Robinhood Chain 能成為 Robinhood 的新增長引擎嗎？

作者：AJC，Blockworks Research 研究經理

編譯：佳歡，ChainCatcher

核心要點

儘管 Robinhood 整體業務不斷創下新高，其加密業務卻正在下滑。2026 年第二季度，加密業務收入同比下降 38% 至 1 億美元，僅占公司總營收的 8%；零售加密交易量同比下降 36%；加密資產占 Robinhood 總托管資產的比例也降至歷史最低的 7%。

Robinhood Chain 創下了近年來表現最強勁的 L2 上線成績之一。7 月，該網絡產生了 360 萬美元的實際經濟價值（REV），占 growthepie 所追蹤全部 L2 鏈收入的 38%，超過 Polygon、Base 等成熟網絡。

推動 Robinhood Chain 早期活動的主要力量並不是 RWA，而是 Meme 幣。7 月，Meme 幣占現貨交易量的 51%，RWA 僅占 5%。與此同時，48% 的 RWA 交易量來自 RWA 與 Meme 幣組成的流動性池。

Robinhood 最明確的變現機會其實位於基礎設施層之上。USDG 目前預計已經能夠產生 1050 萬美元的年化利息收入，Morpho 則證明了直接進入 Robinhood 主 App 所具有的分發價值。

相比之下，僅接入 Robinhood Wallet 的 Lighter，其 Robinhood 部署產生的永續合約交易量僅占 Lighter 總交易量的 0.2%。

Robinhood Chain 目前還不足以對 Robinhood 的整體業績產生實質影響。目前已知的收入來源合計年化約 5480 萬美元，相當於 Robinhood 年化加密收入的 14%。

如果 Robinhood Chain 想真正成為一項重要業務，Robinhood 需要擴大 USDG 的規模、將主 App 的用戶入口商業化，或者把 Robinhood Chain 作為用戶進入其他高價值產品的漏斗。

引言：Robinhood 加密業務走到十字路口

可能沒有哪家公司比 Robinhood 更能代表零售投資者的崛起。Robinhood 幾乎已經成為零售投資的代名詞，其業務也因此迅速擴張。

2026 年第二季度，Robinhood 季度營收達到 13.1 億美元，創歷史新高，同比增長 32%，較 2024 年第二季度增長 92%。推動增長的不只有股票和期權等核心交易業務，還有不斷擴大的產品矩陣。

目前，Robinhood 已經有 13 條業務線的年化收入超過 1 億美元。事實上，第二季度所有交易型收入業務線都實現了同比兩位數增長，只有一個例外：加密貨幣。

加密業務曾經占 Robinhood 總營收的三分之一以上，如今卻已經變得微不足道。2026 年第二季度，只有 8% 的 Robinhood 季度營收來自加密貨幣，為 2023 年第三季度以來最低水平。

加密業務在 Robinhood 營收中的占比已經低到，去年才推出的事件合約業務，第二季度收入都超過了加密貨幣，前者為 1.56 億美元，後者為 1 億美元。

問題並不僅僅是加密業務在 Robinhood 營收中的占比下降。總體來看，Robinhood 的核心用戶群體對加密貨幣的興趣正在減弱。造成這種現象的原因並非 Robinhood 獨有，但下滑幅度依然令人吃驚。

交易活動最能說明這一點。2026 年第二季度，Robinhood App 內的零售加密交易量只有 182 億美元，同比下降 36%，為 2024 年第三季度以來最低的季度水平。下滑幅度如此之大，以至於通過 Bitstamp 完成的機構交易量首次超過 Robinhood 的零售交易量。

但機構交易同樣談不上強勁。Bitstamp 當季交易量為 222 億美元，是其歷史第二低的季度水平。

交易量也不是 Robinhood 唯一表現疲軟的加密指標。2024 年第一季度，Robinhood 托管的加密資產規模為 262 億美元，占公司總托管資產的 20%。兩年多以後，加密資產規模基本沒有變化，為 263 億美元，但在 Robinhood 總托管資產中的占比已經下降至 7%，創季度歷史最低水平。

