5.7 triệu tỷ USD “khói bay biến mất”! Một cuộc “bầu cử đã được định giá” nhưng lại kích hoạt “thảm họa cổ phiếu công nghệ”

Tích lũy lo ngại về bong bóng AI đã lâu, bỗng nhiên bùng nổ trước kết quả bầu cử.

Chiến thắng áp đảo của Đảng Dân chủ trong cuộc bầu cử giữa kỳ ở Mỹ lẽ ra phải là một tín hiệu "giải quyết rủi ro" ------ thị trường chứng khoán ban đầu cũng phản ứng như vậy. Nhưng chưa đầy 24 giờ, Phố Wall đã hoàn thành cú lật ngược kịch tính từ ăn mừng sang hoảng loạn. Vào thứ Năm, chỉ số Nasdaq 100 ghi nhận mức giảm điểm lớn nhất trong một ngày kể từ tháng 3 năm 2020, với giá trị vốn hóa thị trường bốc hơi 2.3 nghìn tỷ đô la; tính từ đỉnh cao ngày 6 tháng 10, tổng giá trị vốn hóa thị trường Mỹ đã mất 5.7 nghìn tỷ đô la. Chỉ số sợ hãi VIX đã tăng vọt từ 16.6 điểm lên gần 28 điểm, tạo ra một trong những sự kiện biến động mạnh nhất từ điểm xuất phát yên tĩnh nhất.

Ngòi nổ là sự định giá lại chính sách của Đảng Dân chủ ------ đặc biệt là sự hoài nghi sâu sắc về sự mở rộng quy mô của các trung tâm dữ liệu AI. Biến số chính trị này cộng thêm vào vị thế giao dịch AI đã quá đông đúc, tạo ra cảnh tượng hiếm thấy khi nhà đầu tư cá nhân, quỹ phòng hộ và chiến lược định lượng cùng nhau tháo chạy. Sức tàn phá của đợt bán tháo này thật sự đáng kinh ngạc, vì nó gần như không để lại thời gian phản ứng cho bất kỳ ai, từ việc nhà đầu tư cá nhân tháo chạy trước, đến quỹ phòng hộ theo sau, rồi đến chiến lược định lượng đóng vị thế một cách máy móc ------ tất cả diễn ra trong vòng vài giờ.

Đêm bầu cử: từ ăn mừng đến bối rối

Vào tối thứ Ba, chiến thắng áp đảo của Đảng Dân chủ vượt quá mong đợi. Theo báo Wall Street Journal, người đứng đầu một tổ chức nghiên cứu đầu tư Ben Emons ngồi trong văn phòng ở Manhattan, từ 9 giờ tối đến nửa đêm, điện thoại gần như không ngừng reo. Ông vừa nghe điện thoại từ khách hàng, vừa làm hít đất bên bàn để tỉnh táo. "Mọi người bị sốc," ông nói, "Đây là một sự kiện thực sự gây sốc."

Lúc đó, hợp đồng tương lai chỉ số chứng khoán đã giảm nhẹ trong khi kiểm phiếu sơ bộ, nhưng khi chiến thắng của Đảng Dân chủ trở nên rõ ràng và Trump công khai chấp nhận kết quả bầu cử, hợp đồng tương lai nhanh chóng chuyển sang màu xanh. Giám đốc đầu tư của Key Private Bank George Mateyo đang xem trực tiếp tại nhà và nhắn tin với đồng nghiệp, ông nhận định: rủi ro tranh chấp gay gắt sau bầu cử đã tan biến, thị trường lẽ ra nên chào đón điều này.

Nhận định này đã được xác nhận vào sáng thứ Tư. Các lĩnh vực "kinh tế thực" như xây dựng, bán lẻ tăng mạnh, chỉ số Dow Jones ghi nhận mức tăng điểm tốt nhất trong một ngày kể từ tháng 4. Phố Wall đã thở phào nhẹ nhõm ------ nghĩ rằng sự không chắc chắn của cuộc bầu cử đã được xóa bỏ.

