Circle 如何激勵 USDC 分發渠道？從 Hyperliquid 合作與鏈上 9:1 歸屬說起

作者：@lufeieth

編輯：吳說區塊鏈

TL;DR

• Circle 已與超過 150 家公司簽訂 USDC 分發合作協議，通過經濟激勵推動 USDC 增長、產品開發與分發。對於能夠實質性擴大 USDC 使用規模的大型企業，Circle 也可以與 Coinbase 共同設計合作安排。
• 根據 Circle 與 Coinbase 的分成安排，對於雙方平台外的 USDC，在扣除經雙方批准的第三方生態激勵後，剩餘"生態系統經濟利益"由 Circle 與 Coinbase 各分 50%。
• Hyperliquid 的合作安排涉及 Coinbase、Circle 和 Hyperliquid 三方。截至季度末，Hyperliquid 所持 USDC 中約 90% 位於 Coinbase 平台，約 10% 位於 Circle 平台；目前對應的鏈上餘額分別為 49.52 億美元和 5.5 億美元。
• 上述 90%/10% 指 USDC 資金被計入 Coinbase 與 Circle 平台的歸屬比例，並不等於三方最終的收益分配比例。Circle 沒有披露 Hyperliquid 合作及其與 Coinbase 之間的精確分成條款。

在 Circle（CRCL）2026 年第二季度財報電話會議上，管理層集中回應了 USDC 分發渠道激勵、Circle 與 Coinbase 的合作機制，以及 Hyperliquid 平台內 USDC 收益分配等問題。

Circle CEO 表示，公司早已通過經濟激勵推動合作夥伴分發 USDC、圍繞 USDC 開發產品。對於能夠實質性推動 USDC 增長的大型企業，Circle 也有能力與 Coinbase 共同設計相應的合作安排。

不過，Circle 並未披露 Hyperliquid 合作的精確收益分配條款。此次電話會議能夠確認的是，Coinbase、Circle 和 Hyperliquid 三方均參與了這項合作；截至季度末，Hyperliquid 所持 USDC 中約 90% 位於 Coinbase 平台，約 10% 位於 Circle 平台。這一資金歸屬也可以通過鏈上地址進行觀察。

Circle 已與超過 150 家公司簽訂 USDC 分發合作協議

談及 USDC 的渠道激勵機制，Circle CEO 表示：

"我們目前已經擁有大量分發激勵安排，也有大量合作夥伴在我們的網絡上進行建設。 事實上，我們的網絡中有數千家公司。我們與超過 150 家公司簽訂了分發合作協議，通過經濟激勵推動 USDC 增長、基於 USDC 開發產品，以及分發 USDC。 這件事我們已經做了很長時間。事實上，我們經常與 Coinbase 共同開展這類合作。"

換句話說，通過讓渡部分經濟利益激勵渠道分發穩定幣，並不是 Circle 面對 OUSD 後才出現的新思路。Circle 已經長期採用類似模式，並與超過 150 家公司簽訂了分發合作協議。

但這並不意味著所有接入 USDC 的渠道都能獲得相同激勵，也不意味著 Circle 會把相關收入全部分給合作夥伴。Circle 會選擇能夠推動 USDC 增長、開發和分發的核心渠道，再根據具體合作對象和使用場景設計分發激勵，實際分成比例也會因具體合作而異。

Circle 與 Coinbase 願意共同引入大型分發渠道

Circle CEO 在電話會議上進一步表示：

"我們完全有能力與大型企業建立非常優質、互利共贏的分發合作安排。你剛才舉了 Hyperliquid 的例子，當然還有其他案例。"

他還提到：

"我們看到大量大型企業對加入 USDC 網絡表現出強烈興趣。我們在全球各地都看到了這種情況。 當我們認為某家公司能夠實質性推動 USDC 增長和採用時，我們完全有機會與 Coinbase 共同建立相應合作關係。"

這意味著，Circle 未來仍可能與更多大型企業簽訂第三方分發激勵協議。以三星 Wallet 等大型入口為例，如果其未來能夠顯著推動 USDC 的使用與分發，Circle 與 Coinbase 可能共同為此設計相應的合作機制。

