FTX phá sản bốn năm: Gần 1 tỷ đô la phí dịch vụ, duy trì một công việc thanh lý không bao giờ ngừng lại

Tác giả: David, Thần Triều TechFlow

Ngày 11 tháng 11 năm 2022, FTX đã nộp đơn xin phá sản, đúng bốn năm kể từ ngày hôm qua.

Bốn năm sau, điều được nhắc đến nhiều nhất trong các bản tin là SBF sẽ ngồi tù 25 năm, và các chủ nợ đã lấy lại hơn 100% số tiền bồi thường. Nhưng rất ít người đặt câu hỏi, ai là người xử lý vụ phá sản này và họ đã lấy đi bao nhiêu tiền?

Khi công ty tuyên bố phá sản, mọi chuyện sẽ không kết thúc chỉ bằng việc chuyển giao cho tòa án. Tiếp theo sẽ cần có người tiếp quản công ty, làm rõ các tài khoản, tìm lại số tiền rải rác khắp nơi, kiện cáo với những người nợ tiền và những người được nợ tiền, cuối cùng chia tiền theo tỷ lệ.

Công việc này vừa chi tiết vừa kéo dài, FTX đã mời một đội ngũ chuyên nghiệp.

Người dẫn dắt là John Ray, chuyên gia tái cấu trúc chuyên tiếp nhận các công ty phá sản, người đã từng xử lý vụ phá sản của gã khổng lồ năng lượng Mỹ Enron. Ông có một công ty luật, một công ty tư vấn tài chính, và một đống các cố vấn khác.

Những người này đều tính phí theo giờ, tiền được lấy từ tài sản còn lại của FTX, tức là số tiền vốn phải trả lại cho các chủ nợ.

Theo thống kê từ các phương tiện truyền thông, từ tháng 8 đến tháng 10 năm 2023, hóa đơn của đội ngũ này ít nhất là 118 triệu USD. Trung bình trong ba tháng, mỗi ngày 1,3 triệu USD, mỗi giờ 53.000 USD.

Vụ phá sản của FTX, bản thân nó đã là một công việc có hóa đơn, có bên thu phí và cũng có tranh cãi.

Trước tiên kiếm 1 tỷ USD

Công việc này lớn đến mức nào?

Bloomberg đã xem xét hồ sơ tòa án vào tháng 2 năm 2025. Đến ngày 2 tháng 1 năm 2025, FTX đã trả cho hơn mười tổ chức tổng cộng 948 triệu USD, thường được gọi là phí dịch vụ để dọn dẹp đống đổ nát.

Hai công ty dẫn đầu.

Một là công ty luật Sullivan & Cromwell, viết tắt là S&C. FTX đã mời họ làm công ty luật hàng đầu, mọi việc liên quan đến kiện cáo, đòi nợ và làm việc với tòa án đều thuộc về họ. Họ đã nhận khoảng 249 triệu USD, tính ra các đối tác cao nhất nhận 2.165 USD mỗi giờ.

Công ty thứ hai là Alvarez & Marsal, chuyên giúp các công ty phá sản xử lý tài chính. Tiền của FTX rải rác ở hơn 130 công ty liên quan, cần phải đối chiếu từng khoản, công ty này đã nhận khoảng 306 triệu USD, nhiều hơn cả công ty luật.

Còn một khoản dễ bị bỏ qua. Trong vụ phá sản, các chủ nợ sẽ bầu ra một nhóm nhỏ để giám sát toàn bộ quá trình. Nhóm này thuê luật sư và cố vấn, cũng lấy tiền từ tài sản phá sản, tổng cộng khoảng 110 triệu USD.

Nhìn chung trong lịch sử Mỹ, vụ phá sản đắt nhất là của Lehman Brothers trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, chi phí xử lý phá sản khoảng 6 tỷ USD. Gần 1 tỷ USD của FTX cũng có thể đứng vào hàng đắt đỏ nhất.

Và trong ngành công nghiệp tiền điện tử, nó càng nổi bật hơn. Nền tảng cho vay phá sản Celsius, hóa đơn trong nửa đầu năm là 87 triệu USD, trong khi FTX chỉ trong bảy tháng đã vượt qua 200 triệu USD.

Tại sao xử lý phá sản lại tốn kém như vậy? Giải thích của đội ngũ quản lý và luật sư là giống nhau:

Sổ sách rất lộn xộn.

FTX gần như không có hồ sơ kế toán hợp lý, tiền rải rác ở hơn 130 công ty liên quan. Để tìm lại số tiền này, cần có một đội ngũ lớn kiểm tra từng tài khoản, trong ba tháng đầu đã có 242 luật sư tính phí cho vụ án này.

Sổ sách càng lộn xộn, thời gian cần thiết càng nhiều, và những người này lại tính phí theo giờ, hóa đơn phải trả càng ngày càng lớn.

Với hóa đơn lớn như vậy, tự nhiên sẽ có người kiểm tra xem có vấn đề gì không. Tòa án đã chỉ định một kiểm toán viên độc lập cho vụ án này, tên là Katherine Stadler, chuyên kiểm tra từng hóa đơn mà các công ty luật và cố vấn nộp lên, xem có thu quá, thu trùng hay không, rồi đề xuất tòa án phê duyệt hay không.

