看懂加密前，你需要看懂建立在信用上的現代經濟體

本文來自Moneyness，並由律動 BlockBeats編譯。

許多人認為加密資產毫無價值的原因是，加密資產背後沒有抵押物，不具備可贖回性，一切都是建立在空氣之上。但孰不知，我們每天在使用的法幣也不具備可贖回性，他的背後也沒有資產作為支撐，我們所看到的經濟體是建立在信用之上的。

那麼搭建在區塊鏈上的加密資產有什麼不同呢？加密資產是無需信任的（Trustless），鏈上資產通過消耗自然資源（電力）配合密碼學、經濟學等建立了一套無需信任的價值體系。這也是為什麼加密社區奉行一個理論：Don't Trust, Verify!

本文出自 Moneyness，作者對於傳統經濟的信用體系及信用工具進行了分類及分析。本文作者認為加密產業是由模因文化驅動的，本人並不是完全認同。敘事、模因雖然是加密產業中不可缺少的一部分，但對於一個處於早期的產業來說，通過敘事和模因進行冷啟動是最高效的形式。不過，加密的背後，不光有模因。

「貨幣不僅僅是因為政府說它們有價值才有價值的模因（meme）文化，」Brendan Greeley 在《金融時報》中说道。

我很同意他的觀點。

加密貨幣愛好者經常會說「美元是一種模因」。這個想法來自於加密貨幣社區是有道理的，因為加密貨幣的價格變化是一種純粹由模因驅動的現象。沒有比狗狗幣（Doge）更好的例子了，狗狗幣本是一種娛樂搞笑的加密貨幣，由柴犬的 gif 動圖支持，其實狗狗幣的老大哥，比特幣，也是一样。正如上圖所示，你越用力地去模因，幣價就會越高。

因此，對於加密貨幣分析師來說，要想對一種幣的價值有深刻的理解，就需要仔細研究其底層的模因文化和其模因藝術家。

但如果加密貨幣的分析最終只是對其模因的分析，那麼什麼樣的分析適用於美元呢？

Greeley 曾提醒我們，銀行發行的美元是由銀行的貸款組合來擔保的，所以他們適合使用信用分析，而不是模因分析。分析師會對銀行的投資質量進行評估，以確定該銀行發行的美元債券的質量。

Greeley 曾說，至於像美聯儲這樣的中央銀行，他也只是一種特殊類型的銀行，因此他們發行的美元也適合使用信用分析。我在這篇博客上也曾指出，央行發行的貨幣 (即所謂的法幣) 與其他任何債券一樣，也需要使用信用分析。美聯儲的美元或日本銀行的日元雖然有一些奇怪的特徵，但歸根結底，它們只是另一種形式的信貸。

那麼法幣是什麼樣的信貸呢？信貸工具種類繁多，從債券到存款再到銀行票據，各自有其獨特之處。為了了解央行貨幣的適用範圍，我製作了一個圖表說明了信貸工具在三個不同標準下的差異。

比較信用票據的第一個標準是票據持有人是否可以按要求兌現。也就是說，如果我擁有一個特定的信貸工具或欠條，我可以選擇時間把其交回到發行人或債務人，並贖回某些東西。

第二類涉及到工具的到期日，它是否沒有到期日（例如永續年金）？還是長期債務？如果信貸工具有期限，這意味著它將在預先規定的時間到期，債務人需償還原借出的金額。

最後一類是票據是否支付利息。

通過分析這些不同的特性，我們得到了八種不同類型的信用工具，圖表右側列出了這些工具的例子。

正如你所看到的，美聯儲的美元，歐洲央行的歐元，日本銀行的日元屬於第 5 類和第 6 類的信貸工具。中央銀行發行兩種貨幣: 實物紙幣和電子餘額 (有時被稱為儲備金)。央行電子儲備金會支付利息，而銀行票據不會。

除此之外，銀行票據和電子餘額是非常相似的工具。這兩種信用工具都無法按需兌現。也就是說，你不能在週五下午 5:30 時把一張紙幣帶回發行機構，然後把它兌換成別的東西。(債券和存款證明也缺乏隨時可贖回性。) 因為它們都是永續的，就像永續優先股或永不過期的優惠券/禮品券。

雖然這些信用工具不具備可贖回性，但這並不能阻止它成為信用工具。它只是將其變成一種不同類型的信用工具。是的，可能是次等的，但仍然是一種信用工具。

例如，即便一個可收回債券 (第 3 類) 突然失去了它的可收回性特徵 (並且不再能夠按照所有者的要求進行贖回)，它仍是一種信用工具，其只是變成了普通債券（第 7 類）。同樣，如果一個永續可兌付優先股 (第 1 類) 失去了它的可兌付性，它仍是一個欠條。它只是變成了一種新的信用工具，普通永久優先股 (第 5 類)。

同樣的原理也適用於貨幣這種信用工具。幾十年前，美聯儲的美元可以按需兌換成黃金，因此它們算是第 1 類或第 2 類的信用工具。當美聯儲在 1934 年取消贖回制度時，美元並沒有成為單純的模因。相反，它轉變成為了一種不同類型的信用工具，一種屬於第 5 類或第 6 類的信用工具。

當信用分析師弄清楚了他們正在處理的是什麼樣的信用工具時，他們的工作只完成了一半。接下來，他們必須回過頭來研究標的發行者，發行者是否可靠？它是否有足夠的資產來擔保它所發行的信貸工具？它能產生足夠的收入來支付利息嗎？與發行人相關的附屬或母公司，或其他第三方是否會增強或減少發行人的信用？

正如你所看到的，這些都不是模因分析，這都是信用分析。

回顧一下，美聯儲發行的美元是永續信用工具，缺乏按需贖回性。為了確定美聯儲永續不可贖回信貸工具的可靠程度，你可能需要對美聯儲的財政狀況進行分析。這還應包括調查美聯儲的母公司美國政府的財務健康狀況，美聯儲母公司的財務狀況是否增強還是降低了美聯儲的信用？

所以美元的價值並不是僅僅因為政府說其有價值。就像特斯拉的財務狀況決定了特斯拉債券的價值一樣。同樣，央行作為發行方 (及其主體) 的財務狀況也是決定央行貨幣價值的關鍵。

但如果你想進行模因分析，那就主要看狗狗幣和比特幣。

原文鏈接：http://jpkoning.blogspot.com/2021/07/the-dollar-isnt-meme.html