累跌超 50%，比特幣為何反彈？

文：《財經》研究員 成孟琦

編輯：楊秀紅

比特幣正在上演一場久違的強勢反擊。

8月21日，截至發稿，比特幣價格突破7.8萬美元整數關口，24小時內漲幅超過9%，最近三個交易日累計漲幅已逾20%，一舉創下5月27日以來的價格新高。

24小時內，其他虛擬貨幣普漲，狗狗幣漲超10%，以太幣漲7%。美股盤前，加密貨幣概念股走高，Strategy漲超6%，Coinbase、Circle漲超4%。據Coinglass數據，最近24小時，全球共有超16萬人爆倉，爆倉總金額13.21億美元，其中空單爆倉金額達11.49億美元。

然而，就在短短兩個月前，加密市場還深陷寒冬。自2025年10月觸及12.6萬美元的歷史高點後，比特幣便進入長達半年的下行通道。宏觀經濟不確定性、關稅風波引發的去槓桿連鎖反應以及投機倉位連環爆倉，將比特幣價格一步步推向低位。此輪下跌的最低點出現在2026年7月初。彼時，比特幣一度跌破6萬美元關口，最低下探至5.7萬美元附近，創下自2025年以來的新低。從歷史高位計算，最大跌幅約為54%，市場恐慌情緒達到極點，不少投資者表示幣圈"牛市已死"，鏈上活動也陷入冰點。

就在市場幾乎陷入絕望之際，一則來自傳統金融領域的消息悄然改變著虛擬資產市場。美國財政部於8月19日宣布，將長期國債回購規模上限由20億美元提高至至少40億美元，以緩解長端利率持續上行帶來的流動性壓力。此舉直接推動30年期國債收益率從近20年高位回落，向風險資產釋放出流動性改善信號。嗅到風向變化的多頭力量開始集結，自8月19日起，比特幣在短短三個交易日內從6.4萬美元區域急速拉升，連續突破關鍵均線阻力，最高觸及7.8萬美元以上，反彈幅度超過21%。

在業內人士看來，這既是一場被極端倉位結構放大的技術性反彈，也是一次宏觀預期轉向帶來的估值修復。

多重利好疊加觸發反彈

"這不是簡單的消息面行情，而是一場蓄謀已久的轧空。"HashKey Group高級研究員孫偉告訴《財經》，在過去數月的震盪中，市場積累了天量槓桿空單。當價格在6.5萬美元上方異動時，空頭擁擠已十分明顯。恰逢近日美國財政部宣布擴大長期國債回購規模，緩解了長端利率上行壓力，同時美國總統特朗普在科技領袖大會上再次釋放支持加密行業的政策信號，疊加SEC（美國證券交易委員會）推出新的監管豁免措施，多個利好集中釋放，直接觸發了空頭恐慌性平倉。

衍生品市場數據印證了這一觀點，新火研究院提供的報告顯示，8月19日，衍生品市場空頭清算規模突破13億美元。這種"強制平倉-價格拉升-更多平倉"的正反饋機制，將比特幣價格快速推高至7萬美元上方。

追根溯源，本輪空頭連續爆倉並非憑空而起。新火研究院表示，轧空爆發前，現貨市場早已出現端倪。鏈上數據顯示，部分具備上市公司背景及來自幣圈大佬的機構資金，在6萬美元關鍵價格帶密集抄底。與此同時，新火集團場外業務7月總交易量環比6月大幅增長257%。鏈上、場外兩大維度的數據共同表明，機構資金的現貨入金意願在本輪拉升前已顯著抬升，為後續的價格爆發打下了堅實的籌碼基礎。

對於市場結構與外部環境，孫偉評價道："只要外部宏觀不惡化，8萬美元以下再次急速下行的壓力並不大。前期調整已消化了大量投機資金和高槓桿倉位，疊加流動性預期改善，價格向上運行阻力相對有限。"

機構激辯比特幣走勢

儘管反彈迅猛，市場對比特幣後市演變趨勢仍存分歧。

Liquid Capital創始人易理華在社交媒體發文稱，隨著比特幣日線級別強勢突破120日和200日均線，周線級別站上20周均線，熊市趨勢已正式結束。他認為，比特幣過去一年內從12.6萬美元高位跌至5.7萬美元低點，已構成周期低點，後續市場較難再見到5萬美元的行情。但他同時警告，未來兩周行情雖看漲，但上漲至一定位置後仍可能出現回調，建議槓桿投資者降低多單倉位，並參考2023年上漲周期中的回調幅度。

孫偉則持相對審慎的態度，他認為，圍繞7.5萬-8萬美元的阻力位將是此次反彈的關鍵，目前的證據並不足以證明是趨勢反轉，本輪反彈的交易量沒有顯著放大，在進一步上行的動力和利好刺激逐漸衰弱之下，不排除二次回探。但值得樂觀看待的是，即便二次下探，底部也將比此前更高。

新火研究院在報告中持類似觀點，認為加密市場目前依然處於"高性價比區間"，且正逐步告別純敘事驅動，轉向規則與流動性共同主導的階段。其團隊自5月中旬起已持續提示市場步入高性價比區間，並在7月初於6.3萬美元附近重申該判斷。此外，幣圈大佬抄底與交易量爆發的組合信號，印證了市場正加速完成從恐慌拋售向長期籌碼沉澱的結構切換。

長期來看，資管巨頭貝萊德在最新報告中重申比特幣的配置價值。貝萊德認為，本輪比特幣超50%的回調（從12.6萬至5.7萬）主要由加密貨幣市場去槓桿及資金流向轉變引致，並不代表長期投資邏輯被破壞。其更新後的10年期分析指出，在傳統六成股票、四成債券的投資組合中，若從股票部分撥出1%-2%配置比特幣，可在大致維持風險不變的情況下改善回報。同時，在政府債務增加及財政赤字持續的背景下，比特幣作為新興全球貨幣替代品，或能對沖法定貨幣貶值風險。

渣打銀行數字資產研究主管Geoff Kendrick則更為樂觀，預測比特幣有望於2026年底升至10萬美元，並強調美國財政部注入流動性的舉措是"比特幣最喜歡的消息"。在他看來，固定供應量的比特幣天然是貨幣寬鬆時代的受益者，而眼下，流動性大潮才剛剛開始漲潮。