Bong bóng AI trên thị trường chứng khoán Mỹ đã vỡ?

Người viết: Đổng Tĩnh, Tin tức Phố Wall

Phố Wall đang trải qua một khoảnh khắc tỉnh thức tốn kém.

Khi các cổ phiếu công nghệ lớn trải qua đợt bán tháo mạnh nhất trong một tháng kể từ tháng 3 năm 2025, sự nghi ngờ về lợi nhuận đầu tư vào cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo (AI) nhanh chóng gia tăng, dấu hiệu suy giảm giao dịch AI ngày càng rõ ràng.

Vào ngày giao dịch cuối cùng của tháng 10, giá trị thị trường cổ phiếu Mỹ đã bốc hơi hơn 1,5 nghìn tỷ USD trong một tháng, chỉ số Nasdaq Composite giảm mạnh 5,3% trong tháng, là mức giảm tồi tệ nhất kể từ tháng 3 năm 2025; chỉ số S&P 500 đã giảm liên tiếp trong hai tháng.

Các nhà phân tích kỳ cựu Bert Dohmen và Dion Dohmen từ tổ chức nghiên cứu thị trường và phân tích đầu tư Dohmen Capital Research đã viết trong bài viết mới nhất của họ rằng, đợt bán tháo này đã lan rộng từ lĩnh vực AI và bán dẫn, kích hoạt một chuỗi phản ứng dây chuyền của việc thanh lý đòn bẩy và yêu cầu ký quỹ bổ sung, các tài sản thanh khoản như vàng và bạc cũng không thoát khỏi.

Trong khi đó, câu hỏi về khả năng chi tiêu vốn cho AI có thể tạo ra lợi nhuận đáng kể đã biến từ một chủ đề bên lề thành một đám mây đen bao trùm toàn bộ lĩnh vực.

Các tổ chức nổi tiếng như Elliott Investment Management đã nhanh chóng đưa ra cảnh báo. Bài viết trên Tin tức Phố Wall cho biết, theo báo Wall Street Journal, Elliott thuộc sở hữu của Paul Singer đã rõ ràng tuyên bố trong thư gửi nhà đầu tư vào tháng 10 rằng, "Hiện tại, gần như mọi chuông cảnh báo về một thị trường gấu lớn đều đang vang lên", và so sánh môi trường thị trường hiện tại với "Những năm 20 bùng nổ" trước cuộc Đại suy thoái.

Phán đoán này hoàn toàn tương đồng với phân tích của Bert Dohmen và Dion Dohmen trong bài viết mới nhất của họ - cả hai đều chỉ ra một vấn đề cốt lõi: Tiền cho AI, ai sẽ trả?

01 Giá trị thị trường hàng trăm tỷ bốc hơi, AI là khu vực chịu thiệt hại nặng nề

Sức tàn phá của thị trường trong tháng 10 thật đáng kinh ngạc. Bert Dohmen và Dion Dohmen trong bài viết của họ chỉ ra rằng, giá trị thị trường cổ phiếu Mỹ bốc hơi 1,5 nghìn tỷ USD trong một tháng này gấp ba lần mức giảm khoảng 500 tỷ USD trong ngày "Thứ Hai đen tối" năm 1987.

Ngòi nổ liên tiếp được châm ngòi. Báo cáo tài chính quý 3 của Meta được công bố sau giờ giao dịch vào ngày 21 tháng 10 đã khiến tâm lý thị trường đảo chiều; vào ngày 28 tháng 10, Microsoft và Google lần lượt công bố kết quả, công ty mẹ của Google là Alphabet đã giảm mạnh 13,5% trong một ngày, kéo theo toàn bộ nhóm cổ phiếu công nghệ siêu lớn.

ETF MAGS đại diện cho "Mag 7" đã giảm mạnh động lực kể từ đỉnh cao vào ngày 13 tháng 10, và vào cuối tháng 10 đã liên tiếp đóng cửa dưới mức hỗ trợ quan trọng 70 điểm, xác nhận sự bứt phá trước đó là giả.

Điều đáng lo ngại là, đỉnh thực tế của cổ phiếu công nghệ và lĩnh vực bán dẫn đã hình thành từ tháng 6 năm nay, nhưng thời điểm đó thị trường không gây ra sự chú ý rộng rãi. Hai người Dohmen nhấn mạnh trong bài viết rằng, đỉnh thực sự của thị trường thường xuất hiện trước những cú sụp đổ nổi bật vài tháng, và khi phần lớn nhà đầu tư nhận ra rủi ro, họ thường đã bị kẹt.

02 Ai sẽ trả tiền cho AI? Mâu thuẫn cốt lõi nổi lên

Động lực cơ bản của đợt suy giảm giao dịch AI này là thị trường bắt đầu đối mặt với một vấn đề mà lâu nay bị tránh né: Liệu khoản đầu tư khổng lồ vào cơ sở hạ tầng AI có thể chuyển hóa thành lợi nhuận kinh doanh bền vững hay không?

Dohmen viết trong bài viết rằng, những lo ngại xung quanh việc tài trợ cho AI đang tiếp tục gia tăng, "một đám mây khổng lồ đang bao trùm trên đầu thị trường."

Elliott trong thư gửi nhà đầu tư đã liệt kê ba mối lo ngại cụ thể trong lĩnh vực AI:

Đầu tư vòng lặp giữa các công ty mô hình AI và nhà sản xuất cơ sở hạ tầng AI, sự mở rộng chi tiêu vốn dựa vào nợ, và phong trào chống AI đang nổi lên.

