Nỗi đau của CoinEx: Thu nhập hạn chế và rủi ro vô hạn

Tác giả: Zhou, ChainCatcher

1. Hoạt động chín năm, CoinEx chọn rút lui

Ngày 15 tháng 9, sàn giao dịch tiền điện tử CoinEx thông báo ngừng hoạt động, tiến vào quá trình thanh lý có trật tự. Thông báo cho biết, thị trường tiền điện tử kéo dài trong tình trạng ảm đạm, quy mô giao dịch và thanh khoản của ngành giảm mạnh, đồng thời yêu cầu quản lý từ nhiều khu vực pháp lý chính ngày càng tăng, chi phí tuân thủ đã vượt quá giới hạn hợp lý.

Người sáng lập Dương Hải Pha (Haipo Yang) cũng là người sáng lập và CEO của tập đoàn ViaBTC, từng làm việc tại Tencent và Futu, năm 2016 đã độc lập viết mã cho mã bể ViaBTC và đưa vào hoạt động.

CoinEx ra đời vào đỉnh điểm của thị trường bò năm 2017, sau đó lần lượt cho ra mắt các sản phẩm như đồng tiền nền tảng CET, ví, chuỗi công cộng CSC và OneSwap, hoạt động kinh doanh bao phủ hơn 200 quốc gia và khu vực.

Theo thông báo chính thức, từ ngày 15 tháng 9 sẽ ngừng đăng ký người dùng mới, hợp đồng chỉ được giảm vị thế, tiền pháp định, đòn bẩy, cho vay, quản lý tài sản, staking và giao dịch chiến lược sẽ không nhận đơn mới. Từ ngày 22 tháng 9, tất cả các hoạt động không phải giao dịch sẽ ngừng lại, trừ việc nạp tiền trên chuỗi ngoài CET sẽ bị đóng. Ngày 29 tháng 9, giao dịch giao ngay sẽ đóng lại, tài sản không phải USDT sẽ được sàn xử lý thành USDT, số CET còn lại trong tài khoản sẽ được mua lại không giới hạn với giá 0.005 USDT mỗi đồng, CSC và OneSwap sẽ ngừng hoạt động cùng thời điểm.

Vào lúc 02:00 UTC ngày 22 tháng 12, kênh rút tiền sẽ đóng. Số USDT chưa rút quá hạn sẽ được chuyển vào quản lý độc lập, thu phí quản lý 5% mỗi tháng theo số dư tại thời điểm đóng cửa, cửa sổ yêu cầu sẽ kéo dài đến ngày 22 tháng 8 năm 2028. Sàn cho biết tỷ lệ dự trữ tài sản vượt quá 100%, tài sản của người dùng có thể được hoàn trả đầy đủ.

Sàn giao dịch này được ra mắt vào ngày 22 tháng 12 năm 2017, thời điểm chính thức đóng cửa được ấn định vào ngày 22 tháng 12 năm 2026, đúng chín năm. CoinEx Wallet, CoinEx Vault và bể ViaBTC không nằm trong phạm vi đóng cửa lần này, tiếp tục hoạt động độc lập.

Dương Hải Pha đã đăng bài viết, cho biết việc điều hành một sàn giao dịch tiền điện tử với rủi ro an toàn và tuân thủ ngày càng khó khăn hơn. Doanh thu có thể giảm, nhưng trách nhiệm thì không. Đánh đổi rủi ro vô hạn để lấy doanh thu hữu hạn không còn là lựa chọn hợp lý.

Ông cho biết đã từng nghiêm túc xem xét việc bán CoinEx, nhưng cuối cùng đã từ bỏ. Người dùng giao tài sản cho nền tảng này phần lớn là do niềm tin vào nền tảng và bản thân ông. Chuyển giao niềm tin này cho chủ sở hữu mới không phải là cách đúng đắn để kết thúc hành trình này.

