Chainalysis 報告：全球加密市場遇冷，西歐為什麼扛住了？

原文標題：Western Europe's $2 Trillion Crypto Economy Holds Firm

原文作者：Chainalysis

原文編譯：Luffy，Foresight News

加密領域數據研究機構 Chainalysis 發布了 2026 全球加密採用報告。該報告西歐篇提到，即便全球加密市場陷入下行，西歐 2.08 萬億美元加密經濟體仍保持韌性，實現小幅正增長。

該區域內部格局明顯分化：英國市場收縮；法國因財政壓力，使用者轉向自托管穩定幣；西班牙交易所則吸引大量歐洲跨境資金入場。西歐市場穩定幣持有量大幅飆升，歐元在加密交易中的占比提升，行業正從投機走向機構化。以下為該報告西歐篇的中文編譯：

全球加密市場進入下行周期時，西歐展現出較強抗跌能力。統計周期（2025 年 7 月至 2026 年 6 月）內，西歐加密經濟總規模 2.08 萬億美元，位列全球第二，實現 1.2% 的小幅增長。全球範圍內，只有撒哈拉以南非洲、拉美和西歐三個地區錄得正向增長。

新監管政策、機構資金持續入場、和傳統金融不斷深度綁定，正在改造這片區域內加密市場。不過各個國家的發展路徑差異明顯：穩定幣普及、歐元在加密交易裡地位提升、交易所跨區域發展，成為共同趨勢。

歐洲頭部加密基礎設施服務商 BS Digital 聯席 CEO Christopher Beck 這樣評價這一輪變化："機構採用速度正在加快，加密資產已經從一類新興投機資產慢慢變成主流金融產品。"

但這一切發生的背景是歐洲整體經濟前景不明、使用者偏好持續轉變，這些直接決定了加密資金流向和市場重心。

六個市場撐起西歐加密經濟三分之二體量

英國依舊是西歐第一大加密市場，規模 4245 億美元，占西歐總量 20%。作為老牌全球金融中心，資本市場與銀行業成熟，英國加密市場更像是本土金融服務業的自然延伸。不過統計期內該市場規模下滑 8%，主要原因是去中心化交易所（DEX）交易量縮水。

德國以 2888 億美元排在第二，法國 2158 億美元位居第三。德國市場小幅收縮，同樣是 DEX 交易減少導致；法國市場基本持平。西班牙（1561 億美元）、瑞士（1328 億美元）實現增長，核心來自中心化交易所（CEX）交易活躍度提升。

再加上荷蘭（2078 億美元），這六個國家合計占到西歐加密經濟總量的約三分之二，西歐加密業務高度集中在頭部國家。

圖：西歐加密經濟體規模地圖

受訪行業專家普遍認為，歐洲加密行業已經告別野蠻增長，進入成熟發展新階段。去中心化信貸基礎設施 Morpho 全球公共事務負責人 Faustine Fleuret 指出了這一變化：

"我們能清晰看到一個轉變：大家不再只是拿加密貨幣做實驗，而是把區塊鏈嵌入主流金融業務。銀行、資管機構、金融科技公司慢慢意識到，鏈上金融不是和傳統金融搶生意的平行系統，而是一套可以依托它搭建業務的全新底層技術。"

歐元在加密市場話語權變強

歐元地位提升是西歐加密市場成熟的標誌之一，和它在傳統外匯市場裡的角色一脈相承。

國際清算銀行（BIS）數據顯示，2025 年 4 月全球外匯交易中，歐元參與了 28.9% 的交易。加密訂單簿統計是單邊交易對（歐元兌代幣），和外匯雙邊統計口徑不同，文章取一半也就是 14.5% 作為參照基準。

Chainalysis 的數據顯示，歐元正越來越多成為普通人進入加密市場的兌換通道。統計期末，在全球 33 種主流法幣計價的加密交易裡，歐元交易占比達到 11.8%，相比過去明顯提升，正在靠近外匯市場的基準占比。

圖：歐元計價加密交易量占加密總交易量比例

這個上升周期剛好撞上歐盟 MiCA 法規落地執行。MiCA 為歐盟境內所有加密資產發行方、服務商搭建統一監管框架，降低了投資者的不確定性，服務商拿到牌照就可以在全部歐盟國家開展業務。

