Blockchain Capital Partner: Tokenization sẽ tái cấu trúc cấu trúc nền tảng của thị trường vốn

• tác giả: Aleks Larsen, Đối tác của Blockchain Capital *

• biên dịch: Gia Hoan, ChainCatcher *

Ngành tài chính luôn tồn tại một vấn đề "đóng gói" tốn kém.

Mỗi loại tài sản có cách ghi chép và quản lý khác nhau, và đều tồn tại trong các hệ thống tách biệt: một khoản thế chấp được cấu thành từ hợp đồng, tài liệu PDF, cơ sở dữ liệu và mối quan hệ quản lý sau cho vay; một quyền lợi quỹ đầu tư tư nhân có thể chỉ là một dòng ghi trong hợp đồng đăng ký và biểu mẫu đại lý chuyển nhượng; quyền sở hữu một cổ phiếu thì phân tán trong một loạt các ghi chép của các nhà môi giới, tổ chức lưu ký và các cơ quan lưu ký chứng khoán.

Khi tài sản được chuyển từ một tổ chức sang tổ chức khác, thường cần phải tháo dỡ các ghi chép hiện có, sau đó xác minh và kiểm tra, cuối cùng đăng ký lại theo quy tắc của bên nhận. Nhiều quy trình hoạt động tồn tại chỉ vì các tổ chức ghi chép cùng một tài sản hoặc quyền lợi theo những cách khác nhau.

Sự tách biệt này đã mang lại chi phí tiềm ẩn khổng lồ trên toàn cầu. Các bảng cân đối kế toán toàn cầu ghi nhận gần 18 triệu tỷ USD tài sản, trong đó một phần lớn vẫn không thể tự do lưu chuyển giữa các tổ chức, trừ khi thiết kế quy trình hoạt động đặc biệt cho chúng. Những ma sát này làm chậm tốc độ vốn quay trở lại đầu tư vào các doanh nghiệp mới, cơ sở hạ tầng, nhà ở và các mục đích sản xuất khác.

Token hóa giải quyết vấn đề này từ gốc rễ. Token cung cấp một giao diện tiêu chuẩn hóa, có thể đọc được bằng máy cho tài sản hoặc quyền tài chính. Khi tài sản có thể được nhận diện và sử dụng trong mạng chia sẻ, các nền tảng giao dịch, tổ chức cho vay, bên lưu ký, nhà cung cấp dịch vụ tài sản và ứng dụng phần mềm có thể tương tác trực tiếp với nó mà không cần phải xây dựng lại một cơ sở hạ tầng tài chính mỗi lần.

Thị trường vốn do đó có cơ hội xây dựng trên một mạng lưới cơ sở hạ tầng chung, có thể lập trình, cho phép tài sản lưu chuyển, thanh toán và sử dụng một cách trơn tru hơn.

Để hiểu cách token hóa sẽ thay đổi thế giới, phép so sánh tốt nhất chính là container hóa.

Container hóa đã tạo ra chuỗi cung ứng toàn cầu hiện đại

Trước những năm 1960, hàng hóa được vận chuyển dưới nhiều hình thức khác nhau. Cà phê được đóng trong bao, máy móc được để trong thùng gỗ, bông được bó thành gói, dầu được chứa trong thùng. Mỗi loại hàng hóa có yêu cầu bốc dỡ khác nhau, vì vậy mỗi con tàu phải dựa vào lao động thủ công để hoàn thành việc bốc dỡ.

Công nhân cảng lành nghề đã phát triển một bộ kỹ năng xung quanh công việc này. Họ cần sắp xếp hàng hóa một cách chặt chẽ, cân bằng trọng lượng và cố định hàng hóa để ngăn chặn sự di chuyển và hư hỏng trên biển. Kỹ năng này trở nên không thể thiếu do thiếu tiêu chuẩn đóng gói hàng hóa thống nhất vào thời điểm đó.

Kết quả là, thời gian tàu hàng dừng lại tại cảng thường dài hơn thời gian di chuyển. Hàng hóa rời rạc cần được bốc dỡ và kiểm đếm nhiều lần khi chuyển giữa tàu, xe lửa, xe tải và kho, cũng dễ bị hư hỏng, mất mát hoặc bị đánh cắp.

