Solana 基金會主席：互聯網資本市場將成為最大的資本市場

作者：Lily Liu，Solana 基金會主席

編譯：佳歡，ChainCatcher

價值正在變得可編程。

市場走向電子化，貨幣走向數字化，金融走向互聯網。每一次轉變都改變了交易、支付和投資的方式，卻沒有改變資產本身；而這一次，改變的正是資產本身。

代幣化超級周期，是一個長期過程：貨幣、資產和所有權逐步遷移到始終在線的互聯網基礎設施上。若只把它看作一輪市場上漲，就會錯過背後更大的變革。

由此形成的互聯網資本市場，最終將成為世界上規模最大的資本市場。

超級周期將重塑市場

21世紀初，中國的快速工業化推動大宗商品進入持續多年的結構性上漲周期。經濟學家將其稱為"超級周期"：供給、需求和資本配置出現持續時間更長的變化，周期跨度超過普通商業周期。19世紀末的美國，以及戰後重建時期的歐洲和日本，都曾經歷過類似周期。

過去，這類衝擊通常先從市場的一端出現，再逐步傳導開來；代幣化則同時從三個方向改變市場：它改變了資產由誰發行、誰可以投資，以及資產如何觸達投資者。

四股力量原本沿著各自的軌道發展，如今正在匯合：

• 穩定幣證明，貨幣可以在全球範圍內大規模進行鏈上流轉；

• 金融機構正把資產帶到鏈上；

• 區塊鏈基礎設施已經能夠滿足真實經濟活動對速度和成本的要求；

• AI 正在創造一類新的經濟參與者，而這類參與者要真正運轉起來，離不開可編程貨幣。

單獨來看，這四股力量分別代表一輪技術周期；但匯合在一起，它們帶來的就不只是技術升級。未來，任何有價值的東西都有可能被代幣化，並對應清晰明確的所有權；人們可以藉此獲得融資，並在一個永不閉市的市場中交易這些資產。

發行方：分發能力決定估值

傳統系統誕生於信息共享和價值轉移都十分困難、成本高昂的時代。如今，這兩種限制已經不復存在，但由此形成的市場結構仍然存在。

因此，流動性依然碎片化。每個市場都有優質資產，卻未必能觸達願意持有它們的資金，因為這些資金可能受到不同監管體系和投資門檻的限制。

代幣化拓寬了市場通道。地域不再是門檻：在任何地方發行的資產，都有可能隨時觸達全球投資者。投資規模也不再是門檻：原本只面向機構級資金的市場，如今也可以以極低成本向更小額的資金開放。

這種模式其實早在一個世紀前就已經得到驗證。美國存託憑證（ADR）將外國股票轉換為美國投資者可以買到的形式。發行方之所以採用這種結構，原因只有一個：進入更深厚的資本池後，同樣的現金流往往能夠獲得更高估值。其機制和背後的邏輯早已得到驗證，只是成本高、適用範圍窄，還需要存託銀行和發起方參與。

如今，要把這套機制擴展到更大規模，本質上是一個技術問題。代幣化正好解決了這一點：無論資產類別還是司法轄區，都可以接入這套機制。未來，資產的分發能力將成為估值的一部分。

這已經開始發生。過去一年，價值數千億美元的現實世界資產（RWA）在 Solana 上完成交易。代幣化國債、股票、私人信貸及其他資產，正在通過鏈上市場獲得分發渠道和流動性。這些都是早期跡象，表明資本也可以像信息一樣自由流動，並隨時可獲得。

傳統金融機構也已開始探索這一領域。紐約證券交易所、存管信託與結算公司（DTCC）以及倫敦證券交易所，都在研究鏈上股票市場的具體形態。

投資者：讓所有權普惠化

同一套基礎設施將為投資者帶來兩種能力：獲得資產所有權，以及利用資產獲得融資。

擁有資產所有權，可以打開那些曾因地域、最低投資額或投資者資質門檻而封閉的市場；利用資產獲得融資，則能讓已持有的資產真正發揮作用：它既可以作為抵押品借款，也可以成為帶來收益的投資。全球大量財富都以難以融資、甚至無法質押的形式存在。代幣化可以讓這些沉睡的財富運轉起來。

