Glassnode: Sự phục hồi của Bitcoin gặp trở ngại, áp lực bán giảm có thể thúc đẩy sự bứt phá?

Tác giả: Glassnode

Biên soạn: Gia Hoan, ChainCatcher

Tóm tắt chính

Bitcoin đã phục hồi đến rìa vùng kháng cự, dữ liệu chi phí nắm giữ, biểu đồ thanh lý và đường cân bằng lãi lỗ của các tổ chức đều chỉ ra rằng vùng kháng cự này hướng tới cùng một vị trí, nhưng khi giá tiến gần đến vùng này, áp lực bán lại ở mức thấp nhất kể từ đầu năm đến nay. Dữ liệu lạm phát thực tế hiện đang ở mức thấp nhất trong hai năm, trong khi lợi suất lại ở mức cao nhất trong chu kỳ này, từ góc độ môi trường vĩ mô, lý do không tăng lãi suất rõ ràng nhiều hơn lý do tăng lãi suất.

• Bitcoin đã tăng 23% trong 21 ngày giao dịch qua, trong khi thị trường chứng khoán hầu như đi ngang, nhưng từ đầu năm đến nay vẫn giảm 10%.
• Tỷ lệ lạm phát cơ bản đã giảm xuống mức thấp nhất trong hai năm là 2.5%, trong khi kỳ vọng lạm phát vẫn ở mức 3.6%, khoảng cách giữa hai chỉ số này đạt mức cao nhất trong ba năm.
• Chi phí nắm giữ của những người nắm giữ lâu dài, phân bố thanh lý và đường cân bằng lãi lỗ của ETF đều chỉ ra kháng cự phía trên từ 83,000 đến 86,000 USD; giá giao ngay đã từng gần chạm đáy của vùng này chỉ 1.5%.
• Khi Bitcoin tiến gần đến điểm cao của vùng, tốc độ bán ra chưa đến một nửa so với điểm cao tháng 8, những người nắm giữ lâu dài cũng không tham gia vào quá trình bán ra trong đợt tăng này.
• Các chỉ số đáy đã liên tục hình thành sự cộng hưởng rõ rệt trong vài tháng qua, hiện đã cơ bản thoát khỏi vùng yếu kém cực đoan; các đồng coin khác cũng không như trước đây, không chiếm lĩnh thị trường từ tay Bitcoin trước đỉnh chu kỳ.

Bitcoin đang bắt kịp sau sự chậm trễ đầu năm

Khôi phục từ đáy

Trong 21 ngày giao dịch qua, Bitcoin đã tăng 23%, trong khi chỉ số S&P 500 và chỉ số Nasdaq 100 hầu như không thay đổi, chỉ số Euro Stoxx 50 thì giảm nhẹ. Trong bảy loại tài sản mà chúng tôi theo dõi, Bitcoin là tài sản có hiệu suất tốt nhất trong giai đoạn này.

Nhưng từ đầu năm đến nay, tình hình lại hoàn toàn ngược lại. Bitcoin hiện vẫn giảm 10% so với đầu năm, chỉ số S&P 500 tăng 13%, trong khi dầu thô là tài sản có hiệu suất tốt nhất trong năm nay thì vượt xa cả hai.

Bitcoin đã ở đáy của bảng xếp hạng hiệu suất này suốt mùa hè, gần đây mới bắt đầu thu hẹp khoảng cách với các tài sản khác. Hiệu suất mạnh mẽ trong tháng qua chỉ phục hồi một phần của mức giảm trong nửa đầu năm.

Kỳ vọng thị trường đi trước dữ liệu

Đợt phục hồi này của Bitcoin diễn ra trong môi trường thị trường trái phiếu vẫn còn chặt chẽ. Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đóng cửa ở mức 4.8%, ngang bằng với mức cao nhất trong hai năm; lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm khoảng 4.38%, cao hơn khoảng 63 điểm cơ bản so với mục tiêu lãi suất quỹ liên bang 3.75%. Thị trường trái phiếu đang đặt cược rằng chính sách tiền tệ có thể thắt chặt hơn nữa.

Nhưng dữ liệu lạm phát thực tế không hỗ trợ cho phán đoán này.

