SpaceX 上市後首份財報營收增 92% 大超預期，星鏈獨撐利潤，AI 虧損收窄但支出高於預期

作者：李丹
SpaceX交出了上市以來首份季度成績單，核心財務指標明顯好於市場預期，AI業務虧損收窄的進展強於預期，但AI相關資本支出高於預期，且預計此後兩季此類支出規模不變減少。

美東時間4日週二美股盤後，SpaceX公布，截至6月30日的2026年第二季度，公司總營收同比增長92%至約78億美元，較分析師預期高10%以上；調整後息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）同比增長約192%至35億美元，較市場預期高75%；每股收益（EPS）為-0.09美元，遠低於0.23美元至0.26美元的市場預期虧損範圍。

盈利質量方面也有改善。SpaceX二季度淨虧損約5.41億美元，較去年同期虧損額收窄約46%。AI業務仍然虧損，但虧損規模低於預期：二季度AI部門運營虧損12.6億美元，較分析師預期虧損額低逾47%。

分業務看，"星鏈"（Starlink）所在的連接業務仍是SpaceX當前最重要的盈利來源。二季度連接業務收入同比增長將近66%至42.9億美元，較市場預期高逾10%，運營利潤同比增近80%至16.6億美元。相比之下，航天發射業務和AI業務仍處於運營虧損狀態。

SpaceX披露的首份股東材料還強調，其為政府打造的軍事與國家安全衛星業務"星盾"（Starshield）已獲得超過60億美元的多年期美國政府合同，凸顯政府和國防訂單在SpaceX商業模型中的分量。

不過，強勁的業績並未穩住股價。財報公布前，SpaceX週二收漲9.4%；財報發布後，股價盤後先曾漲超1%，後轉跌，盤後一度跌近9%。分析認為，股價表現並非指向財報業績差，更像是高估值、高預期、解禁壓力和現金消耗擔憂之下，市場對"超預期"提出了更高的門檻。

有評論指出，AI相關資本支出高企帶來了壓力。財報顯示，二季度AI業務資本支出約158億美元，高於分析師預期，遠超連接業務和航天業務各自13.7億美元和11.7億美元的資本支出。SpaceX高管還在業績電話會上預計，第三和第四季度，公司的資本支出規模將與二季度大致相當。

本次財報證明了SpaceX收入增長強勁，星鏈盈利能力扎實，AI虧損沒有市場擔憂的那麼嚴重。但從股價反應看，華爾街接下來關注三件事：1、星鏈用戶增長能否繼續維持高增速，並推動衛星互聯業務利潤繼續擴張；2、星艦商業化時間表能否進一步明確；3、AI業務何時從"高增長、高虧損"轉向持續的"高收入、虧損收窄"。

營收、EBITDA大超預期，淨虧損明顯收窄

SpaceX二季度總營收為78億美元，明顯高於市場預期。按不同機構口徑看，彭博彙編預期約為68.1億美元，LSEG預期為69.3億美元，公司實際表現均實現顯著超出。

二季度調整後EBITDA為35億美元，也明顯強於市場預期的約20億美元，也構成財報中最亮眼的一項。按收入78億美元粗略計算，調整後EBITDA利潤率接近45%，顯示公司核心業務的經營槓桿在二季度有明顯釋放。

底線虧損也有所改善。公司二季度EPS虧損0.09美元。媒體指出，該數據不可直接與分析師平均預期的每股虧損0.26美元比較，但從絕對虧損幅度看，明顯好於市場此前擔憂。二季度SpaceX淨虧損約5.41億美元，較去年同期約10億美元虧損改善。

從淨利潤角度看，公司仍在虧損。二季度淨虧損約5.41億美元，雖然較上年同期約10億美元虧損明顯收窄，但仍反映出SpaceX當前業務組合的現實：星鏈在賺錢，航天和AI仍在消耗利潤。

資本開支也是投資者關注重點。媒體指出，SpaceX二季度資本開支為184億美元，大體符合約185億美元的分析師預期均值。換言之，財報沒有顯示公司資本支出壓力出現明顯緩和。對於一家估值極高、同時在星艦、星鏈擴張和AI基礎設施上多線投入的公司而言，這一點足以讓投資者保持謹慎。

下表基本解釋了SpaceX當前的商業模式：衛星互聯貢獻最大收入和全部經營利潤，AI貢獻可觀收入但仍巨虧，航天業務具備戰略價值但短期仍未盈利。

從季度表現看，三大板塊收入都高於預期，這一點是財報最積極的地方。但從利潤結構看，投資者的疑慮也很直觀------SpaceX現在還不是一家多業務全面盈利的公司，而是一家依靠星鏈現金流支撐航天與AI投入的高增長、高資本開支公司。

星鏈仍是利潤核心：連接業務貢獻唯一穩定盈利來源

SpaceX當前最清晰的盈利支柱仍是星鏈，其二季度業務增長的核心驅動力是，到季末，星鏈用戶數量同比翻倍至1200萬。

二季度連接業務收入同比增長約66%至42.9億美元，高於市場預期的38.3億美元；運營利潤同比增長79%至16.6億美元，對應運營利潤率接近39%。這一板塊包括星鏈衛星互聯網服務，客戶既包括個人消費者，也包括政府和軍事機構。

星鏈的價值在於，它已經從"太空基礎設施故事"變成了真正具備規模化收入和利潤的消費及政企連接業務。星鏈既面向個人用戶銷售衛星互聯網服務，也向政府、軍方和企業客戶提供連接能力。

值得注意的是，SpaceX首次作為上市公司披露股東材料時，也突出強調了政府合同的價值。公司披露，星盾業務獲得超過60億美元的美國政府多年期合同。這不僅提升了未來收入可見度，也強化了SpaceX在國家安全、軍事通信和低軌衛星網絡領域的壁壘。

