Tom Lee: ETH nên cao hơn 5000 USD, trong 1-2 năm tới "dễ dàng" vượt qua 10,000 USD

整理 & 编译：深潮 TechFlow

Khách mời: Tom Lee (Chủ tịch Hội đồng quản trị BitMine Immersion Technologies, Đồng sáng lập và Giám đốc nghiên cứu Fundstrat Global Advisors, CIO Fundstrat Capital)

Người dẫn chương trình: David Hoffman (Bankless)

Nguồn podcast: Bankless

Tiêu đề video gốc: BitMine Is About to Own 5% of ETH | Tom Lee

Ngày phát sóng: 24 tháng 8 năm 2026

Thông báo lợi ích: Tom Lee giữ chức vụ Chủ tịch tại BitMine Immersion Technologies (NYSE: BMNR), tổ chức nắm giữ Ethereum lớn nhất thế giới, tính đến ngày 23 tháng 8 nắm giữ khoảng 5.847.600 ETH, chiếm khoảng 4,8% tổng nguồn cung của công ty. Lee cũng là một nhà đầu tư cá nhân của BitMine, quỹ Fundstrat Capital mà ông quản lý vận hành GRNY ETF, và Fundstrat có mô hình kinh doanh chủ yếu dựa trên đăng ký nghiên cứu trả phí. Tài sản cá nhân của Lee gắn liền chặt chẽ với giá ETH, giá cổ phiếu BMNR và hiệu suất của GRNY, tất cả các quan điểm trong kỳ này về Ethereum và thị trường tiền điện tử đều nhất quán với lợi ích tài chính lớn của ông. Đề nghị độc giả xem xét các mối quan hệ lợi ích này trong đánh giá của họ.

Tóm tắt điểm chính

• BitMine đã tăng lượng nắm giữ ETH từ 0 lên khoảng 5.820.000 trong vòng 14 tháng, tương đương gần 4,9% tổng nguồn cung, chỉ còn cách mục tiêu 5% khoảng 3%.
• Tất cả đều hoàn thành thông qua tài trợ vốn cổ phần, không có nợ, không có trái phiếu chuyển đổi; Lee gọi đây là "giữ cho cấu trúc vốn sạch sẽ".
• Liên tục mua ETH hơn 60 tuần liên tiếp, trong 5 tuần gần đây đã chuyển sang "mua ETH + mua lại cổ phiếu" kết hợp, điều chỉnh theo tỷ suất lợi nhuận vốn.
• Sau khi đạt 5%, khả năng cao sẽ không dừng lại, với điều kiện là các tổ chức bắt đầu coi ETH là tài sản dài hạn; điều thực sự cần đánh giá là năm 2027.
• BitMine không dựa vào việc bán ETH để trang trải chi phí, lợi nhuận staking hàng năm khoảng 300 triệu USD, đủ để trang trải cổ tức khoảng 30 triệu đến 35 triệu USD cho cổ phiếu ưu đãi 9,5% (BMNP).
• Lee so sánh ETH với "thị trường chứng khoán/đất đai", thuộc tính cốt lõi là lưu trữ giá trị, chứ không phải tài sản dòng tiền giống như trái phiếu.
• Ông đưa ra mục tiêu giá: trong chu kỳ thị trường tăng giá mới, ETH nên cao hơn 5.000 USD; nếu cộng thêm token hóa phố Wall và nhu cầu AI, trong 1 đến 2 năm tới "dễ dàng" vượt qua 10.000 USD.

