Dự luật "Qingxi" không được thông qua, đây có phải là một kết quả xấu không?

Tác giả: Zhou, ChainCatcher

Vào lúc 0 giờ ngày 16 tháng 9 theo giờ Bắc Kinh, Thượng viện Hoa Kỳ đã tổ chức bỏ phiếu chấm dứt tranh luận về "Dự luật làm rõ thị trường tài sản kỹ thuật số", với kết quả cuối cùng là 49 phiếu ủng hộ và 50 phiếu phản đối, không đạt được ngưỡng 60 phiếu cần thiết để thông qua. Đảng Cộng hòa hiện có 53 ghế, trong đó ít nhất có 3 người không bỏ phiếu ủng hộ.

Sau hơn một năm kéo dài và hai lần hoãn bỏ phiếu, dự luật này vẫn không thể vượt qua ngưỡng này. Sau khi tin tức được công bố, Bitcoin đã giảm xuống khoảng 75.000 USD, các cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử như Coinbase, Circle, Robinhood, Strategy đều giảm mạnh. Xác suất dự luật này trở thành luật trước cuối năm 2026 trên Polymarket đã giảm từ hơn 30% đầu tuần xuống khoảng 5%.

Nguyên nhân trực tiếp không thể thông qua là do Đảng Dân chủ không chấp nhận văn bản được Đảng Cộng hòa công bố vào ngày 14 tháng 9. Đảng Cộng hòa gọi phiên bản đó là phương án cuối cùng trước khi bỏ phiếu, nhưng đại diện thương lượng của Đảng Dân chủ đã không tiếp nhận, và vài giờ trước khi bỏ phiếu đã nộp một đề xuất phản đối. Mark Warner sau đó cho biết, các tranh cãi về thực thi pháp luật và an ninh quốc gia gần như đã được giải quyết, nhưng xung đột lợi ích của công chức từ ngành tiền điện tử vẫn chưa được giải quyết, do đó ông đã bỏ phiếu phản đối. Các thành viên Đảng Dân chủ như Ruben Gallego, Angela Alsobrooks, Kirsten Gillibrand, Catherine Cortez Masto, Cory Booker đã tham gia thương lượng, cuối cùng cũng đứng về phía phản đối.

Đề xuất phản đối vẫn gặp khó khăn ở các điều khoản đạo đức. Cốt lõi là mở rộng phạm vi hạn chế, yêu cầu bán buộc cổ phần của các công ty tiền điện tử cụ thể, thắt chặt thực thi và công bố của người khởi xướng, và bổ sung các bảo đảm liên quan đến DeFi. Văn bản đã sửa đổi vẫn chưa khôi phục được cảng an toàn hình sự đối với các nhà phát triển, thợ mỏ và người xác thực trong BRCA. Người phát ngôn của văn phòng Cynthia Lummis, Katie Warbinton, đã phản hồi rằng nếu Đảng Dân chủ thực sự muốn đạt được thỏa thuận, họ nên bắt đầu thương lượng thực sự, chứ không phải chỉ nộp lại yêu cầu ban đầu và gọi đó là tiến triển. Trước khi bỏ phiếu, cả hai bên đều không nhượng bộ thêm.

Tuy nhiên, thất bại lần này chỉ đại diện cho việc dự luật tạm thời không thể vào quy trình xem xét và sửa đổi chính thức, không có nghĩa là bị bác bỏ hoàn toàn. Không biết trong năm nay có thể tổ chức lại một lần nữa để đạt được 60 phiếu hay không, hiện tại chưa có thời gian biểu.

Đảng Cộng hòa đã nhượng bộ những gì?

Vào đêm trước khi bỏ phiếu, văn bản ngày 14 tháng 9 đã được Đảng Cộng hòa viết thành phương án cuối cùng trước khi bỏ phiếu. So với bản hợp nhất tháng 7, các thay đổi tập trung vào bốn lĩnh vực: đạo đức, lợi nhuận từ stablecoin, bảo vệ DeFi và các điều khoản của Ủy ban Nông nghiệp.

