放水才是真退出：當加密 VC 卡位 Agent 網絡效應
核心觀點
在金融這個高價值場景中，區塊鏈是開放金融試驗場，穩定幣是 Agent 優化市場過程憑證，這無關於規模和資源投入，這有關於機制的建立和膨脹。作者：@zuoyeweb3
AI 是 Nerd 的機會，Agent 是 Money 的機會
風險投資，A16Z 等 MegaFund 一直告訴我們是有關週期和退出的故事，但在 Solo GP 看來，更像是信號和結構的諧波振動，你要找到他們沒說出來的真正規律。
2021 年，a16z 為 LPs 返還 $12.5B 收益，DPI 高於此前十年的總和，與此同時，2021 年也是美國 VC 行業災難的開始，拋去實打實的 DPI，只是浮盈而已。
換言之，在 2021 是退出的黃金時期，LP 可以實打實拿到真金白銀，但是，如果 LP 重新投入，要經歷延續至今的痛苦。
圖片說明：放水才是真退出
圖片來源：@jasonlk @PeterJ_Walker
這一切都在講述相反的敘事，加密市場的震盪也與此同步，2022 年元宇宙概念讓 Web3 烈火烹油，甚至強行為牛市續了命，直至 2025 年初，幣安用「閨蜜幣」鬧劇為 VC 幣畫上句號。
現如今，大部分 VC 都已經陷入沉寂模式，規模經濟被拖入算力、數據的重資本模式，遲遲無法回本，網絡效應在鏈上無從談起，走向機構化和 SaaS 渠道費苟活。
但是，縱觀風投的歷史，每一輪的加息、降息週期，放的水都會培育出不同的 VC 模式，我們會一遍遍發明風險的估值邏輯，而加密市場的相對自由，也會讓這個市場的有心人，挖掘出最賺錢的信號機制。
當 VC 不再冒險
"每一種激情都始於外部事物對感覺器官的衝擊，使動物精神通過神經運動起來。
如果還有印象，2021 年 3 月和 4 月，Roblox 和 @coinbase 選擇 Direct Listing 模式上市，區別於常規 IPO，直接上市只賣老股，無需承銷商，也沒鎖定期。
有趣的是，兩者的領投都是 A16Z，在絢爛的 DPI 數據下，2021 年 6 月，A16Z 為第三支加密基金募集 22 億美元，2022 年 1 月，A16Z 更是募集 90 億美元的新基金。
那麼代價是什麼呢？
代價是 Coinbase 的股價在 2023 年距高點跌去 90%，可以非常明確地說，A16Z 在美股的角色，和加密 VC 別無二致，但問題是，A16Z 依然可以在 2024 年募集 72 億美元，2026 年募集 151 億美元。
甚至 2026 年 5 月，其第五支加密基金募集超過 22 億美元，其加密基金歷史金額接近 100 億美元。
市場給出選擇，要麼成為 @a16z 的 LPs，等待放水那一刻的驚人 DPI，要麼成為 A16Z 的代價，成為驚人 DPI 的來源。
但問題也隨之而來，A16Z 對市場的信號發現並不敏銳，換言之，每一輪週期的 VC 王者都會面臨規模的詛咒，過大的規模導致他們沒有足夠動力去發現超早期範式，尤其是革命而非改良機制。
- 現代風投之父 Arthur Rock出道即巔峰，仙童和 Intel 開啟矽谷的風投模式；
- KP 和紅杉正式引入風投機構化模式，但在 PC、移動互聯網交替領先；
- YC 把風投變成大數機制下的概率，批量製造幂律之下的次巨頭獨角獸；
- 孫正義帶著軟銀通過阿里中概神話，把風投變成超大規模的近似龐氏遊戲；
就這樣，當老的巨頭沉湎於往日榮光，新興野心家會通過機制創新，證明自己的獨到眼光，進而拿到廉價的錢，開啟自己的冒險新時代。
圖片說明：VC 週期的變動
圖片來源：@zuoyeweb3
甚至，聲譽本身可以換回錢，Paradigm 創始人 Matt Huang 投中字節跳動，雖然字節無法上市，但 Paradigm 選擇在加密跳動，最新的消息，他們已經轉向 AI 和機器人。
我們來修正下答案，如果你無法成為 A16Z 的 LP，也不想成為被踩踏的代價，那麼就要去發現未被放大的新信號，用新的機制創死老前輩。
縫隙已經出現，2021 年 A16Z 沒有「被允許」參與 Anthropic 融資，反而是更多個人投資者在早期押注，比如 Skype 聯創 Jaan Tallinn，谷歌前 CEO 施密特等領投 A 輪， FTX 的 SBF 在 2022 年進入，給了我們經久不衰的另外一種 Crypro X AI 的想像。
圖片說明：卡位賽剛剛開始
圖片來源：@zuoyeweb3