Coinbase 與 Circle 在這一問題上的利益並非完全對立。對於有能力擴大 USDC 規模的優質第三方渠道，雙方都有動力先擴大 USDC 的整體市場，再按照既有協議分配相應收益。

根據 Circle 與 Coinbase 的分成安排，對於雙方平台外的 USDC，在扣除經雙方批准的第三方生態激勵後，剩餘部分被稱為"生態系統經濟利益"，再由 Circle 與 Coinbase 各分 50%。因此，重要第三方渠道獲得激勵，並不必然意味著 Circle 單方面承擔全部成本；Circle 和 Coinbase 可以共同參與相關合作。

Hyperliquid 的收益究竟如何分配？

Autonomous 分析師 Ken Suchoski 在電話會議上提問：

"Hyperliquid 平台上 USDC，90% 的利息收入歸 Hyperliquid 所有。那么剩下的 10%，Circle 和 Coinbase 是否按照五五比例分配？"

Circle CFO 回答稱：

"關於 Hyperliquid 這項合作安排，Coinbase、Circle 和 Hyperliquid 三方都參與其中。 通過鏈上數據，你可以準確看到 Hyperliquid 平台中的資金具體位於哪裡，以及這些資金分別被計入 Circle 平台還是 Coinbase 平台。 截至季度末，Hyperliquid 所持 USDC 總額中，大約 90% 位於 Coinbase 平台內，大約 10% 位於 Circle 平台內。 至於 Circle 和 Coinbase 之間具體如何進行收益分成，我們不會進一步評論雙方安排的精確細節。"

CFO 的回答確認了三方均參與 Hyperliquid 的合作安排，但沒有正面確認分析師提出的具體收益分配方式。Hyperliquid、Circle 與 Coinbase 之間的精確分成比例和詳細條款，仍屬於未公開的商業安排。

這裡還需要區分兩組不同的"90%/10%"：分析師所說的"90%"指 Hyperliquid 獲得的利息收入比例；CFO 所說的"90%/10%"則指 Hyperliquid 所持 USDC 分別計入 Coinbase 和 Circle 平台的資金歸屬。後者並不等同於三方之間的最終收益分配比例。

鏈上如何觀察 Hyperliquid 的 USDC 歸屬？

CFO 提到，Hyperliquid 平台中的 USDC 位於哪裡，以及相關資金被計入 Circle 還是 Coinbase 平台，可以通過鏈上數據進行觀察。

目前，歸屬 Coinbase 平台的 USDC 餘額為 49.52 億美元，對應 HyperEVM 上的 Coinbase Treasury Deployer 地址。

歸屬 Circle 平台的 USDC 餘額為 5.5 億美元，對應 HyperEVM 上的 Circle CoreDepositWallet 地址。

AQAv2 系統會主動將兩個地址中的 USDC 餘額維持在 90% 和 10% 左右。系統交易會不斷重新平衡兩個地址，使其接近 1:9。

因此，在觀察 Hyperliquid 的 USDC 總額及其在 Circle、Coinbase 之間的歸屬時，可以採用以下公式：

Hyperliquid AQAv2 USDC ≈ Circle CoreDepositWallet 餘額 + Coinbase Treasury Deployer 餘額

鏈上兩個地址的餘額比例與 CFO 在電話會議中披露的季度末結構基本一致：約 90% 歸入 Coinbase 平台，約 10% 歸入 Circle 平台。

USDC 渠道激勵的核心是共同擴大分發規模

從 Circle 管理層的回應來看，通過經濟激勵吸引第三方渠道並不是臨時性的競爭策略，而是 USDC 長期分發機制的一部分。Circle 已經與超過 150 家公司簽訂相關協議，也願意與 Coinbase 共同為能夠實質性推動 USDC 增長的大型企業設計合作安排。

Hyperliquid 展示了這一模式的實際運作方式：第三方平台負責擴大 USDC 的使用規模，Circle 與 Coinbase 共同參與合作安排，平台內資金則按照約 90% 和 10% 的結構分別計入 Coinbase 與 Circle。

不過，鏈上資金歸屬只能幫助外界觀察 USDC 被計入哪一方平台，不能直接推導出三方最終獲得的收益比例。關於 Hyperliquid、Coinbase 和 Circle 之間的具體分成，現階段能夠確定的仍只是大致框架，精確條款並未公開。