克制的時代：2026 年上半年的加密風險投資

作者： @Fromadistance11 \& @ryanyoon_eth，Tiger Research

數據來源：RootData

加密市場的資本正在經歷一場範式轉變，逐漸集中於特定的領域和公司。Tiger Research 和 RootData 利用2018年至2026年上半年記錄的 9,416 筆投資交易數據，深入研究了資本市場的這一轉變。

核心要點

• 2026年上半年的資本流入量達到 133億美元 ，已與2024年全年的132億美元相當。儘管如此，融資輪次降至僅 435輪 ，較2022年1,978輪的峰值下降了78%。

• 如今的市場已被少數專注於領投的大型加密原生風險投資公司（VC）和以流動性競爭的交易所旗下風投部門所瓜分，而缺乏明確競爭優勢的中型投資機構正被迅速擠出市場。

• 遊戲領域的融資輪次下降了96%，從2024年的141輪驟降至2026年上半年的僅5輪。

• 流入支付與穩定幣領域以及中心化交易所（CEX）領域的資本完全由併購（M\&A）驅動。

• 傳統金融機構參與了2026年上半年記錄的所有投資交易中的54.5%。

1. 2021年的市場：以速度和多元化為核心策略

2021年加密投資市場的核心策略是速度 和投資組合的多元化。那一年，投資者執行了包括種子輪在內的 1,750 筆交易。當時對速度的競爭極其激烈，僅 AU21 Capital 一家平均每月就完成超過 13 筆交易。

當時的投資決策被簡化為代幣生成事件（TGE）時間表 和代幣經濟學（決定項目代幣發行和分配結構的機制）等簡單標準。由於僅靠發行代幣無需開發任何實際產品就能產生回報，風險投資者在很大程度上採取了"廣撒網，碰運氣"（spray and pray）的策略，將資本分散到幾十甚至上百個項目中，而無視其估值。

執行速度優先於詳盡的盡職調查。新的融資輪次幾乎瞬間關閉，錯過一輪的VC往往會在更高的估值下追逐下一輪，這種錯失恐懼（FOMO）模式在整個行業內反復上演。

許多採用這種策略的VC未能熬過隨後的熊市，而幸存下來的VC則從根本上改變了他們的方法。

2. 哪些VC活了下來：改變的格局

2.1. 過去和現在的領投情況

第一個需要考察的指標是領投情況，即歷史上由大型VC主導的融資輪次。

一些VC如今依然積極領投，而另一些則完全消失或直到最近才出現。由於領投一輪融資始終需要只有大型VC才具備的聲譽和資金規模，因此那些在過去領投過重大輪次的機構證明了其韌性，它們中的大多數如今依然跻身前十。

2.2. 幸存的VC如何分化

從2024年至2026年這一最近時期的數據來看，加密原生VC和老牌大型機構正將其資源集中於領投 ，更深入地參與單筆交易。他們的商業模式已經轉變為：減少交易總量，同時提高盡職調查的標準，並爭取董事會席位以及對項目治理的更大影響力。

然而，在除領投之外的跟投參與總數中，呈現出了另一種模式。

在2024年至2026年上半年參與輪次排名前15的VC中，交易所附屬機構佔據了很大份額。交易所參與跟投的積極性遠高於領投。@cbventures 以 140 筆交易位居第一，@OKX_Ventures 以 94 筆位居第二，@yzilabs（幣安孵化器 Binance Labs 在2025年1月品牌重塑後的機構）以 92 筆位居第三。

排名第七的 @HashKeyCapital 是香港交易所 @HashKeyExchange 的風投部門；排名第十四的 @mirana 是 @BybitOfficial 的風投部門。有五家主要交易所僅憑其風投部門就跻身了前15名。而專注於領投的大型VC，如 @polychain 和 @PanteraCapital，在這一衡量整體輪次參與度的指標中排名較低。

CEX附屬的VC憑藉其平台提供的流動性和行銷支持，已將自己確立為主要融資輪次的核心參與者。缺乏明確防禦性優勢（無論是規模經濟、品牌知名度還是交易所級別的流動性支持）的中型VC，正在資本壓力和退出失敗的雙重打擊下迅速被擠出市場。