雖然數據無法直接證明二者存在因果關係，但歐元交易占比上漲，大概率受益於統一監管帶來的市場穩定，以及歐盟加密市場整體擴容。

Robinhood 歐洲區總經理 Laurynas Spangevičius 評價 MiCA 的影響："對歐洲加密行業衝擊最大的監管變革，就是 MiCA 全面落地執行。監管不確定性被清晰規則取代，長期主流投資者才有信心入場。"

西歐穩定幣持有增速遠超全球其他區域

調研發現，穩定幣在西歐居民數字資產配置裡的權重越來越高，所有被統計國家的個人錢包穩定幣餘額全部上漲。

這個變化意義重大。穩定幣普及之後，歐洲必須回答一個核心問題：這類數字美元 / 數字歐元，該怎麼納入現有金融體系。

圖：西歐個人錢包穩定幣持有量增速

西歐區域內個人錢包穩定幣總持有量暴漲 131%，遠高於全球 52% 的增速，奧地利、法國漲幅最為突出。這一波增長，把西歐穩定幣全球份額從 3.4% 拉高至 5.1%。

背後有多重推手：歐洲民眾想要更多元的儲值、轉帳工具；MiCA 給歐元穩定幣發行商設立了明確準入規則，帶動歐元穩定幣賽道發展。穩定幣在歐洲快速普及，它對金融體系的潛在影響，已經無法被忽視。

相關爭論已經開始。2026 年 9 月，歐洲央行和歐盟各國央行公開反對 MiCA 裡一條穩定幣儲備規則：按照現有規則，普通穩定幣發行方至少 30% 儲備放在歐洲銀行存款裡，大型重要穩定幣是 60%。央行方面擔心，一旦出現大規模贖回擠兌，會造成銀行存款突然流失，誘發金融風險。

傳統金融機構也下場佈局。受聯盟支持、符合 MiCA 監管要求的穩定幣項目 Qivalis CEO Jan-Oliver Sell 提到，合規歐元穩定幣已經出現明確落地場景：作為代幣化資產的鏈上現金結算工具、支持企業之間貨到付款這類條件可編程支付。

西班牙跨國銀行 CaixaBank 的發言人表示，佈局這類業務，也是歐洲希望避免在穩定幣賽道上完全依賴美元穩定幣。

綜合來看，歐元穩定幣有望成為歐洲數字金融基礎設施裡重要一環，但監管和銀行也一直在權衡它對金融穩定、貨幣主權帶來的風險。

歐元債券收益率變化，左右歐盟比特幣、代幣化黃金交易

研究還發現一個規律：當歐元區國債收益率相對美債走高時，歐元計價的比特幣、代幣化黃金交易占比同步上升。

這個現象出現的大背景，是市場對歐洲公共財政的擔憂持續升溫，主權債務風險引發討論。多年高負債、接連遭遇經濟衝擊、經濟增長乏力，財政隱患逐步暴露。

法國是市場焦點，債務高企加上政壇僵持，擾動債市。2026 年 10 月法國 10 年期國債收益率突破 5.14%，創 20 年新高，反映投資人對法國財政和政局的擔憂。

Chainalysis 基於 2025 年 7 月至 2026 年 6 月的週度數據，對比高評級歐元區國債、美債收益率，以及比特幣、代幣化黃金的交易情況，得出清晰規律。

歐元收益率相對美債走高，歐元計價的比特幣、代幣化黃金交易，對比美元交易的占比就會提升；利差收窄時，歐元交易熱度回落。

圖：歐元區價值儲存類加密交易與歐元區高評級國債及美債利差的聯動關係

幅度上也有相關性。歐元收益率相對美債上行約 2 個基點，歐元計價交易相比美元交易高出約 7.5%；上行 7 個基點，高出約 12%；歐元收益率相對下跌時，歐元交易規模會低 8% 至 10%。

一種解讀是，在歐元區財政前景受到質疑時，交易者會把比特幣、代幣化黃金放進組合，作為替代避險資產。後面法國的數據也側面印證這個趨勢，當然數據只能看到相關性，無法證明是直接因果。

預測市場：歐洲使用者押注地緣事件，偏好賭負面結果

預測市場讓加密資產不再只用於炒幣，使用者可以對地緣衝突、經濟結果下注。Chainalysis 分析了歐洲錢包在地緣事件合約上的交易行為。

這份分析數據採集時間早於歐洲證券和市場管理局（ESMA）2026 年 7 月新規：新規認定這類事件合約屬於零售二元期權，在歐盟範圍內基本禁止預測市場；英國本身也有相關禁令，分析已經把持續變化的監管環境納入考量。

