Số việc làm mới trong tháng 9 dự kiến giảm xuống còn 90.000: "điểm nóng" thực sự của báo cáo phi nông nghiệp tối nay có thể nằm ở việc liệu dữ liệu tháng 8 có bị điều chỉnh mạnh hay không

Người viết: Đổng Tĩnh, Thông tin Phố Wall

Báo cáo việc làm phi nông nghiệp của Mỹ tháng 9 sẽ được công bố vào thứ Sáu (2 tháng 10), đây là dữ liệu việc làm cuối cùng trước cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang vào ngày 28 tháng 10, nhưng giá trị ảnh hưởng của nó trên thị trường đã giảm xuống mức thấp gần đây ------ và kinh nghiệm lịch sử cho thấy, khi thị trường ít quan tâm nhất, thường là lúc dữ liệu có thể khuấy động thị trường nhất.

Dự báo trung bình của Phố Wall cho thấy có thêm 90.000 việc làm mới, giảm mạnh so với 162.000 việc làm trong tháng 8. Thị trường rất quan tâm đến việc liệu dữ liệu tháng 8 có bị điều chỉnh giảm mạnh hay không, vì sự điều chỉnh theo mùa bất thường trước đó đã phóng đại đáng kể hiệu suất việc làm tổng thể, điều này khiến dữ liệu tháng 9 phải đối mặt với sự không chắc chắn lớn về hiệu ứng cơ sở.

Trong khi đó, dự báo chính sách của Cục Dự trữ Liên bang đã có sự chuyển hướng mạnh mẽ trong tuần qua: vào thứ Hai, thị trường định giá khả năng tăng lãi suất vào tháng 10 khoảng 70%, nhưng sau khi Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang New York, ông Williams, phát biểu "không vội vàng tăng lãi suất" và dữ liệu PCE cốt lõi tháng 8 hạ nhiệt, đến cuối ngày thứ Năm, xác suất tăng lãi suất vào tháng 10 đã giảm xuống khoảng 25%, Goldman Sachs đã lùi dự báo tăng lãi suất tiếp theo đến tháng 12.

Điều chỉnh theo mùa là nguồn gốc không chắc chắn lớn nhất của báo cáo lần này. Barclays ước tính, nếu điều chỉnh dữ liệu tháng 8 bằng yếu tố mùa vụ của năm nay, mức tăng "rực rỡ" 162.000 sẽ biến thành giảm 74.000, có nghĩa là dữ liệu tháng 8 đã bị đánh giá quá cao nghiêm trọng. Trong bối cảnh này, việc dữ liệu tháng 8 có bị điều chỉnh hay không sẽ quyết định trực tiếp hướng giải thích dữ liệu tháng 9.

Đối với thị trường, rủi ro thực sự có thể không nằm ở đầu lãi suất, mà ở trái phiếu dài hạn. Dữ liệu từ Goldman Sachs cho thấy, quỹ chiến lược xu hướng CTA hiện đang nắm giữ khoảng 390 tỷ USD trái phiếu toàn cầu, vị thế bán khống trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đang ở mức cao nhất lịch sử với 99%, còn kỳ hạn 30 năm đã đạt 100%. Nếu dữ liệu phi nông nghiệp yếu hoặc tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,2%, việc quỹ hệ thống thực hiện bù đắp bán khống quy mô lớn có thể gây ra biến động mạnh trên thị trường trái phiếu.

Dự báo số liệu: Đồng thuận thấp, sự khác biệt rõ rệt

Dự báo của 80 tổ chức trên Phố Wall dao động từ +50.000 của Barclays đến +130.000 của Nomura, hầu hết các dự báo đều thấp hơn số liệu tháng 8, phần lớn thấp hơn đồng thuận.