可以把這一目標稱為"全民基礎所有權"：任何接入互聯網的人，都有機會擁有經濟活動創造的一部分價值，並讓這部分資產繼續創造價值。

入口：任何應用都能成為超級應用

傳統資本市場圍繞中介機構建立。資產要到達投資者手中，通常需要經過持牌機構，而且每個司法轄區和資產類別往往都有各自的中介體系。這些機構則通過在交易雙方之間提供服務來收取費用。

之所以形成這種結構，是因為過去分發資產確實很難。這一體系的壁壘既來自監管，也來自整合成本：接入支付網絡、托管機構和交易場所，往往需要數年時間。

可編程貨幣讓整合成本降到一次 API 調用的程度。任何移動端或 Web 應用，都可以在原有功能之上增加支付和交易功能。換句話說，任何應用都可能成為超級應用。

真正的主線是融合。支付、結算、資產發行和市場交易，過去分別依賴不同的金融系統，如今正越來越多地運行在同一套可編程基礎設施上。

Solana 的低成本和共享流動性使這種融合成為可能。消費支付、機構結算和全球市場可以在同一平台上運行，流動性因此能夠在不同應用場景之間匯聚並不斷累積，而不是被分散在彼此孤立的市場中。

這已經不再只是試驗。Visa 使用 Solana 進行 USDC 結算；PayPal 已將 PYUSD 支付與資金發放功能帶到該網絡；MoneyGram 提供法幣與數字資產之間的兌換通道；Western Union 則在 Solana 上推出了 USDPT 穩定幣。過去一年，該網絡上的穩定幣轉賬規模超過4.7萬億美元。

發行方、投資者和應用入口之間還會相互促進：發行方越多，資產供給越豐富；資產越豐富，越能吸引投資者；投資者越多，流動性越強、定價越充分，進而吸引更多發行方。應用入口貫穿整個循環：每一個新入口都會擴大資產和資金兩端的觸達範圍，而每一種新資產，也會為應用提供更多可以接入和分發的標的。

AI 讓這套循環加速

AI 會讓這套循環進一步提速。它帶來了金融體系過去從未大規模出現的一類經濟參與者：能夠自主完成經濟活動的軟體。

借助加密資產，AI Agent 可以自行判斷需求、尋找服務、支付費用、獲取結果，然後繼續行動，而不需要人類逐筆發起交易。這將打開一種由 AI Agent 自主完成交易的全新商業形態。AI 創造新的經濟參與者，區塊鏈則提供一個可編程、全天候運行的金融基礎設施，讓這些參與者在其中完成交易。

AI 還會進一步放大上述三方效應。AI 基礎設施建設將讓市場注意力集中到一批新的發行方身上，因為支撐 AI 發展的實體產能需要融資，而這些融資將帶來全新的資產供給。AI Agent 也將越來越多地充當自主投資者，在沒有人工介入的情況下配置資本；它們本身還會成為新的交易入口。

當所有權和意圖都能夠被機器讀取，資產配置與結算就可以以機器速度運行。能源市場和支付系統將不再受地域分割，而是建立在共享基礎設施之上。近乎零成本的支付網絡，將取代按交易額收取比例費用、同時疊加固定費用的傳統網絡；全天候市場將取代受限的交易時段。

真正理解這一點的機構，將比把代幣化當作新奇事物的機構更高效地為下一輪實體產能（數據中心、能源和生產設施）提供融資。

我們仍處於早期階段

與傳統市場相比，鏈上交易量仍然很小；與對應的傳統證券相比，代幣化資產的規模也小到幾乎可以忽略。這樣的描述準確反映了當下，卻無法據此預測未來。

互聯網讓信息的生產和分發成本幾乎降為零。隨之而來的並不是簡單地"把報紙搬到網上"，而是過去從未出現過的全新市場和商業模式。代幣化國債代表著"報紙上網"階段：它是一次有用的示範，但並非終點。

全球已有55億人接入互聯網。一套能夠在任何時間、面向所有人、支持任何資產的金融基礎設施，將讓圍繞資金展開的全球最大市場觸手可及。全球流動性一旦上網，其吸引力將強大到難以抗拒。

無邊界市場

迄今為止，每個資本市場都有明確的準入邊界：交易所席位、券商渠道、司法轄區和開市時間，共同決定了誰能夠進入。互聯網資本市場正在逐步鬆動這些邊界。

真正承接這一轉變的系統，不會只是舊體系的升級版，而是一套正在由一個個代幣逐步構建起來的新體系。