Hội thảo Goldman Sachs: Giao dịch AI chuyển từ phần cứng sang ứng dụng, thị trường khao khát "câu chuyện AI tiếp theo"

Tác giả: Bốc Thục Tình, Thông tin Phố Wall

Câu chuyện đầu tư AI đang âm thầm chuyển mình------từ cuộc đua vũ trang chip, đến "nền kinh tế suy diễn" và các tác nhân thông minh cá nhân, Goldman Sachs cho rằng thị trường đã mài giũa trong bốn năm và bắt đầu nóng lòng nhìn về phía trước.

Trong chương trình podcast gần đây mang tên 《Đối thoại vĩ mô》 (The Macro Call), chiến lược gia chính về cổ phiếu Mỹ Ben Schneider và chuyên gia về lĩnh vực TMT Pete Callahan đã có cuộc thảo luận sâu sắc về sự tiến hóa của cấu trúc giao dịch AI, độ rộng của thị trường, những điểm nổi bật trong mùa báo cáo tài chính Q3 và xu hướng thị trường cuối năm.

Trong chương trình, cả hai nhân viên Goldman đều chỉ ra rằng, sự kiên cường mà thị trường chứng khoán thể hiện trong bối cảnh lãi suất cao hiện nay, sự hỗ trợ cốt lõi đến từ lợi nhuận mạnh mẽ của các cổ phiếu công nghệ lớn------và chủ đề AI cũng đang trải qua một "chuyển dịch câu chuyện" sâu sắc.

Giao dịch AI "tăng lên": từ việc bán xẻng đến bán nước

Pete Callahan đã chỉ ra sự chuyển đổi logic cốt lõi của thị trường hiện tại. Ông cho biết, xung quanh chi tiêu vốn vào năm 2027, thị trường đã hình thành một sự đồng thuận lành mạnh, điều này cung cấp khoảng 12 đến 15 tháng tầm nhìn.

Nhưng vấn đề theo sau là: Sau năm 2027 thì sao?

"Đó là lý do tại sao bạn thấy định giá của lĩnh vực bán dẫn bị nén lại------thị trường đang hỏi, liệu lợi nhuận cao này có thể duy trì không? Công ty có đang kiếm lợi quá mức hay đã đánh giá thấp tiềm năng lợi nhuận? Lộ trình sau năm 2027 sẽ ra sao?" Callahan nói.

Trong bối cảnh này, ánh mắt của thị trường bắt đầu chuyển sang "lớp ứng dụng". Callahan chỉ ra rằng, "nền kinh tế suy diễn" và các công ty cung cấp công cụ giúp doanh nghiệp và người tiêu dùng triển khai AI đang nhận được sự chú ý, cụ thể bao gồm các lĩnh vực an ninh mạng, cơ sở hạ tầng dữ liệu, v.v.

"Tôi nghĩ rằng giao dịch đã chuyển lên một mức độ nào đó," ông nói, "nhưng tôi thiên về việc xem đây như một 'cả hai đều cần', chứ không phải 'hoặc cái này hoặc cái kia'. Bán dẫn vẫn còn trong tầm với của mức cao lịch sử, thị trường đã tìm thấy không gian cho cả hai hướng này."

"Lập trình AI không còn là bí mật" : Tác nhân thông minh cá nhân có phải là điểm bùng nổ tiếp theo?

Trong phần dự báo mùa báo cáo tài chính Q3, Callahan đã đưa ra một phán đoán được công chúng rất quan tâm:

"Thị trường rất khao khát câu chuyện tiếp theo. Lập trình AI không còn là bí mật của thị trường, nó đã trở thành một ứng dụng AI quan trọng mà ai cũng biết. Vậy, câu chuyện về tác nhân thông minh cá nhân có thể lớn đến mức nào, có thể đến nhanh đến đâu? Và chuỗi phản ứng dây chuyền của toàn bộ ngành tiêu dùng sẽ ra sao, tôi nghĩ sẽ rất đáng chú ý."

Ông cũng bổ sung rằng, trong mùa báo cáo tài chính, những phát biểu của các công ty S&P 500 về tiết kiệm chi phí, doanh thu mới, sản phẩm mới và kinh doanh mới sẽ là tín hiệu quan trọng để thị trường duy trì câu chuyện AI.

