Cũng là mua tiền bằng vốn vay, tại sao Strive lại quyết liệt hơn Strategy?

TL;DR：

· Strive đã tăng cường nắm giữ 6,182 BTC trong một tuần và sau khi hoàn thành phát hành 630 triệu USD SATS, đã công bố kế hoạch phát hành mới lên tới 1 tỷ USD; trong cùng thời gian, Strategy không mua bán BTC, đã chi khoảng 204.9 triệu USD để mua lại STRC.

· Tính theo giá BTC 80,000 USD, giá trị danh nghĩa cổ phiếu ưu đãi của Strive chiếm khoảng 61.1% giá trị nắm giữ, trong khi trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi của Strategy chiếm tổng cộng khoảng 29.6%; tỷ lệ cổ tức hàng năm hoặc chi phí cổ tức và lãi suất của hai bên lần lượt tương đương khoảng 8.4% và 2.2% giá trị nắm giữ. Những tỷ lệ này chưa trừ đi tiền mặt và tài sản khác.

· Tỷ lệ cổ tức hàng năm cố định của SATS là 15%, giá phát hành lần đầu là 90 USD mỗi cổ phiếu, cổ tức hàng năm tương đương khoảng 16.7% tổng số tiền huy động. Bản cáo bạch tiết lộ, công ty đã thiết lập quỹ dự phòng tương đương với cổ tức của 18 tháng đầu tiên cho lô SATS đầu tiên và dự kiến sẽ chủ yếu huy động cổ tức bằng cách tài trợ mới.

· Ban lãnh đạo Strive coi việc tăng tỷ lệ vốn ưu tiên là một phương tiện để đạt được lợi nhuận dài hạn vượt trội so với Bitcoin; trong khi đó, Strategy đã đưa việc mua lại STRC với giá chiết khấu vào cấu trúc vốn của mình để giảm nhu cầu chi trả cổ tức trong tương lai. Mục đích công khai huy động vốn của cả hai công ty không chỉ giới hạn ở việc mua Bitcoin.

Khi cơn sốt DAT giảm dần, không có nhiều công ty niêm yết nắm giữ và mua Bitcoin, thậm chí cả MicroStrategy cũng bắt đầu bán Bitcoin. Vào thời điểm này, một công ty DAT Bitcoin táo bạo hơn MicroStrategy đã xuất hiện, đó chính là Strive.

Một, Strive là ai: từ công ty quản lý tài sản phản đối ESG đến kho Bitcoin

Strive (NASDAQ: ASST) ban đầu không phải là một công ty kho Bitcoin. Năm 2022, doanh nhân dược phẩm Vivek Ramaswamy cùng với Anson Frericks, cựu tổng thống của công ty bán hàng và phân phối Anheuser-Busch, đã đồng sáng lập Strive, bắt đầu với hoạt động quản lý tài sản. Ramaswamy sau đó tham gia cuộc bầu cử sơ bộ tổng thống của Đảng Cộng hòa Mỹ. Công ty đã thu hút sự chú ý trong giai đoạn đầu vì phản đối việc đưa các mục tiêu môi trường, xã hội và quản trị (ESG) vào quyết định kinh doanh của doanh nghiệp, khẳng định rằng các công ty và nhà quản lý tài sản nên ưu tiên theo đuổi lợi nhuận tài chính cho cổ đông. Vào tháng 8 năm 2022, Strive đã ra mắt quỹ ETF đầu tiên; đến năm 2025, khi sáp nhập niêm yết, tài sản quản lý của công ty đã vượt quá 2 tỷ USD. Quy mô này thuộc về tài sản của khách hàng, không phải là vốn tự có của công ty để mua Bitcoin.

Hiện tại, chiến lược công ty được dẫn dắt bởi Chủ tịch kiêm Giám đốc điều hành Matt Cole. Theo báo cáo thường niên của công ty, Cole đã làm việc trong bộ phận thu nhập cố định toàn cầu của quỹ hưu trí công chức California CalPERS trong 15 năm trước khi gia nhập Strive, quản lý hơn 70 tỷ USD tài sản thu nhập cố định chủ động. Ông gia nhập Strive vào năm 2022, trở thành Giám đốc điều hành vào năm 2023 và giữ chức Chủ tịch sau khi sáp nhập niêm yết vào năm 2025. Giám đốc tài chính Benjamin Pham là nhân viên và quản lý đầu tiên của công ty, trước đó đã làm việc tại Roivant Sciences do Ramaswamy sáng lập và từng là chánh văn phòng của Ramaswamy, có nền tảng về tài chính doanh nghiệp và giao dịch.