2.3. 離場的VC："廣撒網"策略的終結

在上一輪牛市中通過依賴代幣快速套現而建立起龐大投資組合的大多數VC，自那以後已經銷聲匿跡。@AU21Capital、LD Capital 和 @shimacapital 的交易數量降幅高達 98.9%，實際上失去了它們在市場上的影響力。一旦進入漫長的熊市和更嚴格的監管時期，建立在追逐短期敘事基礎上的策略便不再有效。

未能形成真正的差異化優勢是他們失敗的主要原因；但同樣值得注意的是，加密資本的流動已經廣泛轉向具有一定成熟度的項目，幾乎沒有需要早期資金的新項目出現。換言之，這些VC所依賴的那類機會已經在市場上消失了。

3. 投資輪次：買果實，而非買種子

3.1. 種子輪的崩潰

2026年上半年種子階段的交易總數為 81 筆，較2022年的 694 筆下降了 88% 。市場對商業模式未經驗證、風險較高的早期項目的厭惡態度顯而易見。這種下降也體現在融資輪次的整體結構上：種子輪在2022年占所有交易的 35.3%，而到2026年上半年這一比例降至 18.7%。

種子輪的減少既反映了投資者的規避心理，也反映了尋求種子資金的新早期項目存在絕對短缺。這是一個同時捕捉到市場收縮與市場成熟的指標。

3.2. 資本向後期階段集中

從資本配置來看，A輪及以後的後期輪次現在占總投資的 75.2%。在2023年熊市期間，種子階段的投資曾短暫占據多數份額，但一旦市場進入復甦期，資本迅速重新配置到了資金充裕的公司。

在2026年上半年，A輪融資總額（7.45億美元）超過了所有種子階段籌集的資金（4.23億美元），成為所有輪次中規模最大的類別。

各階段的平均交易規模呈明顯的階梯式上升：

• 種子輪：540 萬美元

• A輪：2240 萬美元

• C輪：1.27 億美元

• E輪：2.02 億美元

雖然在後期階段樣本量縮小，但達到這些階段的公司已經實現了收入和估值的增長，因此每輪涉及的融資金額也相應更大。

4. 整體市場：資本集中，交易量下降

4.1. 資本與交易量出現分化

2026年上半年資本總流入量達到 133億美元 ，而 435 筆的總交易量僅占2022年（年度交易量最高的一年，共1,978筆）的 22%。從2024年到2026年，即便資本集中在更少的交易中，資本總量仍保持穩定或有所上升。

VC圍繞代幣流動性事件追逐短期回報的小額多元化押注已經減少，而傳統金融機構的大額直接投資則有所增加。機構採用了更嚴格的標準，他們評估的不是代幣上市時間表或市場敘事，而是公司是否具有可審計的收入結構和必要的監管牌照。

2026年上半年，達到或超過 1 億美元的交易共有 32 筆，占所有交易的 7.4% ，較2024年的 1.1% 大幅上升。同期，平均交易規模粗略翻了四倍，從2024年的 1170 萬美元增至2026年上半年的 4740萬美元。

這種份額的上升由雙重因素驅動：大型交易本身數量增加，同時包括種子輪在內的小型交易消失導致總交易量下降。一小批幸存的項目開始主導市場，隨著小額交易的消失，原本數量有限的大額交易在相對比例上也佔據了更大份額。

4.2. 直接參與風險投資輪次

涉及傳統金融機構的投資交易比例從2018年的 29.2% 上升，並在2021年首次突破半數，達到 53.9%。他們的參與度在2023年上一輪低迷期降至 45.2%，隨著監管日益明確，在2024年反彈至 54.4%，在2025年回落至 50.9%，並在 2026年上半年達到 54.5%。自2021年首次越過半數大關以來，其參與度一直保持在高位附近。

舉例來說，@a16z 領投了由 @digitalasset（@CantonNetwork 的開發商）發起的 3.55 億美元融資輪，但包括法國巴黎銀行、匯豐銀行、標普全球和韓華投資證券在內的核心機構參與者是直接投資，而不是通過風投子公司。

以前投資主要在最早期階段進入，而如今加密風投公司的成長與傳統投資者的進入，已促使更多資本轉向具有一定成熟度的公司。

5. 細分賽道：在變化的環境中求生

2024年，現貨比特幣ETF獲批並伴隨更有利的監管環境，產生了自熊市以來第一個清晰的賽道級資本流向，本分析將其作為板塊比較的基準年。

在2024年（比特幣ETF獲批之年），基礎設施領域在總投資資本中佔據多數份額，達 50.9% 。到2026年上半年，這一比例大幅降至 14.8%。取而代之的是，支付與穩定幣（25.3%）、中心化交易所（18.2%）和預測市場（17.5%）佔據了領先地位，徹底重塑了賽道格局。