Tóm tắt quan điểm nổi bật

• "ETH là tài sản tự sinh lợi. BitMine không cần phải bán bất kỳ ETH nào vì áp lực tài chính." Tom Lee, nói về việc BitMine có thể bán ETH hay không.
• "Nếu bạn coi thị trường chứng khoán như một cỗ máy dòng tiền, thì trong 15 năm qua, S&P 500 đã tăng khoảng 10 lần, trong đó cổ tức chỉ đóng góp 30%, phần còn lại 9,7 lần không liên quan đến dòng tiền. Thị trường chứng khoán về bản chất là lưu trữ giá trị." Tom Lee, nói về ETH là lưu trữ giá trị hay tài sản dòng tiền.
• Lee so sánh BMNP với một quyền chọn mua ETH ngang giá ba năm: công ty trả cổ tức 9,5% mỗi năm, đổi lại quyền được khóa thêm ETH với giá hiện tại; nếu mua quyền chọn mua tương tự trên thị trường, phí quyền chọn có thể gần 100%. Tom Lee, giải thích lý do phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn 9,5%.
• "AI càng phát triển, tiền điện tử càng quan trọng. Tiền điện tử là câu chuyện hạ nguồn của AI." Tom Lee, nói về mối quan hệ giữa AI và tiền điện tử.

Nội dung chính

I. 14 tháng đạt gần 5%: BitMine đã làm đúng điều gì

Ngày 30 tháng 6 năm 2025, BitMine thông báo chuyển đổi thành công ty kho bạc Ethereum, mục tiêu là mua 5% nguồn cung ETH. Khi đó, hai người dẫn chương trình của Bankless đã nghĩ rằng "5% thực sự không thể mua được". 14 tháng sau, lượng nắm giữ của BitMine đã đạt khoảng 5.820.000 ETH, tính theo tổng nguồn cung 120,7 triệu ETH gần 4,9%. Người dẫn chương trình David Hoffman đã nói ngay từ đầu chương trình rằng, đây là một trong số ít trường hợp trong lĩnh vực kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT) "không chỉ không vào nghĩa trang, mà còn vượt quá mong đợi".

Tom Lee đã quy thành công thành ba điểm.

Thứ nhất, thông tin truyền đạt luôn đơn giản và nhất quán. Ông nói với các nhà đầu tư rằng cấu trúc vốn cần giữ sạch sẽ: toàn bộ quá trình sử dụng tài trợ vốn cổ phần, không có nợ, không có trái phiếu chuyển đổi. Thứ hai, định vị việc mua ETH là "giúp đỡ hệ sinh thái Ethereum", mục tiêu 5% vừa phải có trọng lượng, vừa không trở thành sức mạnh tập trung quá mức. Thứ ba, tôn trọng trí thông minh của nhà đầu tư, không kể chuyện để đẩy giá cổ phiếu lên mỗi tuần, mà nhấn mạnh đây là một khung thời gian nhiều năm. Lee đã trích dẫn lời của Michael Saylor: nhìn vào loại công ty này cần dùng khung bốn năm, chứ không phải mỗi tuần tăng giảm.

Quan trọng hơn, BitMine gần như mỗi lần huy động vốn đều hoàn thành trên giá trị tài sản ròng (NAV, tức là giá trị nắm giữ tương ứng với mỗi cổ phiếu), lượng ETH nắm giữ trên mỗi cổ phiếu đã tăng hơn 10 lần so với mức khoảng 450 USD khi giao dịch ban đầu. Điều này có nghĩa là lượng ETH tương ứng với mỗi cổ phiếu của cổ đông sớm đã được phóng đại đáng kể, cũng là lý do cốt lõi khiến giá cổ phiếu có thể đứng vững trên 450 USD.

II. Mua liên tục hơn 60 tuần: Tiền đến từ đâu

Điều đáng kinh ngạc hơn cả quy mô nắm giữ là kỷ luật mua. Kể từ khi chuyển đổi, BitMine đã mua ETH mỗi tuần, liên tục hơn 60 tuần. Trong cùng thời gian, Strategy (MSTR) đã nhiều lần ngừng mua Bitcoin, thậm chí còn bán Bitcoin. Lee giải thích rằng, họ có thể duy trì việc mua vào, điều quan trọng là "mỗi tuần chỉ làm điều có tỷ suất lợi nhuận vốn cao nhất".

