Circle 第二增長曲線：Arc 2.22 億美元融資後，CRCL 還是 ARC？

作者：Zhou, ChainCatcher

5 月 11 日，Circle 在發布 2026 年第一季度財報的同時，宣布旗下公鏈 Arc 的原生代幣 ARC 完成 2.22 億美元預售，網絡完全稀釋估值 30 億美元。

其中，a16z crypto 領投 7500 萬美元，BlackRock、Apollo、紐交所母公司 ICE、SBI Group、渣打創投、ARK Invest 等一線機構跟投。

CRCL 股價當天大漲近 16%，市值回升至 300 億美元以上。

圖片來源：RootData

市場隨之產生一個核心疑問：Circle 已是上市公司，如果看好其未來，直接持有 CRCL 股票即可，為什麼還要發行 ARC 代幣？兩者都在捕捉 Arc 網絡的價值，各自又值什麼？

一、Circle 為何自建 Arc

Circle 為什麼不繼續在以太坊或 Solana 上發行和使用 USDC，而是要耗費巨大資源自建一條公鏈？

a16z Crypto 對此解釋道，隨著全球金融逐步上鏈，未來將只有少數公鏈能夠承載"鏈上經濟系統底座"。

穩定幣去年交易規模已接近 9 萬億美元，與 Visa、PayPal 等全球支付網絡處於同一量級，跨境支付、B2B 結算和外匯交易正成為穩定幣核心場景，穩定幣已升級為全球金融基礎設施的核心層。

然而，現有區塊鏈基礎設施仍主要面向加密原生用戶與個人開發者，缺乏對大型機構級需求的原生支持。

業內人士指出，機構在鏈上開展業務時面臨幾大核心痛點，包括資產發行與贖回需要鏈上鏈下完全閉環確權、支付需要確定性最終性、合規能力需前置底層、可配置隱私保護，以及用 USDC 實現可預測的 Gas 成本等。

這些需求，以太坊和 Solana 等現有公鏈難以原生滿足。

對 Circle 來說，過去公司主要依靠 USDC 儲備金利息實現盈利，一季度 USDC 流通量達到 770 億美元，同比增長 28%。隨著業務規模持續擴大，僅依賴現有公鏈已無法完全匹配機構客戶的深層需求。

因此，Circle 推出 Arc，其核心目的之一正是為了填補這一空白。穩定幣流通在別人的鏈上，並不意味著穩定幣金融就屬於自己------這才是 Circle 決定自建 L1 的底層邏輯。

圖片來源：X 用戶 @vanisaxxm

二、USDC 解決了交易問題，ARC 解決的是協調問題

既然 USDC 已經是 Arc 的 Gas 代幣，為什麼還要發一個 ARC 代幣？

USDC 已經很好地解決了交易層面的穩定性問題。機構可以用美元直接計價支付手續費，成本可預測、可入賬，避免了加密資產價格波動給財務部門帶來的麻煩。

但網絡要長期健康運行，僅僅解決交易問題還不夠，還需要處理協調問題。

據官方白皮書，Arc 將從目前的 PoA 逐步過渡到 PoS。驗證節點需要質押資產來保障網絡安全，質押的核心是用經濟利益綁定節點行為，一旦作惡就會面臨罰沒。USDC 價值恆定在 1 美元，無法讓節點與網絡成敗真正綁定，只有原生代幣 ARC 才能提供這種動態的經濟激勵。

治理層面同樣需要利益綁定。手續費率、通脹參數、銷毀比例等關鍵決策，需要參與者從長期視角出發。如果僅用 USDC 投票，持有者容易缺乏持續動力，投完票即可離場。ARC 持有者的資產價值與網絡表現直接掛鉤，更有動機做出有利於網絡長期發展的選擇。

白皮書同時明確，ARC 的治理權存在階段性邊界。經濟參數由代幣持有者投票決定，但協議升級、安全事件處理、驗證節點資質審核等重要事項，初期仍由 Circle 保留控制權，後續將隨治理機制成熟逐步下放。

簡單來說，USDC 是 Arc 網絡的血液，負責日常高效流動；ARC 則是網絡的股權，負責把各方利益長期綁定在一起。這種雙代幣設計，也讓生態建設成本從 Circle 的固定現金支出，部分轉化為與網絡成敗掛鉤的激勵安排。

三、CRCL 和 ARC，分別在吃哪塊蛋糕

如此一來，Circle 同時擁有上市公司股權 CRCL 和網絡原生代幣 ARC，兩者都在捕捉同一個 Arc 網絡的價值。那么，它們各自究竟在吃哪塊蛋糕？

據白皮書，Arc 總供應量為 100 億枚 ARC 代幣，分配比例明確：60% 用於生態系統，包括開發者激勵、網絡增長計劃和用戶參與獎勵；25% 歸屬 Circle 公司，用於運營驗證節點、質押和治理；15% 作為長期儲備，用於網絡穩定和戰略靈活性。

費用機制方面，Arc 上所有協議費用，無論用戶用哪種資產支付，都会在協議層被全額轉換為 ARC，一部分永久銷毀，一部分分配給質押者和驗證者。網絡活動越活躍，ARC 的價值捕獲就越強。

