小非農"爆冷"暫救美股，但週五大非農數據仍不可掉以輕心

資料來源：BIT證券

一覺醒來，市場又反轉了。

此前，「美聯儲9月加息預期升溫」的擔憂一直壓著美股走。但昨晚，隨著小非農數據落地，美股終於止跌反彈：道指漲0.56%，標普和納指雙雙收漲0.46%，連續三個交易日的下跌就此終結。

一、一份「難看」的就業數據，成了美股的救命稻草

讓美股喘上這口氣的，是盤前公布的ADP就業數據（俗稱「小非農」）：美國8月ADP新增就業僅3.8萬人，低於預期的4.8萬，創下今年1月以來的最差表現。

數據一出，連鎖反應立竿見影：美債收益率跳水，美股翻紅，黃金拉升。

邏輯還是那套老劇本------就業數據是除通脹之外，左右美聯儲加降息決策的核心指標。就業火熱，說明經濟過熱，得加息降溫；就業疲軟，說明經濟轉冷，反而給了貨幣政策鬆動的空間。因此，這就讓不那麼好的ADP壞消息反而變成了好消息。

二、別高興太早：周五的大非農，才是真正的審判

不過，小非農帶來的喘息只是暫時的。本週五，官方非農就業報告接踵而至。

需要先潑一盆冷水：ADP歷來被當作非農的前瞻參考，但兩者之間並不存在穩定的線性對應關係------小非農爆冷，不代表大非農一定難看。市場目前普遍預期，8月非農就業將小幅恢復，新增就業約5.5萬人，明顯高於7月的-2.3萬人。

而根據CME FedWatch工具，小非農公布後，美聯儲9月加息概率只是略微降至62.3%------加息風險遠未解除。這恰恰是周五大非農至關重要的原因。

三、美聯儲怎麼看就業？沃什的態度很微妙

即便小非農單月偏弱，美聯儲官員對勞動力市場的整體判斷依然偏樂觀。

沃什上週在傑克遜霍爾年會上的講話就透露了這種微妙立場：他承認勞動力市場存在一些局部隱憂，但強調整體狀況與充分就業相符。他的原話是：「當勞動力供給增長近乎停滯時，每月新增就業自然會處於低位。但總體來看，有就業意願的人大多數仍能持有或找到工作。」

這話不是空穴來風。當前移民政策收緊、出生率下降、人口老齡化，三重因素共同壓制著美國勞動力規模的增長------新增就業少，未必是沒人招工的「需求弱」，也可能是沒人可招的「供給緊」。政府數據同時顯示，失業率仍處在歷史低位，這支撐了美聯儲官員的核心判斷：勞動力市場基本平衡，政策重心可以繼續放在抑制通脹上。

換句話說，一份疲軟的ADP，還不足以讓美聯儲改口。

四、寫在最後

眼下的局面，可以概括成一句話：反彈是真的，風險也是真的。

小非農把9月加息概率從高位往下摁了一點，但62.3%這個數字意味著，市場定價裡依然有大半概率相信加息會來。周五的大非農一旦遠超預期的5.5萬，剛剛修復的情緒隨時可能再度反轉。

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