1.7 億美元回購與 AI 功能仍難掩頹勢，Pump.fun 困於 Meme 週期
面對複雜的市場環境和內部挑戰，這艘 Meme 航母真的能重振旗鼓嗎？作者：Frank，PANews
Pump.fun作為 Solana 生態的"Meme 鑄造工廠"，積累了令人咋舌的收入與財富。而平台代幣 PUMP 的價格卻在持續的拋壓下步履維艱 。為了挽回頹勢，Pump.fun正試圖通過強力的代幣回購和實驗性引入AI代理的新功能"混亂模式(Mayhem Mode)"雙管齊下。
面對複雜的市場環境和內部挑戰，這艘Meme航母真的能重振旗鼓嗎？
數據下滑明顯，對比行業仍算堅挺
要理解 Pump.fun 的困境，必須看清其複雜的數據。
截至11月14日，Pump.fun每日的平均收入仍能維持在100萬美元之上，這個數據在所有的協議當中排名前五。不過，相較年初動輒400萬美元每日的收入相比，這個數據也有了明顯下滑。
與此同時，Pump.fun的每日新發代幣數量也從高峰時期的7萬個減少至不足2萬個左右。每日的活躍錢包數量同樣有所下降，不過在近三個月內這個數據基本都維持在10萬以上，下滑不算嚴重。發行代幣的畢業率目前明顯下降，自今年2月之後Pump.fun上代幣的畢業率就長期在1%以下，9月份一度跌至0.58%。從側面反映了Meme市場的博弈成功率也越來越低。
不過，這些數據的下滑很大一部分原因是整個行業的衰退導致的，與同行相比，Pump.fun的市場佔有率實際上反而有所提升。以11月12日數據為例，當日在Solana的Meme發射平台當，Pump.fun的代幣發行量為1.48萬個，占比約為93.4%。而此前meme發射平台大戰時，其占比最低降至16.8%。
從數據的整體表現來看，Pump.fun的數據表現與高峰時期相比的確有了不少下滑，不過和同行相比看起來卻顯得更有韌性。
"回購"與"回調"，失效的代幣生意經
面對平台增長放緩和PUMP代幣價格的持續下跌，Pump.fun 團隊試圖通過是"鈔能力"回購和推出"混亂模式" (Mayhem Mode)來重振市場。
自7月份推出代幣PUMP以來，Pump.fun已利用其平台收入（約98%）回購了價值超過1.737億美元的PUMP 代幣，相當於總流通量的11.19%。
這一回購力度在所有的回購協議中，排名第二，每日回購量僅次於Hyperliquid。
但是PUMP的幣價表現和回購的幅度似乎不成正比，代幣表現從9月份高點一路下跌，最低回調至0.0015美元最大跌幅超過83%。截至目前的回調幅度約為60%，同期比特幣的回調幅度最大約為23%，HYPE的回調幅度約為40%。
在"鈔能力"失效的背景下，團隊試圖通過產品創新來製造新的敘事。11月12日，平台推出了實驗性的"混亂模式" 。該功能旨在通過引入 AI 代理自動參與新代幣的交易。根據文檔，這些 AI 代理會為選定的代幣額外鑄造10億枚（使總供應量翻倍至20億），然後在24小時內進行"隨機交易"以增加早期流動性，最後銷毀未售出的部分 。
不過，這項被寄予厚望的更新，一經上線就遭遇了"混亂"。社區反饋新功能並不好用，反而出現了不少bug，包括"鑄造超額代幣供應"、"耗盡創作者資金"以及"用戶資金被鎖定" 。
Meme領域的KOL pepe boost直言不諱地表示："實際觀察下來並沒有比普通代幣有更多的交易量"，"本來以為有個大的，實際上是pump上點實驗性AI鬧著玩的"。
市場拋售的是"Meme 賽道"，而非 Pump.fun
為什麼每天數百萬美元的回購托不住價格？被寄予厚望的新功能淪為笑柄。市場不買賬的根本原因，或許不在於Pump.fun一家公司，而在於更宏觀的敘事、結構性的缺陷以及周期的力量。
第一，大勢所趨，無人能幸免。
近期，市場回調幅度加大，幾乎所有的代幣都在下跌當中。在這種環境下，回購只能起到"減緩下跌"而非"逆轉趨勢"的作用。正如前文所述，Hyperliquid擁有同樣強大的收入和回購機制，但其代幣同樣經歷了40%的大幅回調。這也證明了，在熊市中，僅靠協議收入回購，無法對抗宏觀拋壓。
第二，其次，市場上始終存在一種懷疑論：Pump.fun的高收入和高交易量存在巨大的"泡沫"，即它們是由高頻交易機器人（Bots）刷出來的，而非來自真實用戶。
一旦這個泡沫破裂，對應的價格也難以支持。PANews專門就此做了調研，隨機抽取了10個未畢業的代幣的最近幾百筆交易進行行為分析，發現現在這些代幣的機器人交易量占比約為54.7%，單個機器人在單個代幣當中平均貢獻22筆交易，而真實用戶只有1.8筆。在交易金額的貢獻方面，每個機器人單筆交易貢獻了68美元交易額，總體機器人貢獻交易額比例約為45.6%。 但實際上看，這個比例比此前的調查比例還要低一些。 因此，從這個角度來看，"機器人泡沫"是Pump.fun長期存在的結構性問題，但在近期並未持續惡化。似乎也不應是代幣下行的主要因素。
第三，排除了宏觀和機器人這兩個因素後，最核心的原因或許不是Pump.fun不行了，而是 Meme賽道本身不行了。
市場不買賬的根本原因，是投資者對"Meme幣"這一整體賽道喪失了信心。Pump.fun作為該賽道的基礎設施，其代幣價格是對整個賽道未來預期的折射。而目前，這個預期是悲觀的。
這一點從Solana生態的表現就可見一斑，目前整個Solana鏈上的活躍度正在萎縮。數據顯示，Solana的整體活躍錢包數在近期創下了12個月的新低 。作為Meme幣的主戰場，Solana 的"燃料"正在耗尽。
不只是 Pump.fun，其他Meme發射平台的數據更為"慘淡"。曾在7月一度威脅 Pump.fun 地位的 LetsBonk.fun，其活躍度在8月後迅速"崩潰"，目前每日的新代幣數量也僅為200個左右了。在這種全行業退潮的環境下，Pump.fun 反而是"最堅挺的一个"。
因此，我們似乎可以得出這樣的結論：PUMP代幣的下跌，並非市場在拋售Pump.fun，而是在拋售Meme賽道。
Pump.fun 只是"沉沒中的Meme泰坦尼克號"上最豪華的那個頭等艙。
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