2. Người sáng lập đã tính toán một phép toán, bi quan về thị trường tiền điện tử?

Vào tháng 4 năm nay, Dương Hải Pha đã đăng một bài viết trên blog cá nhân “Kết thúc của tiền điện tử”, đưa ra đánh giá khá bi quan về triển vọng của toàn ngành tiền điện tử, các luận điểm chính được chia thành nhiều tầng.

Tầng đầu tiên, Bitcoin được định nghĩa là một tài sản thuần túy dựa trên sự đồng thuận, không có giá trị sản xuất, không có giá trị tiêu dùng, cũng không có chức năng tiền tệ thực sự. So sánh giữa vàng và Bitcoin không hợp lý, vì vàng có gần một nửa nhu cầu tiêu dùng thực tế, chi phí duy trì gần như bằng không, trong khi Bitcoin phụ thuộc vào lưới điện, internet, thợ đào và sàn giao dịch, bất kỳ một khâu nào bị cắt đứt, toàn bộ hệ thống sẽ sụp đổ.

Tầng thứ hai, ngành công nghiệp tiền điện tử được định nghĩa là một trò chơi có tổng không bằng không, được tóm tắt bằng một công thức, dòng tiền ròng bằng tổng tiêu thụ lịch sử cộng với số dư ký quỹ. Ngành này hàng năm tiêu tốn khoảng 35 đến 50 tỷ đô la Mỹ, chủ yếu đến từ khai thác, hoạt động của sàn giao dịch và chi tiêu của các dự án, nếu tính thêm vào mức tiêu thụ không thể thống kê của các cá nhân tham gia, tổng tiêu thụ thực tế hàng năm có thể đạt từ 60 đến 80 tỷ đô la Mỹ, tổng tiêu thụ lịch sử đã đạt đến cấp độ hàng nghìn tỷ đô la.

Tầng thứ ba, cấu trúc đòn bẩy rất yếu. Sau khi loại bỏ stablecoin, coin bị mất và các altcoin bị khóa nhiều, giá trị vốn hóa thị trường thực tế của tiền điện tử khoảng 1.6 nghìn tỷ đô la, trong khi tổng số tiền có thể đóng vai trò là ký quỹ khoảng 200 tỷ đô la, tỷ lệ đòn bẩy hiệu quả khoảng 8 lần, một khi có 5% người nắm giữ đồng thời chọn rút tiền, thanh khoản sẽ cạn kiệt.

Tầng thứ tư, hai kênh bơm máu đã hỗ trợ thị trường trong hai năm qua đang đóng lại. ETF và các công ty kho bạc tài sản số đại diện cho Strategy, tổng cộng mang lại khoảng 200 tỷ đô la dòng tiền pháp định thực tế, điều này được coi không phải là sự công nhận của thị trường đối với tài sản tiền điện tử, mà là lần bơm máu cuối cùng để ngăn chặn sự sụp đổ của hệ thống. Hầu hết các công ty kho bạc tài sản số gần đây đã giảm lượng mua xuống 99% so với đỉnh điểm, chỉ còn Strategy vẫn đang mua vào, ETF cũng đã chứng kiến dòng tiền ròng liên tiếp trong nhiều tuần đầu năm nay.

Tầng thứ năm, toàn bộ ngành công nghiệp tiền điện tử được so sánh như một công ty chưa bao giờ có lãi, hoàn toàn sống nhờ vào một vòng tài trợ bên ngoài liên tục, năm 2017 đã huy động một vòng từ nhà đầu tư nhỏ lẻ, từ năm 2020 đến 2021 đã huy động một vòng khác từ khái niệm DeFi và NFT, từ năm 2024 đến 2025 đã huy động vòng cuối cùng từ ETF và các công ty kho bạc tài sản số, quỹ mới có thể tiếp cận đã cạn kiệt, không tìm thấy người mua mới cho vòng tiếp theo.