Strive đã có kế hoạch cho Bitcoin trước khi bắt đầu hoạt động kho. Vào tháng 11 năm 2024, khi công ty ra mắt dịch vụ quản lý tài sản, họ đã đề xuất đưa Bitcoin vào danh mục đầu tư của khách hàng. Công ty khi đó đã liệt kê mức nợ toàn cầu, lạm phát dài hạn, áp lực địa chính trị và khả năng kiểm soát tiền tệ như những rủi ro mà việc phân bổ Bitcoin hy vọng sẽ phòng ngừa. Sắp xếp lúc đó chủ yếu là để phân bổ tài sản cho khách hàng; sau đó, công ty đã chọn tài trợ thông qua chủ thể niêm yết, giữ Bitcoin trên bảng cân đối kế toán của mình.

Vào tháng 5 năm 2025, Strive đã công bố kế hoạch sáp nhập với công ty niêm yết Nasdaq Asset Entities và hoàn thành giao dịch vào ngày 12 tháng 9 cùng năm, tiếp tục giao dịch với mã ASST. Thông báo hoàn thành sáp nhập tiết lộ rằng công ty đã thực hiện huy động vốn cổ phần khoảng 750 triệu USD, với tối đa khoảng 750 triệu USD có thể đến từ việc thực hiện quyền mua cổ phần liên quan. Strive sẽ tăng số lượng Bitcoin mỗi cổ phiếu, phấn đấu để vượt trội hơn so với việc nắm giữ Bitcoin trực tiếp, là mục tiêu chính sau khi niêm yết. Ngoài việc mua Bitcoin trực tiếp thông qua huy động vốn, Strive cũng mở rộng dự trữ thông qua mua lại. Vào ngày 16 tháng 1 năm 2026, công ty hoàn thành việc mua lại Semler Scientific, đưa dự trữ Bitcoin hiện có và hoạt động kinh doanh của nó vào phạm vi sáp nhập.

Về lý do tại sao thực hiện chiến lược này, công ty giải thích trong tài liệu quản lý rằng họ coi hiệu suất đầu tư Bitcoin là tỷ suất lợi nhuận ngưỡng cho phân bổ vốn, dự định kết hợp việc tích lũy Bitcoin trực tiếp và các chiến lược đầu tư khác để đạt được lợi nhuận dài hạn vượt trội hơn Bitcoin bản thân. Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn cũng không phải là công cụ mới được thêm vào: không lâu sau khi niêm yết, Strive đã công bố kế hoạch phát hành loại chứng khoán này để tài trợ cho việc tăng cường nắm giữ Bitcoin và mở rộng mức độ tiếp xúc Bitcoin của cổ đông phổ thông. Các sản phẩm SATA và SATS được ra mắt sau đó là việc thực hiện cụ thể của con đường huy động vốn này; liệu có thể vượt trội hơn Bitcoin hay không vẫn là mục tiêu chiến lược của công ty, chứ không phải là kết quả đã đạt được.

Hai, phát hành cổ phiếu ưu đãi với cổ tức 15%, Strive tăng tốc huy động vốn mua Bitcoin

Vào ngày 26 tháng 10, Strive tiết lộ rằng từ ngày 17 đến 23 tháng 10 đã mua 6,182 BTC, nâng tổng số nắm giữ lên 43,000 BTC. Cùng ngày, Strategy (trước đây là MicroStrategy, NASDAQ: MSTR) tiết lộ rằng từ ngày 19 đến 25 tháng 10 không mua bán Bitcoin, giữ nguyên số nắm giữ ở mức 848,517 BTC và đã sử dụng khoảng 204.9 triệu USD để mua lại cổ phiếu ưu đãi STRC.

Trước hai thông báo này, Strive vừa hoàn thành phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn SATS trị giá 630 triệu USD, sau đó lại thiết lập kế hoạch phát hành theo giá thị trường (ATM) tối đa 1 tỷ USD. Ban lãnh đạo Strive cho biết họ hy vọng thông qua tỷ lệ vốn ưu tiên cao hơn sẽ đạt được lợi nhuận dài hạn vượt trội so với Bitcoin; thông báo quý hai của Strategy cũng đã đề xuất rằng khi STRC dưới 100 USD, sẽ tiếp tục mua lại dựa trên giá cả và tính thanh khoản. Tính theo giá đồng tiền thống nhất, tỷ lệ vốn ưu tiên của Strive so với giá trị nắm giữ, cũng như tỷ lệ cổ tức hàng năm so với giá trị nắm giữ, đều cao hơn Strategy. So với quy mô nắm giữ, sự khác biệt trong cấu trúc huy động vốn và chi tiêu tiền mặt liên tục của hai công ty có thể giải thích rõ hơn mức độ táo bạo trong chiến lược mở rộng của Strive.

