Giám đốc Nghiên cứu Galaxy: Đằng sau sự thất bại của dự luật CLARITY bị thị trường đánh giá thấp

• tác giả: Alex Thorn, Trưởng phòng Nghiên cứu Galaxy*

• biên soạn: Gia Hoan, ChainCatcher*

Thượng viện Hoa Kỳ hôm thứ Ba đã không thể tiến hành dự luật "CLARITY", điều này là một cú sốc lớn đối với những người đã tham gia vào công tác lập pháp về cấu trúc thị trường tiền điện tử trong nhiều năm qua.

Mặc dù Thượng nghị sĩ Đảng Cộng hòa Thom Tillis từ Bắc Carolina vẫn giữ khả năng xem xét lại đề nghị chấm dứt tranh luận trước khi Quốc hội hiện tại kết thúc, nhưng có những người đứng sau đang thúc đẩy việc khởi động lại dự luật, nhưng chúng tôi dự đoán sẽ không có tiến triển thực chất nào trong năm nay. Đề nghị chấm dứt tranh luận là bước quan trọng để kết thúc tranh luận về dự luật và tiến vào quy trình bỏ phiếu.

Chúng tôi cho rằng, dự luật "CLARITY" là một thành quả hợp tác lưỡng đảng xuất sắc. Nó có thể cung cấp các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư mạnh mẽ, giúp kiềm chế các hoạt động tài chính bất hợp pháp, thúc đẩy đổi mới và củng cố vị thế dẫn đầu toàn cầu của thị trường vốn Hoa Kỳ.

Trong nhiều năm qua, Quốc hội Hoa Kỳ, các cơ quan quản lý và nhiều người trong ngành đã nỗ lực rất lớn cho dự luật này, và họ xứng đáng nhận được sự công nhận và cảm ơn đầy đủ.

Tuy nhiên, mặc dù chúng tôi tiếc nuối cho một thành quả lập pháp xuất sắc mà nhiều người đã dồn tâm huyết vào và giờ đây có khả năng sẽ bị thất bại, chúng tôi vẫn phải nhìn về phía trước.

Thực tế là, Bitcoin, tiền điện tử và blockchain không phụ thuộc vào dự luật "CLARITY" để tiếp tục phát triển trong ngắn hạn, ít nhất là hiện tại.

Blockchain đang phát triển mạnh mẽ, ứng dụng toàn cầu đang gia tăng, và các cơ quan quản lý thị trường cũng đang hành động. Ít nhất trong thời gian còn lại của chính phủ hiện tại, môi trường quản lý tại Hoa Kỳ không chỉ có lợi cho ngành tiền điện tử mà còn tổng thể hỗ trợ sự phát triển của nó.

Các biện pháp này có thể bị một chính phủ không thân thiện với ngành tiền điện tử đảo ngược trong tương lai, nhưng ít nhất đã tạo ra không gian thở cho ngành để tiếp tục thúc đẩy các lập pháp trong tương lai.

Các cơ quan quản lý đang lấp đầy khoảng trống quy tắc

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã hoàn toàn phá bỏ hệ thống quản lý chống tiền điện tử được hình thành trong thời kỳ chính phủ trước.

Nhiều người có thể không biết rằng, trong thời gian Gary Gensler giữ chức chủ tịch, SEC không chỉ có thái độ thù địch với ngành tiền điện tử mà còn không thực sự đầu tư công sức vào việc xử lý cách các quy tắc hiện có áp dụng cho tài sản tiền điện tử. Ban lãnh đạo SEC trước đó tuyên bố rằng hầu hết các tài sản tiền điện tử đều là chứng khoán, nhưng không muốn thực hiện công việc khó khăn hơn: nghiên cứu cách đưa những tài sản này vào hệ thống luật chứng khoán.

SEC hiện tại không chỉ hỗ trợ đổi mới tài chính mà còn liên tục giải thích cách các tài sản tiền điện tử được đưa vào khung quản lý hiện có, cũng như ở đâu cần điều chỉnh khung hiện tại để phù hợp với công nghệ mới này.