Ông không tuyên bố ngành sẽ về không. Nhu cầu chuyển tiền không bị kiểm soát và giao dịch tự do vẫn còn, chỉ là quy mô sẽ thu hẹp lại cho phù hợp với nhu cầu thực tế. Các trung gian như sàn giao dịch sẽ là những người đầu tiên cảm nhận được sự mất mát.

Bài viết trên blog này được coi là bài viết tuyệt vọng nhất về ngành công nghiệp tiền điện tử, logic cơ bản của nó gần như tương đồng với câu nói "doanh thu có thể giảm nhưng trách nhiệm sẽ không giảm" trong thông báo sau năm tháng. Doanh thu hữu hạn đã không thể chịu đựng rủi ro vô hạn, ông chọn rời đi khi còn có thể hoàn trả đầy đủ.

3. Các sàn giao dịch nhỏ và vừa sẽ đi về đâu?

Chu kỳ thị trường và dự đoán bi quan giải thích tại sao CoinEx muốn rút lui. Thực tế, câu nói trong thông báo về chi phí tuân thủ vượt quá giới hạn đã được công khai phóng đại một lần ba tháng trước.

Vào tháng 6 năm nay, “The Wall Street Journal” đã trích dẫn dữ liệu công khai trên chuỗi và dữ liệu từ TRM Labs cho biết, kể từ năm 2019, các thực thể liên quan đến Iran đã thực hiện giao dịch có thể theo dõi qua CoinEx với tổng giá trị vượt quá 3.84 tỷ đô la, CoinEx được coi là một trong những kênh quan trọng để Iran sử dụng tiền điện tử kết nối với thị trường toàn cầu.

Theo báo cáo gốc từ TRM Labs, CoinEx là đối thủ nước ngoài lớn nhất của sàn giao dịch nội địa lớn nhất Iran là Nobitex, quy mô khoảng gấp 9 lần đối thủ đứng thứ hai, chiếm 16.3% tổng khối lượng giao dịch của Nobitex trong cả năm 2024. Báo cáo cũng cho biết, hầu hết các sàn giao dịch nội địa lớn của Iran sẽ chuyển khoảng 5% đến 10% khối lượng giao dịch của họ sang CoinEx, liên quan đến các nền tảng như Nobitex, Wallex, Ramzinex, Bit Pin, và đã được kết nối theo từng đợt từ năm 2018 đến 2022. TRM cho rằng, sự phân bố và nhịp độ kết nối này giống như một sắp xếp cấu trúc, chứ không phải là sự lựa chọn độc lập của các thị trường.

Ngoài ra, báo cáo còn đề cập đến một người Iran tên là Alireza Derakhshan, liên quan đến một mạng lưới bán dầu bị Mỹ trừng phạt, ví của CoinEx đã xử lý các giao dịch của ông từ năm 2022 đến 2025. Một trường hợp khác là sàn giao dịch đăng ký tại London Zedcex, người đứng sau là Babak Zanjani, bị Bộ Tài chính Mỹ xác định là một chiến lược gia lách trừng phạt của Lực lượng Vệ binh Cách mạng Iran, đã chính thức bị đưa vào danh sách trừng phạt vào tháng 1 năm nay.

Các nhà điều tra cho biết, hai ví liên quan đến Ngân hàng Trung ương Iran có liên quan đến khoảng 1.5 tỷ đô la bị đánh cắp từ Bybit bởi các hacker Bắc Triều Tiên, sau nhiều lần chuyển đổi, một trong những con đường dẫn đến CoinEx, TRM không cung cấp số tiền cụ thể. Ngoài ra, từ tháng 6 năm 2025 đến tháng 6 năm 2026, khoảng 67 triệu đô la liên quan đến Ngân hàng Trung ương Iran đã được theo dõi đến CoinEx.