Năm 1956, doanh nhân vận tải từ Bắc Carolina, Malcolm McLean, đã cải tạo một tàu chở dầu thành tàu Ideal-X, chở 58 container xe tải có thể tháo rời, từ cảng Newark đến Houston.

Khi tàu hàng đến nơi, xe tải có thể vận chuyển hàng mà không cần mở container. Chi phí bốc dỡ của tàu Ideal-X chỉ là 0,16 USD mỗi tấn, rẻ hơn khoảng 36 lần so với vận chuyển hàng hóa rời truyền thống. Container hàng hải hiện đại ra đời từ đó.

Trong 20 năm tiếp theo, kích thước, thiết bị kết nối và yêu cầu tải trọng của container dần được hình thành thành tiêu chuẩn thống nhất. Toàn bộ chuỗi cung ứng cũng bắt đầu được tổ chức lại xung quanh khối container tiêu chuẩn hóa này, cho phép các khâu có thể chuyên môn hóa hơn nữa.

Tàu hàng bắt đầu sử dụng khoang dọc, cho phép container được xếp chồng an toàn; cần cẩu được thiết kế cho nhu cầu nâng hạ nhanh chóng và tiêu chuẩn hóa; khung xe tải và toa hàng đường sắt sử dụng kích thước và thiết bị cố định thống nhất; cảng dần trở thành trung tâm lớn để chuyển giao container hiệu quả giữa các phương tiện vận chuyển khác nhau.

Ảnh hưởng trực tiếp nhất của container hóa là giảm đáng kể thời gian và chi phí vận chuyển. Thời gian vận chuyển từ Úc đến châu Âu đã giảm từ 70 ngày xuống còn 34 ngày, trong khi sức chứa tàu tăng gấp bốn lần.

Thương mại quốc tế bắt đầu xoay quanh các sản phẩm hoàn chỉnh và sản phẩm trung gian nhiều hơn, các doanh nghiệp cũng bắt đầu phân chia quy trình sản xuất sang các quốc gia khác nhau. Khi chuỗi cung ứng mở rộng nhanh chóng, một loạt các doanh nghiệp logistics mới xuất hiện, chịu trách nhiệm điều phối mạng lưới toàn cầu ngày càng phức tạp.

Ảnh hưởng sâu sắc hơn là sự gia tăng quy mô hoạt động kinh tế. Ngân hàng Thế giới ước tính rằng trong 15 năm sau khi cả hai bên thương mại áp dụng container, thương mại song phương giữa các quốc gia phát triển đã tăng 1240%.

Container hóa và sự tái cấu trúc cơ sở hạ tầng mà nó thúc đẩy đã cho phép chuỗi cung ứng toàn cầu mở rộng quy mô lớn và cũng đã tăng tốc đáng kể sự phát triển của nền kinh tế thế giới.

Token là container trong thế giới tài chính

Token là một container tiêu chuẩn hóa mang quyền tài chính.

Nó không chứa hàng hóa, mà là quyền sở hữu tài sản, quy tắc chuyển nhượng, dòng tiền, yêu cầu quyền hạn và các thông tin trạng thái khác. Nói cách khác, token ghi lại ai là chủ sở hữu tài sản, cách nó lưu chuyển, tạo ra dòng tiền nào, và phần mềm có thể thực hiện những thao tác nào trên nó.

Khi một tài sản có giao diện có thể đọc được bằng máy, các nền tảng giao dịch có thể cung cấp giao dịch cho nó, thị trường cho vay có thể chấp nhận nó làm tài sản thế chấp, các tổ chức lưu ký có thể bảo quản nó, và ví có thể nhận và điều phối dòng tiền mà nó tạo ra. Ứng dụng phần mềm có thể nhận diện tài sản và thực hiện các quy tắc tương ứng mà không cần phải thương lượng và kết nối riêng với từng tổ chức liên quan.