這一轉變表明，區塊鏈基礎設施的特徵已經發生改變，從獨立的投資目標轉變為機構業務實際使用的實用平台。典型案例包括 @RobinhoodApp 在 Arbitrum 上運行自己的Layer，以及 Securitize 在紐約證券交易所上市前後採用 Solana 和 Avalanche 作為結算層。換言之，當前資本市場的核心需求已不再是從零開始建立新的協議基礎設施，而是轉向在現有基礎設施層之上實際運營現實世界的金融服務。

5.1. 落後者：遊戲、NFT 和社交

這三個賽道的交易數量和資本流入均出現急劇下降。

• 遊戲：從 141 筆降至 5 筆；資金從 7.586 億美元暴跌至 4480 萬美元。

• NFT：從 27 筆降至 2 筆；資金從 1.149 億美元降至 1470 萬美元。

• 社交和娛樂：從 74 筆降至 11 筆；資金從 5.121 億美元跌至 7010 萬美元。

遊戲行業的降幅最為嚴重。早期的 GameFi 模式將遊戲與代幣獎勵相結合，過度依賴代幣發行來獲取財務回報，而非構建可持續的遊戲玩法。一旦新用戶增長放緩，這種模式就陷入了"死亡螺旋"（代幣價值下降和用戶流失相互強化的結構性循環），且找不到出路。最終導致曾經作為盡職調查關鍵指標的用戶流量數據失去可靠性，流入該領域的資本基本被切斷。

5.2. DeFi：悄然前行但穩步發展

DeFi（去中心化金融）領域的交易量下降了 71%，但總投資額僅下降了約 34%。平均交易規模實際上從2024年的 450 萬美元上升到了2026年上半年的 1040 萬美元，這表明資本正集中在少數大額交易上。

這種集中的主要驅動力來自借貸協議 Morpho 針對機構和投資公司的代幣銷售輪。@Morpho 在2026年6月9日由 @a16zcrypto、@paradigm 和 @RibbitCapital 領投的融資中籌集了 1.75 億美元。該協議利用模組化借貸向機構開放 DeFi 金庫市場並重新定義 DeFi 風險標準。這單筆融資就占2026年上半年 DeFi 總投資的 17.7%，清晰反映了市場的高度集中。

換句話說，DeFi 賽道已經偏離了廣泛的生態系統增長，資本轉而流向少數已經被市場驗證的協議。

5.3. 支付與穩定幣：增長最快的賽道

支付與穩定幣賽道的交易數量持續加速。同期總投資額激增約二十倍，從 1.439 億美元飆升至2026年上半年的 28.5 億美元。然而，其中很大一部分歸功於少數幾筆大型併購（M\&A）交易。

• 萬事達卡（Mastercard）於3月以 18 億美元收購 BVNK。

• Payward（Kraken母公司）於5月以 6 億美元收購 Reap。

僅這兩筆交易就佔了2026年上半年該領域總投資額的 84% 左右。跨境支付和加密支付卡發行商，包括 @raincards（2.5億美元）和 @KASTxyz（8000萬美元），也穩步獲得融資，支撐了該賽道的增長。

這些大規模併購表明，傳統支付公司和主要的 Web3 機構正在直接收購並控制穩定幣基礎設施。Stripe 是這場爭奪生態系統標準最清晰的例子，始於其在2024年10月收購 Bridge。隨後，Stripe 與 Paradigm 合作推出了專注於穩定幣支付的區塊鏈 Tempo（2026年3月主網上線）。

由超過140家公司參與的全球聯盟穩定幣項目 Open USD (OUSD)，已經採用 Stripe 控制的 Bridge 和 Tempo 作為核心基礎設施。這表明，關於穩定幣的競爭已完全超越了公司層面的收購，演變成一場爭奪全球市場標準制定權的競爭。