Phát hành SATS lần đầu vào ngày 20 tháng 10 đã bán được tổng cộng 7 triệu cổ phiếu, với giá phát hành mỗi cổ phiếu là 90 USD, tổng số tiền huy động là 630 triệu USD, chưa trừ phí bảo lãnh phát hành và chi phí phát hành. SATS được tính theo giá trị danh nghĩa 100 USD mỗi cổ phiếu với tỷ lệ cổ tức cố định hàng năm 15%, trong khi đó cổ tức và phân phối thanh lý đều thấp hơn SATA và cao hơn cổ phiếu phổ thông. SATA là chứng khoán có tỷ lệ cổ tức biến động, hiện có tỷ lệ cổ tức hàng năm là 13%. Công ty định vị sản phẩm trước là sản phẩm tập trung vào sự ổn định thu nhập, trong khi sản phẩm sau là sản phẩm tập trung vào sự ổn định giá cả.

Ban lãnh đạo đã có giải thích rõ ràng về mục đích phát hành. Chủ tịch kiêm Giám đốc điều hành Matt Cole trong thông báo hoàn thành phát hành cho biết, công ty tin rằng duy trì tỷ lệ Khuếch đại cao là yếu tố quan trọng để đạt được lợi nhuận dài hạn vượt trội so với Bitcoin, và SATS đã tăng cường công cụ tài chính để đạt được mục tiêu này. Chỉ số này được tính bằng tổng số tiền của cổ phiếu ưu đãi và nợ chia cho giá trị nắm giữ; tài liệu gửi cho nhà đầu tư vào ngày 13 tháng 10 đã nhấn mạnh rằng khi BTC dưới 100,000 USD, mục tiêu của ban lãnh đạo là nâng cao và duy trì tỷ lệ này trên 60%.

Theo báo cáo nghiên cứu của StoneX vào ngày 26 tháng 10 được The Block trích dẫn, nhà phân tích Mark Palmer cho rằng SATS cho phép Strive huy động vốn từ hai loại nhà đầu tư thu nhập; vì nó có thứ tự thấp hơn SATA, số tiền huy động tăng tài sản nhưng không làm tăng quyền yêu cầu đứng trước SATA. StoneX đã điều chỉnh giá mục tiêu của ASST từ 32 USD lên 43 USD, duy trì đánh giá mua vào. Tài liệu phát hành cũng cho thấy, StoneX đã tham gia bảo lãnh phát hành SATS lần đầu, và công ty con của họ là StoneX Financial Inc. cũng là một trong những đại lý bán hàng của kế hoạch ATM sau đó.

Việc huy động vốn mới cũng tương ứng với cổ tức mới. Tính theo mỗi cổ phiếu 15 USD mỗi năm, lô SATS đầu tiên cần phải trả 105 triệu USD cổ tức hàng năm, tương đương khoảng 16.7% tổng số tiền huy động 630 triệu USD. 15% và 16.7% có mẫu số lần lượt là giá trị danh nghĩa mỗi cổ phiếu và giá phát hành lần đầu, mẫu số sau chưa tính đến chi phí phát hành.

Ba, với cùng một giá đồng tiền, tỷ lệ vốn ưu tiên của Strive khoảng gấp đôi của Strategy

Tính đến ngày 23 tháng 10, Strive có 14,030,176 cổ phiếu SATA và 7 triệu cổ phiếu SATS, tính theo giá trị danh nghĩa 100 USD mỗi cổ phiếu, tổng cộng khoảng 2.103 tỷ USD. Dữ liệu trên trang web của Strategy vào ngày 26 tháng 10 cho thấy, tổng số vốn trái phiếu chuyển đổi khoảng 6.714 tỷ USD, tổng số vốn cổ phiếu ưu đãi khoảng 13.347 tỷ USD, tổng cộng khoảng 20.061 tỷ USD. So sánh trên chỉ bao gồm vốn trái phiếu chuyển đổi và vốn cổ phiếu ưu đãi, không bao gồm tất cả các khoản nợ kế toán của hai công ty.