A16Z 不需要冒險，SBF 拿散戶的錢「有效利 A\」，如果要為 Solo GP 找個最合理的起點，Claude 的創投史最為典型。
和個人天使不同，Solo GP 完全以自我研究能力運行整個 VC，Agent 時代我們容易理解，但恰恰是人類首先踐行，和 YC 廣撒網模式不同，Solo GP 依然需要對每個項目深度投入，每一筆都對 DPI 很重要。
A16Z 成為市場本身的指標，新的技術趨勢出現，更新的參與者想法設法比 A16Z 們更早一點點，在 AI 大模型之外，他們盯上的是 Agent。
這裡面存在一個危險的跳躍，即規模經濟在 AI 大模型中無法存在，每多一個人類用戶，伺服器成本會增加，無法像軟件一樣攤薄成本，即網絡效應並未在 Agent 中如期出現，Agent 之間的調用還是一種理想狀態。
非人的網絡效應
"1784 年瓦特改進旋轉式蒸汽機，1824 年蒸汽機的完整理論經由法國人卡諾得以闡述。
AI 的一切都是黑箱，Scaling Law 由阿迪王在百度觀察而來，Transformer 所需數學不超過研究生水平，但為何能超過研究生的數學水平，則不得而知。
AI 是 Nerd 的機會，你只需要把錢給最前沿的一批人，然後靜待大力出奇跡，矽谷流行的人才收購就是最好的證明，Researcher ＞ 數據 ＞ 模型。
但是大模型本身很難收回成本，再次強調對於規模效應的逆反，即使從訓練轉向推理，即使從對話轉向任務，都無法阻止該進程。
AI 大模型唯一的出路是成為 AWS、CloudFlare 那樣的流量中心，如果注定無法降低生產側成本，那麼必須讓消費側無限增長。
Agent 是 Money 的機會，必須讓 Agent 成為消費主體，主體無限 X 消費無限，這是 Agent 互相調用成為話題主流的根源。
但在相當程度上，Agent 和 Bot 難分彼此，說不清什麼是 Agent，似乎 Bot 也早已有之。
圖片說明：Bot 不是 Agent
圖片來源：@Cloudflare
如果非要給 Agent 下定義，強化學習中的「評估智能體」是本輪技術浪潮的原點，在 DeepMind 的思路中，讓智能體自動評價訓練成功，是下一步智能升級的關鍵。
這和 Claude 從 Coding 的角色劃分差別很大，編程視角下的 Agent 實際上是人類程序員的角色映射，當我們說 Agentic Coding 時，和 AlphaZero 的 Agent 已經離題萬里。
圖片說明：Agent 高價值場景
圖片來源：@zuoyeweb3
只有從這個角度出發，Agent 代人，Claude 衝擊 SaaS 才站得住腳，無非是人力外包機制的繼續迭代：
- 向高價值場景進發，程序員之後是會計師和分析師；
- 向更少全職員工走，外包之後是多個 Agent 調用費。
但是有個問題依然存在，Agent 並沒有展現出人類的社交關係，真實的業務關係並不會應用 Agent 而變得順滑，人類依然喜歡和人打交道。
我們確實創造出更多的 Agent 場景，在「內部」協調上效果良好，比如大廠裁員換 GPU 很好用。
圖片說明：高價值場景不要人
圖片來源：@trueupio
但在「對外」協作上，一定要注意，並未被如期證實，2026 年 5 月美國就業強勢增長，非農就業增長 17.2 萬人，主要在休閒餐飲、醫療等藍領領域，反而是金融業減少 2.2 萬人。
人類社會對 Agent 的恐慌真實存在，但被嚴重高估。
當然，就像撒哈拉需不需要鞋子一樣，這也可以是繼續增強模型智力，繼續增加 Agent 能力，以及投資 Robotics 的信號。
換言之，Agent 經濟學只在理論上成立，消費側的無限增長並未成真，繼續押注，如何才能讓 Agent 互相調用，誕生出網絡效應？
加密卡位 Agent 時代
"進化並不總是導致複雜度增大，進化並不總是上升趨勢。
歸納下我們的已知，為走向未知的危險預警。
風險投資不能代表對技術信號的有效發掘，這已經成為少數勇敢者的遊戲；
Agent 被強行大批量製造出來，寄予減少大模型生產成本的希望，但之間並不自然產生調用關係。
這兩個看似矛盾的話語體系，包含巧妙的協調------尋找刺激 Agent 調用的信號機制。
單純發行 Agent 資產，或者把 DeFi 協議 Agent 化沒有意義，鏈上本就人少 Bot 多，疊加智能合約調用只會徒增技術風險，此路非坦途。
從實踐而言，人的第一性不會被 Agent 取代，因為角色映射依賴的是業務關係，信創不買 4090，中美互不接盤，技術的邊界比我們想像的狹窄。
