Bitwise CIO Matt: Nếu bạn hiện tại có 0% cấu hình tiền mã hóa, thì có nghĩa là bạn đang chủ động nhìn nhận thị trường giảm

Khách mời: Matt Hougan, Giám đốc đầu tư (CIO) của Bitwise Asset Management

Người dẫn chương trình: John Gillen, The Milk Road Show

Nguồn podcast: Milk Road

Tiêu đề gốc: Matt Hougan: Crypto Giảm 50%… Phố Wall Đang ALL-IN

Ngày phát sóng: Ghi hình vào ngày 12 tháng 8 năm 2026, tải lên vào ngày 13 tháng 8

Biên dịch: 深潮 TechFlow

Tuyên bố: Bài viết này là nội dung được chuyển nhượng, độc giả có thể tham khảo thêm thông tin qua liên kết gốc. Nếu tác giả có bất kỳ ý kiến nào về hình thức chuyển nhượng, xin vui lòng liên hệ với chúng tôi, chúng tôi sẽ thực hiện các sửa đổi theo yêu cầu của tác giả. Việc chuyển nhượng chỉ nhằm mục đích chia sẻ thông tin, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào, không đại diện cho quan điểm và lập trường của Wu.

Tuyên bố lợi ích: Matt Hougan là Giám đốc đầu tư của Bitwise Asset Management. Bitwise quản lý hơn 15 tỷ tài sản tiền điện tử, các sản phẩm của họ bao gồm ETF BTC/ETH/SOL, vaults trên chuỗi, chiến lược chủ động, v.v. Đề xuất phân bổ 5% tiền điện tử, mục tiêu giá ETH 8000, Hyperliquid, Ondo, Chainlink, Solana, Aave, Uniswap và các tài sản cụ thể khác được thảo luận trong chương trình, Bitwise đều có dòng sản phẩm hoặc nghiên cứu bao phủ. Hougan đã rõ ràng trong chương trình rằng "Bitwise kinh doanh 100% YOLO thì tốt hơn cho tôi", nhưng khuyến nghị phân bổ 5%. Độc giả cần dựa vào lập trường này để đánh giá quan điểm của ông.

Tóm tắt điểm chính

Matt Hougan là Giám đốc đầu tư của Bitwise, từng là CEO của ETF.com, đã bán công ty đó ba lần cho FactSet, Informa, BATS Global Markets; ông là đồng tác giả của hai cuốn sách chuyên khảo về ETF và tài sản tiền điện tử của CFA Institute, ba lần được chọn vào bàn tròn ETF của Barron's. Nói cách khác, ông là một trong những người đã xây dựng toàn bộ ngành ETF từ con số không, hiện đang đứng về phía tiền điện tử, không phải KOL.

Sự tương phản lớn nhất trong kỳ này nằm ở tiêu đề: tiền điện tử đã giảm 50% từ đỉnh cao, nhưng Hougan nói rằng Phố Wall lại đang ALL-IN. Đây không phải là một khẩu hiệu. Ông đưa ra bằng chứng cụ thể: Tuần mà Thượng viện hoãn bỏ phiếu cho Đạo luật CLARITY, BlackRock lại công bố ra mắt hai quỹ token hóa trên Ethereum và các chuỗi khác. Những người từ các nền tảng quản lý tài sản lớn như Wells Fargo, UBS, Stifel nói với ông rằng họ không quan tâm đến giá ngắn hạn, mà coi tiền điện tử là một loại tài sản sẽ hình thành trong 10 năm tới. Morgan Stanley đã phê duyệt ETF Solana khi thị trường giảm, không phải vì FOMO, mà ngược lại.

Hai đánh giá quan trọng nhất của Hougan: Thứ nhất, BTC đã không còn quan tâm đến tin xấu, bong bóng AI vỡ nợ, Saylor bán BTC, xác suất Đạo luật CLARITY giảm từ 40% xuống 14%, BTC đã phục hồi. "Những người cần bán đã bán hết, những người còn lại đều tin rằng nó sẽ đạt 1 triệu." Thứ hai, phân bổ 0% tiền điện tử không phải là trung lập, mà là cực kỳ bi quan. Thị trường chứng khoán toàn cầu trị giá 110 nghìn tỷ, tiền điện tử 2,5 nghìn tỷ, trọng số trung lập nên khoảng 2%. Nếu bạn không có vị thế nào, bạn thực sự đang đưa ra một phán đoán bi quan chủ động.