Hóa đơn đầu tiên mà cô kiểm tra là hóa đơn của ba tháng đầu, 8.880 triệu USD, cô đề xuất tòa án phê duyệt 8.510 triệu USD, tức là phần lớn được thông qua.

Đến tháng 6 năm 2023, khi cô nộp báo cáo tổng hợp, hóa đơn trong bảy tháng đầu đã vượt quá 200 triệu USD. Đánh giá của cô là, con số này thực sự gây sốc, nhưng những người này đang đối mặt với một đống đổ nát, và họ cũng đã thể hiện xuất sắc.

Tiền đã chi ra, và thực sự đã tìm lại được một số tài sản. Theo các chuyên gia được Bloomberg trích dẫn, hôm nay các chủ nợ có thể lấy lại 118%, phải cảm ơn những luật sư và cố vấn đã tìm lại từng khoản tài sản rải rác.

Không có động lực để kết thúc vụ án

Trong cỗ máy phá sản khổng lồ này, sự hỗn loạn không bao giờ là trở ngại. Sự hỗn loạn là nguyên liệu sản xuất.

Sổ sách mà FTX để lại càng giống như một mớ bòng bong, hóa đơn của đội ngũ thanh lý càng trở nên hợp lý. Báo cáo tài chính do quỹ tín thác cung cấp cho thấy, chỉ trong quý đầu năm nay, chi phí hoạt động đã lên tới 85 triệu USD. Điều này có nghĩa là, đội ngũ tái cấu trúc phá sản mỗi ngày thức dậy, bất kể đã thu hồi được bao nhiêu tài sản, gần 1 triệu USD đã bị trừ từ quỹ của các chủ nợ.

Khoản chi phí 1 triệu USD mỗi ngày này duy trì một cuộc chiến tiêu hao pháp lý lớn và kéo dài.

Khi vụ phá sản đi vào giai đoạn khó khăn, những gì còn lại đều là những vấn đề khó giải quyết. Đầu tiên là khoản nợ tranh chấp lên tới gần 2 tỷ USD, quỹ tín thác không công nhận, người khai báo không rút lui, mỗi khoản kiểm tra và thương lượng đều phải ra tòa, thu thập chứng cứ, nộp ý kiến pháp lý; tiếp theo là các vụ kiện đòi nợ rải rác khắp nơi, quỹ tín thác kiện các tổ chức và cá nhân đã rút tiền trước khi FTX phá sản, kiện tụng nối tiếp nhau, dù trải qua nhiều tháng cuối cùng chỉ có thể thu hồi vài triệu USD, nhưng máy móc kiện tụng không thể ngừng lại.

Thậm chí đã có những tình huống hài hước xảy ra:

Quỹ tín thác đã từng vì lý do "các quy định pháp luật địa phương" mà yêu cầu tòa án tạm dừng việc phát tiền cho các chủ nợ ở 49 quốc gia và khu vực, trong đó có Trung Quốc, với số tiền khoảng 800 triệu USD. Đối mặt với hơn 70 ý kiến phản đối mạnh mẽ, quỹ tín thác đã âm thầm rút lại yêu cầu sau bốn tháng. Trong quá trình đi và về này, các chủ nợ bị thiệt hại không nhận được một xu nào, nhưng các công ty luật và cố vấn đã ổn định ghi nhận hàng trăm giờ công của các đối tác cao cấp trong các tài liệu tuân thủ này.

Hệ thống tính phí theo giờ (Billable Hours) đã khiến các chuyên gia không có động lực nào về mặt thương mại để vụ án sớm kết thúc.

Trong thế giới thương mại truyền thống, thời gian là chi phí mà doanh nghiệp phải cắt giảm; nhưng trong kinh doanh tái cấu trúc phá sản, thời gian chính là lợi nhuận được định giá rõ ràng.

Sự tầm thường đắt giá nhất

Nếu phí luật sư cao ngất ngưởng là sự chảy máu có thể thấy được, thì sự "tầm thường phòng thủ" của đội ngũ phá sản trong việc xử lý tài sản chính là khoản thiệt hại lớn hơn mà các chủ nợ phải gánh chịu.

Ngoài các mã thông báo hiện có, di sản quý giá nhất của SBF là một loạt các khoản đầu tư cổ phần. Trong số đó, khoản lớn nhất là 500 triệu USD đầu tư vào kỳ lân AI Anthropic vào năm 2021, đổi lấy khoảng 8% cổ phần.

Trong nửa đầu năm 2024, đội ngũ quỹ tín thác phụ trách tiếp quản tài sản đã bán toàn bộ số cổ phần này trong hai đợt với giá khoảng 30 USD mỗi cổ phiếu, tổng cộng thu về khoảng 1,3 tỷ USD. So với chi phí đầu vào 500 triệu USD ban đầu, đội ngũ tái cấu trúc đã hoàn thành nhiệm vụ một cách trang trọng trước tòa, tuyên bố rằng họ đã "lãi ròng 800 triệu USD" cho các chủ nợ.