Đây chính là sự khác biệt cơ bản giữa token hóa và "điện tử hóa tài liệu" hay "thêm một cơ sở dữ liệu": tất cả các bên tham gia có thể nhận diện và sử dụng tài sản này theo cùng một tiêu chuẩn. Khi tiêu chuẩn này được toàn bộ hệ sinh thái áp dụng, hiệu ứng mạng sẽ tiếp tục tích lũy.

Stablecoin thể hiện rõ nhất tiềm năng của token hóa.

Chuyển tiền quốc tế truyền thống thường cần thông qua hệ thống ngân hàng đại lý, mất vài ngày để hoàn thành việc chuyển tiền USD; trong khi stablecoin có thể đến tay người nhận trên toàn cầu trong vài giây, chi phí chuyển tiền trên chuỗi gần như bằng không.

Điều này là do toàn cầu đã hình thành một mạng lưới bao gồm các nền tảng giao dịch, tổ chức lưu ký, nhà cung cấp dịch vụ chuyển đổi giữa tiền pháp định và stablecoin, nhà xử lý thanh toán và ví, tất cả đều có thể nhận diện giao diện token của stablecoin. Chúng giống như cảng, cần cẩu, xe tải, tàu hỏa và tàu hàng trong thế giới tài chính, chịu trách nhiệm vận chuyển giá trị dưới dạng token.

Nhiều cơ sở hạ tầng trong số đó ban đầu được xây dựng cho Bitcoin và Ethereum, nhưng một khi các cơ sở này xuất hiện, stablecoin và các token khác có thể lưu chuyển theo cùng một mạng lưới. Hoạt động của stablecoin lại thu hút thêm người dùng, thanh khoản, ứng dụng và cơ sở hạ tầng, cũng cho phép các token khác tham gia vào mạng lưới này một cách trực tiếp.

Kết quả đã rất rõ ràng. Hiện tại, quy mô stablecoin đang lưu hành khoảng 300 tỷ USD, khối lượng giao dịch gần bằng quy mô của Visa, tốc độ quay vòng vốn khoảng gấp 10 lần so với tiền M1/M2 truyền thống.

Chi phí thanh toán xuyên biên giới đã giảm một bậc, hàng triệu người trên toàn cầu do đó đã có được kênh thanh toán và USD đáng tin cậy hơn. Ít nhất trong bối cảnh USD, mạng lưới này đã chứng minh giá trị của nó, rõ ràng vượt trội hơn so với hệ thống truyền thống về chi phí, tốc độ và phạm vi bao phủ. Cùng một khoản tiền USD có thể lưu chuyển thường xuyên hơn trong mạng lưới, hiệu quả sử dụng vốn cũng theo đó tăng lên.

Ngày nay, hồ bơi vốn USD hoạt động mạnh mẽ này lại bắt đầu thu hút các tài sản khác vào chuỗi, để tiếp nhận phần vốn stablecoin này. Hiện tại, quy mô tài sản token hóa trên chuỗi ngoài stablecoin đã gần 40 tỷ USD, gấp khoảng 10 lần so với hai năm trước, và sự tăng trưởng vẫn đang tiếp tục gia tốc.

Những tài sản này bao gồm trái phiếu chính phủ Mỹ, quỹ thị trường tiền tệ, hàng hóa, tín dụng tư nhân, cổ phiếu và quyền lợi quỹ, với sự tham gia của hàng trăm nhà phát hành.

• Hình: RWA.xyz, tổng quy mô RWA trên chuỗi *

Sự phát triển tự nhiên tiếp theo là đưa quy trình kinh doanh đứng sau tài sản tài chính lên chuỗi.

Ví dụ, Tare mà chúng tôi đầu tư đang đưa việc phát hành cho vay, quản lý thời gian tồn tại và chứng khoán hóa lên chuỗi, và sử dụng token để ghi lại thông tin đầy đủ về thời gian tồn tại của từng khoản vay cơ bản.

Thông qua phần mềm nhẹ và thị trường công khai minh bạch, Tare có thể thay thế chuỗi cho vay trong hệ thống truyền thống, nơi chi phí cao và có nhiều khâu trung gian. Trong thị trường này, cả hai bên cho vay có thể ghi lại và xác minh khoản vay token hóa trên cùng một sổ cái.