Về vấn đề tỷ suất hoàn vốn đầu tư (ROIC) của các nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây siêu lớn (hyperscalers), Callahan cho biết, thị trường cảm thấy tốt sau báo cáo tài chính quý hai, và quý ba sẽ tìm kiếm xác nhận tích cực một lần nữa. Hơn nữa, nếu các công ty bán dẫn có thể cung cấp tầm nhìn kéo dài đến năm 2028, điều này sẽ giúp giảm bớt sự hồi hộp lớn nhất đang kìm hãm định giá hiện tại.

Độ rộng thị trường hẹp nhất kể từ thời kỳ bong bóng Internet, nhưng cuối năm vẫn nhìn chung lạc quan

Người dẫn chương trình Mark Wilson đã đề cập rằng, độ rộng thị trường hiện tại cực kỳ hẹp. Chiến lược gia chính về cổ phiếu Mỹ Ben Schneider đã thẳng thắn nói về điều này:

"Cổ phiếu trung vị của S&P đã giảm hơn 15% so với mức cao. Chỉ số mà chúng tôi ưa thích để đo độ rộng thị trường hiện đang ở mức hẹp nhất kể từ thời kỳ bong bóng Internet."

Tuy nhiên, ông cho rằng theo quy luật lịch sử, sự thu hẹp độ rộng của thị trường thường không phải là "giảm giá", mà nhiều hơn là "tăng giá". "Hầu hết các nhà đầu tư nhớ lại năm 2000, họ nghĩ rằng chắc chắn sẽ kết thúc bằng việc giảm giá, nhưng thực tế, trong lịch sử, nhiều lần hơn là thông qua việc tăng giá để thu hẹp."

Về tốc độ tăng trưởng chi tiêu vốn cho AI, Schneider đưa ra một dự đoán quan trọng: sự đồng thuận hiện tại dự kiến lợi nhuận sẽ tăng khoảng 30%, nhưng vào năm 2027 sẽ có sự chậm lại------"không chỉ vì áp lực vĩ mô, mà còn vì chi tiêu vốn cho AI mặc dù vẫn sẽ tiếp tục tăng, nhưng tốc độ sẽ không duy trì như trước."

Về yếu tố bầu cử, Schneider cho rằng, so với các năm bầu cử trước đây, sự quan tâm của nhà đầu tư trong vòng này rõ ràng là thấp hơn, lý do chính là câu chuyện AI, bối cảnh vĩ mô, và sự đồng thuận rằng "trong một hai năm tới khó có sự thay đổi chính sách lớn". Tổng hợp ba yếu tố lợi nhuận mạnh mẽ, vị thế nhẹ, và định giá hợp lý, tình huống cơ bản của ông là: thị trường sẽ tăng vào cuối năm.

Toàn bộ nội dung của chương trình 《Đối thoại vĩ mô》 kỳ này được ghi lại như sau (AI hỗ trợ dịch):

Mark Wilson: Xin chào mọi người, chào mừng đến với tập mới nhất của 《Đối thoại vĩ mô》. Tôi là Mark Wilson. Tôi rất vui mừng được mời đến chiến lược gia chính về cổ phiếu Mỹ Ben Schneider từ bộ phận nghiên cứu của chúng tôi, cùng với chuyên gia ngành TMT của chúng tôi, Pete Callahan. Cảm ơn các bạn đã tham gia.

Ben Schneider: Cảm ơn, Mark.

Mark Wilson: Vậy trong vài tuần qua, nhiều câu chuyện cổ phiếu thực sự là một câu chuyện về lãi suất. Xu hướng lãi suất luôn ở vị trí trung tâm. Trong khi đó, thực sự thị trường chứng khoán giao dịch rất tốt. Ben, điều này xảy ra như thế nào? Đối mặt với xu hướng lãi suất này, sức mạnh hoặc sự kiên cường của thị trường chứng khoán có thể duy trì được bao lâu?

