Giám đốc điều hành Robinhood: Tại sao việc mã hóa cổ phiếu không cần sự chấp thuận của bên phát hành

Tác giả: Vlad Tenev, CEO của Robinhood

Biên dịch: Chopper, Foresight News

Tất cả chúng ta, bất kể ở đâu, đều nên có khả năng tiếp cận các tài sản tài chính chất lượng cao. Tại Robinhood, chúng tôi luôn thúc đẩy tầm nhìn này để hiện thực hóa toàn cầu, bắt đầu từ cổ phiếu Mỹ.

Hơn hai tháng trước, chúng tôi đã ra mắt mã thông báo cổ phiếu Robinhood trên chuỗi Robinhood, cho phép các nhà đầu tư ngoài Mỹ có thể tiếp cận cổ phiếu và ETF của Mỹ trên chuỗi. Khi đó, chúng tôi không lường trước được sản phẩm này sẽ nhận được phản hồi mạnh mẽ như vậy.

Khi quy mô áp dụng mở rộng, những câu hỏi mà mọi người quan tâm cũng đã chuyển biến thú vị: từ những câu hỏi cơ bản như "Chúng ta có thể phát triển sản phẩm này không, có ai muốn sử dụng không", dần chuyển sang những câu hỏi mang tính kỹ thuật hơn: Cấu trúc sản phẩm phù hợp nên như thế nào? Doanh nghiệp có quyền phê duyệt hoặc từ chối việc mã hóa cổ phiếu của chính mình không?

Khi thảo luận về cách đưa cổ phiếu mã hóa vào thị trường nội địa Mỹ, câu hỏi này đặc biệt quan trọng, và tôi cũng đã viết về vấn đề này. Mặc dù những lợi ích mà việc mã hóa mang lại đã ngày càng rõ ràng đối với người dùng và cơ quan quản lý, nhưng chúng tôi vẫn cần làm nhiều hơn để cho các bên phát hành tài sản thấy được giá trị của nó. Điều này không khó thực hiện, vì việc mã hóa có thể mở ra một thị trường toàn cầu rộng lớn cho cổ phần của bên phát hành, trong khi rủi ro tiềm ẩn lại tương đối hạn chế. Tuy nhiên, điều này vừa cần bên phát hành thích ứng một cách nhất định, vừa cần nền tảng mã hóa thực hiện tốt công tác giáo dục thị trường.

Vấn đề quyền đồng ý của bên phát hành rất có giá trị để thảo luận, nó chạm đến ranh giới giữa quyền lợi của bên phát hành và quyền lợi của nhà đầu tư. Và câu trả lời phụ thuộc vào ba nguyên tắc:

• Quyền sở hữu tài sản của nhà đầu tư: Cổ phần của công ty niêm yết thuộc về tài sản cá nhân có thể chuyển nhượng. Người nắm giữ cổ phần tự do lưu thông về nguyên tắc có quyền quyết định cách thức nắm giữ, xử lý cổ phần của mình.
• Quyền hạn của bên phát hành: Doanh nghiệp kiểm soát các quyền liên quan đến chứng khoán mà mình phát hành, nhưng không kiểm soát tất cả các sản phẩm tài chính mà người khác phát triển dựa trên chứng khoán đó. Chứng khoán lưu ký không được bảo lãnh (Unsponsored ADR), quyền chọn và các sản phẩm cấu trúc của bên thứ ba đã thể hiện rõ ràng ranh giới quyền và trách nhiệm này.
• Tính trung lập về công nghệ: Việc có cần sự đồng ý của bên phát hành hay không nên phụ thuộc vào quyền và nghĩa vụ mà sản phẩm tạo ra, chứ không phải sản phẩm có sử dụng công nghệ blockchain hay không.

Bộ tiêu chí này rất rõ ràng trong hai tình huống cực đoan. Nếu một loại sản phẩm cố gắng thay đổi quyền lợi đi kèm với cổ phần cơ sở, thay thế danh sách cổ đông chính thức của doanh nghiệp, hoặc đặt thêm nghĩa vụ mới cho doanh nghiệp và đại lý chuyển nhượng của họ, thì phải yêu cầu sự tham gia của bên phát hành.

Nếu sản phẩm chỉ tạo ra một công cụ tài chính độc lập, nắm giữ hoặc gắn liền với cổ phần có thể chuyển nhượng tự do, và không thay đổi quyền, nghĩa vụ cũng như hồ sơ đăng ký cổ đông của bên phát hành, thì không cần phải có sự đồng ý của bên phát hành.