Mô hình này không chỉ giảm chi phí cho vay mà còn giúp khoản vay dễ dàng được sử dụng làm tài sản thế chấp cho các ứng dụng trên chuỗi khác, từ đó thu hút thêm nhiều tài sản và vốn vào mạng lưới token hóa.

Mỗi loại tài sản đều có cơ hội tương tự. Khi cơ sở hạ tầng ngày càng hoàn thiện, hiệu ứng mạng sẽ tiếp tục thu hút thêm nhiều thanh khoản, người dùng và ứng dụng, sự tăng trưởng của tài sản token hóa cũng sẽ được thúc đẩy hơn nữa.

Thị trường vốn sẽ được tái cấu trúc xung quanh token

Cũng như chuỗi cung ứng toàn cầu được tổ chức lại xung quanh container, thị trường vốn toàn cầu cũng sẽ được tái cấu trúc xung quanh token.

Hình thức mới này đã có thể thấy trong DeFi. Một công ty khác mà chúng tôi đầu tư là Aave, cho phép người dùng sử dụng token đủ tiêu chuẩn làm tài sản thế chấp, nhận vốn từ thị trường cho vay theo lãi suất biến động. Các quy tắc liên quan được viết vào hợp đồng, việc một tài sản có thể làm tài sản thế chấp hay không sẽ được quyết định bởi tiêu chuẩn ở cấp độ tài sản.

Điều này hoàn toàn khác với cấu trúc của thị trường cho vay truyền thống.

Trong hệ thống tài chính ngày nay, cá nhân hoặc doanh nghiệp muốn sử dụng một tài sản để nhận khoản vay thường phải tìm một tổ chức. Tổ chức nắm giữ kênh tiếp cận, đánh giá người vay theo quy trình của riêng mình và cung cấp sản phẩm thông qua mạng lưới của mình. Các dịch vụ tài chính mà khách hàng có thể nhận được chủ yếu phụ thuộc vào mối quan hệ của họ với tổ chức tài chính.

Trên Aave, điều kiện tiếp cận thực sự là bản thân tài sản. Hợp đồng thông minh nhận diện token, thực hiện các quy tắc công khai minh bạch và kết nối nó với thị trường vốn.

Logic tiếp cận dịch vụ tài chính do đó đã thay đổi:

Dịch vụ tài chính bắt đầu xoay quanh bản thân tài sản, không còn phụ thuộc vào mối quan hệ giữa người sở hữu tài sản với tổ chức nào.

Nói cách khác, token khiến tài sản có thể thực thi như phần mềm.

Khi một tài sản tồn tại dưới dạng mà mạng lưới công cộng có thể nhận diện, các ứng dụng khác nhau có thể cung cấp dịch vụ giao dịch, tài trợ, thanh toán và quản lý vốn xung quanh cùng một tài sản. Các nền tảng giao dịch có thể đưa nó vào thị trường, các giao thức cho vay có thể chấp nhận nó làm tài sản thế chấp, và ví có thể nhận và điều phối dòng tiền mà nó tạo ra.

Nhà phát hành chỉ cần đưa tài sản lên chuỗi một lần, có thể kết nối với các ứng dụng khác nhau mà không cần xây dựng một hệ thống riêng cho từng mục đích.

Điều này cũng sẽ thay đổi cấu trúc tổ chức của các tổ chức tài chính. Ngân hàng, công ty chứng khoán và tổ chức quản lý tài sản hiện thường cung cấp các chức năng như lưu ký, bảo lãnh, thanh khoản, quản lý tài sản, tuân thủ và phân phối trong một hệ thống sản phẩm khép kín.

Mạng lưới mã hóa cho phép các chức năng này tách biệt và chuyên môn hóa. Một tổ chức có thể chịu trách nhiệm phát hành và quản lý khoản vay, trong khi các tổ chức khác có thể cung cấp vốn, đánh giá rủi ro, hoàn thành giao dịch, cung cấp bảo hiểm hoặc phát triển ứng dụng sử dụng tài sản này.