Tỷ lệ lạm phát cơ bản của Mỹ đã giảm xuống 2.5%, mức thấp nhất trong hai năm, trong khi kỳ vọng lạm phát của Mỹ vẫn ở mức 3.6%. Khoảng cách giữa hai chỉ số này đạt mức cao nhất trong ba năm.

Lạm phát cơ bản tiếp tục giảm, nhưng lợi suất trái phiếu lại ở mức cao trong chu kỳ, điều này khiến Cục Dự trữ Liên bang ngày càng khó giải thích việc tăng lãi suất. Dữ liệu CPI tháng 8 được công bố vào ngày 11 tháng 9 năm 2026, cùng với quyết định lãi suất FOMC vào ngày 16 tháng 9, sẽ trực tiếp kiểm tra mâu thuẫn này.

Nếu tỷ lệ lạm phát cơ bản lại gần với kỳ vọng lạm phát 3.6%, lý do thắt chặt chính sách sẽ tăng cường; nếu tỷ lệ lạm phát cơ bản tiếp tục duy trì ở mức thấp hiện tại, điều này cho thấy sự tăng lên của lợi suất trái phiếu có thể đã đi trước dữ liệu kinh tế.

Kháng cự từ nhiều góc độ chỉ về cùng một vùng

Giá dừng lại dưới vùng kháng cự

Báo cáo tuần trước đã xác định vùng kháng cự phía trên của Bitcoin ở mức 83,000 đến 86,000 USD. Đợt phục hồi này đã thử nghiệm phán đoán này, nhưng vẫn chưa thực sự chạm vào vùng đó.

Vào ngày 3 tháng 9 năm 2026, giá giao ngay của Bitcoin đã lập mức cao mới vượt qua tháng 8, nhưng cuối cùng dừng lại ở vị trí thấp hơn 1.5% so với rìa vùng kháng cự, sau đó dao động hẹp dưới 80,000 USD.

Phân bố chi phí của những người nắm giữ lâu dài giải thích tại sao vùng kháng cự này lại quan trọng.

Khoảng 1.07 triệu BTC có chi phí nắm giữ nằm trong khoảng từ 83,000 đến 86,000 USD, trong đó phần lớn thuộc về những người nắm giữ lâu dài, khu vực chi phí dày đặc nhất tập trung quanh 85,000 USD. Phần chi phí này trong 30 ngày qua gần như không thay đổi.

Thực sự thay đổi là cấu trúc cung bên dưới. Các mã từ 76,000 đến 82,000 USD chủ yếu do những người mua gần đây nắm giữ, số lượng tiếp tục tăng; trong khi số lượng mã tích lũy trong khoảng từ 62,000 đến 65,000 USD đã giảm, cho thấy một phần BTC đã được chuyển nhượng sau khi mua ở vị trí này.

Thị trường đã xây dựng lại hỗ trợ dưới giá giao ngay, nhưng vùng kháng cự phía trên vẫn chưa được tiêu hóa.

Phân bố thanh lý cũng chỉ về cùng một vùng kháng cự

Thị trường phái sinh cũng đưa ra câu trả lời tương tự.

Từ bản đồ nhiệt thanh lý hợp đồng tương lai Bitcoin, khu vực thanh lý của các vị thế bán ở mức 82,000 đến 86,000 USD đã mở rộng 21% kể từ khi có đợt ép giá vào ngày 19 tháng 8; trong khi đó, quy mô toàn bộ bản đồ thanh lý lại giảm khoảng một phần ba.

Hiện tại, khu vực từ 82,000 đến 86,000 USD tập trung một trong những khối lượng thanh lý lớn nhất kể từ khi mô hình này bắt đầu ghi nhận.

Giá tăng liên tục, đúng lúc vào một khu vực thanh lý bán đang mở rộng, cuối cùng dừng lại ở phía dưới của nó. Hiện tại, bên dưới giá, khu vực thanh lý mua từ 60,000 đến 63,000 USD vẫn tồn tại, tiếp tục định hình khu vực thị trường từ phía dưới.

Nếu giá tiếp tục vượt qua 86,000 USD, sẽ kích hoạt tính thanh khoản thanh lý bán dày đặc nhất trên thị trường; nếu giảm xuống dưới 63,000 USD, có thể bắt đầu ảnh hưởng đến các vị thế mua bên dưới.

Đường cân bằng lãi lỗ của các tổ chức cũng ở gần 86,000 USD

Chỉ số độc lập thứ ba cũng chỉ về cùng một vị trí.