圖片說明：Agent 經濟卡位賽
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Exa 瞄準 Agent 實時+高質量數據的需求，一次清洗，多次調用，這是真實的規模經濟，但很難觸發 Claude 和 Codex 之間的調用。
Catena 滿足 B 端之間 Agent 合規金融需求，甚至要申請 OCC 牌照方便 B2B 合規，這是特化版網絡效應，但很難降低規模使用成本。
而穩定幣代表的各類支付協議，想去切 C 端入口+清算出口的需求，輕量協議降低使用成本，微支付降低協作成本。
但是還不夠，為了達成最終 A2A 日常溝通，必須讓人類願意奉獻靈魂，類似 TrueNorth 的三步走：
- 讓人使用 Agent 協助交易；
- 讓 Agent 學習人參與交易；
- 讓 Agent 去主導鏈上交易。
相對 Claude 接入 IBKR 的政策和法律限制，只能成為某種 CoPilot，TrueNorth 使用 Hyperliquid 的實盤並不困難。
但讓人心甘情願接受 Agent 指導，這一切依然很遙遠，至少和 VC 的想像更遙遠。
圖片說明：支付+交易＞收益
圖片來源：@zuoyeweb3
在對 Agent+金融的嘗試中，「主要投支付，其次投交易」佔據絕對主流結構。
支付非常確定，PayPal 和 Stripe 的市場份額都會被穩定幣化，穩定幣都會被 Agent 化。
交易前景廣闊，從西蒙斯到 Jane Street，以及梁聖恩情還不完的幻方，引發 VC 無限遐想。
但這一切，和我們想像的 Agent 接管交易和支付並不是一回事。
量化建立的是「算力霸權」，依然是相對人類的速度優勢，交易建立的是「渠道優勢」，依然是相對銀行的費率優惠。
鴻溝就此出現，VC 要促成一件事，讓人願意被 Agent 主動取代，A16Z 對此無能為力，砸錢不能促成新社交 Clubhouse 和 Towns Protocol 成功，那麼對更複雜的金融 Agent 場景，只能是直接躺平。
如果參考 DeFi 的成功經驗，讓 Agent 去觸及資金，低頻、小額驗證可行性，進而才能高頻、大額日常使用。
可以想像一下，如果路上都是 FSD 特斯拉 Robotaxi，那麼反而比人類/AI 混開更安全，但為了促成其發生，反而需要人類充當試驗品：
- 少數人使用 AI 輔助駕駛，建立對人類駕駛員的科技平權；
- 把少數人使用 AI 輔助駕駛的傷亡率降低，建立賠償機制。
換言之，建立 Agent 碰錢的機制，會比 Agent 賺錢更容易轉化用戶，只有當 Agent 采集到足夠多用錢經驗，才能讓人類不去思考，而是一路點擊確認。
只有 Agent 主動參與市場，才能提高市場的效率和安全，可以這樣理解，Agent 尋求收益的過程，就是市場效率提升的過程，逐步自舉，由 C++ 寫出 C++，用 Agent 優化 Agent。
交易是 Agent 的終點，但在此之前，你要經過漫長的橢圓跑道。
在金融這個高價值場景中，區塊鏈是開放金融試驗場，穩定幣是 Agent 優化市場過程憑證，這無關於規模和資源投入，這有關於機制的建立和膨脹。
結語
"人生何處不週期，沒有週期，就沒有我們的時代紅利，永遠都是一代新人勝舊人。
VC 正在變得更小，更個人化，Solo GP 也好，OPC 也罷，目前還沒觀察到 Solo GP 投資 OPC 成為主流，在技術浪潮的不確定奔湧下，我們不知道什麼範式會成為主流。
「軟件吞噬世界」，在 2000 年初互聯網泡沫後，反而迎來 20 余年的長期紅利，現在到了「Agent 吞噬軟件」的新时代。
Agent 本身是開發工具，是生產力進化標誌，但還沒有 Agent 開發的新軟件成為全民應用，這也是事實，在 @SpaceX 、OpenAI 和 @AnthropicAI 三大 IPO 後，基座大模型卡位結束。
如果是新一輪的長期紅利，那麼 @dragonfly_xyz 、ParaFi 、Haun 和 @paradigm 、a16z 等新募資加密 VC，還會繼續規模擴張，還是會跑出 5cc 等預測市場特定賽道基金，都要在新的部署狂潮展露實力。
甚至，整個 DeFi 行業，都会经历新的范式更新，在过去两个康波周期中，金融系统的革新持续变化，而这一次，Agent 会和稳定币成为双元革命的新起点。
加密很小，世界很大，一起見證！
風險提示
