谷歌Q2 雲業務再超預期，但自由現金流轉負引發估值重估

Alphabet發布2026年Q2業績：收入、雲計算和廣告業務整體好於預期，Google Cloud增速再次超過買方最樂觀預測；公司同步上調全年資本開支指引，並預計2027年繼續顯著增加投入，對AI晶片、伺服器、儲存及數據中心產業鏈形成支撐。

不過，資本開支快速增長推動自由現金流轉負，剔除投資收益後的EPS也低於預期。管理層承認Gemini在代碼能力上仍需提升，但尚未給出明確的追趕時間表或可驗證的量化目標。雲業務積壓訂單繼續增長，環比增速卻明顯放緩。Alphabet股價盤後下跌約3%。

Q2業績：收入超預期，核心EPS略低於預期

Q2收入1198億美元，同比增長24%，高於一致預期的1169.6億美元。

淨利潤同比增長297.6%至1121億美元，EPS為9.11美元。其中，權益投資估值上漲帶來的未實現淨收益為淨利潤貢獻771億美元；剔除其他收益後，EPS約為2.85美元，低於一致預期的2.95美元。

因此，淨利潤和GAAP EPS的大幅增長主要受到投資收益推動，核心業務表現更適合通過營業利潤、雲業務增長和現金流進行判斷。

雲業務超越最樂觀預期，積壓訂單增速放緩

Google Cloud收入247.7億美元，同比增長81.8%，較Q1的63.4%進一步加速，顯著高於一致預期的64.3%和買方樂觀預期的75%。

雲業務積壓訂單環比增長11.7%至5140億美元，單季度增加約540億美元，主要由企業AI產品需求及TPU訂單推動，預計超過一半將在未來24個月確認收入。不過，積壓訂單增量較前期明顯放緩，未來Cloud能否維持當前增速仍取決於新增合同規模、算力交付速度和TPU收入確認節奏。

Gemini Enterprise已經成為Cloud的重要增長動力，接近90%的《財富》100強企業正在使用。客戶通過API處理的模型調用量升至每分鐘超過220億Token，較上一季度的160億增長37.5%，顯示企業AI需求仍在快速擴張。

廣告業務整體符合預期：

·廣告總收入816.3億美元，同比增長14.4%，略高於市場預期的811億美元。

·搜索收入632.7億美元，同比增長16.8%，基本符合633億美元的市場預期，但增速低於Q1的19.1%。

·YouTube廣告收入110.6億美元，同比增長12.9%，高於預期的108億美元。

·Google Network收入73億美元，同比下降0.7%，仍略高於71.3億美元的預期。

Capex再次上調，自由現金流轉負

Q2資本開支達到449.2億美元，同比增長100.5%、環比增長25.9%。公司將2026年資本開支指引由1800億---1900億美元上調至1950億---2050億美元，上下限均增加150億美元，並預計2027年資本開支仍將顯著增長。

持續上調的投入反映Google Cloud、Gemini訓練和TPU需求仍受到算力供給限制，對AI加速器、儲存、伺服器、光通信和數據中心建設構成中長期需求支撐。

對應的代價已經體現在現金流。Q2自由現金流由上一季度的101.2億美元降至負58.6億美元，資本開支首次超過經營現金流。隨著折舊、能源及數據中心運營成本逐步計入利潤表，市場對Alphabet的估值將更加依賴AI投入的收入轉化速度和資本回報率。

電話會：算力緊張延續，Gemini 4仍需證明競爭力

管理層表示，公司依然嚴重缺乏算力。Q3將臨時擴大第三方算力租用，以避免短期產能不足導致大型客戶流失。第三方算力成本較高，預計將對Cloud利潤率形成一定壓力，但有助於保留長期合同價值。

谷歌本季度首次向客戶交付TPU系統並確認收入，2026年僅會確認少量收入，絕大多數現有TPU合同收入將在2027年確認。TPU由內部基礎設施向外部系統銷售擴展，增加了Google Cloud的潛在市場，也提高了對上游先進製程、HBM、伺服器和網絡設備的需求可見度。

模型方面，谷歌已啟動Gemini 4最大規模的預訓練，希望重新取得下一代前沿模型的領先地位。管理層同時承認，當前模型的代碼與智能體編程能力仍需改善。由於Gemini 4尚未公布明確發布時間、性能數據和商業化路徑，電話會未能完全緩解市場對谷歌模型競爭力的擔憂。

這份財報證明企業AI需求依然強勁，Google Cloud也在加速兌現AI投入。盤後下跌則反映市場的評估標準已經進一步提高：雲收入超預期仍是利好，但負自由現金流、持續擴張的資本開支以及Gemini前沿能力的不確定性，將共同決定Alphabet下一階段的估值空間。