Tóm tắt quan điểm nổi bật

Về Đạo luật CLARITY và quy định

"Đạo luật này sẽ không bao giờ chết, có thể cũng sẽ không bao giờ được thông qua. Nó sẽ luôn sống trong trạng thái 'nửa sống nửa chết'." "Tiền điện tử sẽ không chờ đợi nó. BlackRock sẽ công bố quỹ token hóa trong tuần Thượng viện hoãn." "Những người phản đối tiền điện tử đang trở thành một giống loài đang chết dần. Khi BlackRock, Nasdaq, NYSE, JPMorgan, Standard Chartered đều đứng sau đẩy mạnh, không ai có thể nhét chuyện này trở lại vào chai."

Về hành vi giá BTC

"Thị trường gấu chết vì sự thờ ơ. Bạn biết rằng thị trường gấu đã chết khi thị trường không còn phản ứng với tin xấu." "Những người cần bán đã bán hết. Những người còn lại tin rằng đồng tiền này sẽ đạt 1 triệu. Họ không quan tâm đến việc bong bóng AI có vỡ hay không." "BTC đi ngang là điều tốt. Biến động đã được giảm xuống, khi nó tăng lên sẽ rất nhanh."

Về DCA so với mua một lần

"Jan VanEck và Matthew Siegel đều đúng. DCA là bảo hiểm hành vi, giúp bạn tránh việc bán tháo trong hoảng loạn rồi lại mua vào cao hơn. Nhưng từ góc độ lợi nhuận tuyệt đối, Jan đúng, BTC có thể sớm bùng nổ." "Nếu bạn thực sự tin rằng đồng tiền này sẽ đạt 1 triệu, tại sao phải cược 5000 đô la? Mua 5000 vào năm 2018, mua 3500 vào năm 2019, giờ mua 63000 đô la, cuối cùng đều có kết quả tốt."

Về sự đồng thuận đáy vào tháng 10

"Tôi nghe ba bốn người nói rằng tháng 10 sẽ thấy đáy, điều này khiến tôi lo lắng. Khi sự đồng thuận hình thành, thường không xảy ra như vậy." "Lịch thực sự là một chỉ số đáng tin cậy cho lợi nhuận BTC. Có thể giảm xuống khoảng 50K. Nhưng vào cuối năm, tôi lạc quan hơn." Không gian tăng trưởng lớn hơn nhiều so với không gian giảm.

Về động thái của các tổ chức

"Wells Fargo, UBS, Stifel và các nền tảng này đã bắt đầu chuyển động chậm. Họ không quan tâm đến giá ngắn hạn, mà coi tiền điện tử là một loại tài sản sẽ hình thành trong 10 năm tới." "Morgan Stanley phê duyệt ETF Solana không phải vì FOMO. Ngược lại, họ đã phê duyệt khi thị trường giảm."

Về phân bổ 5%

"5% là con số ma thuật. Dưới 5%, bạn nhận được bữa trưa gần như miễn phí: lợi nhuận tăng đáng kể, biến động của danh mục gần như không thay đổi." "Trên 5%, lợi nhuận tiếp tục tăng, nhưng biến động cũng bắt đầu tăng mạnh." "0% không phải là trung lập, mà là cực kỳ bi quan. Thị trường chứng khoán toàn cầu trị giá 110 nghìn tỷ, tiền điện tử 2,5 nghìn tỷ, trung lập nên khoảng 2%. Nếu bạn không có vị thế nào, bạn thực sự đang đưa ra một phán đoán bi quan chủ động."

Nội dung chính

Một, Đạo luật CLARITY không được thông qua, nhưng tiền điện tử sẽ không chờ đợi

Người dẫn chương trình John Gillen: Bạn đã viết trong bản ghi nhớ CIO gần đây rằng, ngay cả khi Đạo luật CLARITY không được thông qua, nó cũng sẽ không chết thật sự, và tiền điện tử sẽ tiếp tục phát triển. Bạn có thể mở rộng thêm không?

