Huang Renxun nếu thật sự bị thay thế, Nvidia sẽ giảm bao nhiêu? Ba mức định giá chỉ ra 110–155 USD

Thật sự là không có hồi kết!

Mới đây, ông Hoàng vừa bị lộ scandal ngoại tình, "tiếp tục cố gắng", lại bị phát hiện có quan hệ với nữ cấp dưới.

Điều này thật sự nghiêm trọng!

Nếu nói về việc ngoại tình với phụ nữ bên ngoài, có thể nói là mắc phải lỗi mà mọi người đàn ông đều khó chịu, nhưng ngoại tình với cấp dưới trong công ty thì đó là vi phạm quy định công ty nghiêm trọng, hội đồng quản trị có lý do để bãi nhiệm ông Hoàng.

Trước đây còn nói xác suất bị thay thế không cao, lần này tình hình đã thay đổi, xác suất đã tăng lên đáng kể.

Hiện tại, cũng đã có tin tức rằng hội đồng quản trị đang lên kế hoạch bãi nhiệm ông Hoàng, giá cổ phiếu đã giảm gần 10% sau giờ giao dịch.

Tin rằng các tổ chức cũng đang điên cuồng tính toán rằng nếu ông Hoàng mất vị trí, Nvidia sẽ giảm bao nhiêu?

Dưới đây là một số tính toán.

Xét về cấp độ, nếu Huang Renxun thực sự bị hội đồng quản trị bãi nhiệm, đây sẽ là một cú sốc lớn trong lịch sử công nghệ của thị trường chứng khoán Mỹ, tương đương với việc Steve Jobs rời Apple vào năm 1985.

Đối mặt với cú sốc lớn như vậy, chỉ có thể gạt bỏ tất cả những cảm xúc không nỡ, phải dùng logic thương mại thuần túy và mô hình định giá của các tổ chức.

Đầu tiên, hãy nói về tác động thực sự trên phương diện kinh doanh.

Nhiều nhà đầu tư nhỏ dễ rơi vào trạng thái hoảng loạn "Huang Renxun ra đi = Nvidia kết thúc".

Nhưng thực tế, Nvidia đã là một tổ chức hiện đại với giá trị thị trường vượt quá 4 nghìn tỷ USD và hàng chục nghìn kỹ sư hàng đầu.

Rào cản thương mại của nó được chia thành phần cứng/đường sinh thái không thể thay thế và lợi ích chiến lược phụ thuộc cao vào người sáng lập.

Trong 1-2 năm tới, cả rào cản phần cứng và đường sinh thái này sẽ không thay đổi.

Hàng triệu nhà phát triển AI trên toàn cầu và các gã khổng lồ đám mây đều gắn bó sâu sắc với CUDA, chi phí chuyển đổi là con số khổng lồ.

Các khách hàng lớn như Microsoft, Google, Amazon, Meta, v.v., sẽ không vì thay đổi CEO mà ngừng sử dụng kiến trúc H200/Blackwell.

Các đơn hàng đã được ký kết và lộ trình sản phẩm: Nghiên cứu phát triển kiến trúc Rubin trong 1 đến 2 năm tới đã được định hình, năng lực đóng gói tiên tiến CoWoS của TSMC cũng đã được khóa trước.

Doanh thu và dòng tiền tự do cũng sẽ không bị ngắt quãng chỉ vì ông Hoàng ra đi.

Về quản trị công ty, ngay cả khi Huang Renxun rời đi, Nvidia vẫn có những nhân vật kỳ cựu như Colette Kress (CFO), Jay Puri (Phó Chủ tịch điều hành toàn cầu) hỗ trợ cho hoạt động hàng ngày.

Nhưng trong 2-5 năm tới, "phí người sáng lập" sẽ dần dần biến mất.

Giá trị lớn nhất của Huang Renxun nằm ở chỗ ông dám đặt cược vào CUDA vào năm 2006 và AI vào năm 2016 khi không ai tin tưởng, đầu tư toàn bộ vào những khoản thua lỗ lớn.

Sau khi thay thế bằng một nhà quản lý chuyên nghiệp, công ty sẽ trở nên ổn định hơn, tuân thủ hơn, nhưng sự sắc bén trong đổi mới táo bạo chắc chắn sẽ giảm, tham khảo Apple sau khi Cook thay thế Jobs, hoạt động và khả năng kiếm tiền rất mạnh, nhưng đổi mới đột phá chậm lại.

