Ai có thể ngăn chặn sự sụt giảm của cổ phiếu công nghệ? Nomura: Việc lựa chọn không có tác dụng, chỉ có Cục Dự trữ Liên bang Mỹ

Tác giả: Hứa Siêu，Thị trường Phố Wall

Cổ phiếu công nghệ toàn cầu đang sa lầy trong điều chỉnh, thị trường hy vọng rằng sự rõ ràng về chính sách sau cuộc bầu cử giữa kỳ ở Mỹ sẽ mang lại cơ hội phục hồi, nhưng nhà chiến lược của Nomura, Naka Matsuzawa, đã dội một gáo nước lạnh. Ông chỉ ra rằng, ảnh hưởng của kết quả bầu cử giữa kỳ đối với thị trường chứng khoán thấp hơn nhiều so với kỳ vọng của thị trường, và yếu tố duy nhất có thể thực sự chấm dứt đà giảm của cổ phiếu công nghệ là Cục Dự trữ Liên bang ngừng tăng lãi suất.

Matsuzawa trong báo cáo chiến lược vĩ mô ngày 30 tháng 10 dự đoán rằng, trong tuần bầu cử giữa kỳ vào ngày 2 tháng 11, thị trường chứng khoán Mỹ sẽ có xu hướng yếu, thị trường trái phiếu sẽ có xu hướng mạnh, đồng đô la sẽ yếu, và đồng yên sẽ mạnh. Ông cho rằng, nguyên nhân của sự yếu kém của cổ phiếu công nghệ không nằm ở sự không chắc chắn của cuộc bầu cử, mà ở hai dòng chủ đề sâu hơn là triển vọng đầu tư AI bị áp lực và lo ngại về tín dụng tiếp tục gia tăng. Trong bối cảnh này, sự phục hồi ngắn hạn của cổ phiếu bán dẫn vừa thiếu tính bền vững, vừa thiếu độ rộng, khó có thể kéo toàn bộ lĩnh vực công nghệ toàn cầu phục hồi.

Ảnh hưởng của cuộc bầu cử giữa kỳ đối với thị trường bị đánh giá quá cao

Kỳ vọng chủ đạo của thị trường cho rằng, nếu Đảng Dân chủ đồng thời giành chiến thắng trong cuộc bầu cử Hạ viện và Thượng viện, thị trường chứng khoán Mỹ sẽ giảm, thị trường trái phiếu sẽ tăng, đồng đô la sẽ yếu, lý do là thị trường lo ngại chính sách tài chính rơi vào bế tắc và quy định liên quan đến AI trở nên nghiêm ngặt hơn (bao gồm cả các hạn chế đối với việc xây dựng trung tâm dữ liệu).

Tuy nhiên, Matsuzawa tỏ ra hoài nghi về điều này. Ông chỉ ra hai bằng chứng quan trọng: Thứ nhất, mức phí sự kiện xung quanh cuộc bầu cử giữa kỳ trên các thị trường như hợp đồng tương lai đã giảm rõ rệt; Thứ hai, cổ phiếu của các công ty dự kiến bị ảnh hưởng bởi quy định nghiêm ngặt hơn không có dấu hiệu rõ ràng về việc thua kém thị trường. Nói cách khác, sự giảm giá hiện tại của cổ phiếu công nghệ không nhất thiết phải liên quan trực tiếp đến lo ngại về việc thắt chặt quy định, và cuộc bầu cử có thể không phải là động lực chính của thị trường tài chính.

Ông từ đó kết luận: việc cuộc bầu cử kết thúc không thể xóa tan sự không chắc chắn bao trùm cổ phiếu công nghệ, những nhà đầu tư đặt cược vào sự phục hồi của thị trường chứng khoán sau cuộc bầu cử có khả năng cao sẽ thất vọng.

Sự luân chuyển bên trong lĩnh vực công nghệ, vấn đề sâu hơn bề mặt

Trong tuần qua, đã xuất hiện sự phân hóa rõ rệt bên trong lĩnh vực công nghệ. Cổ phiếu bán dẫn, vốn đã giảm mạnh từ tháng 7, đã phục hồi, trong khi cổ phiếu điện toán đám mây quy mô lớn (hyperscaler) và cổ phiếu phần mềm, vốn trước đó tương đối ổn định, lại giảm.

Matsuzawa cho rằng, điều này không thể đơn giản được định tính là sự luân chuyển vốn bên trong lĩnh vực, mà có một logic sâu hơn cần được làm rõ.

Các nhà đầu tư hiện đang thể hiện hai xu hướng rõ rệt: Thứ nhất, họ không đặc biệt đánh giá cao kết quả doanh thu và lợi nhuận vượt kỳ vọng từ các hoạt động kinh doanh cốt lõi, nhưng lại phản ứng nghiêm khắc với những kết quả không đạt kỳ vọng; Thứ hai, so với các kế hoạch chi tiêu vốn táo bạo, thị trường ưa chuộng các chiến lược đầu tư kiềm chế, cải thiện dòng tiền và nâng cao lợi tức cho cổ đông. Điều này phản ánh mối lo ngại sâu sắc của thị trường về rủi ro chậm lại đáng kể trong đầu tư AI.

