Chén thánh DeFi trong lòng tôi

Tác giả: timzz

Đồng đô la trong quá khứ dựa vào quân đội Mỹ và tuyên truyền Mỹ để thống trị tài chính thế giới.

Ngày nay, blockchain chính là quân đội Mỹ và tuyên truyền Mỹ của thời đại mới.

Việc đưa cổ phiếu Mỹ lên blockchain quy mô lớn và phát hành tài sản kết hợp trong tương lai (loại tài sản mới kết hợp giữa tài sản truyền thống và tài sản Crypto) đã mang đến sự phát triển mới cho DeFi. Sau khi phát hành tài sản mới, nhóm giao dịch là những người hưởng lợi đầu tiên, với việc mở khóa phí của Uni trong vài tháng qua, FDV của Uni đã tăng gấp 3 lần. Bài viết này chủ yếu nói về việc sau giao dịch, xu hướng sẽ đi về đâu, cũng như Chén Thánh DeFi trong lòng tôi.

Tại sao cần DeFi

Trước khi nói về DeFi, hãy nói về lý do tại sao cần DeFi.

Trong quá khứ, việc duy trì quyền lực của đồng đô la dựa vào quân đội Mỹ và tuyên truyền Mỹ. Tỷ lệ đồng đô la trong dự trữ ngoại hối toàn cầu như hình dưới đây cho thấy, mặc dù tỷ lệ này đã giảm từ 65% xuống 58% trong 10 năm qua, nhưng vẫn là đồng tiền chủ đạo trong các loại tiền dự trữ quốc tế. Trong 10 năm qua, với lượng phát hành trái phiếu Mỹ đã đạt 40 nghìn tỷ, thâm hụt ngân sách năm 2025 là 1.8 nghìn tỷ USD, và thâm hụt ngân sách năm 2026 cũng (sẽ) vượt quá 2 nghìn tỷ USD, tỷ lệ thâm hụt ngân sách so với GDP đã vượt xa tỷ lệ tăng trưởng GDP (~ 5.8% so với ~ 1.9-2.2%), một số nền kinh tế đã bắt đầu giảm thiểu rủi ro với đồng đô la và trái phiếu Mỹ. Đối với đồng đô la, blockchain có thể là một loại thuốc hồi sinh khác, Mỹ có thể thông qua công nghệ blockchain để phân phối trái phiếu Mỹ và tài sản liên quan đến đô la, trong khi phát hành stablecoin, giao dịch, cho vay, và sản phẩm phái sinh xung quanh DeFi chính là những thành phần chính trong loại thuốc này. (Chi tiết thảo luận https://x.com/timzz_sleep/status/1942134973584040433)

Dự trữ ngoại hối

Sự phát triển của sự vật thường không phải là tuyến tính. Vào năm 2017, đã mơ ước rằng STO - Security Token Offering có thể mang lại một câu chuyện mới và nguồn vốn cho ngành công nghiệp tiền điện tử. Đến năm 2026, sự bùng nổ của cổ phiếu AI và việc token hóa cổ phiếu của Binance và Robinhood mới thực sự bắt đầu câu chuyện này. Trong vài tuần qua, cả SEC và CFTC đều đã phát hành các dự luật miễn trừ đổi mới tương ứng, về Clarity Act, tôi nghĩ rằng "dù muộn nhưng vẫn đến", lý do là blockchain chính là quân đội Mỹ và tuyên truyền Mỹ của thời đại mới, vấn đề cần thảo luận ở đây không gì khác ngoài việc ai sẽ sản xuất vũ khí, chứ không phải có nên sản xuất vũ khí hay không.

Năm mô hình kinh doanh cốt lõi của DeFi

Nói nhiều như vậy, hãy vào chủ đề chính ------ Chén Thánh DeFi trong lòng tôi.

Năm mô hình kinh doanh cốt lõi của DeFi: phát hành stablecoin/tài sản, cho vay, quản lý tài sản/tổng hợp lợi nhuận, giao dịch, sản phẩm phái sinh.

Theo bảng xếp hạng doanh thu (Revenue) của DeFillama, trong số 15 giao thức hàng đầu, có 5 nhà phát hành stablecoin, chiếm 79.8% doanh thu trong 30 ngày của 15 giao thức hàng đầu; tiếp theo là DEX, chiếm 11.8%, giao dịch thường có thể nắm bắt được đợt tăng trưởng đầu tiên của làn sóng phát hành tài sản; sản phẩm phái sinh Hyperliquid chiếm ưu thế, chiếm 6.6%; sau đó là cho vay, chiếm 1.8%, tỷ lệ nhỏ ở đây chủ yếu do lợi nhuận của giao thức đến từ chênh lệch lãi suất cho vay, phần lớn lãi suất của bên vay đều được chuyển cho bên cho vay, giao thức chỉ giữ lại một phần làm lợi nhuận. Do là giai đoạn đầu của thị trường bò, các loại quản lý tài sản và tổng hợp lợi nhuận tạm thời chưa vào được top 15, nhưng dự kiến trong tương lai sẽ có các giao thức như quỹ thị trường tiền tệ trong ngân hàng truyền thống vào top 15.