Trong 5 tuần gần đây, cách sử dụng tiền mặt của BitMine đã chuyển thành "mua ETH + mua lại cổ phiếu" kết hợp. Lee nói rằng, khi ETH có khả năng xuất hiện một đợt tăng giá lớn trước cuối năm, công ty sẽ trở nên chiến thuật hơn: vừa tiếp tục tích trữ ETH, vừa mua lại cổ phiếu, vì việc mua lại có thể tập trung lượng ETH trên mỗi cổ phiếu.

Nguồn vốn chủ yếu có ba phần.

• Phát hành cổ phiếu phổ thông trên giá trị tài sản ròng (NAV): Đây là nguồn tiền mặt chính, nhưng sử dụng một cách tiết chế.
• Mua ETH với giá chiết khấu: Lee tiết lộ, trong 14 tháng qua, phần lớn ETH không được mua theo giá giao ngay, mà là thông qua các thỏa thuận cấu trúc để có được chiết khấu, điều này mang lại giá trị cho cổ đông.
• Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn BMNP: Phát hành vào tháng 6, cổ tức 9,5%, quy mô được đăng ký vượt quá năm lần, giá phát hành 80 USD, khi chương trình phát sóng khoảng 91 USD. Lee so sánh nó với "mua một quyền chọn mua ETH ngang giá ba năm với lãi suất hàng năm 9,5%", trong khi phí quyền chọn tương tự trên thị trường có thể gần 100%.

Lợi nhuận staking cũng đang tăng trưởng theo lãi suất kép. Hiện tại, BitMine đã staking hơn 5 triệu ETH thông qua nền tảng tự quản lý Maven và các đối tác. Tính theo tỷ suất lợi nhuận staking hàng năm khoảng 2,6% đến 2,7%, mỗi năm thêm khoảng 120.000 ETH. Lee đã tính toán: còn thiếu khoảng 200.000 ETH để đạt 5%, nhưng mỗi năm nhờ staking có thể "tự động sản xuất" khoảng 120.000 ETH, vì vậy chỉ cần mua thêm khoảng 80.000 ETH là đủ tiêu chuẩn.

III. Sau 5% thì sao: Ba khả năng, nhưng bán ETH không nằm trong lựa chọn hàng đầu

Câu hỏi mà thị trường quan tâm nhất: một khi BitMine mua được 5%, cỗ máy mua ETH lớn nhất này có ngừng lại không?

Lee đã đưa ra hai hướng đi. Thứ nhất, 5% không nhất thiết là một giới hạn cứng. Nếu trong tương lai các doanh nghiệp bắt đầu coi ETH là tài sản dài hạn, BitMine tiếp tục mua trên 5% là "hoàn toàn hợp lý", nhưng câu hỏi này sẽ được đánh giá lại vào năm 2027. Thứ hai, ngay cả khi chỉ dừng lại ở 5%, phần thưởng staking vẫn sẽ khiến lượng nắm giữ tự nhiên tăng trưởng; đến lúc đó, BitMine có thể chọn bán phần thưởng để kiểm soát tỷ lệ tổng thể, nhưng sẽ không bán coin vì áp lực tài chính.

Ông lại nhấn mạnh, BitMine không cần phải bán ETH. Lợi nhuận staking hàng năm khoảng 300 triệu USD, trong khi gánh nặng cổ tức hàng năm cho cổ phiếu ưu đãi 9,5% khoảng 30 triệu đến 35 triệu USD, tỷ lệ bao phủ rất cao. Công ty thậm chí không chuyển đổi những phần thưởng staking này thành USD hoặc stablecoin. Thay vì bán coin, Lee thích "tìm cách biến đổi tài sản ETH thành tiền tệ", chẳng hạn như đưa khoảng 800.000 ETH chưa staking vào các tình huống có ích cho hệ sinh thái.