在這種背景下，Robinhood 的加密收入自然受到影響。第二季度，加密業務收入同比下降 38%，其占 Robinhood 總營收的比例則下降了 53%。簡單來說，Robinhood 整體仍在增長，但它的加密業務沒有。

不過，Robinhood 並沒有因此退出加密領域。恰恰相反，公司通過推出 Robinhood Chain，進行了迄今為止最大規模的一次加密押注。

Robinhood 不再希望幾乎完全依賴交易型收入，而是試圖打造一個更廣泛、更可持續的加密業務。真正的問題是，Robinhood Chain 能否讓加密業務重新成為 Robinhood 增長的重要驅動力。

Robinhood Chain 到底有多大的變現能力？

在 2026 年 7 月 1 日舉行的 World Is Flat 活動上，Robinhood 正式推出 Robinhood Chain 主網。這是一條由 Robinhood 自己打造的 Layer 2（L2）區塊鏈，旨在承載公司不斷擴大的鏈上生態。此後，Robinhood Chain 創下了近年來區塊鏈項目中最快的啟動速度之一。

上線第一個月，Robinhood Chain 就產生了 360 萬美元的實際經濟價值（REV）。目前判斷這種活動水平能否持續還為時過早，但如果將首月數據年化，Robinhood Chain 的年化 REV 將達到 4320 萬美元。

這是一個不錯的開始，但僅憑這一數字，遠不足以扭轉 Robinhood 加密收入的下滑。

即便如此，Robinhood Chain 的啟動表現依然十分亮眼。7 月，Robinhood Chain 的鏈收入位居所有 L2 第一，超過 Polygon 的 270 萬美元和 Base 的 210 萬美元。

在 growthepie 追蹤的所有 L2 中，Robinhood Chain 占據了 38% 的鏈收入。換句話說，Robinhood Chain 已經成為鏈收入最高的 L2，但市場中仍有 62% 的收入流向其他網絡。即使整個 L2 市場的鏈收入不再增長，Robinhood Chain 依然可以通過繼續擴大市場份額來增加收入。

不過，Robinhood Chain 早期的成功存在一個重要前提。目前相當大一部分活動都來自 Meme 幣，而 Meme 幣一直都是推動鏈上 REV 的主要來源之一。

Robinhood 似乎並不排斥這種情況，創始人 Vlad Tenev 也曾多次公開表達對 Meme 文化的支持。即便如此，Meme 幣對 Robinhood Chain 活動的推動程度依然值得關注。

7 月，Robinhood Chain 共處理了 69.3 億美元的現貨交易量，其中 35.5 億美元來自 Meme 幣，占比達到 51%。相比之下，作為 Robinhood Chain 官方重點宣傳使用場景的 RWA，僅貢獻了 3.132 億美元，占總交易量的 5%。

而且，Meme 幣在 Robinhood Chain 交易活動中的真實影響可能還要高於這個數字。

以 RWA 為例，Meme 幣發行平台 LONG() 推廣了一種策略，將 Meme 幣與代幣化股票或 ETF 組成流動性池，從而讓 Meme 幣的價格走勢與底層 RWA 綁定。

例如，如果底層 RWA 上漲 5%，在沒有人買賣該 Meme 幣的情況下，Meme 幣價格也會上漲 5%。因此，看起來屬於 RWA 的一部分交易量，實際上同樣是由 Meme 幣推動的。

7 月 6 日至 7 月 31 日期間，48% 的 RWA 交易量來自 Meme 幣與 RWA 配對的流動性池。

Meme 幣確實可以成為強大的鏈收入來源，但歷史上很少能夠長期維持。Meme 幣活動具有高度輪動性，Ethereum、Avalanche、TRON 和 Base 都曾經歷過一段投機活動極度活躍的時期，隨後資金和交易又轉移到了其他地方。

Robinhood Chain 或許能夠留住這些活動，但一個月的數據顯然不足以下結論。目前還無法確定，Meme 幣究竟能否成為 Robinhood Chain 可持續的 REV 來源，還是 Robinhood Chain 只是這一輪資金輪動中的最新一站，而資金最終又會回到 Solana。