Dữ liệu dự báo cốt lõi như sau:

Việc làm phi nông nghiệp: +90.000 (giá trị trước đó +162.000); trung bình 3 tháng 71.000, trung bình 6 tháng 107.000, trung bình 12 tháng 50.000

Việc làm tư nhân: +81.000 (giá trị trước đó +127.000)

Tỷ lệ thất nghiệp: 4,1% (giá trị trước đó 4,14%, chưa làm tròn)

Tỷ lệ tham gia lao động: 61,6% (không thay đổi so với giá trị trước đó)

Mức lương trung bình theo giờ: tăng 0,3% so với tháng trước, tăng 3,2% so với cùng kỳ năm trước (giá trị trước đó +3,1%)

Giờ làm việc trung bình: 34,3 giờ (giá trị trước đó 34,4 giờ)

Goldman Sachs dự báo có thêm 80.000 việc làm, thấp hơn đồng thuận nhưng cao hơn trung bình ba tháng, đồng thời hạ dự báo tỷ lệ thất nghiệp xuống 4,0%, lý do là số người liên tục nhận trợ cấp thất nghiệp giảm. Goldman Sachs cũng dự báo mức lương trung bình chỉ tăng 0,2% so với tháng trước, viện dẫn "hiệu ứng lịch không thuận lợi" làm giải thích.

Nomura dự báo +130.000, cao nhất trên Phố Wall, lý do là tháng 8 lịch sử là tháng dễ bị điều chỉnh tăng nhất.

Tỷ lệ thất nghiệp và lương: Chi tiết quyết định phản ứng của thị trường

Dự báo tỷ lệ thất nghiệp dao động từ 4,0% đến 4,2%, sự khác biệt bắt nguồn từ tỷ lệ 4,14% chưa làm tròn trong tháng 8.

• Goldman Sachs và Nomura dự báo 4,0%, dựa trên số người liên tục nhận trợ cấp giảm;

• Wolfe Research dự báo 4,17%, làm tròn lên 4,2%;

• Bank of America dự báo 4,1%, nhưng cảnh báo rằng sau khi khảo sát việc làm hộ gia đình tháng 8 tăng vọt 569.000, có nguy cơ điều chỉnh có thể đẩy tỷ lệ thất nghiệp lên 4,2%; và bổ sung "ngay cả 4,2% cũng phù hợp với nền tảng thị trường lao động khỏe mạnh";

• Deutsche Bank cảnh báo, nếu tỷ lệ tham gia lao động tăng nhẹ, có thể dẫn đến tỷ lệ thất nghiệp làm tròn lên 4,2%.

Về lương, Goldman Sachs và Nomura đều dự báo tăng 0,2% so với tháng trước, trong khi Deutsche Bank dự báo cao hơn đồng thuận, dự báo +0,4%. Chỉ số theo dõi lương rộng hơn của Goldman Sachs cho thấy tăng 3,5% so với cùng kỳ năm trước, tăng hàng năm hóa 3,1% trong quý 3. Wolfe Research chỉ ra rằng, tốc độ tăng lương vẫn "thấp hơn khoảng 3,5%-4,0% mà Cục Dự trữ Liên bang ưa thích", gọi đó là "mức tăng bất ngờ nhẹ".

Điều chỉnh theo mùa: Tháng 8 "phình to", tháng 9 có rủi ro hai chiều

Yếu tố mùa vụ là điểm khó khăn nhất trong việc giải thích báo cáo lần này.

Wolfe Research chỉ ra rằng, trong tháng 8 điển hình, điều chỉnh theo mùa thường sẽ làm giảm số liệu đã điều chỉnh theo mùa hơn 100.000. Nhưng tháng 8 năm nay, yếu tố mùa vụ lại đẩy cao dữ liệu ------ đây là lần đầu tiên xảy ra tình trạng này kể từ năm 2021.

Nhà kinh tế của Bank of America, Shruti Mishra, đã đưa ra giải thích rõ ràng nhất:

Mức tăng việc làm chưa điều chỉnh trong tháng 8 thực tế thấp hơn cùng kỳ năm trước, nhưng điều chỉnh theo mùa năm nay "gần như bằng không", trong khi điều chỉnh tháng 8 năm 2025 là -178.000, dẫn đến mức tăng chưa điều chỉnh năm nay gần như hoàn toàn chảy vào số liệu đã điều chỉnh theo mùa.

Bank of America quy cho sự bất thường này là do sự khác biệt trong chu kỳ khảo sát ------ tháng 8 năm 2026 là khoảng thời gian khảo sát bốn tuần, trong khi năm 2024 và 2025 đều là năm tuần.

Kết luận của Barclays hình thành một chuỗi logic rõ ràng:

Nếu dữ liệu tháng 8 bị điều chỉnh giảm → dữ liệu tháng 9 có thể bất ngờ mạnh mẽ; nếu dữ liệu tháng 8 không bị điều chỉnh → dữ liệu tháng 9 có thể yếu.