Ben Schneider: Trước tiên, chúng ta nên thừa nhận rằng, mặc dù chỉ số S&P 500 gần đạt mức cao lịch sử, nhưng nó đã phản ánh một phần tác động của lợi suất cao hơn, trong năm qua, hệ số định giá đã giảm đáng kể. Nếu bạn nhìn vào nội bộ thị trường, những cổ phiếu có tính chu kỳ hơn, những lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất trong thị trường chứng khoán, đã giảm rõ rệt khi lợi suất tăng. Nói như vậy, tôi nghĩ lý do đơn giản cho sự kiên cường này là lợi nhuận mạnh mẽ, đặc biệt là lợi nhuận liên quan đến các cổ phiếu công nghệ lớn nhất liên quan đến giao dịch AI. Không phải nói rằng những cổ phiếu này hoàn toàn không bị ảnh hưởng bởi lợi suất cao hơn, nhưng phần lớn, chúng ít nhạy cảm hơn so với phần lớn các cổ phiếu khác trên thị trường.

Mark Wilson: Vì vậy, tôi đã nói một thời gian rằng, vi mô luôn thúc đẩy vĩ mô. Ben đã đề cập đến điều này. Vẫn còn sự nhiệt tình thực sự về AI, Pete, nhưng bản chất của sự quan tâm và xu hướng giá cổ phiếu đã thay đổi, một số sản phẩm gần đây đã thành công, đặc biệt khi bạn nghĩ về những sản phẩm như Muse, thực sự đã thắp lại một số nhiệt huyết mới, câu chuyện đã thay đổi từ nửa đầu năm, khi đó xu hướng giá cổ phiếu thực sự chỉ xoay quanh những người hưởng lợi và những người nhận được từ chi tiêu vốn khổng lồ đó. Đúng vậy. Bạn đang nhìn vào điều gì, trong AI hiện tại, bạn đang quan tâm đến những chủ đề nào nhất?

Pete Callahan: Vâng, Mark. Vì vậy, chúng tôi chắc chắn đã bắt đầu thấy, tôi nghĩ rằng xung quanh năm 2027, đã hình thành một sự đồng thuận lành mạnh từ góc độ chi tiêu vốn. Điều này thật tốt, vì điều đó có nghĩa là có tầm nhìn trong khoảng 12 đến 15 tháng tới. Điều này cũng có nghĩa là tầm nhìn của thị trường sẽ thấp hơn một chút sau đó, tôi nghĩ đó là lý do tại sao bạn thấy hệ số của lĩnh vực bán dẫn bị nén lại, vì thị trường đang nói rằng điều này có thể kéo dài bao lâu? Công ty có đang kiếm lợi quá mức? Hay là lợi nhuận không đủ?

Nếu bạn muốn, bạn thậm chí có thể đưa ra quan điểm đó. Và bạn nghĩ gì về lộ trình sau năm 2027, vì vậy điều này đã thúc đẩy một số sự nén hệ số trong lĩnh vực bán dẫn. Khi điều này xảy ra, bạn bắt đầu thấy thị trường hào hứng với những thứ cao hơn trong cấu trúc. Vì vậy, hãy nghĩ về nền kinh tế suy diễn, những công ty và công cụ giúp triển khai AI và trí tuệ nhân tạo ở cả phía doanh nghiệp và tiêu dùng. Vì vậy, đây là những thứ như an ninh mạng hoặc cơ sở hạ tầng dữ liệu.

Vì vậy, tôi nghĩ rằng giao dịch này đã chuyển lên một mức độ nào đó. Tôi thực sự nghĩ rằng nó giống như một "cả hai", chứ không phải một "hoặc". Bán dẫn vẫn còn. Chỉ còn một bước nữa là đạt mức cao lịch sử, vì vậy tôi nghĩ rằng thị trường đã tìm thấy không gian cho cả hai trong giao dịch này và chủ đề này, nhưng bạn chắc chắn đang trưởng thành ở một mức độ nào đó, bạn đang ở năm thứ tư của chủ đề AI, thị trường tiếp tục nhìn về phía trước và tìm kiếm manh mối cho năm 2028.

