10 億美元穩定幣蒸發，DeFi 連環爆背後真相？

作者： Chloe， ChainCatcher

市場尚未從 10 月 11 日的餘震中喘息過來，DeFi 多米諾骨牌效應又一波未平一波又起。

據 stablewatch 數據指出，過去一週收益型穩定幣經歷了自 2022 年 Terra UST 崩盤以來最劇烈的資金外流，總額高達 10 億美元。其中，Stream Finance 的 xUSD 單獨流出 4.11 億美元，成為導火線，且沒想到這不是單一事件，這場連鎖清算撕裂了 DeFi 樂高堆疊的脆弱結構。

抵押品價值暴跌、利用率接近 100% 的情況下出現極端負回報

危機的導火線源於 11 月 3 日，Stream Finance 突然公告外部基金經理在交易中虧損 9300 萬美元，隨即凍結所有存取款功能。xUSD 價格從 1 美元閃崩至 0.43 美元，市值蒸發超過 5 億美元，目前在 0.11 美元附近掙扎。連鎖效應瞬間引爆，Elixir 的 deUSD 首當其衝，作為 Stream 的借貸夥伴，其持有大量 xUSD 作為抵押品，價值蒸發 65%，約 6800 萬 USDC。

而借貸平台 Morpho 和 Euler 的隱藏市場利用率飆升至 95% 至 100%，借貸利率一度出現負 752% 的異常數值，顯示抵押品已成死帳。Compound 則緊急關閉部分市場，Silo、Treeve 的 scUSD 等協議也跟隨脫鉤。

今日 Elixir 官推發文稱，穩定幣 deUSD 已正式退役並不再具備任何價值，平台將對所有 deUSD 及其衍生品(如 sdeUSD)持有者啟動 USDC 賠付流程。受影響範圍包括借貸平台抵押者、AMM LP、Pendle LP 等。Elixir 同時警告用戶切勿再通過 AMM 等渠道購買或投資 deUSD。

這是 DeFi 歷史上首次由協議主動宣布穩定幣"安樂死"，雖然保住了持有者本金，卻徹底終結了 deUSD 生態。Elixir 強調賠付資金來自協議準備金與 Stream 追回資產，但未透露具體時間表與審計細節。市場解讀，這是協議方為避免法律風險選擇"斷尾求生"的舉動。

10 月 11 日成 Stream xUSD 脫鉤根本原因

而要理解這場風暴的根源，可能得回溯至 10 月 11 日的清算事件。Trading Strategy 11 月 5 日在 X 上的深度研究指出，Stream xUSD 脫鉤的根本原因並非 Balancer 黑客事件，而是 11 日歷史性爆倉中的 Delta 中性策略失效。雖然 Stream 號稱採用 Delta 中性對沖策略(現貨與空單 1：1 配置)，但在 10 月 11 日的極端波動中，交易所自動減倉(ADL)系統強制平倉了其頭寸，打破了原有的對沖平衡。這導致 Stream 本金直接虧損，進而引發 xUSD 脫鉤。

深層問題包括：嚴重缺乏透明度(僅 1.5 億美元/5 億美元 TVL 可見鏈上)、高風險鏈下交易策略(包括賣出波動率策略)、以及過度槓桿化(通過 Elixir 進行遞歸借貸)。分析還指出，Stream 僅是第一批浮出水面的受害者，鑑於 10 月 11 日為史無前例的極端爆倉事件，"預計後續將有更多 DeFi 項目因類似原因暴雷。"沒想到才不過幾天，各種 DeFi 協議就像多米諾骨牌效應一環扣著一環接連爆炸。

穩定幣十億資金外流是市場的一大警示

根據 @cmdefi 分析指出，DeFi 分兩種模式：協議統一治理與無許可獨立借貸。前者如 AAVE、Spark，資產上架需經治理投票，平台負責兜底;後者如 Morpho、Euler，每個市場由 Curator 獨立管理，多為項目方或利益相關者。

而 Curator 的風險在於自設池子，可上架各種資產，無平台背書責任。"類似 xUSD 這種問題，或者某些穩定幣項目的底層已經出現了問題，就會出現利用率飆升至 95%～100%，頂著超高利率不還錢的現象，因為它的抵押品已經不值錢了，不可能再去贖回它，再高的利息也都是數字。"

另外區塊先生也指出，這週的 DeFi 事件提醒用戶，雖然"隔離借貸市場(isolated lending markets)"這個名稱暗示風險被限制在某個池子/市場中，但實際情況卻依然可能因為交叉依賴、連鎖感染、curator、借款人和結構問題，等方式暴露於其他資產風險中。

如果說 Stream Finance 暴雷是教訓，那穩定幣十億資金外流絕對是對市場的警示，在 DeFi 當中，任何風險都可能向下傳染到五六層，甚至跨協議、跨鏈傳導。

且更不是所有 DeFi 協議的資產配置都能鏈上可見，DeFi 的多米諾骨牌事件可能還沒結束，對用戶來說，控制風險絕對是首位。