Để so sánh thống nhất, tính theo giá BTC 80,000 USD: giá trị nắm giữ của Strive là 3.44 tỷ USD, tỷ lệ giá trị danh nghĩa cổ phiếu ưu đãi chiếm khoảng 61.1%; giá trị nắm giữ của Strategy khoảng 67.881 tỷ USD, tổng số vốn trái phiếu chuyển đổi và vốn cổ phiếu ưu đãi chiếm khoảng 29.6%. 80,000 USD ở đây là giả định giá, không phải là báo giá thị trường tại thời điểm phát hành.

Chi phí cổ tức và chi phí lãi suất được tính theo cùng một giá. Giả sử số cổ phiếu hiện tại và tỷ lệ cổ tức không thay đổi, cổ tức được tuyên bố đầy đủ, tổng cổ tức hàng năm của hai loại cổ phiếu ưu đãi của Strive khoảng 287 triệu USD, chiếm khoảng 8.4% giá trị nắm giữ; cổ tức hàng năm và lãi suất được công bố trên trang web của Strategy khoảng 1.509 tỷ USD, chiếm khoảng 2.2% giá trị nắm giữ. Tỷ lệ cổ tức hàng năm hiện tại của STRC của Strategy là 12%, và các trái phiếu chuyển đổi hiện có của họ còn bao gồm các mức không có lãi suất, 0.625%, 0.875% và 2.25%.

Các tỷ lệ trên không trừ đi tiền mặt và các chứng khoán khác. Strive tiết lộ rằng tính đến ngày 23 tháng 10, họ còn nắm giữ khoảng 504.4 triệu USD tiền mặt và các tài sản tương đương tiền, cũng như giá trị hợp lý khoảng 50.18 triệu USD của STRC. Strategy thì tiết lộ rằng tính đến ngày 25 tháng 10, họ nắm giữ khoảng 4.83 tỷ USD USD Reserve và 242.4 triệu USD USD Cash. Những tài sản này không nằm trong tử số của các tỷ lệ đã đề cập.

Số lượng Bitcoin mỗi cổ phiếu phản ánh một sự thay đổi khác. Theo số liệu giả định hoàn toàn pha loãng mà Strive công bố, từ ngày 16 đến 23 tháng 10, số lượng Bitcoin mỗi cổ phiếu đã tăng từ khoảng 29,039 Satoshi lên 33,066 Satoshi, tăng khoảng 13.9%. Tính toán chỉ lấy số lượng BTC chia cho số cổ phiếu, không trừ đi quyền ưu tiên của SATA, SATS, cũng không trừ đi cổ tức; nó không bằng với lợi nhuận mà các nhà đầu tư cổ phiếu phổ thông nhận được trong cùng thời gian.

Hai công ty có tên giống nhau hoặc chỉ số tương tự cũng không thể trực tiếp sử dụng lẫn nhau. Trang web của Strategy chỉ bao gồm nợ trái phiếu chuyển đổi, Net Leverage là nợ đó trừ đi tài sản bằng đô la Mỹ chia cho giá trị nắm giữ BTC, không bao gồm cổ phiếu ưu đãi; Amplification của nó là BTC Reserve chia cho Net Reserve, khác với định nghĩa tỷ lệ phần trăm của Strive. Bài viết này thống nhất so sánh theo giá trị danh nghĩa chứng khoán, không coi đó là tỷ lệ nợ kế toán hoặc đòn bẩy giá cổ phiếu thực tế.

Bốn, sau khi thanh toán nợ, Strive sẽ trả cổ tức cao như thế nào?

Strive trong thông báo kết quả quý II cho biết, tính đến ngày 7 tháng 8 không còn nợ ngắn hạn hoặc dài hạn chưa thanh toán, Bitcoin không có tài sản thế chấp và cũng không có yêu cầu ký quỹ. Bản cáo bạch SATS tháng 10 vẫn công bố, công ty tính đến ngày 23 tháng 10 không có nợ theo tiêu chuẩn hợp nhất. So với đó, ngày đầu tiên có thể bán lại trái phiếu chuyển đổi mà trang web của Strategy liệt kê là ngày 16 tháng 9 năm 2027, tương ứng với trái phiếu đáo hạn vào năm 2028, lãi suất 0.625%.

Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn không có ngày đáo hạn cố định, nhưng tài liệu SATS giữ quyền mua lại bằng tiền mặt trong các trường hợp cụ thể. Khi có thay đổi lớn theo định nghĩa hợp đồng, người nắm giữ có thể yêu cầu công ty mua lại theo giá trị danh nghĩa mỗi cổ phiếu cộng với cổ tức chưa thanh toán; việc thanh toán bị ràng buộc bởi các điều kiện như có sẵn vốn theo quy định. Quyền này khác với việc hoàn trả vốn gốc đến hạn hàng ngày.

