萬億轉帳規模：誰在驅動 USDC 與 USDT 鏈上交易？

作者|Tanay Ved，Coin Metrics

編譯|Luffy，Foresight News

穩定幣已從交易工具發展成為鏈上流動性的基石，提供全天候、全球化的價值儲存、轉帳與結算通道。自 2025 年起，穩定幣鏈上結算規模已經和加密貨幣現貨交易量脫鉤。今年穩定幣經調整後的鏈上轉帳量一度突破每日 2500 億美元，而交易所交易量則已降至每日約 180 億美元。

2026 年至今，穩定幣累計達成 41.7 萬億美元調整後轉帳總額。儘管近期穩定幣總發行量有所回落，但單位資金的鏈上周轉頻率較往年持續走高。應用場景也在持續拓寬，涵蓋交易所流動性管理、DeFi 抵押物調度，以及新興個人支付、企業跨境資金流轉。

本文穿透萬億級穩定幣轉帳表象，剖析 USDC 與 USDT 的資金周轉率，並拆解各大主流公鏈巨額交易量背後的驅動因素。研究建立在往期文章《Base 鏈 USDC 的奇特現象》之上，此前研究發現 Base 二層網絡約 50% 的 USDC 轉帳來自 DeFi 基礎設施（DEX 做市、閃電貸），我們自下而上分析了以太坊、Base、波場三條鏈上 USDC 與 USDT 的轉帳構成。

發行量與周轉率

發行量代表穩定幣的貨幣基數規模，而周轉率衡量存量資金在鏈上轉手的頻率。兩項指標結合，可以判斷穩定幣是處於頻繁流轉狀態，還是單純閒置作為價值儲存工具。這區分也是《CLARITY 法案》的核心所在，法案鼓勵基於真實交易活動產生激勵，不鼓勵單純持有代幣賺取收益。

從這個角度來看，USDC 優勢顯著。2026 年數據顯示，USDC 年化（調整後供給）周轉率 741 倍，達到 USDT（74 倍）的十倍，即便 USDT 市值高出超 1000 億美元。這意味著，相對於流通總量，USDC 鏈上轉手頻次遠高於 USDT。

穩定幣的發行量與周轉率

2025 年《GENIUS 法案》落地，為 USDC 帶來監管利好，持續鞏固其在美國合規市場、DeFi 以及機構結算領域的網絡效應。反觀 USDT 的優勢源於先發優勢、海外新興市場需求，以及深度綁定波場鏈，這些地區對美元資產、跨境匯款需求旺盛。

Circle 發行的 USDC 早在 2024 年調整後轉帳總量就超越了 USDT，並且領先幅度在今年持續擴大。截至 2026 年 8 月，USDC 累計結算轉帳規模 32 萬億美元，占據穩定幣市場 77% 份額；USDT 轉帳規模 8 萬億美元，占比 19%。雖然 USDC 依舊領跑，但二者差距正在縮窄，USDC 單日轉帳量回落至 1000 億美元下方。

USDC、USDT 調整後的轉帳量

根據 Circle 2026 年第二季度財報，USDC 第二季度鏈上交易規模同比增長 151%，達到 14.8 萬億美元，但流通供應量增速遠低於交易增速。目前 Circle 約 95% 收入依舊來自儲備金利息，而非交易手續費。Circle 自研一層公鏈 Arc，是其打造交易手續費收入來源的重要佈局。因此，釐清 USDC 交易量底層驅動因素具備重要意義。

下文將拆解以太坊、Base 網絡的 USDC，以及以太坊、波場鏈上的 USDT 交易構成，這幾條鏈承載了穩定幣絕大部分轉帳活動。

USDC 與 USDT 的轉帳構成

為探明巨額交易量形成原因，我們延續 Base 鏈 USDC 研究框架，採用自下而上分析法。針對每條公鏈、每種穩定幣，標記高頻產生機械化轉帳的核心合約：閃電貸借貸市場頭部協議、各鏈主流 DEX 大型流動性池、已知交易所錢包地址。所有交易被劃歸三類：閃電貸、DEX 流動性提供、中心化交易所資金往來。

研究基於 Talos 原始轉帳數據，統計各類交易占公鏈總轉帳規模比重。標記分類僅為下限估算，剩餘部分包含未識別行為：支付、跨鏈橋轉帳、國庫資金調度以及其他各類結算活動。