Tuy nhiên, đợt phục hồi này nhanh chóng được chứng minh là một sự bứt phá giả.

Nhà đầu tư cá nhân tháo chạy trước, tâm lý hoảng loạn lan rộng trên mạng xã hội

Đợt bán tháo vào thứ Năm, đầu tiên được khơi mào bởi nhà đầu tư cá nhân.

Trong nửa giờ đầu tiên sau khi mở cửa, chỉ số Nasdaq đã giảm mạnh, quy mô bán ròng của nhà đầu tư cá nhân đạt kỷ lục lịch sử. Theo dữ liệu từ tổ chức phân tích Vanda Research, quy mô bán ròng của nhà đầu tư cá nhân trong ngày thứ Năm chỉ đứng sau hai ngày giao dịch trong thời gian bùng phát đại dịch COVID-19 vào tháng 3 năm 2020. Bộ phận thông tin thị trường của JPMorgan cho biết, lượng bán ra của nhà đầu tư cá nhân đã lệch khỏi mức bình thường hơn ba độ lệch chuẩn.

"Tôi đã bắt đầu làm việc từ 7 giờ sáng," Raphael Monges, sinh viên cao học ngành kỹ thuật tại Đại học Columbia và thành viên của câu lạc bộ giao dịch quyền chọn và hợp đồng tương lai Columbia, cho biết, "Tôi thấy thị trường mở cửa, Nasdaq giảm nhanh chóng, sau đó là S&P. Nasdaq quá điên cuồng, tất cả các cổ phiếu AI đều bị bán tháo. Điện thoại của tôi bắt đầu rung liên tục, mọi người đều đang theo dõi cổ phiếu, toàn bộ đều đỏ."

Nhà đầu tư và nhà sáng tạo nội dung Kevin Xu ở San Francisco đã nhìn vào thị trường vào lúc 10 giờ 30 sáng thứ Năm và ngay lập tức sững sờ. Nasdaq đã giảm 4%, tài khoản hưu trí của anh đã bốc hơi sáu con số chỉ trong một đêm. "Không thể làm gì cả," anh nói, "chỉ có thể nhìn." Trong dòng thông tin trên mạng xã hội của anh, các nhà đầu tư cá nhân khác thì người thì đăng biểu tượng cảm xúc, người thì dùng chữ in hoa để bày tỏ cảm xúc, còn có người đăng số điện thoại của đường dây nóng sức khỏe tâm thần.

Nhà giao dịch cá nhân 50 tuổi ở California, Joel Rieger, không điều chỉnh vị thế trong đợt biến động này. "Danh mục đầu tư hôm qua đã chịu đựng một cú sốc nặng nề, mọi thứ đều đỏ," ông nói, "trong ngắn hạn sẽ rất đau."

Quỹ phòng hộ theo sau, tổ chức bán tháo không có người mua

Sự tháo chạy của nhà đầu tư cá nhân chỉ là màn dạo đầu. Khi hướng đi của thị trường được xác định, quỹ phòng hộ và các nhà quản lý tài sản dài hạn lần lượt gia nhập vào hàng ngũ bán tháo, trong khi bên mua gần như không xuất hiện.

Theo Bloomberg, "các nhà đầu tư tổ chức đã rút lui, trong khi nhà đầu tư cá nhân và các chiến lược hệ thống đang bán tháo một cách quyết liệt," Viraj Patel, nhà chiến lược vĩ mô toàn cầu của Vanda, viết trong báo cáo, "dòng tiền này rất hiếm thấy ngoài những thời điểm áp lực thị trường thực sự."