如果把視角拉遠，僅靠 Robinhood Chain 的 REV 很難復興 Robinhood 的加密業務。

整個行業的網絡收入都處於結構性下降之中。對於第一代智能合約平台來說，區塊空間曾經是一項利潤豐厚的業務，但隨著區塊空間逐漸商品化，新鏈想依靠手續費產生大規模收入已經越來越困難。

7 月，Blockworks 追蹤的區塊鏈合計產生 1.224 億美元網絡收入，為三年半以來最低的月度水平。作為對比，2025 年 7 月的網絡收入為 3.337 億美元，同比下降 63%。

而且，這種下滑並不能完全歸因於當前市場環境。2023 年 7 月，在上一輪熊市期間，各條鏈依然能夠產生 3.001 億美元的網絡收入。

正如前文所述，Robinhood 已經擁有 13 條年化收入超過 1 億美元的業務線。很難想像 Robinhood Chain 僅靠網絡收入就能加入這一行列。

即使 Robinhood 能夠繼續擴大自己在 L2 活動中的份額，鏈收入最終也會受到整個市場規模的限制，年化收入上限大約只有 1 億美元。

想突破這一上限，Robinhood 就必須把自己現有的用戶群帶到鏈上。但 Robinhood 的用戶主要位於美國，在當前監管環境下，其中大部分用戶還無法直接通過 Robinhood App 使用 Robinhood Chain，因此這一過程很可能需要時間。

如果 Robinhood 希望 Robinhood Chain 在短期內成為下一條年收入過億美元的業務線，就必須尋找網絡收入以外的變現方式。

應用層的商業化

加密行業的變現重心正在逐漸從基礎設施層轉向應用層。Solana 就是一個很好的例子。

2024 年 1 月，也就是 Solana 開始復甦的時候，Solana 應用當月合計產生 4090 萬美元收入，而 Solana 網絡本身產生了 2140 萬美元 REV，兩者的比例為 1.9 倍。

到 2025 年 1 月 Solana 牛市高峰時期，應用收入達到 11.3 億美元，而 Solana REV 為 5.517 億美元，比例依然維持在大約 2 倍。

但此後，兩者之間的差距迅速擴大。到 2026 年 7 月，Solana 應用每產生 5 美元收入，底層網絡只能獲得 1 美元 REV。

從更廣泛的角度看，應用正在拿走其創造價值中越來越大的份額，而底層區塊鏈能夠捕獲的比例卻越來越低。

如果 Robinhood 希望 Robinhood Chain 成為下一條年收入過億美元的業務線，它就必須直接參與鏈上應用的商業化。Robinhood 尚未正式宣布這就是其戰略，但目前的一系列動作已經指向這一方向。

目前最明顯的例子就是 Robinhood 的穩定幣戰略。

與大多數區塊鏈依賴 Circle 的 USDC 或 Tether 的 USDT 作為主要穩定幣不同，Robinhood 選擇 USDG 作為 Robinhood Chain 的原生穩定幣。這樣一來，Robinhood 就獲得了額外的收入來源，也就是 USDG 儲備資產所產生的利息收入。

截至 7 月底，Robinhood Chain 上 USDG 的市值達到 3.331 億美元。假設底層儲備資產收益率為 3.5%，其中 90% 的相關利息收入歸 Robinhood 所有，那麼 USDG 每年可以為 Robinhood 帶來約 1050 萬美元收入。

Robinhood 進一步擴大 USDG 供應量應該並不困難，同時也能由此建立一條更加穩定的收入來源。

如果 USDG 供應量達到 10 億美元，這是一個相當合理的目標，因為目前已經有 11 條區塊鏈擁有至少 10 億美元的穩定幣供應量，那麼 USDG 每年可以產生 3150 萬美元收入，幾乎可以與 Robinhood Chain 當前的鏈收入相當。

除了穩定幣整合之外，Robinhood Chain 看起來也正在從應用層尋找其他收入。Lighter 已經在 Robinhood Chain 上部署了定制版永續合約 DEX，並將與 Robinhood 按照 50/50 的比例分享交易手續費。作為合作的一部分，Robinhood Wallet，也就是獨立於 Robinhood 主 App 的自托管錢包，將直接在應用中提供 Lighter 永續合約交易。