Elliott cảnh báo rằng, một khi giá cả sản phẩm AI bị thách thức, hoặc kỳ vọng về việc xây dựng AI trên thị trường bị thu hẹp, tác động của nó đối với thị trường "có thể mang tính lịch sử, ít nhất cũng nghiêm trọng như bất kỳ cuộc suy thoái nào trong vài thập kỷ qua."

Chu trình logic này đang hiện rõ trên thị trường: Các cổ phiếu công nghệ siêu lớn đã tận hưởng mức giá cao nhờ vào câu chuyện AI, nhưng khi việc thương mại hóa câu chuyện này bị nghi ngờ, hệ thống định giá sẽ phải đối mặt với áp lực tái cấu trúc. Khi các quỹ đòn bẩy nắm giữ những cổ phiếu này bắt đầu rút lui, điều đó sẽ kích hoạt yêu cầu ký quỹ, từ đó buộc nhà đầu tư phải bán các tài sản khác để thu hồi vốn, tạo ra phản ứng dây chuyền.

03 Tín hiệu chồng chéo: Từ FOMO đến FOGO trong sự chuyển biến cảm xúc

Cấu trúc cảm xúc của thị trường có thể đang trải qua một sự biến đổi chất lượng.

Elliott cho rằng, thị trường bò hiện tại được hỗ trợ bởi nhiều yếu tố, điều này tạo ra rủi ro hệ thống - một khi thâm hụt ngân sách của Mỹ mở rộng, lạm phát dai dẳng, rủi ro tín dụng tư nhân và bất kỳ một hoặc hai trụ cột nào trong bong bóng AI bị lung lay, tâm lý thị trường có thể đột ngột chuyển từ "nỗi sợ bỏ lỡ" (FOMO) sang "nỗi sợ bị tiêu diệt" (FOGO, fear of getting obliterated), và kích hoạt sự sụp đổ tự củng cố.

Elliott còn cho rằng, giao dịch quyền chọn ngày không còn hạn và cược vào cổ phiếu Meme đang ngày càng phổ biến trong thị trường hiện tại được định nghĩa là "gần giống như cờ bạc", và cho rằng những hoạt động đầu cơ này đang làm méo mó cơ chế định giá bình thường của thị trường.

Đối tác quản lý của Elliott, Jesse Cohn gần đây đã viết trên nền tảng X:

"Thị trường chứng khoán bây giờ cảm thấy khác biệt, vì nó thực sự khác biệt. Những người chiến thắng tiếp tục thắng, những người thua bị tổn thương nặng nề, phản ứng của thị trường trong mùa báo cáo tài chính ngày càng khó dự đoán, và biên độ dao động ngày càng lớn. "

04 Các tổ chức chuyển sang phòng thủ, chờ đợi "thủy triều đảo ngược"

Đối mặt với những đánh giá rủi ro nêu trên, một số tổ chức hàng đầu đã bắt đầu chủ động thu hẹp rủi ro, chuyển sang chế độ phòng thủ.

Elliott đã chuyển trọng tâm đầu tư sang bảo toàn vốn. Singer và Giám đốc điều hành đồng Jonathan Pollock trong thư viết:

"Trong 50 năm lịch sử của Elliott, thực sự có những giai đoạn yên tĩnh, nhưng những giai đoạn này thường đi kèm với sự biến động của thị trường, và sau đó là những cơ hội hiếm có. Mục tiêu của chúng tôi là chuẩn bị tốt - bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá, đồng thời nắm giữ vốn có thể mua được cổ phiếu rẻ khi thị trường ở đáy - chờ đợi thủy triều một lần nữa đảo ngược."

Hai người Dohmen cũng rõ ràng khuyên rằng: tránh mua vào khi cổ phiếu AI và các cổ phiếu liên quan giảm giá. Họ đã sử dụng một câu ngạn ngữ trên bàn poker để ví dụ - "Nếu bạn không thể nhìn ra ai là kẻ ngốc, thì kẻ ngốc chính là bạn."

05 Tham khảo lịch sử: Đỉnh không bao giờ ồn ào vào cửa

Dù là Dohmen hay Elliott, cả hai đều đang chỉ ra một quy luật thị trường ngược đời: Đỉnh thực sự của thị trường thường hình thành khi công chúng chưa nhận ra.

Dohmen trong bài viết của mình chỉ ra rằng, đỉnh của lĩnh vực AI và bán dẫn đã âm thầm hình thành từ tháng 6 năm nay, nhưng thời điểm đó không gây ra sự cảnh giác đủ. Những nhà đầu tư chỉ gia tăng vị thế sau khi đã vào vùng cao hiện đang phải đối mặt với khoản lỗ lớn và tâm lý "không muốn cắt lỗ" - đây chính là con đường tích lũy cổ phiếu bị kẹt trong thị trường gấu, và cũng là nguồn gốc của việc mỗi lần phục hồi trong tương lai sẽ phải đối mặt với áp lực bán lớn.

Elliott so sánh tình hình hiện tại với "Những năm 20 bùng nổ" trước cuộc Đại suy thoái, khi đó cũng là sự kết hợp giữa sự ưa thích rủi ro do nợ và sự cuồng nhiệt với công nghệ mới. Lịch sử sẽ không đơn giản lặp lại, nhưng thường mang theo những âm điệu tương tự.