Bank of America khuyên các nhà đầu tư "đừng để bị đánh lừa bởi con số tiêu đề", và giữ ước tính tăng trưởng việc làm tiềm năng ở mức "trên 100.000" là mức khỏe mạnh.

Ngoài ra, Bank of America cũng cảnh báo một rủi ro tiềm tàng giảm: khoảng 200.000 người nắm giữ TPS Haiti đã mất quyền làm việc vào ngày 27 tháng 7, chủ yếu tập trung trong các ngành nhà hàng, y tế, vận tải và bán lẻ. Kịch bản cơ bản của Bank of America là ảnh hưởng dần dần, nhưng thừa nhận "cú sốc mà dữ liệu tháng 9 phải đối mặt có thể vượt quá dự kiến".

Chỉ số lao động thị trường cao cấp: Tổng thể tích cực, niềm tin của người tiêu dùng là ngoại lệ

Nhiều chỉ số cao cấp cho thấy thị trường lao động vẫn có sức bền:

Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu: tuần khảo sát tham chiếu là 198.000, thấp hơn 207.000 trong khoảng thời gian khảo sát tháng 8; số người nhận trợ cấp liên tục giảm xuống 1.719.000, là mức thấp nhất kể từ tháng 3 năm 2023, hỗ trợ dự báo tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống 4,0%

ADP: việc làm tư nhân +90.000 (dự báo 70.000, giá trị trước đó 36.000), là lần đầu tiên tăng tốc kể từ tháng 5, dẫn đầu bởi ngành giáo dục/y tế và ngành giải trí/khách sạn

Revelio: tháng 9 +56.900, cao hơn tháng 8 đã điều chỉnh lên +40.600, các ngành hành chính công, y tế và xây dựng dẫn đầu

Challenger cắt giảm: tháng 9 thông báo cắt giảm 43.000 việc làm, là mức thấp nhất kể từ năm 2022, nhưng kế hoạch tuyển dụng là thấp nhất kể từ năm 2011 trong cùng kỳ

PMI: chỉ số PMI toàn cầu của S&P cho thấy tốc độ tăng việc làm nhanh nhất kể từ tháng 6 năm 2022; chỉ số việc làm trong ngành sản xuất ISM tăng lên 52,7

Tín hiệu ngược lại duy nhất đến từ khảo sát niềm tin của người tiêu dùng. Trong khảo sát của Liên đoàn Doanh nghiệp Lớn Thế giới, sự chênh lệch giữa "việc làm dồi dào" và "việc làm khó tìm" đã thu hẹp xuống chỉ còn +1,7, giá trị ròng kỳ vọng việc làm trong sáu tháng giảm xuống -14,4, cho thấy người tiêu dùng cảm nhận thị trường việc làm vẫn đang yếu đi.

Chính sách của Cục Dự trữ Liên bang: Từ "bỏ qua" đến "tăng lãi suất"

Sau lần tăng lãi suất đầu tiên trong ba năm, biểu đồ điểm của Cục Dự trữ Liên bang cho thấy có một lần tăng lãi suất nữa vào năm 2026. Thị trường từng định giá điều này vào tháng 10, nhưng sau đó nhanh chóng rút lui.

Hiện tại, đồng thuận của thị trường đã chuyển sang "bỏ qua tháng 10, tăng lãi suất tháng 12". Các nhà kinh tế của Goldman Sachs cho rằng, do dự báo PCE cốt lõi sẽ giảm xuống 3,0% vào cuối năm (thấp hơn dự báo 3,4% của Cục Dự trữ Liên bang), "khả năng FOMC cuối cùng đi đến kết luận không cần tăng lãi suất thêm là khá lớn".

Barclays cũng dự báo tạm dừng vào tháng 10, tăng lãi suất vào tháng 12. Kịch bản cơ bản của Deutsche Bank là tăng lãi suất một lần vào tháng 12 và tháng 3 năm sau.

Bank of America trích dẫn phát biểu gần đây của ông Walsh về sức bền của thị trường lao động, cho rằng báo cáo việc làm lần này "khó có khả năng trở thành yếu tố thay đổi quy tắc định giá tăng lãi suất tháng 10, thị trường sẽ chú ý nhiều hơn đến dữ liệu CPI".