Sắp xếp quỹ trả cổ tức được ghi trong bản cáo bạch. Bản bổ sung cáo bạch ATM ngày 26 tháng 10 tiết lộ, Strive đã tăng quỹ cổ tức bằng tiền mặt và chứng khoán có sẵn trong lần phát hành đầu tiên, tính toán theo mỗi cổ phiếu 22.50 đô la, tương ứng với cổ tức 18 tháng đầu tiên của SATS, tổng cộng khoảng 157.5 triệu đô la. Công ty cũng cho biết, dự kiến sẽ chủ yếu huy động cổ tức tiền mặt của SATS thông qua việc tài trợ mới, bao gồm phát hành chứng khoán ATM.

Tài liệu ngày 26 tháng 10 cũng liệt kê các hạn chế: ngay cả khi có đủ vốn, hội đồng quản trị vẫn có thể không công bố hoặc công bố không đủ cổ tức SATS; nếu không thanh toán đủ cổ tức SATA, công ty sẽ bị cấm thanh toán cổ tức SATS. Tài liệu nhấn mạnh, việc không công bố và thanh toán đủ cổ tức có thể dẫn đến giá SATS giảm. Cổ tức của SATS có tính tích lũy, bất kể có công bố hay không, có vốn có sẵn theo quy định hay không, đều được tích lũy theo các điều khoản.

SATA đã bắt đầu trả cổ tức theo ngày làm việc từ ngày 16 tháng 6. Cổ tức đầu tiên của SATS cũng đã được công bố: theo tài liệu ngày 26 tháng 10, Strive đã thông báo vào ngày 21 tháng 10, khoản cổ tức đầu tiên là 0.8710 đô la mỗi cổ phiếu, ngày đăng ký quyền sở hữu là 6 tháng 11, ngày thanh toán là 9 tháng 11.

Năm, Strategy tiếp tục mua lại STRC, Strive tiếp tục mở rộng tài trợ

Kế hoạch mua lại STRC của Strategy đã được công bố trước thông báo hàng tuần tháng 10 này. Trong thông báo kết quả quý II ngày 30 tháng 7, Giám đốc điều hành Phong Lê cho biết, nếu STRC dưới 100 đô la, công ty dự định mua lại một cách có kỷ luật theo giá thị trường và tính thanh khoản, và cho rằng việc mua lại với giá chiết khấu có thể giảm nhu cầu cổ tức cổ phiếu ưu đãi trong tương lai. Thông báo cùng ngày tiết lộ, công ty đã thiết lập kế hoạch thanh lý BTC, tính đến ngày 26 tháng 7, tổng số tiền bán ra là 218.4 triệu đô la.

Tuần mua lại gần nhất sử dụng quỹ từ USD Cash. Tài liệu 8-K nộp ngày 26 tháng 10 cho thấy, công ty đã mua lại 2,068,459 cổ phiếu STRC, chi phí khoảng 204.9 triệu đô la. Tài liệu liệt kê mục đích sử dụng của USD Reserve là hỗ trợ thanh toán cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi suất nợ, trong khi mục đích sử dụng của USD Cash là mua tiền điện tử, bổ sung dự trữ và các hoạt động quản lý vốn khác.

Kế hoạch phát hành mới của Strive cũng giữ nhiều mục đích. Thông báo ngày 26 tháng 10 ngoài việc mua Bitcoin, vốn lưu động và các khoản đầu tư khác, còn liệt kê việc thanh toán cổ tức tiền mặt cổ phiếu ưu đãi, cũng như mua lại cổ phiếu phổ thông ASST hoặc SATA. Bản bổ sung cáo bạch ATM quy định, đại lý bán hàng không cần bán một số lượng chứng khoán cụ thể, do đó tối đa 1 tỷ đô la là hạn mức phát hành, không phải là số tiền đã nhận, cũng không phải là ngân sách mua tiền điện tử mới xác định.

Tính đến ngày công bố trên, Strive đã thanh toán nợ có lãi, mở rộng quy mô nắm giữ thông qua hai loại cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn; Strategy thì giữ trái phiếu chuyển đổi và nhiều loại cổ phiếu ưu đãi, và tiếp tục mua lại STRC. Theo tính toán với BTC ở mức 80,000 đô la, tỷ lệ vốn ưu tiên của Strive khoảng 61.1%, cao hơn so với 29.6% của Strategy, chi phí cổ tức hàng năm so với giá trị nắm giữ cũng cao hơn. Đây là sự khác biệt trực tiếp nhất trong cấu trúc vốn hiện tại của hai công ty.