Hiện tại, SEC có hàng chục nhân viên đang phân tích các quy tắc và quy định hiện hành, thu thập ý kiến từ nhiều bên, và soạn thảo hướng dẫn quản lý và các quy định mới đang được đề xuất. So với chủ tịch trước đây, người đã nhiệt tình thúc đẩy quản lý thông qua kiện tụng, từ chối nghiêm túc đáp ứng yêu cầu về quy tắc rõ ràng từ bên ngoài, và buộc các doanh nghiệp hợp pháp phải chuyển ra nước ngoài, Chủ tịch Paul Atkins cùng các ủy viên Hester Peirce và Mark Uyeda đang thúc đẩy một văn hóa quản lý tôn trọng phán đoán chuyên môn, khuyến khích đổi mới và coi trọng bảo vệ nhà đầu tư. Sự khác biệt giữa hai bên là rất rõ ràng.

Tình hình của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) cũng tương tự. Dưới sự lãnh đạo của Chủ tịch Mike Selig, CFTC đang hợp tác chặt chẽ với SEC hơn bao giờ hết, dần dần kết thúc cuộc tranh giành quyền quản lý giữa hai cơ quan về tài sản tiền điện tử.

Chủ tịch Selig đã thúc đẩy việc xây dựng các quy tắc liên quan đến thị trường dự đoán, mở rộng phạm vi sử dụng stablecoin làm tài sản đảm bảo cho giao dịch phái sinh, phê duyệt các hợp đồng tương lai Bitcoin vĩnh viễn đầu tiên trong nước, và làm rõ cách CFTC sẽ xử lý các phê duyệt tương tự trong tương lai. Hợp đồng tương lai Bitcoin vĩnh viễn là một loại hợp đồng phái sinh không có ngày hết hạn cố định.

SEC và CFTC đang cùng nhau cung cấp các quy tắc rõ ràng hơn về vị trí quản lý và cách thức giao dịch cho các loại tài sản kỹ thuật số khác nhau. Đây không phải là sự ưu ái đặc biệt mà các cơ quan quản lý dành cho ngành tiền điện tử, mà là hai ủy ban đang nghiêm túc hoàn thành một công việc khó khăn: giải thích cách luật chứng khoán và luật hàng hóa áp dụng cho công nghệ mới, và điều chỉnh khung quản lý khi cần thiết.

Các cơ quan liên bang khác cũng đã hành động.

Vào tháng 3 năm 2025, Cơ quan Giám sát Tiền tệ (OCC) đã bãi bỏ cơ chế "không phản đối" trước đó. Theo cơ chế này, các ngân hàng quốc gia phải nhận được ý kiến "không phản đối" từ cơ quan quản lý trước khi tiếp cận tài sản tiền điện tử hoặc sử dụng blockchain.

Công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) cũng đã bãi bỏ yêu cầu tương tự đối với các ngân hàng không phải là thành viên của Cục Dự trữ Liên bang. Hai hành động này đã loại bỏ đáng kể cơ chế quản lý hỗ trợ cho "Operation Chokepoint 2.0". "Operation Chokepoint 2.0" thường chỉ đến việc hạn chế các doanh nghiệp tiền điện tử tiếp cận tài khoản, dịch vụ thanh toán và tài chính thông qua hệ thống ngân hàng.

Sau đó, OCC bắt đầu cấp giấy phép ngân hàng tín thác quốc gia có điều kiện cho các doanh nghiệp tiền điện tử, và Cục Dự trữ Liên bang cũng đã chấm dứt "Chương trình Quản lý Hoạt động Mới". Chương trình trước đó sẽ thực hiện "quản lý tăng cường" đối với các doanh nghiệp tham gia vào hoạt động tiền điện tử.

Bộ Tư pháp đã phát hành một bản ghi nhớ có tiêu đề "Chấm dứt việc quản lý thông qua kiện tụng" vào tháng 4 năm 2025; Bộ Lao động đã bãi bỏ hướng dẫn nghiêm ngặt đối với tài sản tiền điện tử và kế hoạch tiết kiệm hưu trí 401(k) vào năm 2022; Cục Thuế cũng đã cung cấp các quy định an toàn cho các hoạt động thế chấp trong cấu trúc tín thác của người cấp phép được sử dụng cho ETF hàng hóa. Tín thác người cấp phép là một cấu trúc tín thác mà theo đó thu nhập liên quan được coi là do người lập ra trực tiếp sở hữu về mặt thuế.

So với vài thập kỷ trước, các cơ quan liên bang hiện nay đang tích cực hơn trong việc thúc đẩy đổi mới có trách nhiệm và sẵn sàng đầu tư công sức. Blockchain được coi là một công nghệ mạnh mẽ có thể trao quyền cho cả cá nhân và tổ chức.