Matt Hougan nói rằng khi ông viết bản ghi nhớ đó, mọi người đều dự đoán rằng vào ngày 5 hoặc 7 tháng 8 sẽ có kết quả cuối cùng, vì Quốc hội sẽ nghỉ họp, mọi người đã đánh dấu ngày này trong nhiều tháng. Nhưng càng gần đến ngày đó, ông càng nhận ra rằng đây không phải là cách hoạt động của Washington. Quả thật, khi gần đến kỳ nghỉ, các thượng nghị sĩ bắt đầu phát tín hiệu "Hãy nói vào tháng 9" "Hãy nói vào thời kỳ vịt què". Phán đoán mà ông chuẩn bị cho khách hàng là: ban đầu nghĩ rằng đây là thời điểm quyết định, nhưng kết quả lại là một tiếng nổ lặng. Thực tế cũng đúng như vậy, trước kỳ nghỉ tháng 8 không có bỏ phiếu, vào phút cuối có một thượng nghị sĩ đã yêu cầu bỏ phiếu tiềm năng vào tháng 9, vì vậy chuyện này tiếp tục kéo dài.

Phán đoán cốt lõi của Hougan: Đạo luật này sẽ không bao giờ chết, có thể cũng sẽ không bao giờ được thông qua. Nó sẽ luôn sống trong trạng thái 'nửa sống nửa chết'. Ông cũng nói rằng mình có thể sai, nếu áp lực chính trị đủ mạnh, có thể sẽ được thông qua trước cuộc bầu cử, nhưng trường hợp cơ sở là Đạo luật CLARITY sẽ ở trong trạng thái 'nửa sống nửa chết' cho đến cuối năm nay.

Một phán đoán khác cũng đang được chứng minh: tiền điện tử không chờ đợi nó. Phố Wall sẽ tiếp tục thúc đẩy token hóa, mọi người sẽ tiếp tục thúc đẩy stablecoin. Hougan nhấn mạnh rằng, crypto sẽ tiếp tục xây dựng.

Người dẫn chương trình bổ sung: ông đã từng phỏng vấn Giám đốc pháp lý của Certa Labs, Rebecca Rettig, cô ấy nói rằng "các đạo luật ở Washington sẽ chết chín lần trước khi được thông qua". Rettig đã từng làm việc tại Capitol Hill. Hougan nói rằng ông vẫn chưa hoàn toàn từ bỏ hy vọng.

Hai, Giao dịch cổ phiếu 24/7 và token hóa: BlackRock không chờ đợi quy định

Người dẫn chương trình: Bạn đã tweet một giờ trước rằng "Giao dịch cổ phiếu 24/7 sẽ xảy ra với tốc độ lớn hơn và nhanh hơn so với hầu hết mọi người dự đoán", có phải bạn đang nói đến việc SEC thúc đẩy miễn trừ đổi mới cho phép giao dịch cổ phiếu token hóa không? Tại sao bạn lại lạc quan như vậy?

Logic của Hougan rất đơn giản: Các tổ chức tài chính thích kiếm tiền. Giao dịch cổ phiếu 24/7/365 kiếm được nhiều hơn so với từ 9:30 đến 4:00 trong một tuần năm ngày. 80 tỷ người trên toàn cầu có thể mua được nhiều hơn so với vài trăm triệu người ở Mỹ. Vì vậy, họ sẽ làm điều đó. Đó là lý do tại sao bạn thấy tất cả những dự án token hóa này, tất cả những công ty này nói về điều này trong các cuộc gọi hội nghị. Yếu tố hạn chế luôn là quy định. Nếu SEC thực sự ban hành quy tắc đưa giao dịch token hóa từ "đây" đến "đó", Phố Wall sẽ xông qua cánh cửa đó.

Hougan đề cập đến một điểm tương phản: Thị trường token hóa hiện tại nhỏ đến mức không thể tin được. Tài sản trên chuỗi trị giá 300 tỷ, cổ phiếu token hóa chỉ vài trăm triệu. Thị trường chứng khoán toàn cầu trị giá 110 nghìn tỷ. Chênh lệch hàng trăm lần. Hougan sau đó lại nói rằng 110 nghìn tỷ này đã lỗi thời, sau thị trường bò có thể là 125 nghìn tỷ. Tổng tài sản toàn cầu là 670 nghìn tỷ.