Tài sản có thể lưu chuyển giữa các dịch vụ chuyên nghiệp khác nhau thông qua giao diện thống nhất, không cần phải đăng ký và kết nối lại khi vào hệ thống của mỗi nhà cung cấp dịch vụ.

Do đó, lợi thế quy mô sẽ chuyển từ một tổ chức đơn lẻ sang toàn bộ mạng lưới.

Trong hệ thống tài chính truyền thống, các tổ chức lớn có thể hỗ trợ nhiều sản phẩm hơn vì họ có khả năng chịu đựng chi phí cố định để xây dựng cơ sở hạ tầng cho các tài sản và nhóm khách hàng khác nhau. Trong mạng lưới mã hóa công cộng, nhiều cơ sở hạ tầng được chia sẻ bởi tất cả các bên tham gia.

Các nhà cung cấp dịch vụ mới không cần phải xây dựng lại hệ thống sổ cái, giao dịch, lưu ký và thanh toán, mà có thể kết nối với các tài sản, vốn và mạng lưới người dùng hiện có. Điều này không chỉ giảm chi phí xây dựng hệ thống mà còn hạ thấp rào cản gia nhập thị trường cho các nhà cung cấp dịch vụ mới.

Hiệu ứng mạng của stablecoin đã vượt qua điểm tới hạn, bắt đầu hình thành sự tự củng cố. Thị trường vốn cũng sẽ ngày càng được tái cấu trúc thành mạng lưới dịch vụ mở được xây dựng xung quanh tài sản token hóa.

Trong mô hình mới này, các tổ chức sẽ cạnh tranh với nhau để cung cấp vốn, bảo lãnh, quản lý rủi ro, dịch vụ tài sản và phân phối tốt hơn, thay vì ai sở hữu cơ sở dữ liệu, hoặc ai kiểm soát lối vào duy nhất cho khách hàng vào thị trường.

Bảng cân đối tài sản toàn cầu sẽ lên chuỗi

Kết quả quan trọng nhất của sự chuyển đổi này là xây dựng một thị trường vốn toàn cầu.

Thị trường vốn ngày nay vẫn bị ràng buộc bởi các tổ chức tài chính. Hầu hết cá nhân và doanh nghiệp không thể trực tiếp tiếp cận thị trường vốn, mà chỉ có thể lựa chọn từ các sản phẩm hạn chế mà các tổ chức sẵn sàng và có khả năng cung cấp dịch vụ.

Ai là khách hàng phục vụ, khu vực nào được bao phủ, loại tài sản nào được hỗ trợ và quy mô giao dịch nào được chấp nhận đều do các tổ chức quyết định.

Nhà đầu tư cũng phải đối mặt với những hạn chế tương tự, chỉ khác là theo chiều ngược lại. Họ không thể tiếp cận tất cả các tài sản toàn cầu, mà chỉ có thể đầu tư vào những tài sản đã được các tổ chức bảo lãnh, đóng gói, kết nối và phân phối.

Do đó, một lượng lớn giá trị kinh tế toàn cầu vẫn nằm ở những nơi mà thị trường vốn hiện tại không thể tiếp cận.

Các khoản phải thu nhỏ, cơ sở hạ tầng địa phương, doanh nghiệp tư nhân, tín dụng thị trường mới nổi và dòng tiền không truyền thống có thể có giá trị kinh tế thực sự, nhưng chúng quá nhỏ, quá phân tán, nhận thức thị trường không đủ, hoặc quá xa các trung tâm vốn chính để có thể chịu đựng chi phí cao mà hệ thống tài chính truyền thống yêu cầu để tài trợ cho chúng.

Cơ hội đầu tư có thể tồn tại, vốn cũng có thể tồn tại, nhưng mạng lưới kết nối hai bên lại không tồn tại.

Token hóa cung cấp một giao diện tiêu chuẩn cho tài sản, cho phép chúng được phát hiện và sử dụng trong mạng lưới tài chính toàn cầu. Khi hệ thống tài chính được tổ chức lại xung quanh giao diện này, chi phí để tất cả các bên tham gia vào thị trường sẽ giảm đáng kể.