Mark Wilson: Còn Ben, thị trường chứng khoán luôn giao dịch với độ rộng rất tồi tệ mà mọi người thường nhắc đến. Sự hẹp này thật đáng kinh ngạc. Bạn cảm thấy lo lắng đến mức nào về điều này, chúng ta nên lo lắng đến mức nào? Khi bạn nhìn vào dưới nắp của thị trường chứng khoán, bạn đang quan tâm đến những chủ đề nào nhất, điều gì khiến bạn phấn khích nhất?

Ben Schneider: Thật đáng kinh ngạc, cổ phiếu trung vị của S&P thấp hơn hơn 15% so với mức cao của nó. Vâng, chỉ số độ rộng thị trường mà chúng tôi ưa thích là hẹp nhất kể từ thời kỳ bong bóng Internet. Điều này khá cực đoan. Tôi sẽ nói rằng, có một cược dễ dàng ở đó rằng, vào một thời điểm nào đó, sẽ có sự hội tụ lại. Phần khó là việc nắm bắt thời điểm rất khó khăn. Và việc xác định hướng đi của sự hội tụ lại cũng rất khó khăn. Hầu hết các nhà đầu tư nhìn lại năm 2000, họ nghĩ rằng phải giải quyết bằng cách theo đuổi giảm giá.

Nhưng thực tế, độ rộng hẹp thường được giải quyết bằng cách theo đuổi tăng giá. Vì vậy, tôi nghĩ rằng kết luận cho các nhà đầu tư là bạn muốn có một chút của mọi thứ, muốn giữ lại một số chủ đề AI mà Pete đã thảo luận. Bạn cũng có thể muốn tìm kiếm một số phần của thị trường mà gần đây thực sự bị áp lực vĩ mô đè nén rất nhiều.

Ví dụ, chúng tôi đã nhấn mạnh các cổ phiếu trải nghiệm tiêu dùng. Chúng giao dịch với hệ số khá thấp. Nếu bạn nhận được một chút giảm bớt về lãi suất hoặc dầu, tôi nghĩ chúng sẽ theo kịp rất tốt. Và chúng tôi đang ở tuần đầu tháng 10, tuần tới sẽ bắt đầu có nhiều báo cáo tài chính, điều này sẽ là tâm điểm chú ý của thị trường trong vài tuần tới. Khi chúng tôi bước vào mùa báo cáo tài chính quý ba, bạn đang quan tâm đến điều gì nhất? Và rõ ràng, năm lịch sẽ thay đổi, mọi người sẽ bắt đầu nói về hệ số định giá năm 2028. Khi những chủ đề quan trọng này, những cuộc đối thoại này bắt đầu, bạn đang nghĩ gì?

Ben Schneider: Ừm, quay lại điểm trước đó về lãi suất và định giá, điều thực sự hỗ trợ thị trường luôn là lợi nhuận. Chúng ta cần thấy dấu hiệu rằng lợi nhuận mạnh mẽ sẽ tiếp tục. Sự đồng thuận dự kiến, tôi nghĩ là đúng, là lợi nhuận sẽ tăng khoảng 30%. Điều này khá tốt. Nhưng có vẻ như khi chúng ta bước vào năm 2027, chúng ta sẽ thấy một số sự chậm lại.

Điều này là đúng, không chỉ vì những lực lượng vĩ mô mà chúng ta đã thảo luận, mà còn vì chi tiêu vốn cho AI, mặc dù sẽ tiếp tục tăng, có thể sẽ không tiếp tục với cùng một tốc độ. Vì vậy, câu hỏi là sự chậm lại đó sẽ nhẹ nhàng hay dốc đứng đến mức nào? Sau đó quay lại cuộc thảo luận trước đó, khi các nhà đầu tư không chỉ chú ý đến chi tiêu vốn cho AI mà còn đến phần còn lại của nền kinh tế AI, nơi có được nhiều dữ liệu hơn sẽ rất quan trọng.

Mark Wilson: Còn Pete, khi bạn suy nghĩ về lợi nhuận và những chủ đề lớn mà chúng ta sẽ thấy từ các công ty công nghệ, bạn đang quan tâm đến điều gì nhất? Hơn nữa, điều này kết hợp như thế nào với những chủ đề mà bạn sẽ chú ý vào năm tới?

