從資產入口到策略市場，交易所的 TradFi 競爭進入下一階段

隨著股票、ETF 和商品進入加密交易平台，TradFi 資產的接入能力正在快速趨同。如何發現、驗證並放大優質策略，正在成為下一層競爭方向。

資產接入正在從稀缺能力變成基礎能力

TradFi 永續是今年增長最快的交易所產品線之一。TokenInsight 的二季度報告顯示，這一市場的月度成交量從 1 月的 520 億美元增長至 6 月的 2680 億美元，半年內擴大至五倍以上。

產品擴張也在加快。今年以來，股票、ETF 和商品永續的上新速度明顯提升，一次增加多個 TradFi 合約已經不再少見。與此同時，各平台接入 TradFi 的產品形態也在分化。交易所原生永續通常沿用現有的衍生品賬戶和保證金體系，部分平台通過獨立牌照實體或 MT5 類終端提供 CFD，代幣化股票則通過區塊鏈提供傳統資產的價格或權益敞口。目前已經有平台同時佈局其中兩種以上形態。

股票、ETF 和商品正在成為加密交易平台普遍擴展的交易類別，單純依靠資產接入建立差異化，正變得越來越困難。

標的之外，交易所開始爭奪策略供給

一個市場能否形成持續成交，不只取決於進入多少資金，也取決於這些資金如何持續產生交易決策。上架新標的解決了可交易範圍，策略供給則進一步影響資金如何參與交易。

跟 單交易已經展示了這種機制。一個活躍的策略提供者可以同時影響大量跟隨賬戶，一次調倉會同步轉化為大量交易。帶單交易員的分成比例、策略排行的曝光位置、量化團隊的 API 權限和費率折扣，本質上都在爭奪穩定的策略供給。

這也讓平台的匹配對象增加了一層。傳統交易所主要連接資產與用戶，策略市場則進一步連接經過驗證的交易策略與願意跟隨這些策略的資金。難點在於如何記錄長期表現、呈現風險，並判斷策略在資金規模擴大之後是否依然有效。這些能力無法通過單純增加合約數量獲得。

TradFi 讓策略選擇的權重上升

TradFi 標的進入加密賬戶後，用戶需要同時面對更多市場變量。財報可能帶來美股價格跳動，非農、CPI 等宏觀數據可能在短時間內顯著影響黃金，永續合約還存在資金費率、保證金佔用和強平風險。

當股票、ETF、黃金和數字資產同時進入交易範圍，用戶需要判斷的也不再只是交易什麼標的，還包括當前環境適合什麼策略。趨勢、宏觀、事件驅動和波動率策略在不同市場周期中的表現並不相同，資產選擇越豐富，策略選擇的重要性也越高。

AI 正在進入交易的兩個不同層面

AI 進入交易所之後，目前可以看到兩個逐漸重疊的能力層。

第一層是交易交互和執行。已有部分平台把行情、賬戶和交易能力通過標準化接口開放給 AI 智能體，並為智能體設立獨立的交易子賬戶。用戶以自然語言設定交易目標和觸發條件，由系統持續監控並完成相應操作。AI 在這裡首先改變的是用戶調用交易功能的方式。

第二層開始進入策略本身。策略被整理成可以持續運行、比較和訂閱的產品，平台在執行之外，還要處理策略的表現記錄、風險呈現和用戶選擇。今年已經有平台推出結構化策略的瀏覽、配置和訂閱形態，從交易交互進一步延伸到策略層。

這兩個方向正在匯合。自然語言和智能體降低的是交易操作門檻，策略市場處理的是運行什麼策略的問題。後者對平台提出的是另一組要求，因為策略質量無法只靠模型能力判斷，還依賴長期運行數據、風險控制和穩定的策略供給。

一個把策略市場放在核心位置的樣本

在把策略產品化上，OneBullEx 提供了一個較為完整的樣本。其 300 斯巴達機器人採用訂閱制自動化策略市場形態，策略方提交策略並通過審核後上線，用戶依據公開的表現和風險數據進行選擇，系統按預設規則自動執行，並持續積累實際運行記錄。與傳統跟 單產品相比，它進一步把策略篩選、表現展示和自動執行放進同一個框架，並將策略市場放在平台產品序列的核心位置。

該平台近期又把股票、ETF 和黃金接入合約交易，為策略市場未來覆蓋更多資產提供了新的空間。相比單純增加 TradFi 合約數量，更值得觀察的是，這些新增市場能否進一步轉化為新的策略供給，並沉澱出長期的跨市場運行記錄。

據 OneBullEx 提供的信息，在用戶訂閱之外，平台還會參考策略的歷史表現、風險指標和實際執行數據進行資金配置，使策略能夠承接的資金規模更多地與可核驗的實際表現掛鉤，而不只是取決於策略方自身本金或訂閱人數。

策略市場的壁壘來自長期積累

這類模式存在形成網絡效應的可能。更多策略供給可以擴大用戶選擇，更多參與資金又提高策略方的商業化空間。隨著運行時間拉長，平台還會積累更豐富的實際表現數據，為策略篩選和資金配置提供依據。

相比資產上架，長期策略數據和策略方網絡需要更長時間積累。交易所可以在相對短的時間裡上線一批股票永續，卻無法用同樣的速度獲得長期策略運行記錄，也無法快速建立穩定的策略供給網絡。

但要讓這種網絡效應真正成立，策略市場還需要解決幾個關鍵問題。首先是策略容量。資金增加並不會線性放大策略收益，一套在較小資金規模下有效的規則，在管理規模擴大之後，可能面對更高的滑點和不同的成交質量。對於高換手或流動性有限的策略，資金規模本身就會成為影響表現的變量。

歷史表現也需要更完整的解釋。相比單一收益曲線，更長的實際運行記錄、經歷過哪些市場環境，以及回撤期間的表現，都需要成為判斷策略的重要依據。回測過擬合、樣本區間選擇和幸存者偏差這些問題，也不會因為策略進入交易所而自動消失。

隨著平台進一步參與資金配置，規則和風險信息的透明度同樣重要。收益分成、資金配置和撤出的條件，以及策略的回撤、波動和適用市場環境，都需要被清晰呈現。隨著運行時間拉長，數據積累、策略篩選和資金配置能力會逐漸拉開平台之間的差距。

結語

TradFi 進入加密交易所之後，資產接入正在越來越接近基礎能力。下一層差異更可能來自平台能否持續發現優質策略、建立可信的運行記錄，並讓資金按照清晰的規則向這些策略配置。未來更稀缺的，可能不再只是更多交易標的，而是那些經過長期驗證、風險能夠被解釋，並且能夠在真實資金規模下持續運行的優質策略。