Về cổ phiếu bán dẫn, chỉ số bán dẫn của Mỹ SOX đã tăng mạnh 6.9% trong tuần này, trong khi cổ phiếu bán dẫn Nhật Bản và Hàn Quốc vẫn chưa thực sự thoát khỏi điều chỉnh. Cổ phiếu hàng hóa và máy móc - thường là chỉ báo dẫn trước cho kỳ vọng phục hồi đầu tư AI - cũng không thấy dấu hiệu khởi sắc, càng cho thấy niềm tin của thị trường vào triển vọng đầu tư AI chưa được cải thiện một cách thực chất.

Lo ngại về tín dụng và lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang: Hai dòng chủ đạo tác động đến toàn cục

Về thị trường trái phiếu, tuần này xuất hiện một hiện tượng đáng chú ý: mặc dù lo ngại về tín dụng đã giảm bớt, nhưng lãi suất dài hạn của Mỹ lại giảm, trong khi lãi suất dài hạn của Nhật Bản và Đức lại tăng. Matsuzawa cho rằng sự phân hóa này là do sự khác biệt giữa các kết quả cuộc họp chính sách của các ngân hàng trung ương lớn so với kỳ vọng của thị trường.

Cục Dự trữ Liên bang đã có phát biểu nghiêng về chính sách ôn hòa hơn so với kỳ vọng của thị trường, thừa nhận rằng điều kiện tài chính đã trở nên chặt chẽ hơn; Ngân hàng Trung ương châu Âu cũng thừa nhận điều kiện tài chính chặt chẽ hơn, nhưng đã phát đi tín hiệu tăng lãi suất vào tháng 12; Ngân hàng Trung ương Nhật Bản thì không đề cập đến việc thắt chặt điều kiện tài chính, mà khẳng định rằng lạm phát cơ bản đã đạt 2% và đã điều chỉnh dự báo lạm phát lên.

Về nguyên nhân giảm bớt lo ngại tín dụng của các công ty trong tuần này, Matsuzawa đưa ra hai cách giải thích: Thứ nhất, chủ yếu do kỳ vọng tăng lãi suất của Mỹ giảm; Thứ hai, báo cáo tài chính và triển vọng IPO của các công ty công nghệ đã cải thiện niềm tin của thị trường vào khả năng huy động vốn của họ. Do cổ phiếu điện toán đám mây quy mô lớn có hiệu suất yếu trong tuần này, ông nghiêng về cách giải thích đầu tiên. Nếu báo cáo việc làm của Mỹ trong tuần tới vượt kỳ vọng, điều này sẽ thúc đẩy kỳ vọng tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang và có thể làm gia tăng lo ngại về tín dụng, tình hình sẽ trở nên phức tạp hơn.

Đồng đô la và đồng yên: Tâm lý tín dụng chi phối, kỳ vọng tăng lãi suất lùi lại phía sau

Về thị trường ngoại hối, tuần này đồng đô la mạnh lên, đồng yên chịu áp lực, tỷ giá đô la/yên giảm xuống khoảng 157.5 đến 158.0. Xu hướng này phần nào gây bất ngờ - kỳ vọng tăng lãi suất của Mỹ giảm thường sẽ gây áp lực lên đồng đô la, nhưng sự giảm bớt lo ngại về tín dụng đã thúc đẩy sự phục hồi của cổ phiếu bán dẫn và ngân hàng, hỗ trợ cho hiệu suất tương đối của thị trường chứng khoán Mỹ, thu hút dòng vốn trước đó đã rút lui quay trở lại tài sản đô la.

Matsuzawa cảnh báo, nếu sự phục hồi của cổ phiếu bán dẫn và ngân hàng thiếu tính bền vững, logic giảm kỳ vọng tăng lãi suất sẽ lại chiếm ưu thế, lúc đó đồng đô la sẽ phải đối mặt với áp lực giảm lớn.

Về đồng yên, tính đến ngày 20 tháng 10, dữ liệu về vị thế giao dịch ngoại hối đầu cơ cho thấy, vị thế mua đồng yên đã tăng lên, nhưng quy mô vị thế hiện tại vẫn chỉ tương đương 39% mức đỉnh trong thời kỳ tác động thuế quan của Mỹ vào tháng 4 năm 2025, điều này có nghĩa là vị thế mua đồng yên vẫn còn nhiều không gian để gia tăng.

Chỉ có Cục Dự trữ Liên bang ngừng tăng lãi suất mới có thể phá vỡ bế tắc

Matsuzawa chỉ ra rằng, hiện tại rất khó để tìm thấy yếu tố có thể cứu cổ phiếu công nghệ toàn cầu khỏi tình trạng ảm đạm. Kết quả bầu cử, sự luân chuyển giữa các lĩnh vực, báo cáo tài chính cá biệt - những yếu tố này đều không đủ để thay đổi một cách căn bản logic vận hành của cổ phiếu công nghệ.

Ông viết trong báo cáo rằng, yếu tố tiềm năng quan trọng nhất có thể nhận diện được hiện nay là sự kết thúc của chu kỳ tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang. Trước khi điều kiện này được thực hiện, cổ phiếu công nghệ sẽ tiếp tục chịu áp lực định giá do điều kiện tài chính thắt chặt, và những nghi ngờ về tính bền vững của đầu tư AI cũng sẽ khó có thể tan biến.

Về xu hướng thị trường trong tương lai, Matsuzawa giữ nguyên dự đoán cốt lõi trước đó: trước khi chính sách của Cục Dự trữ Liên bang thực sự chuyển hướng, cổ phiếu công nghệ toàn cầu khó có thể thoát khỏi sự phục hồi hệ thống thực chất.