Ron Adler, đồng giám đốc giao dịch cổ phiếu toàn cầu của JPMorgan, đã chứng kiến toàn bộ quá trình tại bàn giao dịch tiền mặt ------ khối lượng giao dịch trong ngày tăng 50% so với bình thường. "Những gì chúng tôi thấy là nỗi đau của danh mục đầu tư và bán tháo không phân biệt," ông viết trong báo cáo gửi khách hàng, "mức độ thẳng thắn của dòng tiền hôm nay là hợp lý về hướng đi, nhưng quy mô thì thật đáng kinh ngạc."

Theo ước tính của bàn môi giới Prime của Goldman Sachs, các quỹ phòng hộ đa dạng hóa theo cơ bản đã mất 1.3% trong ngày thứ Năm, thuộc sự kiện hai độ lệch chuẩn; các quỹ theo chủ đề công nghệ giảm hơn 4%, lợi nhuận từ đầu năm đến nay gần như đã về 0. Chiến lược động lượng đã chịu tổn thất 3.7 độ lệch chuẩn. Dữ liệu của Morgan Stanley cho thấy, tỷ lệ đòn bẩy tổng thể của quỹ phòng hộ đã giảm mạnh nhất trong hơn một thập kỷ kể từ đỉnh điểm tháng 6.

Đóng vị thế định lượng tiếp nối, áp lực bán hệ thống tự củng cố

Khi xu hướng giảm của thị trường được xác lập, một loạt cơ chế giao dịch định lượng đã được kích hoạt, đẩy áp lực bán lên một mức độ mới.

Charlie McElligott, giám đốc điều hành chiến lược đa tài sản của Nomura Securities, ước tính, trong phiên giao dịch thứ Năm, các nhà giao dịch quyền chọn có Gamma âm đã có vị thế khoảng 70 tỷ đô la cho mỗi 1% biến động của thị trường ------ tức là mỗi khi thị trường giảm 1%, các nhà giao dịch cần bán thêm 70 tỷ đô la cổ phiếu để phòng ngừa rủi ro. Trong khi đó, các quỹ kiểm soát biến động cần bán khoảng 61 tỷ đô la cổ phiếu, trong đó 25 tỷ đô la đến từ việc đóng vị thế chưa hoàn thành vào thứ Tư; việc cân bằng lại quỹ ETF đòn bẩy sẽ đóng góp thêm khoảng 47 tỷ đô la bán ra.

Các quỹ định lượng theo dõi xu hướng (CTA) cũng đang đồng thời rút lui. Theo ước tính của Vanda, CTA đã bán tổng cộng khoảng 13 tỷ đô la trên hợp đồng tương lai S&P 500 và Nasdaq, giảm vị thế xuống gần mức thấp lịch sử.

Barclays ước tính, các quỹ kiểm soát biến động đã cắt giảm vị thế cổ phiếu 30 điểm phần trăm trong một ngày, là mức giảm lớn nhất kể từ cú sốc đại dịch COVID-19 vào tháng 2 năm 2020. "Cuộc trò chuyện với khách hàng cho tôi biết rằng họ có động lực mạnh mẽ hơn để giảm thiểu rủi ro tại thời điểm này," McElligott viết, "chủ đề phản hồi là: giữ lại một chút lợi nhuận còn lại từ đầu năm, sống sót để bước vào chu kỳ vốn và rủi ro mới vào năm sau."

Vào lúc 3 giờ chiều, Nasdaq đã giảm 4.5%, một số nhà giao dịch vẫn đang mong đợi sự phục hồi trong giờ cuối cùng. Kết quả là, đợt bán tháo càng trở nên trầm trọng hơn, chỉ số S&P 500 đóng cửa gần mức thấp nhất trong ngày, ghi nhận mức giảm lớn nhất trong một ngày kể từ tháng 4 năm ngoái.

Lĩnh vực AI bị thanh lý, thiệt hại tập trung và sâu sắc

Sức tàn phá của đợt bán tháo này tập trung cao độ vào các lĩnh vực liên quan đến AI.