5.4. CEX：不再需要風險投資

中心化交易所（CEX）領域在總投資中的份額從2024年的 3.0% 跃升至2026年上半年的 18.2% 。然而，這並非傳統VC向新交易所的擴張，因為從2024年到2026年上半年，僅併購活動就占了所有 CEX 投資的 75.5%（該比例在2025年高達 78.9%），反映出壓倒性的集中度。

投資額較上一年峰值（當時大型併購交易集中爆發，達194億美元）有所下降，但仍是2024年（3.4億美元）的六倍多。交易步伐也十分穩定，2026年上半年平均每月 3.8 筆。

CEX 投資市場展示的是一場圍繞少數大型運營商的重新洗牌 。主要交易包括 Naver 入股 Dunamu（仍在審查中）、Coinbase 以29億美元收購 Deribit、Kraken 以15億美元收購 NinjaTrader，以及阿布扎比主權基金 MGX 對 Binance 的20億美元戰略投資。同時，現有交易所旗下的風投部門（如 OKX Ventures 和 HashKey Capital）正更積極地參與投資與收購。CEX 參與者正越來越多地承擔起既是投資目標 又是戰略投資者的雙重角色。

5.5. 預測市場：一個新賽道的崛起

預測市場已嶄露頭角，成為一個為現實世界宏觀指標（如經濟數據、選舉和政策決定）提供流動性的領域。爆發的觸發點是2025年5月獲得美國商品期貨交易委員會（CFTC）的正式監管批准，為對沖基金和資產管理公司的大規模資金進入受監管的主流市場打開了大門。

• @Kalshi：2026年6月累計交易量突破 1000 億美元。此前在2025年12月和隨後一輪中分別獲得了 Paradigm 和 Coatue 領投的各 10 億美元融資。

• @Polymarket：獲得了洲際交易所 (ICE) 的巨額投資，累計籌資約 16 億美元。

預測市場與其說是眾多新項目的競技場，不如說已形成一種固化結構：傳統金融機構和頂級資本反復向率先獲得監管批准的兩家巨頭注入巨額資金。

5.6. 托管：低調卻強大

托管領域的投資額增長了十五倍，從2024年的 2040 萬美元增至2026年上半年的 3.171 億美元。其中 Anchorage 在2026年上半年籌集了 1 億美元戰略投資，一家獨占該期間約三分之一的投資份額。

對於希望直接持有加密資產的機構資管公司而言，符合監管的托管基礎設施必不可少。該賽道的增長與機構日益增加的資管和托管需求息息相關。

上述討論的領域都有一個共同點：通過大額融資，它們保持了穩定的資本流基礎；且在每個案例中，這種基礎設施需求都是由機構進入市場的需求創造的。

6. 加密資本的新標準：從下注走向控制

總體而言，加密貨幣投資的重心已經從播種短期的種子，轉向持股基礎設施和協議。

在比特幣 ETF 獲批及 2024 年監管改善之前，加密市場是一個盲目下注的領域，由分散在眾多項目中的、受敘事驅動的小額投資主導。這種策略最終導致了遊戲和 NFT 領域的崩潰，並淘汰了那些死守該策略的 VC。

相比之下，如今資本的目標不再是短期賭博，而是獲得對其投資標的及鏈上基礎設施的長期控制權。資本將重金集中在少數已獲得可審計收入結構和監管許可的標的，或者乾脆直接收購股權以控制基礎設施本身。

過去，對早期項目的投資充當著 VC 向市場發出的信號。投資行為被解讀為"聰明錢"（smart money）入場，從而抬高代幣價格或吸引散戶儘早參與。而如今這種直接收購基礎設施並獲得許可的結構性資本，並沒有向散戶釋放跟風的信號。

散戶投資者不再對 VC 投資新聞產生強烈反應，根本原因就在於市場資金本身經歷了這種結構性改變。如今，散戶投資者也必須像現在的 VC 一樣，以極其謹慎的態度權衡潛在的投資。舊的"下注"策略既不再適用於散戶，也不再適用於 VC。

關於 RootData

RootData 是一個在2022年初推出的 Web3 資產數據平台，為加密投資者和創始人提供系統的投資和融資數據庫。它現在的月搜索查詢處理量超過340萬次，並被超過200萬的加密用戶使用。RootData 的數據和研究已被《華爾街日報》、Cointelegraph、Binance Research 和 The Block 等主流媒體和機構引用。該平台為決策結構化了投資者需要的信息，從發現加密項目到追蹤資金以及分析投資者檔案。

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