20年期美國國債拍賣收益率創歷史新高，10年期美國國債收益率再刷20年新高

作者：楊宸
美國長期國債市場的壓力仍在延續。

美國財政部當地時間週二拍賣130億美元20年期國債，得標收益率達到5.420%，較上次同期限拍賣的5.204%上升21.6個基點。創下該期限國債拍賣收益率歷史新高，突破2023年10月創下的5.245%紀錄。

此次拍賣投標倍數為2.57倍，高於前次拍賣的2.53倍。

此次拍賣結果顯示，投資者仍願意以較高的收益率承接美國長期政府債務，但在通脹、能源價格、財政融資需求以及美聯儲利率路徑等因素共同作用下，長端美債要求的風險補償正在上升。

從投資者結構來看，間接投標人最終獲配比例為52.47%，低於前次的62.93%；直接投標人獲配比例為30.68%，高於前次的24.59%；一級交易商獲配比例為16.85%，也高於前次的12.49%。

因此，單純從投標倍數來看，此次拍賣並不能被簡單定義為"需求疲弱"。2.57倍的投標倍數甚至略高於前次。不過，得標收益率大幅走高以及間接投標人獲配比例明顯下降，仍反映出市場需要更高的收益率才能吸引資金進入長久期美債。

週二，美國10年期國債收益率再次升破5%，一度升至5.045%，觸及2007年以來的最高點。

摩根大通國債客戶調查顯示，截至9月14日當週，客戶空頭倉位跳升10個百分點，中性倉位下降8個百分點，淨多頭降至約四個月來最低。

10年期美債收益率再創近二十年新高

此次20年期國債拍賣之際，美國長端國債市場正經歷較大波動。

美國財政部長貝森特週二在國會聽證會上表示，債券收益率上升是由於"全球性問題"。

週二，受全球大多數大型經濟體經歷的債券市場暴跌的影響，美國10年期國債收益率觸及2007年以來的最高點。

分析師認為，美國國債收益率上升與油價上漲、市場預期美聯儲本週將提高政策利率、人工智慧支出帶來的資本競爭以及對美國財政走向的擔憂有關。
在聽證會上，貝森特承認，10年期國債收益率的上升反映了"解決赤字的需要"等因素。

摩根大通客戶空頭一週跳升10個百分點，淨多頭創四個月新低

摩根大通國債客戶調查顯示，客戶空頭倉位在截至9月14日的一週內跳升10個百分點，為2025年初以來最快的單週空頭增持速度，其中大部分由中性倉位下降8個百分點轉化而來，全客戶淨多頭水平已降至約四個月來最低。

期貨市場數據與此相互印證。CME Group持倉數據顯示，在上週強於預期的通脹數據公布前後，投資者在國債期貨中新增大量空頭頭寸。

掉期市場目前定價美聯儲年內剩餘時間將收緊約50個基點，包含9月會議在內。

花旗策略師David Bieber在報告中表示："過去一週，隨著市場追逐收益率的上升，空頭基礎迅速累積。"他補充稱，空頭倉位"在戰術上已至極端"。

長期美債收益率高企將影響實體經濟融資成本，並壓制風險資產

長期美債收益率上升，會通過抵押貸款、企業債券以及其他信貸市場傳導至實體經濟。

美國30年期固定抵押貸款利率已經受到10年期美債收益率突破5%的影響，住房市場復甦因此面臨更高融資成本的約束。

對於股票市場而言，長期國債收益率走高也意味著估值所使用的折現率上升，理論上尤其不利於依賴遠期盈利預期的成長股。

不過目前美股仍受到企業盈利增長以及AI投資熱潮支撐，尚未出現與債市波動相匹配的明顯風險厭惡。