Hội nghị phát hành hôm qua có "ba chữ" và "một câu trả lời": toàn bộ Phố Wall đang suy nghĩ về "cách làm của Wosh"

Tác giả: Wall Street Journal

Trong cuộc họp báo sau khi tăng lãi suất hôm qua, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, ông Waller, đã rút lại định nghĩa "một liều hỗ trợ" cho bản chất của lần tăng lãi suất này bằng ba từ, và khi bị hỏi về vị trí của lãi suất so với lãi suất trung lập, câu trả lời của ông cũng rất đáng chú ý: khái niệm này "hữu ích về mặt học thuật", nhưng "không có bất kỳ tác động nào đến quyết định của chúng tôi hôm nay".

Ba từ và một câu trả lời đang buộc Phố Wall phải hiểu lại con đường tăng lãi suất và khung chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ hiện tại.

Trong khung của Waller, sau khi mục tiêu tăng lên 3.75%-4%, lập trường chính sách vẫn mang tính kích thích - việc tăng lãi suất chỉ là rút lại "một liều". Còn lãi suất trung lập - mỏ neo cốt lõi mà Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã sử dụng để đánh giá độ chặt chẽ của chính sách trong hơn một thập kỷ qua - đã bị gác lại ở cấp độ thực thi.

Dữ liệu từ CME FedWatch cho thấy, xác suất tăng lãi suất vào tháng 10 đã tăng từ 42% một tuần trước lên khoảng 58%. Goldman Sachs và Bank of America lần lượt đã điều chỉnh dự báo tăng lãi suất, trong đó Bank of America còn dự đoán sẽ tăng thêm một lần vào tháng 12. Lãi suất ngụ ý vào cuối năm 2027 là 4.635%, chỉ ra rằng còn ba đến bốn lần tăng lãi suất nữa.

"Một Liều Hỗ Trợ": Tăng lãi suất chỉ là loại bỏ một liều hỗ trợ

Waller đã nhiều lần nhắc lại phát biểu này trong cuộc họp báo và chỉ ra rằng quyết định tăng lãi suất dựa trên cơ sở rằng nền kinh tế Mỹ đã "có dấu hiệu mạnh lên" và điều kiện tài chính trở nên ít chặt chẽ hơn.

Krishna Guha, Giám đốc Chiến lược Kinh tế và Ngân hàng Trung ương tại Evercore ISI, trong báo cáo khách hàng của mình cho biết, đây là "yếu tố diều hâu nổi bật nhất" trong cuộc họp báo. "Đây không phải là một sự nhầm lẫn. Ông ấy đã lặp lại nhiều lần, rõ ràng là đã được suy nghĩ kỹ lưỡng," Guha viết, "khung này có sự khác biệt đáng kể so với cách diễn đạt mà Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã sử dụng trong những năm gần đây, ngụ ý rằng số lần tăng lãi suất có thể là mở."

James Egelhof, Kinh tế gia trưởng tại BNP Paribas Securities, đã giải thích rằng: trong từ điển của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, "hỗ trợ" chính là "kích thích". "Điều này có nghĩa là lập trường chính sách tiền tệ hiện tại mang tính kích thích đáng kể. Trong điều kiện lập trường chính sách khởi đầu mang tính kích thích, động lực chu kỳ mạnh mẽ và lạm phát kéo dài, có thể cần phải tăng lãi suất mạnh mẽ - có thể vượt quá ba lần mà chúng tôi dự đoán - để ổn định tỷ lệ thất nghiệp và ngăn chặn nền kinh tế quá nóng vào năm tới."

Nếu hiểu theo nghĩa đen khung của Waller - Guha tiếp tục chỉ ra - "lãi suất có thể phải tiếp tục tăng cho đến khi điều kiện tài chính mà khu vực tư nhân đối mặt không còn là 'hỗ trợ' - bất kể định nghĩa như thế nào. Đây là một triển vọng khá mở."

Lãi suất trung lập ra đi, chủ nghĩa tiền tệ lên ngôi

Trong cuộc họp báo, phóng viên CNBC, Steve Liesman, đã hỏi lãi suất hiện tại cách lãi suất trung lập (r*) bao xa.

Waller cho biết, ông đã nghiên cứu lãi suất trung lập khi còn là sinh viên kinh tế, tức là "lãi suất thực Wicksell" được đặt theo tên nhà kinh tế học Thụy Điển. Khái niệm này "hữu ích về mặt học thuật, giúp chúng tôi suy nghĩ về chính sách", nhưng "không có bất kỳ tác động nào đến quyết định mà chúng tôi đưa ra hôm nay".