Base 鏈 上的 USDC

Coinbase 推出的二層網絡 Base 是 2026 年 USDC 轉帳最主要陣地。交易高度集中，Base 鏈超 90% 的 USDC 轉帳僅通過三個合約完成。 縱觀全年，Aerodrome 去中心化交易所流動性做市貢獻最大交易量；下半年依托 Morpho 協議的閃電貸套利活動快速崛起。6 月單日閃電貸轉帳規模一度突破 5000 億美元。Base 手續費低廉、USDC 流動性充足，適合大規模高頻自動化策略運行。

· 閃電貸，23%：機器人在單筆交易內完成無抵押借貸與還款，借助 Morpho 統一合約執行跨市場套利；

·DEX 流動性提供，69%：自動化策略隨價格波動持續調整 Aerodrome 兩大資金池流動性，創造巨額賬面交易量，但淨資金與持倉規模幾乎無變化；

·其他，約 8%：標記的閃電貸和流動性池合約之外的活動。

Base 鏈上 USDC 月度交易量

以太坊上的 USDC

以太坊鏈上 USDC 交易更加集中於閃電貸，占轉帳總量 65%，占比接近 Base 鏈的三倍。以太坊 USDC 流動性深厚、借貸生態完善，適合大規模閃電貸套利；但 Gas 費用較高，難以支撐 Base 網絡那種不間斷流動性調倉行為。

· 閃電貸：65%；

·DEX 流動性提供：0.3%；

·中心化交易所資金往來：2%；

·其他未分類活動：約 33%。

以太坊上的 USDC 月度交易量

以太坊上的 USDT

閃電貸同樣占據以太坊 USDT 交易量重要份額，但占比低於同鏈 USDC。中心化交易所資金往來占比更高，契合 USDT 長期服務交易所結算與流動性調配的定位。統計範圍包含幣安、OKX 等 CEX 已知充提錢包，涵蓋用戶存取幣、交易所冷熱錢包內部調撥。

·閃電貸，46%；

·DEX 流動性提供，0.3%：主要為 Uniswap V3 USDT/WETH 交易池；

·中心化交易所資金往來，9%：覆蓋 30 余家中心化交易所錢包充提流水；

· 其他未分類活動，約 45%。

以太坊上的 USDT 月度交易量

波場上的 USDT

波場鏈 USDT 使用模式截然不同。推動 Base、以太坊大量交易量的閃電貸與 DEX 做市活動幾乎可以忽略不計。已識別流量中，中心化交易所資金往來占比最高，體現波場作為低成本通道，承接大量交易所充提業務。 未分類流量占比高達 80%，為所有統計鏈路最高，當中大概率包含跨境匯款、各類支付場景。

·閃電貸，幾乎無規模：JustLend 等借貸協議未產生顯著相關交易量；

·DEX 流動性提供，0.2%：分佈於 4 個 Sunswap 交易池；

·中心化交易所資金往來，19%：覆蓋幣安、OKX、Bybit 等 33 家海外交易所錢包充提；

·其他未分類活動，約 80%。

波場 USDT 月度交易量

分析結果清晰展現了不同公鏈穩定幣生態結構差異。Base 與以太坊 USDC 交易量主要由閃電貸、流動性調倉驅動；以太坊 USDT 兼顧閃電貸與交易所資金流轉；波場 USDT 幾乎沒有大規模 DeFi 交易，同時擁有體量最大的未標記交易量。

結語

穩定幣鏈上轉帳規模已經達到相當可觀的規模，時常被拿來和全球主流支付網絡對標。但當下絕大多數交易量，本質是加密市場內部流動性調度：流動性投放與再平衡、套利執行、跨平台資金結算。這些應用真實有效，提升了加密資產市場流動性、交易效率與全球可及性。

與此同時，不能簡單將表面巨額轉帳量等同於個人支付或實體經濟活動。穩定幣現階段更多充當加密資產市場的結算底層，支付、跨境匯款、企業 B2B 場景仍在持續培育。展望未來，穩定幣交易質量的重要性將不亞於交易規模。發行量與周轉率的差異，能夠直觀反映穩定幣資金在加密市場中如何流轉、配置。