Doanh thu theo giao thức top 15 - Defillama

Chén Thánh DeFi là quyền phát hành tiền tệ

Phát hành stablecoin/tài sản, doanh thu trực tiếp đến từ tài sản dự trữ hoặc lãi suất cho vay vượt mức. Sau khi quy mô hóa, chi phí biên rất thấp và có lợi thế tiên phong.

Hiện tại, theo lượng phát hành, Top 3 lần lượt là Tether, Circle và Sky.

Trong đó, mô hình phát hành stablecoin của Circle và Tether là trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, đô la Mỹ và các tài sản khác làm tài sản thế chấp, sau đó phát hành stablecoin tương ứng, lợi nhuận của giao thức chủ yếu đến từ SOFR, trong môi trường lãi suất cao, lợi nhuận của giao thức khá lớn. Nhưng cũng có thể xảy ra tình huống tương tự như trước và sau năm 2021 khi SOFR và lợi suất trái phiếu ngắn hạn bằng 0, lúc đó, lợi nhuận của giao thức cũng sẽ bị tổn thất lớn.

Cơ chế phát hành stablecoin của Sky chủ yếu đến từ việc thế chấp vượt mức, đi theo mô hình gốc của DeFi, trong những năm gần đây, do lãi suất SOFR tăng lên, Sky đã tăng tỷ lệ RWA trong cấu trúc tài sản thế chấp, nhưng so với Tether và Circle, nó linh hoạt hơn, có thể di chuyển giữa RWA và DeFi tùy theo môi trường thị trường. Ngoài ra, mô hình quản trị subDAO cũng giúp giao thức trở nên linh hoạt hơn.

Stablecoin có tam giác không thể xảy ra: phi tập trung, hiệu quả vốn và ổn định giá. Tether, Circle và Sky đều có lợi thế riêng trong tam giác không thể xảy ra. Nhưng chỉ có Sky là mô hình tương đối phi tập trung chứ không phải là thực thể duy nhất.

"Ngân hàng trung ương" phát hành tài sản, "Ngân hàng thương mại" phân phối tài sản

Chén Thánh của DeFi là quyền phát hành tiền tệ, việc phân phối tài sản sau khi phát hành cũng là trọng tâm hàng đầu của các "ngân hàng trung ương". Việc phân phối ở đây bao gồm tính thanh khoản của stablecoin, giao dịch, cho vay, thanh toán, v.v.

Việc phân phối USDT có lợi thế tiên phong, với các giao dịch trên các CEX lớn và thanh toán ở các khu vực không phải Bắc Mỹ đều là rào cản của USDT.

Việc phân phối USDC có giao dịch phái sinh của Coinbase, Hyperliquid, v.v., vấn đề ở đây là nếu loại bỏ các trợ cấp ngầm, liệu có thể duy trì tiếp hay không, và trong tương lai, sau khi phát hành nhiều "USDC", rào cản cạnh tranh của Circle sẽ ra sao.

Việc phân phối USDS/DAI đến từ sự tích hợp sâu sắc của các kênh DeFi khác nhau, và dựa vào Spark và các subDAO khác để mở rộng. Mô hình subDAO giúp Sky vừa giữ được chức năng của ngân hàng trung ương, vừa có thể kích thích sự tích cực của các đội ngũ độc lập khác, từ đó phục vụ cho việc mở rộng USDS/DAI.

Spark dựa vào "ngân hàng trung ương" là "ngân hàng thương mại", có mô hình phân phối vốn khá hoàn thiện (tầng thanh khoản Spark + cho vay Sparklend), và thông qua USDS làm lớp trung gian, thiết lập lớp trao đổi ngoại hối cho stablecoin, cung cấp tính thanh khoản cho các stablecoin mới nổi như RLUSD, pyUSD.

DeFi chỉ mới bắt đầu

DeFi chỉ mới bắt đầu, 4 năm tới sẽ là thời gian DeFi và tài chính Mỹ hòa nhập sâu sắc. Mỹ thông qua blockchain để phân phối tài sản Mỹ, và những người kiếm lợi từ cổ phiếu Mỹ sẽ chuyển một phần lợi nhuận thành tài sản BTC và vàng, tương hỗ lẫn nhau, sinh sôi không ngừng.

"Ngân hàng trung ương" DeFi và các ngân hàng thương mại dựa vào "ngân hàng trung ương" sẽ có một giai đoạn phát triển lớn.