Theo thống kê của Galaxy Research, tất cả 30 ngân hàng hàng đầu thế giới đều đang phát triển sản phẩm tài sản kỹ thuật số, và hai phần ba trong số 30 công ty quản lý tài sản lớn nhất cũng đang tiến hành các hoạt động liên quan. Năm ngoái, số lượng thông báo về sản phẩm tài sản kỹ thuật số từ 150 tổ chức tài chính truyền thống hàng đầu thế giới đã đạt kỷ lục, và dự kiến sẽ vượt qua kỷ lục này vào năm 2026.

Lập pháp vẫn không thể thay thế, ngành cần tận dụng khoảng thời gian này

Chúng ta phải thừa nhận rằng, khi chương của dự luật "CLARITY" có thể khép lại, một kỷ nguyên cũng đang đến gần hồi kết.

Ủy viên SEC Hester Peirce sẽ rời nhiệm sở vào tháng 11. Tyler Williams đã rời Bộ Tài chính vào tháng 7. Patrick Witt dự định rời Nhà Trắng vào cuối tháng 9 để tham gia khóa đào tạo sĩ quan.

Thượng nghị sĩ Thom Tillis (Đảng Cộng hòa Bắc Carolina) và Cynthia Lummis (Đảng Cộng hòa Wyoming), những người đã đóng vai trò quan trọng trong lập pháp về tài sản kỹ thuật số, cũng sẽ nghỉ hưu và rời Quốc hội. Còn nhiều nhân viên chính sách quan trọng khác trong Quốc hội có thể sẽ rời đi để chuyển sang công việc khác.

Các văn bản lập pháp hiện có, kết quả nghiên cứu và cơ sở chính sách vẫn còn đó, nhưng khi thảo luận lại các vấn đề liên quan trong tương lai, sự cân bằng quyền lực, môi trường thị trường và các bên tham gia có thể đã khác.

Dự luật "CLARITY" chưa bao giờ có thể là điểm kết thúc cho công việc này, nó luôn chỉ là điểm khởi đầu. Chúng ta có thể đã thua trong cuộc bỏ phiếu này, nhưng không thua trong cuộc tranh luận này.

Tuy nhiên, có những điều mà các cơ quan quản lý không thể làm: CFTC không thể tự mình có được quyền quản lý thị trường giao ngay; bất kỳ tài liệu giải thích nào cũng không thể tự động loại trừ sự áp dụng của các hệ thống quản lý riêng biệt của 50 tiểu bang Hoa Kỳ, cũng như không thể thay thế luật tiểu bang; bất kỳ biện pháp cứu trợ quản lý nào bảo vệ các nhà phát triển không được ủy thác, tức là không giữ tài sản của người dùng, nếu không được ghi vào luật liên bang, cũng chỉ là biện pháp tạm thời, có thể bị thu hồi bất cứ lúc nào.

Các cơ quan quản lý chỉ có thể giải thích luật, chỉ Quốc hội mới có thể sửa đổi luật.

Tuy nhiên, hai năm tới không nên chỉ là chờ đợi tại chỗ. Chúng ta có cơ hội tích lũy bằng chứng thực tiễn, chứng minh rằng thị trường giao ngay có thể được giám sát hiệu quả, chứng khoán token hóa có thể được thanh toán, giải quyết và thực hiện giao dịch 24/7 một cách an toàn, và stablecoin có thể chuyển tiền quy mô lớn một cách nhanh chóng và với chi phí thấp mà không gây ra vấn đề hệ thống.

Như vậy, khi Quốc hội cuối cùng thảo luận lại về cấu trúc thị trường tiền điện tử, quy mô ứng dụng của ngành sẽ lớn hơn, và cơ sở thực tiễn hỗ trợ cho các lập pháp liên quan cũng sẽ đầy đủ hơn.

Trong suốt mười năm qua, ngành đã yêu cầu các quy tắc rõ ràng, nhưng nhận được chỉ là kiện tụng. Giờ đây, vấn đề đã đảo ngược, và thực tế đây là một tình huống tốt hơn nhiều: chính phủ sẵn sàng thực sự đầu tư công sức vào việc thúc đẩy xây dựng quy tắc, trong khi ngành có một khoảng thời gian hạn chế để chứng minh rằng những công việc này xứng đáng được tiếp tục.