Cụ thể, về các điều khoản đạo đức, Trump đã chấp nhận khoảng 80% nội dung của phương án Thom Tillis và Ruben Gallego, yêu cầu các quan chức dân cử liên bang, thẩm phán và vợ/chồng của họ có lợi ích kinh tế đáng kể từ việc phát hành token phải thoái vốn hoặc đưa vốn vào quỹ tín thác mù. Các tổng chưởng lý tiểu bang lần đầu tiên được cấp một phần quyền thực thi pháp luật, nhưng quyền hạn chỉ giới hạn trong việc truy tố các nền tảng giao dịch có tài sản vi phạm, không chạm đến tổng thống. Trước đây, quyền lực này chỉ được cấp cho Bộ trưởng Tư pháp liên bang. Điều khoản này dự kiến sẽ hết hiệu lực vào năm 2029, không bắt buộc phải thanh lý các vị thế cũ.

Về các điều khoản lợi nhuận từ stablecoin, stablecoin dạng thanh toán về nguyên tắc vẫn không thể chỉ vì người dùng nắm giữ mà trả lãi thụ động, văn bản mới đã viết vào cơ chế ngắt mạch tối đa 18 tháng, một khi có dấu hiệu dòng tiền gửi ngân hàng cộng đồng chảy mạnh vào stablecoin, các cơ quan quản lý liên bang có thể can thiệp, việc có kích hoạt hay không sẽ do Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent quyết định. Đây là sản phẩm trực tiếp của việc vận động hành lang ngành ngân hàng trong vài tháng qua, nhưng Hiệp hội Ngân hàng Hoa Kỳ và 7 tổ chức khác không đồng tình, cho rằng cơ chế ngắt mạch chỉ khởi động khi dòng tiền gửi đã chạy.

Về các điều khoản bảo vệ DeFi và nhà phát triển, khái niệm phi tập trung đã được chia thành hai tình huống. Một bên thực sự không xử lý tài sản của người dùng, các xác thực viên, người điều hành nút, và người phát hành phần mềm ví sẽ nhận được miễn trừ cảng an toàn rõ ràng hơn. Các giao thức giao dịch có danh nghĩa phi tập trung nhưng thực tế vẫn nắm giữ quyền kiểm soát sẽ phải đăng ký với CFTC và áp dụng Luật Bảo mật Ngân hàng. BRCA, tức là "Dự luật xác định sự chắc chắn trong quản lý blockchain", cũng đồng thời bị thu hẹp, xóa bỏ các mô tả trước đó mở rộng đến các vụ án hình sự, chỉ còn lại Luật Bảo mật Ngân hàng và các bảo vệ ở cấp độ dân sự.

Điều này có ý nghĩa gì đối với các sàn giao dịch, stablecoin và các giao thức?

"Dự luật làm rõ" đã tác động đến thị trường tiền điện tử vì nó đồng thời chạm đến ba vấn đề chưa được giải quyết trong thời gian dài. Tài sản kỹ thuật số được coi là chứng khoán hay hàng hóa, nên do SEC hay CFTC dẫn dắt. Stablecoin đi giữa công cụ thanh toán và sản phẩm tương tự như tiền gửi, phần thưởng có giới hạn hay không. Các giao thức cần phải đạt được mức độ phi tập trung cao hơn để không bị coi là trung gian được quản lý.

Đối với các sàn giao dịch, điều thực sự thay đổi là chi phí tuân thủ cho việc niêm yết tài sản. Các điều khoản đạo đức đã chuyển quyền truy tố cho các tổng chưởng lý tiểu bang, khi các sàn giao dịch xem xét token, họ không chỉ phải xem xét các ranh giới tuân thủ ở cấp liên bang mà còn cả rủi ro trách nhiệm ở cấp tiểu bang. Letitia James dẫn đầu 18 tổng chưởng lý tiểu bang đã gửi thư liên kết trước khi bỏ phiếu, cho rằng văn bản này sẽ làm suy yếu hàng rào đầu tiên của các tiểu bang trong việc chống lừa đảo.

Người phụ trách chính sách của a16z crypto, Miles Jennings, cho rằng việc tách biệt tài sản của khách hàng, quản lý ký quỹ đủ điều kiện, hạn chế xung đột lợi ích của bên liên quan chính là những cơ chế thiếu hụt trong thời điểm xảy ra sự cố FTX, dự luật về cơ bản là chuyển các quy tắc đã tồn tại trong thị trường tài chính truyền thống sang ngành tiền điện tử. Tổng giám đốc ETF Store, Nate Geraci, cũng nhắc nhở rằng những thay đổi này chủ yếu là tăng cường sự chắc chắn, thúc đẩy đổi mới, dự luật bản thân không phải là biến số quyết định hướng đi của tiền điện tử.