Đối với chuỗi cung ứng cốt lõi, như khả năng thương lượng cá nhân với TSMC, mối quan hệ cá nhân thân thiết giữa Huang Renxun và Zhang Zhongmou, Wei Zhejia đã giúp Nvidia giành được nhiều năng lực sản xuất khan hiếm trong thời điểm nguồn cung cực kỳ hạn chế.

Sau khi nhà quản lý chuyên nghiệp tiếp nhận, cuộc chơi chuỗi cung ứng sẽ trở lại các điều khoản thương mại thuần túy, tỷ suất lợi nhuận gộp có thể phải đối mặt với áp lực giảm nhẹ từ 2% đến 4% trong dài hạn.

Cũng có nguy cơ mất mát nhân tài công nghệ cốt lõi, trong vòng sáu tháng tới, thị trường sẽ rất chú ý đến việc liệu các phó giám đốc bộ phận phần cứng và phần mềm có bị đối thủ (AMD, Broadcom, đội ngũ TPU của Google) lôi kéo với mức lương cao hay không.

Giá cổ phiếu cần giảm bao nhiêu để hoàn thành việc "bãi nhiệm Huang Renxun"?

Phố Wall khi định giá lại các gã khổng lồ công nghệ bị "bãi nhiệm người sáng lập" thường thực hiện một công thức rất lạnh lùng "giảm phí người sáng lập + giảm giá trị quản trị".

Trong thời kỳ huy hoàng của Huang Renxun, Nvidia đã hưởng lợi từ tỷ lệ giá trên thu nhập động (PE) từ 30x đến 35x.

Một khi xác nhận việc thay đổi lãnh đạo, Phố Wall sẽ hạ cấp nó từ "cổ phiếu tăng trưởng cao" xuống "công nghệ độc quyền trưởng thành", trung tâm định giá hợp lý của nó sẽ bị nén xuống còn 18x đến 22x PE, so sánh với Broadcom, Qualcomm hoặc Apple trong giai đoạn trưởng thành.

Tính toán khoảng giá cổ phiếu cụ thể tương ứng

Kết hợp với dự báo lợi nhuận mỗi cổ phiếu (EPS) hiện tại của Nvidia, nếu "bãi nhiệm Huang Renxun" được công bố chính thức, thị trường cần trải qua ba bước để hoàn thành việc định giá hoàn toàn:

Bước đầu tiên: 145--155 (PE động khoảng 20x-22x)

Khi giá cổ phiếu giảm đến đây, thị trường đã phần nào tiêu hóa được các khoản phạt vi phạm thương mại và sự bất ổn trong ban quản lý.

Bước thứ hai: 125--135 (PE động khoảng 17.5x--19x)

Nếu hội đồng quản trị thực sự công bố chính thức việc bãi nhiệm Huang Renxun khỏi vị trí CEO, và CEO tạm thời mới chưa chứng minh được bản thân, thị trường sẽ áp dụng mức giảm giá không chắc chắn thêm 10%--15% trong thời gian chuyển tiếp.

Phần lớn đã tiêu hóa "phí cá nhân của Huang Renxun", còn lại là giá trị tài sản của năng lực sản xuất TSMC, hệ sinh thái CUDA và hàng trăm tỷ USD dòng tiền mặt thuần.

Bước thứ ba: 110--120 (PE động khoảng 15x--16.5x)

Khoảng này thuộc về khu vực bị áp lực từ nhiều yếu tố tiêu cực, chẳng hạn như thay đổi lãnh đạo, báo cáo tài chính ngày 17 tháng 11 bị sốc (đơn hàng bị cắt giảm mạnh), Bộ Tư pháp đưa ra án phạt hàng tỷ USD, khủng hoảng kinh tế vĩ mô và thanh khoản, v.v.

Trên đây chỉ là dự đoán, có thể có những vấn đề chưa đề cập, cách đi tiếp theo sẽ phụ thuộc vào các yếu tố thị trường khác, vì vậy kết quả chỉ mang tính tham khảo, không cấu thành lời khuyên đầu tư.