Theo dữ liệu nắm giữ ETF giao ngay của Mỹ, tính toán chi phí nắm giữ BTC tương ứng với số lượng cổ phần phát hành kể từ khi ETF được thành lập, điểm cân bằng lãi lỗ của nó khoảng 86,000 USD.

Trong 228 ngày giao dịch qua, BTC nắm giữ tương ứng của ETF này luôn ở dưới đường cân bằng lãi lỗ. Lỗ trên giấy của nó đã đạt mức thấp khoảng 18 tỷ USD vào ngày 5 tháng 2 năm 2026; với sự phục hồi của Bitcoin, lỗ đã thu hẹp xuống còn khoảng 3.9 tỷ USD. Đây là lần gần nhất mà danh mục ETF này gần đạt được điểm cân bằng lãi lỗ kể từ tháng 1.

Điểm cân bằng lãi lỗ của các doanh nghiệp tài chính khoảng 80,500 USD, thấp hơn một chút so với giá hiện tại.

Chúng tôi theo dõi năm mô hình chi phí cơ bản, hiện đều nằm trên giá giao ngay của Bitcoin, với khoảng cách từ 76,600 USD của True Market Mean (Giá trị thị trường thực) kéo dài đến 86,000 USD của điểm cân bằng lãi lỗ ETF.

Kháng cự phía trên không phải là một đường kỹ thuật đơn lẻ, mà là một nhóm các khoảng chi phí nắm giữ thực tế tồn tại. Nếu Bitcoin quay trở lại trên 86,000 USD, những người nắm giữ lớn nhất sẽ lần đầu tiên trở lại trạng thái có lãi kể từ đầu năm.

Sức mạnh bên bán đang giảm

Càng gần vùng kháng cự, áp lực bán càng hạn chế

Trong quá trình Bitcoin tiến gần đến vùng kháng cự, thị trường không xuất hiện nguồn cung mới rõ rệt.

Tỷ lệ rủi ro bên bán được sử dụng để đo lường tỷ lệ giữa lợi nhuận đã thực hiện và tổng lỗ so với giá trị thị trường đã thực hiện. Chỉ số này hiện đã giảm xuống mức trung bình 7 ngày là 7 điểm cơ bản, chưa đến một nửa so với mức cao tháng 8 là 16 điểm cơ bản.

Tại các đỉnh thị trường vào tháng 7 và tháng 10 năm 2025, chỉ số này lần lượt tăng lên 35 điểm cơ bản và 23 điểm cơ bản. Trong năm qua, chỉ có một vài ngày giao dịch có chỉ số thấp hơn mức hiện tại.

Tỷ lệ lợi nhuận đã thực hiện do những người nắm giữ lâu dài đóng góp cũng đã giảm từ mức cao tháng 8 là 88% xuống còn 47%. Đỉnh lợi nhuận đã thực hiện xuất hiện vào ngày 3 tháng 9, chưa đến một nửa so với đỉnh tháng 8.

Nhà bán chính trong tháng này là những người mua gần đây, những người nắm giữ lâu dài không thực hiện chốt lời quy mô lớn, trong khi sức bán của những người nắm giữ ngắn hạn cũng đang giảm.

Nếu chỉ số này tiếp tục phục hồi và vượt qua 16 điểm cơ bản, mới cho thấy áp lực bán đã quay trở lại gần mức cao tháng 8. Trước đó, sức mạnh bên bán trên thị trường giao ngay vẫn còn hạn chế.

Thị trường đang ở giữa phục hồi đáy và xác nhận đỉnh

Các chỉ số đáy đã thoát khỏi vùng yếu kém cực đoan

Trong 45 chỉ số chu kỳ được theo dõi bởi bảng điều khiển Market Compass, tỷ lệ các chỉ số ở trong vùng yếu kém cực đoan đã đạt đỉnh 82% trong tuần kết thúc vào ngày 29 tháng 6 năm 2026, và liên tục cao hơn mức trung vị dài hạn trong 41 tuần.

Đây là tín hiệu đáy mạnh nhất đã xuất hiện trong chu kỳ này.

Khi Bitcoin tăng giá, định giá thị trường dần phục hồi, tỷ lệ các chỉ số ở trong vùng yếu kém cực đoan đã giảm xuống còn 2%, tín hiệu đáy cơ bản đã được giải tỏa.