Các phân khúc như chip lưu trữ, mạng quang, trung tâm dữ liệu và bán dẫn AI đều ghi nhận mức giảm từ 12% đến 15% trong một ngày, thuộc loại biến động cực đoan từ năm đến sáu độ lệch chuẩn. Khoảng mười giỏ cổ phiếu AI đều ghi nhận mức giảm tồi tệ nhất kể từ khi ChatGPT ra mắt vào tháng 11 năm 2022. Trong đó, giỏ lưu trữ và truyền thông quang có mức giảm nặng nhất, đã giảm một nửa so với đỉnh cao tháng 6, mức giảm vượt quá bất kỳ đợt điều chỉnh nào trong bốn năm qua.

Tính đến khi đóng cửa vào thứ Năm, có 57% cổ phiếu trong chỉ số Nasdaq 100 đã giảm hơn 20% so với đỉnh cao, tỷ lệ này thậm chí còn cao hơn mức khi chỉ số này bước vào thị trường gấu vào tháng 3 năm 2022.

Cú sụp đổ này trở nên đặc biệt kịch tính một phần là do nó bùng nổ gần như từ sự yên tĩnh. VIX vào thời điểm mở cửa thứ Năm chỉ là 16.6 điểm, thấp hơn mức trung bình một năm; đến khi đóng cửa đã gần 28 điểm. Kể từ năm 1980, chỉ số S&P 500 chỉ ghi nhận 48 lần giảm hơn 2% vào ngày hôm sau sau khi tăng 1.5% vào ngày trước đó, hầu hết đều xảy ra trong thời kỳ thị trường gấu hoặc khủng hoảng.

Cú sốc chính trị cộng thêm lo ngại cũ, câu chuyện AI đối mặt với việc định giá lại

Phản ứng mạnh mẽ của thị trường phản ánh sự lo lắng sâu sắc của nhà đầu tư về logic đầu tư vào AI.

Trước cuộc bầu cử, thị trường đã có những nghi ngờ về tính bền vững của giao dịch AI: sự gia tăng chi tiêu vốn của các gã khổng lồ công nghệ, sự thu hẹp của dự trữ tiền mặt, và sự tích tụ nợ trên bảng cân đối kế toán của các nhà điều hành trung tâm dữ liệu. Chiến thắng của Đảng Dân chủ đã thêm một lớp rủi ro chính trị mới ------ sự phản đối mạnh mẽ của Đảng Dân chủ đối với sự mở rộng của các trung tâm dữ liệu, đặc biệt là ở Texas, Ohio, Georgia, những bang đã trở thành chiến trường chính cho việc xây dựng trung tâm dữ liệu, đã làm mờ đi triển vọng xây dựng cơ sở hạ tầng AI.

Nhà phân tích của Bank of America Michael Hartnett chỉ ra rằng, trong số các cử tri được khảo sát, có tới 76% người phản đối việc xây dựng trung tâm dữ liệu mới gần cộng đồng của họ, điều này đang trở thành rào cản nghiêm trọng cho sự mở rộng cơ sở hạ tầng AI.

Matt Rowe, giám đốc danh mục đầu tư cao cấp của Man Group, cho biết, kết quả bầu cử đã cung cấp "bằng chứng có thể định lượng, chứng minh công chúng thực sự phản cảm với việc xây dựng trung tâm dữ liệu," điều này "bắt đầu thay đổi đánh giá của tôi về xác suất thực hiện các dự án này." "Trong trường hợp mọi điều kiện không thay đổi, những dự án này sẽ cần nhiều thời gian hơn để tiến hành và chi phí cũng sẽ cao hơn."

Joe Gubler, giám đốc danh mục đầu tư của Causeway Capital Management, chỉ ra rằng, "luôn có người thua cuộc, không phải ai đặt cược vào chi tiêu vốn cũng sẽ trở thành người thắng cuộc."