另外，據傳 Morpho 也為進入 Robinhood App 支付了費用。這與行業中常見的模式明顯不同。通常是區塊鏈向應用提供激勵，吸引應用部署到自己的網絡，而不是應用向區塊鏈背後的公司付費。

Robinhood 的分發能力到底值多少錢？

整套應用層戰略能否成立，最終取決於 Robinhood 的分發能力到底有多大價值。

如果協議願意為了接觸 Robinhood 用戶而付費，那麼 Robinhood 就可以把自己的用戶入口商業化。

從目前的案例來看，Robinhood Chain 上的協議主要可以通過兩個渠道獲得 Robinhood 的用戶分發：

• 像 Morpho 一樣進入 Robinhood 主 App
• 像 Lighter 一樣進入獨立的 Robinhood Wallet

Robinhood 主 App 的分發能力已經得到了驗證，但 Robinhood Wallet 本身究竟有多大的分發價值，目前還遠沒有那麼清楚。

如果只看 Robinhood Chain 上的活動，Robinhood Wallet 用戶 7 月貢獻了 1.196 億美元交易量。

7 月 8 日，單日交易量達到 1100 萬美元的峰值，但隨後持續下降，到當月最後一周平均每天只有 210 萬美元。

7 月，Robinhood Wallet 平均每天活躍錢包數量略低於 7000 個。需要注意的是，這一分析沒有進行女巫地址過濾，因此真實的獨立用戶數量可能更低。

與 Robinhood Chain 上更廣泛的錢包和交易應用生態相比，Robinhood Wallet 目前仍然只是個相對較小的參與者。

7 月，被追蹤的錢包和交易應用總計產生 30.8 億美元交易量，其中 Robinhood Wallet 只有 1.196 億美元，市場份額不足 4%。

不過，這些應用的交易量在很大程度上由高頻和專業用戶推動。按日均活躍錢包數量計算，Robinhood Wallet 在被追蹤應用中排名第四，而按交易量計算僅排名第六。

Lighter 的整合進一步證明了 Robinhood Wallet 分發能力的局限。

自從接入 Robinhood Wallet 以來，Lighter 在 Robinhood 上的部署只貢獻了其永續合約總交易量的 0.2%。7 月，這部分交易量為 8680 萬美元，甚至低於當月通過 Robinhood Wallet 產生的現貨交易量。

更值得關注的是，Lighter 還在直接通過代幣激勵 Robinhood Wallet 用戶進行永續合約交易。Lighter 為此提供了 1100 萬枚 LIT 代幣，目前價值約 2500 萬美元。

也就是說，目前本就有限的交易量還是在激勵推動下產生的。如果沒有這些獎勵，實際交易量很可能還會更低。從目前來看，很難認為僅僅獲得 Robinhood Wallet 的分發入口能夠給協議帶來很大價值。

Robinhood Wallet 的分發能力或許有限，但 Robinhood 主 App 顯然不是如此。Morpho 是最明顯的案例。

Robinhood 用戶可以直接通過主 App 將穩定幣存入 Morpho，並獲得經過激勵後的 7% APY。截至 7 月底，Morpho 在 Robinhood Chain 上的部署已經占到 Morpho 全部存款的 5%，並貢獻了接近 6% 的貸款。

僅僅上線一個月以後，Robinhood Chain 就已經成為 Morpho 按 TVL 計算的第三大部署網絡。

需要承認的是，這部分 TVL 同樣受到了激勵推動。但即便如此，通過 Robinhood 主 App 和 Robinhood Wallet 獲得分發的效果差距依然非常明顯。

雖然這並不是完全同類的比較，但 Robinhood Chain 在 Morpho 存款中的占比，是 Robinhood 部署在 Lighter 永續合約交易量占比的 25 倍。

因此，目前對於 Robinhood 分發能力的初步判斷呈現出明顯的兩極分化。

對於能夠直接進入 Robinhood 主 App 的協議來說，這種分發能力似乎非常有價值。但僅僅通過 Robinhood Wallet 獲得分發，吸引力要小得多。

除非進入 Robinhood Wallet 能夠成為未來進入主 App 的跳板，否則很難理解為什麼協議願意犧牲大量經濟利益，只為了獲得 Robinhood Wallet 的用戶入口。