數據顯示，統計周期內，歐洲錢包在美伊相關二元預測市場裡，74% 資金押負面結局（全球平均 49%）。但平均來看，押負面的倉位收益反而不如押正面。

圖：西歐資金普遍押注美伊局勢的負面走向

圖：在美伊相關預測市場中，西歐資金在全部分類賽道都出現虧損

這說明預測市場不只是用來預判事件走向，也成了用戶表達地緣觀點的渠道。但資金流向和盈利結果脫節：大家心裡預判會出事，卻很難靠這個判斷賺到錢。

英國市場由增轉跌，歐盟持續擴張

過去好幾年英國加密市場增速領跑西歐，但形勢已經反轉。英國依舊是西歐第一大市場，但規模下滑 8%；西歐其餘地區整體增長 3.8%，歐盟地區單獨統計增長 2.2%。

這種分化引出兩個問題：英國之前為什麼漲得快？現在歐盟為什麼更抗跌？

圖：自 2022 年起，英國加密經濟體增速跑贏西歐其他地區

MiCA 的影響是重要線索。2024 年 12 月 MiCA 進入落地初期，合規成本增加、規則不確定，短期壓制增長。等到 2026 年 7 月服務商完成過渡、拿到牌照之後，MiCA 的紅利釋放，持牌服務商可以在所有歐盟國家直接開展業務，不用逐個申請牌照。

所以 MiCA 先抑制、後助推歐盟市場擴張。這一輪擴張，發生在全球加密市值腰斬的熊市裡。

而英國沒有這套統一法規對沖下行周期。市場降溫也和英國金融行為監管局（FCA）在 9 月落地加密監管準入通道有關，很多參與者選擇觀望。

當然數據不能證明這完全是監管造成，市場因素同樣複雜，沒辦法單獨剝離 MiCA 的影響，只是時間節點高度吻合。

英國穩定幣新變化：從跨境工具變成境內轉帳主力

穩定幣在英國的用法正在改變：英國境內錢包對錢包的穩定幣轉帳規模大幅上漲，穩定幣不再只用來跨境匯款，本土資金流轉需求快速起來。

圖：英國主導西歐本土穩定幣規模擴張

統計周期內，英國境內穩定幣點對點轉帳達到 20.9 億美元，上一年同期只有 1.09 億美元。英國本土境內穩定幣增量，占到西歐區域總增量的 65.2%，總交易金額占西歐境內轉帳 60%。

和歐洲其他地方對比差異明顯。英國境內轉帳金額是跨境 P2P、服務商轉帳的 1.32 倍；西歐其他地區，跨境交易規模是境內的 4.38 倍。

英國監管層也把穩定幣支付列為 2026 年重點工作。2026 年 6 月，英國央行發布系統性穩定幣監管政策草案，為大規模穩定幣支付制定規則。

英國央行還設置了個人持有限額。單個系統性英鎊穩定幣，每人最多持有 2 萬英鎊，這條規則會決定穩定幣在居民理財裡扮演什麼角色。鏈上數據已經提前顯現趨勢：越來越多英國普通用戶，把穩定幣當成存放資金的工具，而不只是交易中轉籌碼。

圖：英國散戶錢包把絕大多數加密資產換成穩定幣的比例，高於其他西歐主要市場

統計期內，1.03% 符合條件的英國散戶錢包，把至少 80% 加密資產換成穩定幣；上一年這個比例是 0.66%，在西歐六大核心市場裡最高。荷蘭 0.54%、意大利 0.52%、芬蘭 0.46%、瑞典 0.38%、德國 0.20%。

六個國家該比例全部上漲，意大利、德國漲幅倍數更高（意大利 2.5 倍、德國 2.3 倍，英國 1.6 倍），但英國的絕對領先優勢還在拉大。

另外有一個關鍵點：換幣潮的高點出現在 2025 年 7 至 9 月，早於比特幣 10 月高點。說明這不是單純熊市避險操作，而是用戶使用習慣長期、漸進的轉變。團隊持續追蹤這批錢包發現，後續行情下跌時，很多用戶選擇繼續持有穩定幣。