Điều này cũng dẫn đến sự chuyển đổi thứ hai của BitMine: từ một công ty kho bạc chỉ mua ETH, trở thành công ty hệ sinh thái Ethereum. Nền tảng staking Maven không chỉ quản lý ETH của BitMine mà còn đã thu hút hơn 2 tỷ USD tài sản của khách hàng bên ngoài. Lee gọi đây là "doanh nghiệp dòng tiền thực sự" được ươm tạo từ bên trong BitMine.

IV. Tài trợ cho các tổ chức phân tách EF: Vai trò hệ sinh thái mà BitMine muốn đảm nhận

Quỹ Ethereum (EF) trong năm qua đã thu hẹp quy mô, giao một số công việc cho ba thực thể mới: EthLabs phi lợi nhuận, EthSystems có lợi nhuận, và EthInstitutional. BitMine là nhà đầu tư chính trong vòng hạt giống của ba thực thể này.

Giải thích của Lee là, Ethereum đã lớn đến mức không thể chỉ một tổ chức chịu trách nhiệm cho tất cả các công việc, giống như ngành công nghiệp bán dẫn không thể chỉ dựa vào một hiệp hội ngành. BitMine với tư cách là vốn vĩnh viễn (không có nợ đến hạn, không có áp lực hoàn trả), có thể cung cấp thời gian 3 năm hoặc lâu hơn, để các tổ chức phân tách này tập trung thực hiện mà không phải lo lắng về việc huy động vốn hàng tháng. Đây vừa là đầu tư công cộng, vừa có tính thương mại: BitMine hy vọng Ethereum có thể nắm bắt càng nhiều cơ hội tương lai từ token hóa và AI càng tốt.

V. ETH thực sự là tài sản gì

David Hoffman trong chương trình đã hỏi Lee: ETH thực sự là tài sản dòng tiền, hay là lưu trữ giá trị? Lee chọn lưu trữ giá trị, nhưng ông đã thay đổi khung nhìn.

Ông cho rằng, việc đơn giản phân loại "thị trường chứng khoán" thành tài sản dòng tiền là sai. Lấy S&P 500 từ năm 2009 đến nay làm ví dụ, tổng lợi nhuận đã tăng khoảng 10 lần, cổ tức chỉ đóng góp 30%, phần còn lại 9,7 lần đến từ tăng giá vốn. Nhà đầu tư mua cổ phiếu, về bản chất là tin rằng công ty có thể phân bổ vốn tốt hơn họ; tài sản dòng tiền thực sự thuần túy là trái phiếu. ETH giống như thị trường chứng khoán, cũng giống như đất đai: đất có thể cho thuê tạo ra dòng tiền, nhưng tăng giá lâu dài mới là cốt lõi giúp nó vượt qua các chu kỳ.

Ông cũng đã phản hồi lại nghi vấn "các tổ chức sẽ sử dụng Ethereum để token hóa, nhưng không cần nắm giữ nhiều ETH". Lee cho rằng quan điểm này là một lời biện minh phổ biến trong thị trường gấu, một khi giá ETH bước vào đợt tăng giá mới, quan điểm này sẽ nhanh chóng biến mất. Ông còn dùng đồng USD làm phép so sánh: đồng USD bản thân cũng không thể đổi thành vàng từ chính phủ, nhưng nó vẫn là đơn vị giao dịch toàn cầu. Cố gắng dùng một mô hình kinh tế đơn lẻ để giải thích giá tài sản, thường sẽ dẫn đến những kết luận vô lý.

VI. Học hỏi từ Saylor và logic "quyền chọn mua" của BMNP

BitMine thường được so sánh với Strategy của Michael Saylor. Quan sát của Lee là, Strategy với tư cách là câu chuyện cổ phiếu phổ thông đã khá thành công, nhưng chiến lược của Saylor trong giai đoạn sau đã trở nên phức tạp, thêm vào các cấu trúc đòn bẩy như tín dụng số, monetization biến động. Lee cho rằng những đổi mới này cần một khoảng thời gian dài hơn để đánh giá, "có thể phải đến năm 2032 mới nhìn rõ".