當然，政府合同是一把雙刃劍。它帶來穩定訂單和更高戰略地位，但也意味著公司部分增長與政策、預算周期和監管環境高度相關。至少從本季看，星鏈和星盾仍是SpaceX估值中最容易被投資者量化的部分。

航天業務：星艦進展加快，但商業化仍未兌現

傳統航天業務的表現同樣呈現"兩面性"。

二季度SpaceX航天業務收入同比增長近29%至9.62億美元，高於預期的8.35億美元；但該業務運營虧損5.42億美元，同比增擴近47%。也就是說，SpaceX的發射與航天業務收入表現不錯，但距離獨立盈利仍有距離。

這並不令人意外。可重複使用火箭、星艦研發、NASA任務、深空項目和發射基礎設施都需要持續投入。SpaceX的長期價值很大一部分來自星艦商業化，但在星艦真正實現高頻率、低成本、可重用商業發射之前，航天業務短期仍可能持續拖累利潤表。

運營層面，SpaceX披露過去90天完成兩次第三代星艦試飛。這是一個重要進展。星艦是SpaceX長期估值中最關鍵的資產之一，其核心意義在於完全可重用：一旦火箭助推器和飛船上級都能實現高頻重複使用，發射成本將大幅下降，進一步支撐星鏈部署、月球任務、深空探索，甚至太空數據中心等更遠期設想。

但資本市場關注的是，星艦距離商業化還有多遠。當前財報顯示，航天業務收入超預期，卻仍然虧損。對投資者而言，這意味著星艦進度本身是利好，但還不足以成為利潤表上的確定性支撐。

這也是為何一些投資者並不只看季度收入和EBITDA，而更關注管理層對星艦商業發射、NASA任務節點、在軌燃料補給、上級飛船回收重用等關鍵時間表的表態。SpaceX的航天業務具備極高戰略價值，但在商業模式真正跑通前，仍會持續消耗資金。

AI業務虧損低於預期 但"燒錢"敘事沒結束

AI業務是這份財報中最複雜的部分：它既帶來超預期收入，也繼續製造巨額虧損。

二季度AI業務收入同比增長約247%至25.6億美元，高於市場預期的21.8億美元；運營虧損同比收窄17.5%至12.6億美元，明顯低於分析師預期的虧損額23.9億美元。單看預期差，AI部門表現好於市場此前最悲觀的設想。

這對SpaceX很重要。公司在今年2月並入馬斯克旗下xAI後，將"太空數據中心"和AI算力基礎設施視為長期增長敘事的一部分。此前市場擔心AI部門將持續吞噬現金流，二季度業績說明，AI業務收入確認快於預期，成本壓力也沒有市場此前擔心的那麼嚴重。

不過，AI業務仍然是SpaceX最大的經營虧損來源之一。SpaceX去年虧損49億美元，很大程度上源於AI基礎設施的高額投入。二季度AI業務虧損12.6億美元，約相當於該板塊收入的一半。

SpaceX披露，公司簽署多項行業頭部雲服務合作協議，新增雲服務合約銷售額141億美元。這為AI算力業務提供了收入可見度。公司還在7月推出旗下AI大模型Grok 4.5，並宣布以600億美元收購Cursor，進一步擴大AI生態布局。

更重要的是，SpaceX此前將馬斯克旗下xAI並入公司，提出"在太空建設數據中心"的願景。這一敘事想像空間巨大，但也天然伴隨巨額資本開支。Cursor的600億美元收購同樣會讓市場關注交易結構、潛在稀釋、整合成本以及未來回報周期。

因此，AI板塊在二季報中不算"壞消息"，它比市場想像中好，只是沒有徹底消除市場對AI基礎設施投資回報率的疑問。

股價盤後轉跌：不是財報差，是市場在重新定價風險

SpaceX股價的盤後先漲後跌說明，市場最初認可了營收、EBITDA和AI虧損好於預期，但隨後資金開始重新關注更難解決的問題。

1、財報公布前股價已經提前反彈。SpaceX週二常規交易時段收漲9.4%，部分投資者顯然已經押注業績超預期。業績兌現後，短線資金"賣事實"並不意外。

2、公司仍在虧損。淨虧損較去年改善，但二季度仍虧損約5.41億美元；航天業務虧損5.42億美元，AI業務虧損12.6億美元。只有衛星互聯業務貢獻經營利潤。對一家估值極高的公司而言，市場不僅要求增長，還要求虧損收斂路徑足夠清晰。

3、資本開支沒有出現明顯下降跡象。SpaceX仍在同時推進星艦、星鏈擴張、AI基礎設施和潛在太空數據中心等項目。資本開支大體符合預期，並不構成新的利好；如果部分投資者期待看到"燒錢高峰已過"的信號，這份財報沒有給出足夠證據。

4、估值和股票供給壓力仍在。截至本週一收盤，SpaceX股價股價已較發行價累跌逾15%，較6月16日的上市以來高點跌去接近50%，市值較上市後巔峰累計蒸發超過1萬億美元。與此同時，市場此前還擔憂本週四其股票首批鎖定期到期將釋放大量股票供給。即便業績好於預期，高估值疊加解禁壓力，也會壓制盤後買盤持續性。

5、AI業務雖然好於預期，但市場對其長期回報仍缺乏把握。新增141億美元合約銷售額、Grok 4.5發布、收購Cursor都強化了SpaceX的AI敘事，但合約銷售額並不等於當期收入，收購也不等於利潤。投資者接下來會追問的是：這些AI投入何時轉化為自由現金流？