Câu này cần được hiểu trong bối cảnh. Kể từ thời Bernanke, lãi suất trung lập luôn là tham chiếu cốt lõi cho việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ xây dựng chính sách - lãi suất cao hơn mức trung lập là thắt chặt, thấp hơn là nới lỏng, và các cuộc thảo luận chính sách xoay quanh mốc chuẩn vô hình này. Waller đã định nghĩa nó như một cuộc thảo luận thuần túy học thuật, tương đương với việc tháo dỡ hệ thống định vị đã hoạt động hơn mười năm.

Có phân tích chỉ ra rằng Waller đang kéo logic quyết định của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ theo hướng chủ nghĩa tiền tệ, được gọi là một "chuyển hướng cấp độ địa chấn". Người tiền nhiệm của ông, Powell - hiện vẫn giữ chức vụ trong FOMC - đã nhiều lần từ chối các nguyên tắc cơ bản của chủ nghĩa tiền tệ. Waller đã sớm chỉ ra hướng đi tại cuộc họp Jackson Hole vào tháng 8, đề xuất rằng có mối liên hệ giữa sự thay đổi trong cung tiền và hoạt động kinh tế cũng như lạm phát.

Cuộc họp báo này đã xác nhận thêm định hướng này. Waller đã làm rõ một số lập trường rất nhất quán với chủ nghĩa tiền tệ: sự biến động giá cả của thực phẩm, năng lượng và các mặt hàng khác không "dẫn đến" lạm phát, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ phải đảm bảo rằng những thay đổi giá tương đối này không tạo ra hiệu ứng bậc hai, bậc ba; một điểm dữ liệu "đầy tiếng ồn", điều quan trọng là xu hướng; Cục Dự trữ Liên bang Mỹ xử lý các vấn đề tổng thể - thị trường lao động, GDP, tổng chi tiêu và lạm phát tổng thể, nhưng ông cũng thừa nhận rằng không có tài sản tài chính, nhóm thu nhập thấp sống dựa vào tiền lương sẽ được hưởng lợi nhiều nhất từ sự ổn định giá cả.

Dữ liệu về cung tiền đã cung cấp manh mối. Waller đã ít nhất hai lần trong cuộc họp báo cho biết, trong vài tháng qua, ông rất khó để mô tả điều kiện tài chính là "thắt chặt". Phân tích cho thấy, trong 6 đến 9 tháng qua, tốc độ tăng cung tiền rộng rãi của Mỹ duy trì trong khoảng 6%-8%, rõ ràng là quá cao - để đạt được mục tiêu lạm phát 2%, tốc độ này cần giảm xuống khoảng 6%. So với lãi suất trung lập trừu tượng và không thể quan sát, tốc độ tăng cung tiền cung cấp cơ sở đánh giá chính sách trực tiếp hơn.

Phố Wall đang định giá gì

Jack Janasiewicz, Giám đốc Chiến lược Danh mục đầu tư tại Natixis Investment Managers, cho rằng, phát biểu "một liều hỗ trợ" đã "tăng cường tông giọng diều hâu, ngụ ý rằng ủy ban không còn coi chính sách là thắt chặt vừa phải", nhưng ông "không tin rằng đây là khởi đầu của một chu kỳ thắt chặt mới quyết liệt", mà có xu hướng hiểu là "rút lại việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ thực hiện giảm lãi suất bảo hiểm vào mùa thu năm 2025".

Nếu định giá tương lai được thực hiện, Cục Dự trữ Liên bang của Waller ít nhất sẽ đảo ngược hầu hết các lần giảm lãi suất mà người tiền nhiệm Powell đã phê duyệt trong nhiệm kỳ của ông. Nhưng hiện tại, điểm khác biệt đã vượt ra ngoài số lần tăng lãi suất - khi lãi suất trung lập ra khỏi cấp độ thực thi, cung tiền lên sân khấu, thị trường cần thích ứng với một hệ thống tọa độ chính sách hoàn toàn mới. Sau ba cuộc họp báo, Waller đã đưa ra phác thảo khung của mình, nhưng ông không đưa ra câu trả lời cho câu hỏi lãi suất sẽ dừng lại ở đâu.