Matrixport 市場觀察：BTC/ETH 技術位承壓，回調是整固還是新一輪下跌？

行情分析

近期主流加密資產在衝高後快速回撤，比特幣（BTC）自月初約 $124,000 回落至 $109,000 一線，跌幅超 10%；以太坊（ETH）由年內高點約 $4,900 回調至 $3,850 附近，回撤約 20%。情緒經歷波動後有所修復但仍偏謹慎，恐懼與貪婪指數在 45 左右徘徊；多頭槓桿的被動去化基本完成，強平賣壓較峰值明顯緩解。技術面上，BTC 在 $109,000 一帶獲得初步承接，若日線失守，空頭或下探 $108,000--$105,000 區間；若重返並站穩 $116,000 上方，重測 $120,000 乃至 $124,000 的概率提高。

ETH 的 $4,000 為重要心理位，$3,900 的支撐更為直接，若跌破或觸發至 $3,800 的技術性拋壓。動量指標顯示中期結構尚未損壞：BTC 日線 RSI 約 41，MACD 雖仍偏弱但自 6 月以來的趨勢低點抬升明顯。只要 BTC 守住 $110K--$112K 區域且 ETH 維持 $4K 上方，回調更可能被定義為上漲前的階段性整固，而非趨勢扭轉。

市場解讀

溫和寬鬆提供流動性底座，但路徑依賴數據與節奏

9 月 17 日，美聯儲將聯邦基金利率區間下調 25bp 至 4.00--4.25%，將此次舉措定性為"風險管理式"寬鬆：通脹回落與就業動能放緩為試探性降息提供空間。歷史經驗與市場定價均指向 2025 年累計 50--75bp 的進一步寬鬆預期，美元走軟與實際利率回落共同抬升風險資產的相對吸引力，加密資產在全球資產配置中的"彈性因子"角色凸顯。需要強調的是，重啟降息既可能對應軟著陸，也並不排除滯後性的增速回落風險；資產價格對流動性的前瞻定價意味著交易層面更需要順勢而非押注單一路徑，通過跟蹤通脹黏性、就業邊際變化與財政變數來動態調整風險預算。

鏈上資金結構正從"短錢"向"長錢"遷移

穩定幣市值在 2025 年中突破 $2,500 億，USDT 恢復至 $1,500 億以上，下半年穩定幣淨流入持續，交易所"乾火藥"充沛，逢低吸納意願上升。比特幣側，9 月可見交易所淨流出環比激增約 347%，長期地址持續吸納，交易所餘額自 2023 年的約 260 萬枚降至 2025 年 6 月的約 210 萬枚，供給端收緊抬高了價格對增量資金的敏感度。以太坊側，質押占比約 31%，近期排隊質押超過 86 萬枚，帶動約 470 萬枚 ETH 新增鎖定，流通盤進一步收縮；長持者 NUPL 進入"信念/否認"區間，MVRV 約 2.08，尚未顯現系統性過熱。資金遷移與供給收縮同步發生，使得中期價格彈性大於同等規模的需求變化，提供了配置上的邊際安全墊。

低隱含波動率與偏空 Skew 共振，賣波動策略勝率提升但需尾部保護

急跌後的短端 IV 曾短暫躍升並出現期限結構倒掛，隨後隨現貨震蕩回歸低位分位；整體而言，IV 水平處於歷史偏低區間，ETH 對 BTC 的相對波動溢價仍在。前端 25Δ 風險逆轉轉負，OTM 看跌隱波高於看漲，反映短線避險需求與對下行的價格-波動相關性溢價。策略上，區間預期配合低 IV 支持賣出跨式/寬跨式、日曆價差等中性賣波動組合，同時通過買入深虛值尾部期權或構建比率價差對沖"跳變風險"。Skew 偏空意味著虛值認沽定價相對優渥，持有現貨者可採用現金擔保賣 Put 以更低目標價增持並賺取權利金；而永續合約資金費率仍多為正值的現象，則提示現貨/永續與期權定價之間的"謹慎做多---防禦對沖"分歧，交易上應優先運用結構化對沖來平滑這一錯位帶來的再定價風險。

山寨幣行情屬於選擇性繁榮，應以流動性與紀律為先

Altseason 指標升至 75 以上，資金自 BTC 部分外溢至 ETH 與若干強勢公鏈與主題板塊，BTC Dominance 自年中約 65% 下滑至約 59%。市場興奮點集中在 AI、RWA 與 GameFi 等主線，新幣與 MEME 的階段性爆發提升了交易層噪聲與波動強度，但並未演化為全面普漲。策略上，以 BTC/ETH 為底倉對沖系統性波動，小倉位參與高彈性主題，強調流動性優先與明確的止盈止損框架，避免在上幣與敘事驅動的脈衝階段追高成為流動性出口。

風險管理是本階段產生超額收益的必要條件

在"寬鬆初啟 + 區間震蕩"的組合環境中，應以工具化的進攻與防守實現效率前沿。對看多且希望分批佈局的投資者，Matrixport 為投資者提供豐富的結構化理財方案，應對不同行情，穩重求勝。

Accumulator 在關鍵支撐帶按預設價格逐日累積有助於平滑成本；對持倉較重且希望有序變現的投資者，Decumulator 於阻力區間分步兌現可降低衝擊並減少擇時誤差；在 IV 偏低、區間波動占優的階段，FCN 通過內嵌期權實現"市場不動亦能賺息"，若觸發再按約定價轉換標的，提升靜態收益率；每日雙幣則為短周期"賺息 + 條件換倉"提供靈活滾動工具，幫助在不同幣種間實現目標價位的自動化換倉。將上述工具模塊化組合，例如以 FCN 為票息核心、現金擔保賣 Put 作為增持防守，以 Accumulator 吸納低位、以 Decumulator 兌現高位，再輔以小比例主題倉的戰術暴露，可在不犧牲流動性的前提下同步提升夏普與回撤控制。

同時，需持續跟蹤美聯儲降息節奏、通脹黏性與就業再平衡，警惕地緣事件觸發的前端波動率跳升；賣波動倉位應控制名義 Vega/Theta 與單日 VaR，預設異常波動的自動減敏機制，並以價差或深虛值期權守護尾部；Altcoin 部位堅持"流動性優先、倉位小步快跑"的執行原則。總體而言，現在階段的關鍵詞是"守關鍵位、賺區間波、留上行權"。在溫和寬鬆的流動性底座與鏈上"由短轉長"的資金結構支撐下，BTC/ETH 的中期多頭框架未破；以專業化結構工具承載進攻與防守，可在回調後的再平衡中兼顧收益、彈性與風險韌性。

Matrixport 作為全球領先的加密貨幣金融服務平台，其 "個性化結構化產品" 為不同類型的投資者提供量體裁衣式的服務。不論投資者是希望套現收益的礦工、尋求穩健回報的機構，還是追求創新策略的資深 VIP 投資者，Matrixport 都能為不同風險偏好的投資者打造契合需求的加密理財方案。

以上內容均來自 Daniel Yu，Head of Asset Management，本文僅代表作者個人觀點

免責聲明：市場有風險，投資需謹慎。本文不構成投資建議。數字資產交易可能具有極大的風險和不穩定性。投資決策應在仔細考慮個人情況並諮詢金融專業人士後做出。Matrixport 不對基於本內容所提供信息的任何投資決策負責。