Việc mã hóa cổ phiếu có nhiều con đường thực hiện khác nhau. Bên phát hành có thể trực tiếp đưa cổ phần của mình lên chuỗi; các tổ chức trung gian có thể mã hóa quyền sở hữu cổ phần cơ sở; bên thứ ba cũng có thể phát hành công cụ độc lập, với cổ phần làm tài sản hỗ trợ hoặc gắn liền với cổ phần. Câu trả lời cho vấn đề quyền đồng ý của bên phát hành phụ thuộc vào việc áp dụng cấu trúc nào trong thực tế.

Mã thông báo cổ phiếu Robinhood áp dụng phương án thứ ba. Mục tiêu thiết kế sản phẩm này là mở rộng toàn cầu: bao phủ nhiều khu vực pháp lý, hàng nghìn cổ phiếu và ETF, trong tương lai từ cổ phiếu công khai mở rộng sang cổ phần tư nhân và các loại tài sản khác. Mã thông báo cổ phiếu thuộc về công cụ tài chính phát hành độc lập, được hỗ trợ bởi cổ phần cơ sở với tỷ lệ 1:1, cung cấp cho người dùng cơ hội thu lợi kinh tế, đồng thời không thay đổi cấu trúc cổ phần của bên phát hành, cũng như không làm thay đổi các quyền đi kèm với cổ phần.

Chúng tôi chọn cấu trúc này để mã thông báo cổ phiếu có thể được quảng bá toàn cầu, mà không cần mỗi công ty có cổ phần cơ sở phải tái cấu trúc hệ thống của mình, hoặc từng công ty phải kết nối riêng lẻ với sản phẩm này. Giống như trong quá khứ, trong tương lai, khi hướng dẫn quy định được cập nhật, chúng tôi cũng có thể điều chỉnh mô hình này.

Nhà đầu tư nên rõ ràng về tài sản mình nắm giữ, quyền lợi tương ứng, và bên phát hành có tham gia vào đó hay không. Chúng tôi sẽ thông qua bản cáo bạch, tài liệu công bố thông tin và giao diện sản phẩm, cố gắng trình bày những thông tin này một cách rõ ràng nhất có thể.

Còn có một bài học lịch sử vĩ mô hơn để tham khảo.

Cuối thập niên 60, cuộc khủng hoảng tài liệu giấy đã khiến hệ thống thị trường dựa vào chứng khoán cổ phần vật lý trở nên quá tải. Giải pháp lúc đó là đóng băng cổ phiếu và thanh toán sổ sách điện tử. Cơ chế này đã nâng cao đáng kể hiệu quả thị trường, và cũng đã tạo ra hệ thống sở hữu tên đường hiện nay, trong đó quyền sở hữu và quyền lợi thực tế thường bị tách rời giữa nhiều tổ chức trung gian. (Chú thích: Hệ thống sở hữu tên đường là cơ chế lưu ký chứng khoán chủ yếu hiện nay tại Mỹ, cổ phiếu được đăng ký đồng nhất dưới tên của các công ty chứng khoán và tổ chức thanh toán, nhà đầu tư thông thường chỉ có quyền lợi kinh tế thực tế.)

Trong điều kiện kỹ thuật lúc đó, đây là giải pháp tối ưu. Nhưng chúng ta không thể mặc định rằng đây là điểm kết thúc của sự tiến hóa cơ chế thị trường.

Bài học từ lịch sử này là: Cơ sở hạ tầng thị trường sẽ tiếp tục phát triển theo sự tiến bộ của công nghệ. Hệ thống được xây dựng để phù hợp với những hạn chế của chứng từ giấy không nên trực tiếp quyết định các quy tắc vận hành quyền sở hữu tài sản trong thế giới chuỗi. Blockchain có thể mang lại cho tài sản tài chính khả năng di chuyển, tính minh bạch và khả năng lập trình mạnh mẽ hơn, nhà đầu tư nên có nhiều quyền lựa chọn hơn về cách thức nắm giữ và sử dụng tài sản.

Doanh nghiệp nên kiểm soát các quyền đi kèm với cổ phần của mình, nhưng không thể kiểm soát các mục đích hợp pháp của cổ phần sau khi chúng đã thuộc về nhà đầu tư. Việc đưa tài sản lên chuỗi không có nghĩa là bên phát hành có được quyền phủ quyết mà họ không có ở ngoài chuỗi. Tất nhiên, bên phát hành cũng không thể chỉ vì chưa hiểu công nghệ mới này mà ngăn cản các nhóm nhà đầu tư mới tham gia.