Người dẫn chương trình bổ sung một bằng chứng: Tuần mà Thượng viện hoãn bỏ phiếu Đạo luật CLARITY đúng một tháng, BlackRock lại công bố ra mắt hai quỹ token hóa trên Ethereum và các chuỗi khác. Phán đoán của Hougan là: đây là kịch bản của Uber, Airbnb. Người tiêu dùng và công ty đi trước quy định, vì nhu cầu rõ ràng, họ cảm thấy có thể làm điều đó một cách hợp pháp. Quy định cuối cùng sẽ theo kịp. BlackRock làm như vậy vì họ cảm thấy mình có thể tuân thủ, họ biết nhu cầu ở đó, họ biết thế giới đang hướng tới việc token hóa tất cả tài sản, họ muốn tiếp tục là công ty quản lý tài sản lớn nhất toàn cầu trong thế giới đó, giống như trong thế giới chứng khoán giấy hiện tại.

Ba, Quân đội phản đối tiền điện tử đang trở thành một giống loài đang chết dần

Người dẫn chương trình: Cuộc chiến Đạo luật CLARITY khiến người ta nhớ rằng quân đội phản đối tiền điện tử vẫn chưa chết hẳn. Có người công khai ăn mừng việc Đạo luật CLARITY không được thông qua. Rủi ro quy định này vẫn còn không?

Hougan: Luôn luôn là rủi ro. Bạn không bao giờ biết liệu các phe phái chính trị cực đoan có thể quay lại nắm quyền hay không. Nhưng khi những người thúc đẩy điều này không chỉ là crypto, mà còn có BlackRock, Nasdaq, NYSE, JPMorgan, Standard Chartered, thì việc nhét nó trở lại chai sẽ rất khó.

Ông thừa nhận rằng có một số góc độ sẽ có thách thức: trách nhiệm của nhà phát triển (developer liability) có sự không chắc chắn. Nhưng "đưa tài sản lên chuỗi" là một hướng đi lớn mà quân đội phản đối tiền điện tử không thể lấy lại. Ông nói rằng những người này đang trở thành một giống loài đang chết dần.

Người dẫn chương trình bổ sung rằng báo cáo của Standard Chartered ra mắt trong tuần này: dự đoán rằng đến năm 2030, tài sản token hóa trên chuỗi sẽ đạt 4 nghìn tỷ, đồng thời đưa ra mục tiêu giá 200 cho Chainlink. Hougan nói rằng nếu quy định được thực hiện, con số của Standard Chartered có thể còn bảo thủ. Những điều này một khi bắt đầu lăn cầu tuyết sẽ rất nhanh. Thế giới rất lớn. 670 nghìn tỷ tài sản toàn cầu, 4% là hơn 24 nghìn tỷ, hiện tại trên chuỗi chưa đến 1%.

Phán đoán ngược lại nhất của Hougan: Tài sản RWA token hóa hiện tại nhỏ như vậy, chính là vì các nhà quản lý không muốn làm điều này trong nhiều năm. Một khi được nới lỏng, đó sẽ là nhu cầu bị dồn nén bật lên.

Bốn, BTC đi ngang là điều tốt: Thị trường gấu chết vì sự thờ ơ

Người dẫn chương trình: BTC đã đi ngang trong vài tuần qua, bạn nghĩ sao?

Câu trả lời của Hougan gây bất ngờ: "Thị trường gấu chết vì sự thờ ơ. Bạn biết rằng thị trường gấu đã chết khi thị trường không còn phản ứng với tin xấu."

Ông liệt kê những tin xấu gần đây: Biến động cổ phiếu AI (gây ra bởi sự sụp đổ của Situational Awareness), Saylor bán ra một lượng lớn BTC, xác suất Đạo luật CLARITY giảm từ 40% xuống 14%. BTC lại tăng lên.

Giải thích của Hougan: Những người cần bán đã bán hết. Những người còn lại tin rằng đồng tiền này sẽ đạt 1 triệu. Họ không quan tâm đến việc bong bóng AI có vỡ hay không. Điều này cuối cùng là điều tốt cho BTC. Hougan cảm thấy yên tâm về BTC đi ngang, chứ không lo lắng.