Pete Callahan: Vâng, có một vài điều phù hợp với những gì Ben đã nói, nhưng tôi nghĩ rằng điểm đầu tiên có thể lại là tỷ suất hoàn vốn đầu tư của các nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây siêu lớn, đúng không? Điều đó vẫn là động lực cốt lõi của thị trường này. Tôi cảm thấy thị trường đã cảm thấy tốt sau khi báo cáo quý hai, vì vậy chúng tôi sẽ lại tìm kiếm sự củng cố tích cực từ các nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây siêu lớn.

Tôi nghĩ rằng những điều khác cần xem xét là tính khả thi, bạn bắt đầu nghe thấy một số công ty bán dẫn nói về tính khả thi vào năm 2028. Đó là, đó là cây cầu mà tôi nghĩ thị trường đang cố gắng giải quyết. Và đây là một đỉnh cao lớn của nhiều hệ số bán dẫn. Vì vậy, những công ty có tính khả thi 12, 15 tháng và có thể nói về những gì có thể xảy ra vào năm 2028 sẽ là tâm điểm. Tôi nghĩ rằng thị trường rất khao khát điều tiếp theo, đúng không? Mọi người đều biết về lập trình. Như một ứng dụng AI lớn, nó không còn là bí mật trên thị trường nữa.

Vì vậy, câu chuyện về đại lý cá nhân này có thể trở nên lớn đến mức nào, nhanh đến mức nào, và sau đó ảnh hưởng của nó đến toàn bộ chuỗi tiêu dùng, tôi nghĩ sẽ rất thú vị để quan sát. Cuối cùng, tất nhiên, liên quan đến AI, chỉ cần cố gắng suy nghĩ về bất kỳ điều gì bạn nhận được từ các công ty trong chỉ số S&P 500 về tiết kiệm chi phí, về doanh thu mới, về sản phẩm mới, về những mảnh ghép của doanh nghiệp hình thành. Tôi nghĩ rằng đây là những điều mà thị trường thực sự khao khát để tiếp tục hỗ trợ giao dịch AI.

Mark Wilson: Cuối cùng, Ben, chúng ta chỉ còn chưa đầy một tháng nữa đến cuộc bầu cử giữa kỳ. Tôi nghĩ câu hỏi thực sự là, cuộc bầu cử có quan trọng không? Một cách thực chất hơn, khi bạn suy nghĩ từ bây giờ đến cuối năm, XYZ thực sự đã giao dịch khá tốt sau cuộc bầu cử giữa kỳ, một sự so sánh lịch sử đã ăn sâu và được bao phủ đầy đủ. Các nhà đầu tư nên suy nghĩ đến mức độ nào về kịch bản đó?

Ben Schneider: Hơn nữa, tôi nghĩ điều này cho thấy bối cảnh, bạn chỉ mới hỏi điều đó cho đến bây giờ. Thông thường trong năm bầu cử, tháng trước, chúng tôi sẽ liên tục nói về nó. Vâng, sự chú ý của các nhà đầu tư trong chu kỳ này ít hơn nhiều. Tôi nghĩ điều đó là do AI. Do bối cảnh vĩ mô, cũng như quan điểm đồng thuận rằng chúng ta khó có khả năng thấy sự thay đổi chính sách lớn trong một hoặc hai năm tới. Nói như vậy, như bạn đã nói. Động lực lịch sử rõ ràng nhất là sự tích lũy rủi ro trước bầu cử, và sự chênh lệch rủi ro này thực sự bắt đầu giảm nhẹ khoảng bây giờ vào tháng 10. Tôi nghĩ hiện tại rõ ràng có rất nhiều yếu tố biến động. Nhưng nếu tôi nhìn vào tiềm năng lợi nhuận mạnh mẽ mà chúng ta đã nói đến và kết hợp nó với vị thế nhà đầu tư khá nhẹ, định giá khá hợp lý. Tôi thực sự nghĩ rằng kịch bản cơ bản nên là thị trường cao hơn vào cuối năm.

Mark Wilson: Ben, Pete, cảm ơn rất nhiều. Cảm ơn các bạn đã tham gia tập mới nhất của "Cuộc gọi vĩ mô", và hãy nhớ tham gia phiên bản hàng tuần, mọi người trên nền tảng marquee của Goldman Sachs đều có thể nghe.