美國非農意外強勁，9 月加息概率升至約 60%，市場緊盯下週 CPI

作者：華爾街見聞

美國8月非農就業數據大幅超出預期，市場對美聯儲9月政策走向的分歧進一步加大。強勁的就業增長顯示美國經濟仍具韌性，也令市場重新上調對美聯儲加息的預期，美股週五下跌，美債收益率普遍走高，黃金承壓。

美國勞工部週五公布的數據顯示，8月非農就業人數新增16.2萬人，約為經濟學家預期的三倍。強於預期的就業表現意味著勞動力市場並未出現市場此前擔憂的明顯惡化，也使美聯儲在就業與通脹之間的政策權衡更趨複雜。

聯邦基金期貨市場顯示，美聯儲在9月16日會議上加息的概率升至約60%。此前，美聯儲理事沃勒釋放傾向維持利率不變的信號，市場對9月加息的押注一度有所回落。

市場反應隨之偏向鷹派。美股三大指數週五全線收跌，美債收益率普遍上行。不過，從週線來看，標普500指數和納斯達克100指數仍實現上漲，表明此次就業數據引發的市場調整目前仍較為有限。

美債收益率全線上行，風險資產暫未出現明顯壓力

就業數據公布後，美國國債遭到拋售，各期限收益率普遍走高。

其中，對貨幣政策最為敏感的2年期美債收益率上漲3.4個基點至4.3703%，盤中最高觸及4.416%，為2025年1月以來最高；10年期美債收益率上漲2.2個基點至4.782%；30年期美債收益率小幅上漲0.3個基點至5.246%。

不過，此輪債市波動向其他風險資產的傳導仍然有限。信用利差依然處於較低水平，風險資產的下行保護成本也相對有限。摩根大通指出，美國國債市場流動性明顯惡化，但股指期貨和企業債ETF尚未出現類似壓力。

嘉信理財固定收益研究與策略主管Collin Martin表示，當前金融條件依然寬鬆，信用利差仍處於異常收窄水平。與此同時，企業盈利同比增長超過20%，當前的企業融資成本似乎尚未對企業形成明顯壓力。

這意味著，儘管就業數據推高了利率預期，但高利率對企業融資和風險資產的影響目前仍未充分顯現。

AI投資熱潮提供支撐，就業結構出現分化

美國經濟當前的韌性，也與持續升溫的AI基礎設施投資有關。

Hirtle \& Co.首席投資官Brad Conger表示，從8月就業數據中已經可以隱約看到"AI替代效應"的輪廓：金融活動和信息行業合計減少3.4萬個職位，而建築、製造和公用事業等與數據中心建設、設備供應及電力配套相關的行業就業表現更為強勁。

BNP Paribas經濟學家在客戶報告中表示，此次就業報告顯示，美國經濟仍處於周期性擴張階段，寬鬆政策和AI基礎設施建設熱潮構成重要支撐。在勞動力供給受限的情況下，失業率可能繼續下降，工資也面臨上行壓力。

與此同時，高融資成本尚未明顯壓制信貸擴張。摩根大通發現，儘管借貸成本已經上升，但美國貸款規模和貨幣創造並未同步收縮，銀行貸款仍在增長，8月美國投資級企業債淨發行量也有所上升。

因此，目前美國經濟面臨的並不是典型的"高利率壓制需求"局面。企業融資成本雖然上升，但信貸活動和投資需求仍保持一定增長，這也是市場在面對偏鷹派就業數據時，風險資產沒有出現更劇烈調整的原因之一。

加息預期升溫，CPI將成為下一關鍵驗證

非農數據明顯偏鷹派，但尚不足以完全確定美聯儲下一步政策路徑。市場接下來將把更多注意力轉向通脹數據。

iCapital全球投資策略師Dan Suzuki警告稱，如果利率進一步大幅上行，可能迫使投資者更加積極地削減風險敞口，並令市場情緒進一步惡化。

Alpine Saxon Woods首席市場策略師Sarah Hunt表示，與一份更疲弱的就業報告相比，此次就業數據能夠給鴿派提供的政策依據明顯有限。

State Street高級宏觀策略師Marvin Loh則指出，週五的就業報告再次表明，即便缺乏壓低失業率的結構性條件，美國經濟依然運行良好。他認為，市場正在向沃什釋放"應當加息"的信號，並仍預計美聯儲將在今年內加息。

BNP Paribas美股及衍生品策略主管Greg Boutle表示，隨著財報季基本結束，宏觀數據將在未來數周成為影響市場的重要變數。他認為，目前適合對股票保持更加謹慎的態度，但還不到明確看空的時候。

在他看來，週五的非農數據雖然略偏鷹派，但仍未完全釐清美聯儲下一步政策方向。接下來最關鍵的變數是下週公布的CPI數據，以及美聯儲是否會在美國中期選舉前選擇加息。