法國財政壓力下，用戶湧向自托管穩定幣

法國是歐洲財政矛盾的焦點。高債務、議會分裂，削減開支、控制赤字的政策推進艱難，緊縮政策引發抗議，預算法案多次闖關，市場對法國公共財政信心走弱。

在經濟和政局不確定性上升的背景下，鏈上數據觀察到三個明顯信號，法國用戶開始大量使用自托管穩定幣管理資產：從中心化交易所提幣的占比上升、持有穩定幣的個人錢包數量變多、錢包內餘額持續增長，用戶想要自己掌控資產。

三年時間，法國在西歐主要市場裡，穩定幣相關提幣占比從第 10 名衝到第 1 名。統計周期內，穩定幣提幣占到法國用戶從交易所提現總量的 54.2%，超過德國。資金從交易所轉出到法國錢包的總量上漲 12%，西歐其餘地區平均 7%，意味著更多資產鏈上自托管。

圖：三年間法國在交易所提現份額排名，從第 10 位升至西歐第一

持有穩定幣的法國個人錢包數量持續走高：2025 年 6 月一共 3577 個，2026 年 6 月達到 12255 個，翻了 3.4 倍；西歐其他地區平均僅 1.7 倍。

圖：法國穩定幣錢包數量翻三倍，12 個月中有 11 個月穩定幣淨流入交易所

錢包增長節奏和債市壓力同步。2025 年年中每月增速約 6%，秋季債市動盪之後，年底單月增速衝到 18%；市場情緒平復後，到 2026 年 6 月回落至 5%。這份報告統計截止到 6 月，10 月新一輪債市衝擊不在統計範圍內，暫時看不到後續進一步傳導的效果。

法國用戶自托管穩定幣餘額統計期內大漲 192%；同期法國銀行存款僅增長 2%。雖然穩定幣體量和傳統儲蓄比依然很小，但增速非常突出。

圖：法國自托管穩定幣餘額大漲 192%，同期銀行存款僅增長 2%

這一系列趨勢，代表法國居民在不確定性下尋找替代資產存放渠道，並不等於大家失去對歐元的信心，更多是資產配置多元化的選擇。

西班牙交易所吸引全歐洲的用戶

西班牙加密交易所的資金流入已經不再以本國用戶為主，歐洲其他國家用戶貢獻的資金規模超過本土，西班牙正在成為泛歐加密交易聚集地。

2024 年以來，本土、跨境流入西班牙交易所的資金都在上漲，但跨境資金增速明顯更快。統計周期，來自歐洲其他國家的資金流入超過西班牙本土用戶。

圖：西班牙交易所的資金來源，境外西歐用戶已超過本土西班牙用戶

跨境流入的增長覆蓋面很廣：上一年向西班牙交易所轉帳超過 10 萬美元的國家，統計期內平均增幅 198%，之前一年是 100%；中位數增速從 82% 漲到 162%。意大利、葡萄牙是最大資金來源國：意大利資金增速從 22% 暴漲至 329%，葡萄牙從 36% 飆升至 751%。

歐洲其他國家流入西班牙交易所的資金增長 79.1%，而西班牙本土加密經濟整體增速只有 24.6%。2023 年 7 月至今，西歐用戶一共向西班牙交易所轉入 9.84 億美元，其中 5.21 億美元是在本次統計周期內流入。

圖：西班牙交易所資金流入增速幾乎翻倍，從 100% 提升至 198%

西班牙頭部交易所 Bit2Me 的 API 與銀行業務總監 Gabriel Ayala 解釋背後原因：部分鄰國缺少本土頭部平台。"葡萄牙市場體量、語言特點，很難跑出大規模本土平台；意大利監管複雜、市場分散，很難形成大型本土交易所。"

西班牙平台抓住這個機會，依托合規能力、規模優勢面向全歐洲競爭。MiCA 統一監管框架，也進一步降低跨歐盟運營門檻。西班牙交易所的崛起是歐洲各國市場融合的縮影。

歐洲加密行業翻開新篇章

穩定幣普及、部分市場 DEX 交易降溫、交易所跨國吸納用戶，用戶習慣、資金偏好、外部宏觀因素一起重塑西歐加密市場。Robinhood 的 Spangevičius 總結，歐洲加密行業已經從各地零散投機走向結構性成熟。

金融風險、地緣事件、監管變革正在改變全球數字資產交易，歐洲是觀察這些變化最清晰的樣本。行業能不能繼續往前走，不僅看機構資金是否持續入場，也取決於從業者如何適應持續變化的金融環境和監管規則。

隨著機構參與越來越深，消費者保護、監管規則統一、加密市場和傳統銀行體系的聯動，將成為決定行業長期走向的核心議題。