Vị thế bán khống trên thị trường trái phiếu là điểm kích hoạt tiềm năng lớn nhất

Thị trường quyền chọn đã định giá cho báo cáo lần này đã giảm mạnh. Theo nhóm phái sinh của Goldman Sachs, độ biến động ngụ ý của quyền chọn kiểu straddle chỉ số S&P 500 đã giảm từ 1,18% vào thứ Hai xuống khoảng 67-70 điểm cơ bản vào thứ Năm, thấp hơn mức trung bình 72 điểm cơ bản trong 8 ngày giao dịch qua. Độ biến động ngụ ý của quyền chọn kiểu straddle Nasdaq 100 khoảng 95 điểm cơ bản.

Trong thị trường ngoại hối, độ biến động ngụ ý của USD so với JPY khoảng 42 điểm cơ bản, EUR so với USD khoảng 38 điểm cơ bản, đều gần với giới hạn trên của khoảng biến động thực tế một năm ------ ngoại hối hiện là thị trường duy nhất vẫn đang định giá cho bất ngờ.

Rich Privorotsky của Goldman Sachs chỉ ra rằng, áp lực thực sự nằm ở đầu dài hạn chứ không phải đầu ngắn hạn:

"Lãi suất: Đầu dài hạn hoàn toàn không có người mua. Dữ liệu PCE yếu, nhưng gần như không thay đổi xu hướng đầu dài hạn… Vấn đề thực sự là đầu dài hạn hoàn toàn không quan tâm."

Điều này khiến rủi ro vị thế trở thành biến số đáng chú ý nhất. Brian Garrett của Goldman Sachs cho biết mô hình CTA của ngân hàng cho thấy các quỹ hệ thống nắm giữ khoảng 3900 tỷ USD trái phiếu toàn cầu ngắn hạn, với vị thế bán khống trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đạt mức cao nhất lịch sử là 99%, và kỳ hạn 30 năm đã đạt 100%.

1. Nếu dữ liệu thể hiện "vừa đủ" (tăng thêm từ 40.000 đến 100.000 người, tỷ lệ thất nghiệp 4,0%-4,1%), thị trường chứng khoán và trái phiếu sẽ tăng nhẹ;

2. Nếu dữ liệu "quá nóng" (tăng thêm trên 120.000 người và tỷ lệ thất nghiệp 4,0%), kỳ vọng tăng lãi suất vào tháng 10 sẽ nhanh chóng trở lại thị trường;

3. Nếu dữ liệu "quá lạnh" (tăng thêm dưới 20.000 người hoặc tỷ lệ thất nghiệp tăng lên trên 4,2%), không chỉ kỳ vọng tăng lãi suất sẽ bị xóa bỏ hoàn toàn, mà còn kích hoạt việc bù lỗ toàn diện cho vị thế bán khống trái phiếu của CTA.

Đối với cổ phiếu, Nelson Armbrust của Goldman Sachs chỉ ra rằng chỉ số S&P 500 chỉ cách đỉnh lịch sử khoảng 2%, "bất kỳ sự nới lỏng nào của lãi suất cũng sẽ trở thành yếu tố kích thích cho sự tăng trưởng của thị trường chứng khoán." Andrew Tyler của JPMorgan thì cảnh báo về rủi ro phản ánh: Dữ liệu ADP mạnh mẽ, phi nông nghiệp có thể bất ngờ tăng lên, lúc đó thị trường có thể trở lại logic "tin tốt là tin xấu."

Cần lưu ý rằng, sự điều chỉnh dữ liệu tháng 8 có thể có ảnh hưởng lớn hơn đến thị trường so với con số tiêu đề tháng 9. Nếu dữ liệu tháng 8 bị điều chỉnh mạnh, điều này sẽ xác nhận rằng việc điều chỉnh theo mùa đã làm sai lệch xu hướng việc làm thực tế, từ đó định hình lại đánh giá của thị trường về toàn bộ chu kỳ việc làm.

Thị trường đang rất chú ý đến việc liệu dữ liệu tháng 8 có bị điều chỉnh mạnh hay không, vì sự điều chỉnh theo mùa bất thường trước đó đã phóng đại đáng kể hiệu suất việc làm tổng thể, điều này khiến dữ liệu tháng 9 phải đối mặt với sự không chắc chắn lớn về hiệu ứng cơ sở.