Tuy nhiên, thị trường cũng không đi đến một cực đoan khác. Hiện vẫn có ba phần tư các chỉ số thấp hơn điểm giữa lịch sử của chúng, và đã liên tục 43 tuần không có hơn một nửa các chỉ số vượt qua 50.

Bitcoin đã thoát khỏi vùng giá trị, nhưng vẫn chưa vào vùng định giá rõ ràng. Nếu hơn một nửa các chỉ số vượt qua 50, đó sẽ là tín hiệu xác nhận rõ ràng hơn về sự chuyển đổi của chu kỳ mà thị trường đang ở.

Các đồng coin khác chưa xuất hiện sự luân chuyển bất thường

Trong tháng qua, tổng giá trị thị trường của các đồng coin khác đã tăng 21%. Nhưng điều cần quan sát không phải là các đồng coin có tăng hay không, mà là sự tăng trưởng của chúng so với toàn bộ thị trường tiền điện tử có đủ mạnh không, có bắt đầu chiếm lĩnh thị trường từ tay Bitcoin hay không.

Trong bốn đỉnh giá Bitcoin được đánh dấu trên biểu đồ, có ba đỉnh xuất hiện trước đó, thị phần của các đồng coin khác đã tăng rõ rệt trong 90 ngày qua, ít nhất tăng 2.8 điểm phần trăm. Đỉnh tháng 12 năm 2017 là ngoại lệ duy nhất.

Hiện tại, tỷ lệ giá trị thị trường của các đồng coin khác so với tổng giá trị thị trường của BTC và các đồng coin khác trong 90 ngày qua đã giảm 0.9 điểm phần trăm.

Mặc dù các đồng coin khác đã tăng giá tính bằng USD, nhưng không vượt qua được Bitcoin. Các loại tài sản tiền điện tử gần như đồng thời tăng lên, dẫn đầu vẫn là các đồng coin có giá trị thị trường lớn nhất.

Trước khi đỉnh chu kỳ thực sự hình thành, thường sẽ có một đợt luân chuyển vốn rõ rệt: vốn nhanh chóng chuyển từ Bitcoin sang các đồng coin khác có rủi ro cao hơn, tốc độ tăng trưởng giá trị thị trường của các đồng coin khác vượt qua tốc độ tăng trưởng của chính Bitcoin.

Giai đoạn này vẫn chưa xuất hiện. Nếu trong 90 ngày tới, thị phần của các đồng coin khác tăng thêm 2.8 điểm phần trăm hoặc hơn, trong khi Bitcoin gần chạm mức cao lịch sử, thì sẽ tạo thành cảnh báo tương tự như đỉnh chu kỳ trước. Hiện tại, cả hai điều kiện này đều chưa được đáp ứng.

Kết luận

Bitcoin đang điều chỉnh dưới khu vực kháng cự từ 83.000 đến 86.000 USD, trong khi ba chỉ số độc lập là chi phí của những người nắm giữ lâu dài, phân bố thanh lý và đường hòa vốn ETF đều chỉ ra cùng một khu vực kháng cự.

Thị trường hiện tại vẫn đang trong trạng thái dao động với hỗ trợ đã được phục hồi, nhưng đỉnh vẫn chưa bị phá vỡ.

So với tháng 8, sự thay đổi rõ rệt nhất trong đợt tăng giá này là áp lực bán đã giảm đáng kể: tỷ lệ rủi ro của bên bán chưa đến một nửa so với mức cao nhất tháng 8, những người nắm giữ lâu dài cũng không thực hiện chốt lời quy mô lớn, nhưng thanh khoản thanh lý của bên bán ở phía trên vẫn đang gia tăng.

Nếu Bitcoin có thể duy trì trên 86.000 USD, trong khi tỷ lệ rủi ro của bên bán vẫn giữ ở mức thấp, điều đó có nghĩa là thị trường đã hấp thụ được áp lực bán ở phía trên.

Ngược lại, nếu tỷ lệ rủi ro của bên bán lại vượt qua 16 điểm cơ bản, hoặc giá giảm xuống dưới khu vực hỗ trợ từ 62.000 đến 65.000 USD, thì đánh giá hiện tại sẽ không còn hiệu lực.