當然，目前這個結論只建立在兩個早期案例上。

Robinhood 尚未正式表示應用層分發交易將成為公司更廣泛的戰略，也不清楚公司準備把這種模式推廣到什麼程度。

但至少目前來看，兩者之間的差異已經非常明顯。Robinhood 分發能力真正的價值，不僅僅是讓項目與 Robinhood 這個品牌產生聯繫，也不僅是部署在 Robinhood Chain 上，而是能否直接接觸 Robinhood 主 App 的用戶。

結語

這份報告從一個核心問題開始：Robinhood Chain 能否讓加密業務重新成為 Robinhood 增長的重要驅動力？

早期數據已經給出了一個相當清楚的答案。

作為一條區塊鏈，Robinhood Chain 的上線表現非常成功，但它還沒有成為 Robinhood 業務中具有實質意義的收入來源。

Robinhood 第二季度加密收入為 1 億美元，相當於年化 4 億美元。

相比之下，目前能夠明確量化的 Robinhood Chain 相關收入來源，包括鏈 REV、USDG 利息收入以及 Robinhood 從 Lighter 手續費中獲得的分成，合計年化只有 5480 萬美元，大約相當於 Robinhood 年化加密收入的 14%。

當然，這一比較只是把 Robinhood Chain 上線第一個月的數據簡單年化，不應該被視為其長期收入潛力。

結論很明確：單靠網絡收入，永遠不足以對 Robinhood 的業績產生實質影響。區塊空間已經變得過於商品化，而整個 L2 收入市場的規模也太小。

如果 Robinhood Chain 想讓加密業務重新成為 Robinhood 增長的重要驅動力，公司就必須從基礎設施層之上的經濟活動中賺錢。

穩定幣是目前最清晰的一條路徑。Tether 和 Circle 已經證明，穩定幣儲備資產產生的利息收入可以是一門利潤極高的生意。

按照 3.5% 的收益率計算，如果 Robinhood 能夠保留全部相關利息收入，那麼 USDG 每增加 10 億美元供應量，就可以為 Robinhood 帶來 3500 萬美元年化收入。

如果供應量達到 100 億美元，這一數字將增長至每年 3.5 億美元，僅憑 USDG 就幾乎能夠追平 Robinhood 當前全部加密業務的年化收入。

這顯然不會很快實現，但考慮到 Robinhood 本身的業務規模和用戶體量，這個目標也並非難以想像。

應用分發則是另一個非常有吸引力的機會。

Robinhood 擁有幾乎所有其他區塊鏈都缺少的一樣東西：直接接觸龐大零售投資者群體的能力。

如果協議願意為了接觸這些用戶而支付整合費用，或者與 Robinhood 分享收入，那麼 Robinhood 就能夠把自己的分發能力商業化，而不必完全依賴區塊鏈自身產生的手續費。

早期結果表明，當協議能夠直接進入 Robinhood 主 App 時，這套模式是有效的。相比之下，Robinhood Wallet 本身提供的分發價值要有限得多。

還有另一種可能，那就是 Robinhood 從一開始就沒有把 Robinhood Chain 當作一條需要獨立盈利的業務線來衡量。

Robinhood Chain 也可以成為一個用戶漏斗。它先通過代幣化資產吸引用戶進入鏈上世界，然後再把這些用戶帶入更廣泛的 Robinhood 生態，讓他們交易股票、期權、加密貨幣以及其他金融產品。

在這種模式下，Robinhood Chain 的價值不一定會直接反映在網絡收入中，而是會表現為 Robinhood 其他業務更高的用戶活躍度和收入。

現階段，對於報告開頭提出的問題，答案仍然是否定的。

Robinhood Chain 還沒有成為 Robinhood 增長的重要驅動力，而單靠網絡收入也永遠無法做到這一點。

如果未來這個答案要變成肯定，Robinhood 就需要擴大 USDG 的規模，並通過應用層分發合作，把 Robinhood 主 App 的用戶入口商業化。

否則，Robinhood Chain 的財務價值很可能主要以間接形式體現，作為一個入口，把用戶導向那些已經支撐 Robinhood 業務、價值更高的金融產品。