Nhưng trong logic đầu tư công nghệ, đây là một cuộc rút lui thảm khốc.

Ngay sau khi đội ngũ thanh lý vội vàng bán tháo, làn sóng AI sinh ra đã cuốn phăng toàn cầu. Anthropic sau đó liên tiếp nhận được các khoản đầu tư khổng lồ từ các gã khổng lồ công nghệ, giá trị tăng vọt theo cấp số nhân. Theo các đánh giá công bằng của thị trường sau đó, số cổ phần đã bị bán vội vàng đó đã tăng giá gấp nhiều lần, với tiềm năng tăng giá lên tới hàng tỷ USD.

Khoản đầu tư này lẽ ra đủ để tất cả các chủ nợ nhận được bồi thường đầy đủ hơn, thậm chí hoàn toàn bù đắp cho tổn thất do lạm phát, đã bị từ bỏ hoàn toàn trước khi ánh sáng bình minh ló dạng.

Trong lịch sử thương mại hiếm khi xuất hiện sự đối lập hài hước như vậy:

Người từng là một tay cờ bạc không có nội bộ, tùy tiện sử dụng tài sản của khách hàng SBF, lại nhờ vào trực giác hỗn loạn đã đặt cược đúng vào gã khổng lồ AI hàng đầu hiện nay; trong khi đó, đội quân chuyên nghiệp gồm các luật sư phá sản hàng đầu và các chuyên gia tái cấu trúc trên toàn nước Mỹ, lại vì gần như bản năng "tránh rủi ro và trách nhiệm", đã hoàn thành việc bán tháo trước khi cơn gió thực sự cất cánh.

Đối với đường ống phá sản, họ không cần phải chịu trách nhiệm pháp lý cho việc "bỏ lỡ cơ hội", nguyên tắc hàng đầu của họ là "tránh rủi ro phòng thủ"; chỉ cần chuyển đổi thành tiền mặt USD gửi vào ngân hàng, hoàn thành việc thanh toán cứng trên sổ sách, công việc của họ sẽ không có gì sai sót.

Sự tầm thường và đúng đắn trong hệ thống này cuối cùng đã khiến các chủ nợ phải gánh chịu một khoản chi phí cơ hội cực kỳ đắt đỏ.

Người chiến thắng cuối cùng trong cánh cửa xoay

Khi hóa đơn bị kéo dài, tài sản bị định giá thấp, những vết nứt sâu nhất của vở kịch phá sản cuối cùng rơi vào vai trò đạo đức của chính những người thanh lý.

Đầu năm 2024, một nhóm các chủ nợ FTX đã chính thức kiện Sullivan & Cromwell (S&C) tại Tòa án Liên bang Miami, chính là công ty luật phá sản hàng đầu đã nhận khoảng 250 triệu USD từ tài sản phá sản.

Các chủ nợ cáo buộc rằng họ đã tham gia sâu vào các công việc của FTX trước khi phá sản, thậm chí trong 16 tháng trước khi sụp đổ, đã xử lý tới 20 vụ pháp lý cho FTX, bao gồm kiểm tra quy định và các vụ mua bán phức tạp.

Sự tức giận của các chủ nợ là rõ ràng: những người hiện đang ngồi ở ghế phán xét và bàn thanh lý, chính là những người đã ngồi bên cạnh bàn cờ của đống đổ nát đó năm xưa.

S&C nhanh chóng xin bác bỏ cáo buộc với lý do là "bên không có lợi ích" theo quyết định của tòa án phá sản. Trong mê cung pháp lý khổng lồ của tái cấu trúc phá sản, loại kiện tụng này có xác suất rất cao sẽ lại chìm vào trong quá trình xem xét dài dòng. Và mỗi phút trôi qua trong quá trình xem xét đó, vẫn sẽ chuyển thành những đồng USD nhảy múa trên hóa đơn.

Bốn năm đã trôi qua, di sản của FTX hiện lên một cách hài hước đen tối:

Người khởi xướng SBF đang đếm 25 năm án tù trong nhà tù liên bang; các chủ nợ sau bốn trăm ngày đêm dài đằng đẵng, cuối cùng cũng đã chờ đợi được khoản thanh toán bằng tiền pháp định muộn màng; và những người thực sự không hề bị tổn hại và kiếm được rất nhiều tiền, chính là đội ngũ tinh hoa phố Wall bước vào với chiếc cặp tài liệu.

Họ bình thản tháo dỡ đống đổ nát, bán đi những tài sản đầy tiềm năng nhất, tránh mọi rủi ro nghề nghiệp tiềm ẩn, và đúng hạn gửi đến gần 1 tỷ USD hóa đơn dịch vụ.

Đối với thế giới tiền điện tử, sự sụp đổ của FTX là một thảm họa; nhưng đối với ngành công nghiệp thanh lý phá sản, đây chỉ là một hợp đồng hoàn hảo trị giá hàng tỷ USD khác.

Câu chuyện của SBF đã hoàn toàn khép lại, nhưng công việc kinh doanh tốt đẹp xoay quanh đống đổ nát này, chỉ cần còn số dư trên sổ sách, sẽ không bao giờ dễ dàng kết thúc.