Mặt khác, những nhà đầu tư rút lui sớm đã tránh được cơn bão này. Jeff Muhlenkamp gần như đã thanh lý toàn bộ vị thế AI trong quỹ của mình trước khi xảy ra sự sụp đổ, danh mục đầu tư trị giá 275 triệu đô la của ông từ tháng 11 đến nay gần như giữ nguyên, vượt trội hơn chỉ số S&P 500 trong cả năm. "Chúng tôi đã bán những thứ đắt đỏ và phổ biến, mua những thứ rẻ và bị lãng quên," ông nói, "khi động lượng chuyển hướng, chúng tôi đã được hưởng lợi."

Thị trường tìm kiếm lối thoát

Trong khi giao dịch AI bị thanh lý, các nhà đầu tư đang tìm kiếm nơi trú ẩn mới ------ nhưng con đường này không hề bằng phẳng.

Ngay cả trước cuộc bầu cử, dòng tiền đã bắt đầu chuyển sang các lĩnh vực phòng thủ có định giá thấp hơn như tiện ích và hàng tiêu dùng thiết yếu. Vào tháng 10, cổ phiếu tăng trưởng đã kém hơn cổ phiếu giá trị tới 10 điểm phần trăm, là khoảng cách lớn nhất trong một tháng kể từ năm 2001. Tuy nhiên, đợt sụt giảm vào thứ Năm cho thấy, những lĩnh vực mới nổi này cũng không thể chống đỡ được cú sốc từ sự sụp đổ của cổ phiếu công nghệ.

Một số nhà đầu tư đã chuẩn bị trước, do đó có thể thoát ra an toàn. Quản lý quỹ Jeff Muhlenkamp đã thanh lý gần như toàn bộ vị thế AI trước khi xảy ra sự sụp đổ, danh mục đầu tư trị giá 275 triệu đô la của ông từ tháng 11 gần như giữ nguyên, vượt trội hơn chỉ số S&P 500 từ đầu năm đến nay. "Chúng tôi đã bán những thứ đắt đỏ, phổ biến, mua những thứ rẻ, bị lãng quên," ông nói, "khi động lượng chuyển hướng, chúng tôi đã được hưởng lợi."

Vào thứ Sáu, cổ phiếu chip đã phục hồi trước tiên, chỉ số Nasdaq 100 đã có lúc tăng hơn 2.6%, nhưng các chỉ số chính vẫn kết thúc tuần với mức giảm, chỉ số S&P 500 giảm 2.68% trong tuần. Sinisa Sorgic, một trader kỳ cựu của Bright Trading, đã bán khống cổ phiếu TSMC vào ngày hôm đó, nhưng đã "bị cháy" khi cổ phiếu này phục hồi hơn 7.8% trong phiên. Anh tóm tắt cảm nhận của mình về tuần này: "Hôm qua là một trận chiến đẫm máu. Bây giờ thị trường quá điên cuồng, không dám lao vào mua đáy."

Sự phân hóa trên thị trường đã xuất hiện. Mateyo của Key Private Bank cho rằng, các quy định cấp bang sẽ làm chậm lại, nhưng không ngăn cản việc xây dựng trung tâm dữ liệu, và những nghi ngờ của công chúng về AI có thể sẽ dần dần giảm bớt khi việc sử dụng thực tế trở nên phổ biến. Casaletto của Wellington Management thì tỏ ra thận trọng, cho rằng xu hướng giảm tốc độ mở rộng của AI đã được xác lập.

Cơn bão này rốt cuộc là một cú sốc mạnh giữa kỳ của thị trường bò AI, hay là khởi đầu của một chu kỳ chuyển đổi sâu hơn, Phố Wall vẫn chưa có kết luận. Nhưng một thực tế đã rõ ràng: khi hướng gió chính trị và vị thế chật chội cùng chuyển hướng, mức độ đệm mà thị trường có thể cung cấp mỏng manh hơn nhiều so với tưởng tượng.