港股逼空交易和 pair trading 共現，美股重拾 AI 動能交易

作者：中信證券研究

摘要

本週央行行長潘功勝表態外儲將繼續增加在港的資產配置比例，推動港股連續第二週大幅反彈。目前港股未平倉賣空占市值比例雖已從6月中旬的高點小幅回落至2.43%，但仍接近歷史均值三倍標準差以上的水平，內外部擾動因素逐步緩和下，預計未來將有較大的回落空間。

但近期港股也有較為明顯的pair trading跡象，短期我們仍建議關注基本面確定性較高和有事件催化的方向，包括：創新藥、航空、機器人和強工業屬性金屬。

美股本週AI主線交易動能顯著回歸，SK海力士美股上市後股價上漲印證AI硬體產業鏈熱度持續，Meta擴建數據中心、亞馬遜發債籌資印證科技巨頭資本開支仍具韌性，有效緩解市場對AI領域投入節奏放緩的擔憂。

我們預計美股後續將維持震盪上行走勢，建議關注：軟體、軍工、能源基建及金融板塊。

外儲將繼續增加在港的資產配置比例

根據央行官網，7月7日，中國人民銀行、香港金管局與香港證監會共同宣布11項進一步深化香港和內地金融市場合作的新措施，旨在完善香港固定收益與貨幣市場的建設，以及支持香港離岸人民幣樞紐的安排。

中國人民銀行行長潘功勝在致辭時表示，中國人民銀行將配合香港本地政府與金融管理機構，建設好、鞏固好及發展好香港金融中心。在致辭中，他提及國家外匯儲備將繼續提高在港的資產配置比例，為香港資本市場的發展注入更多動能。

該言論在2025年的第18屆亞洲金融論壇上由潘功勝行長首次提及，爾後港股迎來9.24以來的第二輪上漲，恆生指數在45個交易日內上漲了近30%。

根據國家外匯管理局年報，中國外匯儲備的貨幣結構相較於全球平均水平呈現更高的多元化和分散化特點；收益率角度，2010年至2019年間，中國外匯儲備投資的平均收益率達到3.2%。港股市場中，目前恆生高股息率指數的TTM股息率高達6.0%，明顯具備較強的收益優勢。

逼空交易和 pair trading 在港股共同演繹

過去兩週港股領漲的方向主要為未平倉賣空占市值比例最大的行業，如醫療（4.07%）、可選消費（3.03%）和科技（2.83%）。

整體看，目前港股市場未平倉賣空占市值比例雖已從6月中旬的高點小幅回落至2.43%，但仍接近歷史均值三倍標準差以上的水平，內外部擾動因素逐步緩和下，我們預計未來將有較大的回落空間。

但6月29日港股整體反彈以來，A/H溢價指數卻走擴2.1%，特別是H股有溢價的標的近期的溢價率明顯收窄，包括瀾起科技、兆易創新、寧德時代等。疊加最近兩個交易日人民幣匯率再現升值跡象以及南向ETF仍持續流出（3月5日以來已累計流出1256億元），我們也提示pair trading對H股影響。

短期我們仍建議關注基本面確定性較高和有事件催化的方向，包括：1）創新藥（業績有韌性+回購支撐+海外BD）；2）航空（出行旺季+油價回落）；3）機器人（Optimus預計量產的催化）；4）強工業屬性金屬（業績高增長+加息預期回落）。

本週美股 AI 算力主線的動能交易重新活躍，市場風險偏好同步提升

資訊技術、能源、通訊服務板塊領漲，費城半導體指數上漲2.7%。

SK海力士美股ADR上市首日收漲12.8%，超額申購及強勁表現為AI動能交易延續提供有力佐證。7月初，Meta曾釋放出售部分富餘算力的信號，引發市場對科技巨頭資本開支放緩的擔憂，半導體板塊波動明顯放大。

不過近期市場情緒再度反轉，Meta宣布將在加拿大投資130億加元新建數據中心，釋放出資本開支意願不減反增的強烈信號。與此同時，亞馬遜於本週向SEC提交美元債發行文件，啟動8個期限的債券發行；據彭博、CNBC等媒體報導，本次亞馬遜發行債券規模合計約為250億美元。

儘管短期市場對AI資本開支可持續性存在分歧，但頭部廠商的實際行動並未轉向保守，算力軍備競賽的敘事依然成立，成為支撐本輪動能交易延續的關鍵基本面依據。

美股 AI 硬體鏈條與雲計算資本開支兩條主線相互印證下，前期擔憂情緒或將逐步消化，動能交易特徵有望延續

截至7月10日，標普500（20.4x）和納指100（23.3x）的動態PE較上週分別擴張0.9和2.4個百分點，相較於6月2日的高點仍處於相對低位；同時，納指100及MAG8至年底盈利增速分別較上週再度上修0.36和0.08個百分點。

結合當前估值水平及業績持續上修趨勢，我們判斷短期美股將維持震盪上行格局，建議關注：

1）或迎來資金進一步回流的軟體行業；

2）地緣政治風險長期化，需求確定性高的軍工；

3）受益於數據中心建設和電氣化轉型的能源基礎設施；

4）受益於資本回報及監管改善雙重驅動的金融板塊（銀行及Fintech）。