Năm, DCA so với Mua Ngay, sự đồng thuận đáy vào tháng 10

Người dẫn chương trình: Tôi đã phỏng vấn Jan VanEck và Matthew Siegel của VanEck. Jan nói "Đừng phức tạp, hãy xây dựng vị thế ngay bây giờ". Matthew nói "Bây giờ đến Q4 hãy DCA vào". Bạn nghĩ sao? Bitwise sẽ làm gì?

Hougan: Cả hai đều đúng. Matthew đúng về mặt hành vi. Một trong những rủi ro lớn nhất của tiền điện tử là rủi ro hành vi: mua vào, giảm 15%, bán tháo trong hoảng loạn, rồi lại mua vào khi đạt đỉnh mới. DCA là bảo hiểm hành vi: tháng này mua 10%, tháng sau giảm, bạn lại vui vẻ mua thêm 10%. Nếu bạn tin rằng nó sẽ tăng, DCA cung cấp cho bạn một cơ chế để chống lại sự hoảng loạn.

Nhưng từ góc độ lợi nhuận tuyệt đối, Jan đúng. Hougan cho rằng biến động của BTC đã được giảm xuống, khi nó tăng lên sẽ rất nhanh. Nếu bạn theo đuổi lợi nhuận tuyệt đối, bây giờ là lúc để đầu tư toàn bộ.

Người dẫn chương trình bổ sung về sự đồng thuận đáy vào tháng 10: ông nghe nhiều người nói BTC sẽ thấy đáy vào tháng 10, điều này khiến ông lo lắng, vì khi sự đồng thuận hình thành thường không xảy ra như vậy. Hougan thừa nhận rằng sự đồng thuận này rất mạnh, ông nghe ba bốn người nói, cũng khiến ông lo lắng. Nhưng lịch sử lợi nhuận BTC từ trước đến nay là một chỉ số đáng tin cậy, ông cũng không thể phản bác. Sự đồng thuận có thể giảm xuống khoảng 50K. Nhưng nếu bạn tin rằng nó sẽ đạt 1 triệu, tại sao phải cược 5000 đô la? Mua 5000 vào năm 2018, mua 3500 vào năm 2019, giờ mua 63000 đô la, cuối cùng đều có kết quả tốt.

Phán đoán của Hougan: Cuối năm sẽ cao hơn. Con đường giữa phụ thuộc vào nhiều yếu tố, nhưng không gian tăng trưởng lớn hơn nhiều so với không gian giảm.

Sáu, Động thái của các tổ chức: Wells Fargo, UBS, Morgan Stanley đều đang chuyển mình

Người dẫn chương trình: Gần đây bạn đã nói chuyện gì với khách hàng? Họ có lo lắng về Đạo luật CLARITY, rủi ro lượng tử, hay Jim Cramer bán tháo không?

Hougan nói rằng trong tháng qua, ông đã nói chuyện rất nhiều với những người từ các nền tảng quản lý tài sản lớn nhất toàn cầu. Wells Fargo, UBS, Stifel và những người khác. Điều ngạc nhiên lớn nhất là: tàu của họ đã bắt đầu chuyển động chậm. Họ không quan tâm đến giá ngắn hạn. Họ coi tiền điện tử là một loại tài sản sẽ hình thành trong 10 năm tới. Họ cũng biết rằng thị trường gấu đã xảy ra, những người này rất thông minh, nhưng họ hiểu rằng đây là một phần của loại tài sản.

Hougan đưa ra một ví dụ cụ thể: Morgan Stanley đã phê duyệt ETF Solana khi thị trường giảm. Không phải vì FOMO. Ngược lại.

Bảy, Quản lý tài sản trên chuỗi và ETH 8000 đô la

Người dẫn chương trình: Bạn nghĩ gì về vault trên chuỗi và quản lý tài sản? Những tài sản nào sẽ được hưởng lợi nhiều nhất?

