BIT 投研：SpaceX 衝刺萬億估值，市場究竟在買單什麼？

當前市場正圍繞 SpaceX 可能迎來的史上最大規模 IPO 重新定價。多數投資者關注的是其約 1.75 萬億美元的目標估值，但更值得關注的，或許是其背後所代表的增長敘事正在發生變化。隨著 SpaceX 收購 xAI，市場開始將其視為同時覆蓋 AI、全球連接網絡與太空基礎設施的平台型資產，而不再僅僅是一家火箭公司。

從市場定價來看，Binance 與 Hyperliquid 上的 SpaceX Pre-IPO 永續合約價格已較 1.75 萬億美元目標估值溢價約 34%，對應隱含市值約 2.3 萬億美元。市場正在提前定價一個更大的故事，而投資者需要判斷，這一敘事是否足以支撐如此高的估值水平。

從火箭公司到基礎設施平台：SpaceX 的估值邏輯正在重構

SpaceX 與 xAI 的結合，將其可尋址市場（TAM）推升至約 28.5 萬億美元。其中，AI 相關市場規模約 26.5 萬億美元，全球連接網絡約 1.6 萬億美元，而傳統太空業務本身僅約 0.4 萬億美元。

這意味著，當前市場真正定價的並非火星探索，而是數據中心、AI 與全球通信網絡等更廣泛的基礎設施價值。作為 SpaceX 最核心的資產，Starlink 於 2025 年實現 114 億美元收入，同比增長 50%，EBITDA 利潤率達到 63%。不過，其單用戶平均收入（ARPU）已從三年前的 99 美元下降至 66 美元，未來用戶增長與盈利能力能否同步提升，將成為決定估值的重要因素。

與此同時，SpaceX 當前估值約對應 100 倍市銷率，遠高於多數大型科技企業。如此高的估值水平，不僅需要持續強化增長敘事，也要求公司在未來多年維持極強的執行能力。

高估值背後：IPO 流動性與太空經濟擴張預期

自 2002 年以來，SpaceX 累計一級市場融資規模僅約 120 億美元，而此次 IPO 預計募集資金約 860 億美元，並可能為華爾街帶來約 8 億美元承銷收入。與此同時，2026 年 3 月 SpaceX 簽署了一筆 200 億美元過橋貸款，用於置換與 X 及 xAI 相關的高收益債務，也使本次上市具有優化資產負債表的重要意義。

值得關注的是，SpaceX 採用較為靈活的鎖定期安排。部分早期投資者在首份季度財報發布後即可出售最多 20% 的符合條件股份，若股價較發行價上漲 30%，還將有額外股份解禁。這意味著 IPO 後市場將面臨持續的流動性考驗，也解釋了為何圍繞 SpaceX 的市場敘事需要不斷強化，以承接未來潛在供給壓力。

從更長期視角看，市場押注的核心仍是太空經濟的擴張。主流預測顯示，全球太空經濟規模有望從 2023 年的 6,300 億美元增長至 2033 年的 1.8 萬億美元。隨著發射成本持續下降，衛星網絡、軌道數據以及 AI 應用之間的協同效應正在不斷增強，而真正的價值也可能逐步向平台與應用層聚集。

整體來看，SpaceX 當前估值已經反映出較高的市場預期，短期內估值紀律仍然十分重要。對於投資者而言，關注點或許不應局限於 SpaceX 本身，而應放在其背後所代表的長期主線------AI、全球連接網絡、太空基礎設施以及數字資產之間不斷增強的融合趨勢。如果這一趨勢持續演進，相關上市公司及太空經濟主題資產，也有望成為觀察這一敘事的重要窗口。

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