CoinEx sau đó đã phát biểu, phủ nhận việc thiết lập mối quan hệ thương mại với chính phủ Iran, các sàn giao dịch nội địa của Iran, các thực thể liên quan đến Lực lượng Vệ binh Cách mạng hoặc các bên bị trừng phạt khác, cũng như phủ nhận việc chủ động cung cấp kênh tài chính. Thông báo cho biết, tên miền chính thức đã bị chặn tại Iran từ năm 2021, nền tảng không có thực thể văn phòng tại Iran. Tiền trên chuỗi đi qua một nền tảng nào đó không có nghĩa là nền tảng biết, ủng hộ hoặc tham gia vào các hoạt động liên quan.

Đối với các giao dịch liên quan đến Derakhshan và Zedcex, CoinEx cho biết theo thông tin hiện có, tất cả đều xảy ra trước khi Bộ Tài chính Mỹ chính thức chỉ định. Thông báo cũng viết, sau sự kiện bị đánh cắp từ Bybit, nền tảng đã hỗ trợ trong việc hạn chế tài khoản và đóng băng tài sản. Năm 2023, CoinEx cũng đã bị tấn công bởi hacker, thiệt hại lên đến hàng chục triệu đô la.

Vào ngày 2 tháng 6, Bộ Tài chính Mỹ đã áp đặt lệnh trừng phạt đối với bốn sàn giao dịch Iran, bao gồm Nobitex. Báo cáo của TRM Labs cho biết, ngay trong ngày đó, CoinEx đã chuyển đổi ví nóng, hai ngày sau, quy mô giao dịch giữa hai bên giảm xuống dưới 150.000 đô la.

Chuỗi tiền này ẩn chứa một câu chuyện đã xảy ra trước đó. Được biết, vào năm 2023, Mỹ đã trừng phạt Binance vì lý do phục vụ khách hàng Iran, sau đó Binance đã thắt chặt quản lý tuân thủ. Sau đó, khối lượng giao dịch của CoinEx bắt đầu tăng lên, đến năm 2024, nó đã thay thế Binance, trở thành đối thủ nước ngoài lớn nhất của Nobitex.

Đặt trong bối cảnh toàn ngành, có lẽ đây không chỉ là câu chuyện của riêng CoinEx. Kể từ năm 2026, nhiều sàn giao dịch như BitMEX, BitMart đã lần lượt đóng cửa hoặc tiến vào quá trình thanh lý, theo thống kê của RootData, tính đến cuối tháng 8 đã có 261 dự án tiền điện tử được đưa vào danh sách chết.

Tính đến thời điểm hiện tại, Bitcoin đã giảm khoảng bốn mươi phần trăm so với mức cao lịch sử, Ethereum cũng giảm gần năm mươi phần trăm, một vài sàn giao dịch hàng đầu chiếm phần lớn tài sản do người dùng quản lý. Sau khi quy định MiCA của Liên minh Châu Âu có hiệu lực vào tháng 7, hơn tám mươi phần trăm doanh nghiệp đăng ký không thể nhận được giấy phép, các chi phí liên tục như giấy phép, quản lý rủi ro và pháp lý là gánh nặng lâu dài đối với những nền tảng có khối lượng giao dịch hạn chế.

Khi một sàn giao dịch không thể duy trì chi phí tuân thủ với quy mô kinh doanh hiện tại, con đường trước mắt không còn nhiều. Nó hoặc là rút lui, hoặc là tìm cách khác để duy trì dòng tiền. CoinEx đã chọn phương án đầu tiên, trả lại tài sản cho người dùng và rời đi một cách đàng hoàng.

Còn đối với những sàn giao dịch vừa và nhỏ vẫn còn ở lại bàn chơi sẽ đi theo con đường nào, hiện tại vẫn chưa có câu trả lời. Điều chắc chắn là, nguồn vốn từ Iran và các khu vực bị trừng phạt khác sẽ không biến mất chỉ vì một sàn giao dịch rút lui, chúng chỉ cần tìm ra lối vào tiếp theo.