Hougan nói rằng doanh nghiệp vault của Bitwise đã tăng trưởng mạnh trong năm nay, mặc dù thị trường tiền điện tử không chắc chắn. Ông tin rằng quản lý tài sản trên chuỗi sẽ rất lớn, vault là một trong những nguyên lý, nhưng không phải là duy nhất. Trong 3 đến 6 tháng tới sẽ xuất hiện các phương thức quản lý tài sản trên chuỗi khác. Vốn sẽ đi theo hai hướng: thứ nhất, chiến lược tạo thu nhập (như funding rate arb), tài sản trên chuỗi cung cấp cơ hội thu nhập độc đáo mà tài sản dưới chuỗi không thể cung cấp; thứ hai, danh mục cổ phiếu token hóa, trên chuỗi linh hoạt hơn so với các vỏ truyền thống. Còn có những điều độc đáo trên chuỗi: perps, cổ phiếu pre-IPO, v.v.

Người dẫn chương trình hỏi về sự quan tâm của các tổ chức đối với altcoin. Hougan nói có hai lĩnh vực: Thứ nhất, stablecoin và chủ đề token hóa. Các tổ chức đang tìm kiếm sự tiếp xúc với chủ đề này. Circle, Securitize, Robinhood là những câu trả lời truyền thống, nhưng câu trả lời trên chuỗi là Ethereum, Solana, Chainlink, Ondo. Hougan nói: Những nhà đầu tư tổ chức này chưa nghe nói về Ondo, nhưng họ đang hỏi đó là gì. Thứ hai, thu nhập thực tế. Hyperliquid là ví dụ rõ ràng nhất. Nhưng toàn bộ crypto stack đều có các dự án thu nhập thực tế.

Người dẫn chương trình đề cập đến ETH. Quan điểm lạc quan của Hougan về ETH: Tổng lượng tài sản trên chuỗi sẽ tăng từ 10 đến 100 lần. ETH dẫn đầu về thị phần trong token hóa và stablecoin. Hai vấn đề của ETH: Liệu có thể tiếp tục hấp thụ tài sản trên chuỗi hay không, Hougan tin rằng có (hiệu ứng Lindy: niềm tin, thương hiệu, thời gian); làm thế nào để chuyển đổi thị phần thành giá trị, cộng đồng tập trung vào "giá trị tài sản tiền tệ ETH", Hougan thấy điều này thú vị nhưng vẫn chưa hoàn toàn thành lập. Mục tiêu giá ETH của ông là 8000 đô la (dự đoán chính thức của Bitwise).

Tám, 5% là bữa trưa miễn phí, 0% là bi quan chủ động

Người dẫn chương trình: Bitwise khuyến nghị phân bổ 5% tiền điện tử. Con số này đến từ đâu?

Hougan: 5% là con số ma thuật. Dưới 5%, việc thêm tiền điện tử vào danh mục có thể nâng cao lợi nhuận đáng kể, nhưng biến động tổng thể của danh mục gần như không thay đổi. Vẫn là cổ phiếu điều khiển biến động của danh mục, bạn nhận được cái mà tài liệu tài chính gọi là "bữa trưa miễn phí": lợi nhuận đa dạng hóa và không gian tăng trưởng, gần như không tăng rủi ro. Trên 5%, lợi nhuận tiếp tục tăng, nhưng biến động cũng bắt đầu tăng mạnh.

Người dẫn chương trình bổ sung: Các quản lý tài sản khác đã khuyến nghị phân bổ cao hơn. Hougan tự trào: "Bạn 100% YOLO thì tốt hơn cho doanh nghiệp của tôi, nhưng chúng tôi đang làm điều có trách nhiệm."

Phán đoán ngược lại nhất của Hougan: 0% là cực kỳ bi quan. Thị trường chứng khoán toàn cầu trị giá 110 nghìn tỷ, tiền điện tử 2,5 nghìn tỷ. Nếu bạn làm trọng số trung lập, nên khoảng 2%. 5% là lạc quan nhẹ, 0% là cực kỳ bi quan. Nếu bạn không có vị thế nào, bạn thực sự đang đưa ra một phán đoán bi quan chủ động. Bạn đang ra khỏi thị trường.

Người dẫn chương trình kết thúc: Ở thời điểm hiện tại, việc không có vị thế nào trong tiền điện tử là một rủi ro lớn.