Đối với các nhà phát hành stablecoin và các ngân hàng liên quan, cơ chế ngắt mạch 18 tháng không thực sự giải quyết được những lo ngại của ngân hàng, đây cũng là một lý do cụ thể khiến Đảng Cộng hòa mất phiếu. Hiệp hội Ngân hàng Hoa Kỳ và 7 tổ chức khác đã gửi thư cho các lãnh đạo lưỡng đảng của Thượng viện, cho rằng cơ chế ngắt mạch chỉ khởi động khi dòng tiền gửi lớn đã chảy ra, không tạo ra sự bảo vệ thực sự.

Thượng nghị sĩ Đảng Cộng hòa John Cornyn đã công khai bày tỏ trước khi bỏ phiếu rằng văn bản mới có thể vẫn chưa giải quyết được những lo ngại cốt lõi của các ngân hàng cộng đồng, đây cũng là một trong những lý do khiến ông được coi là phiếu phản đối tiềm năng. Ủy ban Cố vấn Kinh tế Nhà Trắng đã cố gắng sử dụng một công cụ tương tác để phản bác rằng sự tăng trưởng của stablecoin sẽ gây áp lực lên tiền gửi của các ngân hàng cộng đồng, nhưng không thể thay đổi lập trường của các tổ chức ngân hàng và các nghị sĩ như Cornyn.

Đối với các giao thức, ranh giới thực sự là đội ngũ có sẵn sàng giao quyền kiểm soát hay không, và ranh giới này được vẽ ra khiến ai cũng không hài lòng. Tổ chức quyền lợi nhà phát triển Coin Center bày tỏ sự thất vọng về việc phạm vi bảo vệ của BRCA bị thu hẹp, cho rằng việc xóa bỏ các mô tả mở rộng đến các vụ án hình sự đã làm suy yếu sức mạnh bảo vệ mà họ đã đạt được trước đó.

Người sáng lập Galaxy Digital, Mike Novogratz, cho biết, sự thiếu hụt trong các điều khoản bảo vệ nhà phát triển là một trong những lý do khiến ít nhất 4 thượng nghị sĩ Đảng Cộng hòa phản đối, cho thấy sự bất mãn này không chỉ tồn tại trong cộng đồng nhà phát triển mà còn thấm vào cả cơ sở phiếu của Đảng Cộng hòa.

Không thông qua không có nghĩa là quy định trở về con số không

Vậy, điều này có phải là một kết quả xấu cho thị trường không?

Trước đó, Mike Novogratz đã cho biết, nếu dự luật không có tiến triển, Hoa Kỳ có thể sẽ không có được luật pháp về tiền điện tử trong một thời gian dài, thậm chí có thể không bao giờ, ngành sẽ có nhiều phần chuyển ra nước ngoài. Cố vấn tiền điện tử của Nhà Trắng, Patrick Witt, cũng đã nói rằng, một khi bỏ phiếu quy trình thất bại, không ai có thể chắc chắn về cửa sổ tiếp theo.

Nhưng một số tiếng nói khác cho rằng, quá trình quy định sẽ không bị gián đoạn chỉ vì một lần bỏ phiếu. Chủ tịch SEC, Paul Atkins, cho biết, bất kể dự luật có thể thông qua hay không, SEC sẽ tiếp tục thúc đẩy các chương trình liên quan đến Project Crypto, bao gồm việc xây dựng quy tắc phát hành tài sản tiền điện tử, đưa sổ cái quyền sở hữu blockchain vào quy tắc đại lý chuyển nhượng, và làm rõ các yêu cầu về ký quỹ của các cố vấn đầu tư và quỹ được quản lý.

Giám đốc nghiên cứu của Grayscale, Zach Pandl, cho biết, khung quy định cho các lĩnh vực như stablecoin, phát hành token, chứng khoán token hóa và hợp đồng tương lai vĩnh viễn đã dần được làm rõ, "Dự luật GENIUS" đã thiết lập khung liên bang cho stablecoin thanh toán. Bernstein nhắc nhở rằng, nếu lập pháp bị cản trở và cộng thêm tín hiệu chính sách tiền tệ thắt chặt, tài sản tiền điện tử và cổ phiếu tiền điện tử có thể sẽ trải qua sự điều chỉnh lớn.

Văn bản được Đảng Cộng hòa gọi là "cuối cùng tốt nhất và cuối cùng" đã không thể đạt được 60 phiếu, nhưng cũng để lại một ranh giới mà Đảng Cộng hòa sẵn sàng nhượng bộ, hoặc có thể trở thành điểm khởi đầu cho vòng thương lượng tiếp theo.