Các chức năng tài chính sẽ có thể được nhúng trực tiếp vào các loại phần mềm khác nhau như giao diện thanh toán và dữ liệu. Các nhà phát triển có thể xây dựng dịch vụ chuyên môn cho các loại tài sản phân khúc và khu vực cụ thể, cho phép thị trường vốn bao phủ những lĩnh vực mà trước đây khó tiếp cận.

Các ứng dụng thương mại trước đây khó có được dịch vụ tài chính phức tạp cũng có thể tích hợp trực tiếp các chức năng như thanh toán, tài trợ vốn lưu động, quản lý tài sản thế chấp và quản lý vốn vào hệ thống của chính mình, cho phép nhiều tài sản chưa được sử dụng hoặc chưa vào hệ thống tài chính chính thống tiếp cận thị trường vốn trên chuỗi.

Tất nhiên, token hóa sẽ không tự nhiên biến những tài sản không đủ điều kiện tài chính thành có thể tài trợ. Nhưng về lâu dài, nó có thể cho phép nhiều tài sản có chất lượng tốt, hiện tại bị tách biệt với thị trường vốn vì lý do cấu trúc, tham gia vào đó.

AI cũng sẽ làm tăng cường sự thay đổi này, giúp xử lý các khâu phức tạp trong đánh giá và vận hành tài sản.

Các thực thể AI có thể đánh giá tài sản, định giá rủi ro, phân bổ vốn, quản lý tài sản thế chấp và hoàn thành thanh toán trong thị trường toàn cầu hóa, hiệu quả cao và có thể đọc được bằng máy này, từ đó giảm thêm chi phí cung cấp dịch vụ tài chính.

Dưới sự thúc đẩy của AI và cơ sở hạ tầng mã hóa, thị trường hiện tại phụ thuộc nhiều vào tùy chỉnh và giao dịch không liên tục có cơ hội trở thành một thị trường hoạt động liên tục, bao phủ toàn cầu và ngày càng tự động hóa. Điều này sẽ tạo ra nhiều cơ hội hơn trên khắp thế giới và giúp vốn dần thoát khỏi rào cản của các tổ chức.

Phân bổ vốn là một trong những cơ chế cốt lõi quyết định dòng chảy của tài nguyên xã hội. Nó quyết định doanh nghiệp nào có thể mở rộng, công nghệ nào có thể được quy mô hóa, nhà ở và nhà máy nào được xây dựng, và khu vực nào có thể phát triển.

Đối với hệ thống tài chính ngày nay, một số tài sản có thể quá nhỏ, quá địa phương, quá đặc thù trong cấu trúc, hoặc chi phí quản lý quá cao, không đáng để đầu tư nguồn lực riêng cho việc đánh giá và tài trợ. Nhưng khi chi phí tìm kiếm, tài trợ và quản lý những tài sản này giảm đáng kể, chúng cũng có thể quay trở lại thị trường vốn.

Đây cũng là ảnh hưởng sâu sắc hơn của container hóa. Container không chỉ giảm chi phí vận chuyển mà còn làm cho các mô hình thương mại và sản xuất mới trở nên khả thi về mặt kinh tế. Hàng hóa có thể được sản xuất ở nơi có chi phí thấp nhất, lắp ráp ở nơi khác và sau đó bán ra toàn cầu, vì chi phí điều phối mạng lưới này đã giảm đáng kể.

Token cũng có thể có tác động tương tự đến vốn.

Trong vài thập kỷ tới, bảng cân đối tài sản toàn cầu có thể chuyển từ một tập hợp các ghi chép tách biệt thành một thị trường mà phần mềm có thể nhận diện và truy cập trực tiếp. Vốn sẽ lưu chuyển nhiều hơn dựa trên chất lượng tài sản và tiềm năng sinh lời, thay vì chỉ chảy vào các tổ chức nắm giữ kênh thị trường.

Nếu sự phát triển của stablecoin có thể cung cấp một tham chiếu, sự thay đổi này có thể thúc đẩy thị trường vốn toàn cầu mở rộng mạnh mẽ và vào những khu vực mà trước đây chưa bao giờ thực sự được bao phủ.