CRCL 股東主要通過 Circle 公司層面獲利。公司繼續享受 USDC 儲備金利息這一核心收入，以及支付網絡 CPN 等其他業務增長帶來的收益。同時，Circle 持有 25% 的 ARC，也能間接分享網絡層面的獎勵。

加密分析師 BTCdayu 提出一個三維估值框架來理解 CRCL：第一維是儲備金利息收入，這是目前最穩定的現金流，構成估值地板；第二維是支付網絡收入，隨著 CPN 規模擴大，這部分有望接近 Visa 式的網絡手續費模式；第三維則是 Arc 帶來的網絡期權價值，這是市場對 Circle 從穩定幣發行商轉型為金融基礎設施平台的預期。

簡單說，CRCL 捕捉的是公司整體的穩定現金流和現有業務增長，ARC 捕捉的則是網絡層面的增長彈性，包括 Gas 費用轉化、生態擴張和長期網絡效應。

兩者形成明顯的雙軌結構。Arc 網絡越成功，USDC 使用量越大、業務協同越強，Circle 公司層面受益；同時 ARC 代幣價值上升，Circle 持有的 25% 份額也會增值，最終傳導給 CRCL 股東。

不過，兩者在法律層面完全獨立。官方提到，ARC 不代表 Circle 的股權，也不會對 Circle 的收入、利潤、資產或 CRCL 股份提出任何索取權。這意味著 ARC 持有者沒有上市公司股東的受託責任保護，其收益完全取決於網絡實際採用情況和代幣經濟學設計。

四、普通用戶如何參與撸毛

弄清楚 CRCL 和 ARC 的價值分配後，一個現實問題是：ARC 代幣到底賣給誰？普通用戶又該如何低成本參與？

第一類買家是機構戰略投資者。他們通過 2.22 億美元預售入場，單價 0.3 美元，鎖倉期 1 到 4 年不等。這批機構不僅提供資金，還大多是 Arc 的潛在用戶和建設者。例如 BlackRock 已在測試網測試代幣化資產結算，ICE 作為紐交所母公司、SBI Group 作為日本最大金融集團之一，都在為未來在 Arc 上開展業務提前佈局。

第二類是生態建設者和長期持有者。開發者、流動性提供者通過貢獻獲得 ARC 激勵，60% 的生態分配正是為此準備。他們更看重網絡長期增長，類似於早期員工持有公司股權。

第三類是零售投機者和參與者。他們關注早期敘事機會和生態激勵，期待主網上線後的價格彈性。

對於沒有預售資格的普通用戶，Arc 提供了多條低成本參與路徑。

Arc Testnet 已於 2025 年 10 月啟動，截至目前已處理超過 2.44 億筆測試交易，主網預計 2026 年夏季上線。用戶可免費領取測試代幣，進行 Swap、Bridge、合約部署等操作，熟悉網絡交互。

Arc House 社區是普通用戶最主要的參與入口。用戶可以通過註冊社區、保持活躍、發帖、閱讀內容、參與問答等方式積累積分。答案被採納還會有額外加分。

進階方式包括內容貢獻、視頻分享、活動組織，甚至線下 Meetup 主持等。此外，有團隊或產品的用戶還可以申請 Circle Developer Grants。

需要說明的是，Arc House 積分僅為社區貢獻認可，不具備貨幣價值，也不保證任何具體權益分配，具體規則以官方最新公布為準。

结语

目前機構上鏈賽道競爭激烈，並非 Arc 一家獨大。

Canton Network 所屬的 Digital Asset 正在以約 20 億美元估值完成新一輪融資，由 a16z crypto 領投；Plasma 定位穩定幣原生結算，估值相對更具吸引力；Visa 已在 4 月將 Arc、Canton、Plasma、Base、Tempo 等項目同時納入穩定幣結算測試點。這表明該賽道仍處於多家並行、競爭發展的階段。

在此背景下，Arc 30 億美元的預售 FDV 處於相對較高位置。散戶若在二級市場參與，需要充分評估項目敘事潛力以及賽道內部的競爭格局。

從長期來看，持有每年通脹 2% 至 3% 的 ARC，需要網絡產生足夠真實的手續費來抵消增發壓力，才能實現價值增長。而 CRCL 則依托 USDC 儲備金利息和支付網絡收入，擁有相對清晰的現金流支撐。兩者面對的是不同的風險收益結構。

短期來看，市場情緒往往有自身邏輯。主網上線前後，敘事集中爆發期可能帶來階段性機會，屆時 Circle 持有的 25% ARC 也將增值，CRCL 股東同樣能從中受益。

監管層面，GENIUS Act 的落地鞏固了 Circle 的護城河，而 CLARITY Act 新版草案已公開，目前正在國會推進，有望為數字資產生態提供更清晰的監管確定性，對 Circle 而言是重要利好。

總體而言，Arc 是 Circle 目前重要的戰略舉措之一，白皮書指出，"一個全球經濟操作系統無法由單一實體來協調，它將使用 Arc 的參與者轉化為維持 Arc 的參與者。" 這一願景最終能否實現，仍取決於主網上線後能否吸引足夠規模的真實機構交易和經濟活動。

在所有數據真正落地之前，所有敘事都仍是敘事。