BitMine đã chọn một con đường vốn hóa khác: sử dụng cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn 9,5% để khóa chi phí USD, đồng thời giữ lại không gian tăng giá cho cổ phiếu phổ thông. Lee đã tính toán, nếu ETH tăng lên 5.000 hoặc 10.000 USD, lợi nhuận staking sẽ vượt xa cổ tức cổ phiếu ưu đãi, cổ đông phổ thông sẽ nhận được đòn bẩy cực lớn. Ông còn ám chỉ, nếu BitMine quyết định mua ETH vượt xa 5%, mới có thể mở rộng quy mô BMNP; nếu không, lượng cổ phiếu ưu đãi hiện tại đã đủ.

VII. Chu kỳ, AI và mục tiêu giá ETH

Lee cho rằng thị trường tiền điện tử đã chạm đáy. Ông nói, từ khía cạnh thời gian, khoảng 95% đã hoàn thành, từ khía cạnh giá, khoảng 90% đã hoàn thành. "Trừ khi bạn là thiên tài, nếu không mua ở đây, khả năng cao sẽ rẻ hơn so với việc chờ xác nhận đáy rồi mới mua."

Ông cũng đồng ý với David về việc "AI hút hết tiền vào tiền điện tử", nhưng bổ sung một đánh giá quan trọng: tiền điện tử là câu chuyện hạ nguồn của AI. AI càng trưởng thành, nhu cầu giao dịch giữa máy với máy, thanh toán trên chuỗi, tài sản token hóa càng lớn, điều này ngược lại sẽ nâng cao tầm quan trọng của tiền điện tử. Thị trường AI năm nay khiến các tài sản khác khó có được sự chú ý, nhưng cục diện này đang thay đổi.

Về mục tiêu giá, Lee đã đưa ra con số trực tiếp:

• Chỉ vì bước vào chu kỳ thị trường tăng giá tiền điện tử mới, ETH nên cao hơn 5.000 USD.
• Nếu cộng thêm token hóa phố Wall và nhu cầu do AI thúc đẩy, trong 1 đến 2 năm tới ETH "dễ dàng" vượt qua 10.000 USD.

Ông còn thực hiện một phép tính sơ bộ về lợi nhuận cổ đông: nếu ETH vượt qua Bitcoin, giá ETH tương ứng khoảng 15.000 USD, giá cổ phiếu BitMine có thể tăng gấp 10 lần từ mức hiện tại, đạt khoảng 180 USD.

VIII. Kết luận

BitMine đã chứng minh trong 14 tháng rằng chiến lược kho bạc Ethereum có thể thực hiện quy mô mà không cần nợ. Đối với các nhà đầu tư bình thường, giá trị của chương trình này không nằm ở "BitMine đã làm như thế nào", mà ở việc Lee đưa ra một khung đánh giá ETH: nó có phải là lưu trữ giá trị không, lợi nhuận staking có thể bao phủ chi phí vốn không, nhu cầu nắm giữ của các tổ chức có thực sự xuất hiện vào năm 2027 không.

Cũng cần nhớ rằng, Lee là một trong những bên liên quan rõ ràng nhất trong trò chơi này. Công ty của ông nắm giữ gần 5% ETH, ông cũng gắn bó sâu sắc với thành bại của nó. Con đường mà ông vẽ ra cho ETH 10.000 USD nghe có vẻ hấp dẫn, nhưng liệu con đường đó có thể thực hiện được hay không, vẫn phụ thuộc vào chu kỳ vĩ mô, tiến độ quy định, và liệu Ethereum có thể thực sự chuyển đổi hai câu chuyện token hóa và AI thành nhu cầu trên chuỗi hay không.