Galaxy Digital研究報告：ビットコインの修正は長期的に市場の発展に有利である
中国の暗号通貨エコシステムは生き残るが、より小さくなり、規制は厳しくなり、政府も新しいバランスを模索している。この記事は火星財経に掲載され、著者：Galaxy Digital Research、翻訳：Bite。
5月21日、中国政府の高官委員会は政策の概要で「ビットコインのマイニングと取引を取り締まる」という目標を提案し、これが暗号通貨市場に重大な調整後のさらなる不確実性をもたらしました。
核心内容
中国政府の金融監督委員会は最近の政策会議後に発表した通知で、「ビットコインのマイニングと取引を取り締まる」ことが近づいていると述べました。
マイナーたちはこのニュースを真剣に受け止めており、私たちはマイナーが全面的に降伏するさまざまな反応を加速させているのを目にしています。
マイナーは毎年、安価な水力発電地域に移動する必要があるため、ハッシュレートは短期的に低下します。
中国の暗号通貨エコシステムは生き残り続けますが、より小さく、規制が厳しくなり、政府は新しいバランスを模索しています。
政府がさらなる制限を課すにつれて、ハッシュレートは主にカザフスタン、ロシア、パキスタンに移転しますが、北米も移転から利益を得るでしょう。
ビットコインが完全に禁止される可能性は低いですが、制限と政府の監視が迫っています。
ハッシュレートがより分散するにつれて、実際にビットコインネットワークはより強固になり、長期的にはビットコインにとって有利です。
一、中国で何が起こったのか？
5月21日、中国の副首相が主催する中国国務院金融安定発展委員会（「金融委」または「FSDC」）の会議で、新しい政府政策が発表され、ビットコインのマイニングと取引が制限されることが決定されました。北京時間の金曜日の夜10時に、この委員会は金融システムのいくつかの目標を詳述した声明を発表しました。第二部では、国家が「金融リスクを予防し、管理する」必要があることを概説し、「ビットコインのマイニングと取引を取り締まる」ことを具体的な項目として優先事項リストに挙げました。
"第二に、金融リスクを確実に防止する。ボトムライン思考を貫き、金融リスクの全面的なスキャンと警告を強化し、中小金融機関の改革を進め、信用リスクを低下させ、プラットフォーム企業の金融活動を監視し、ビットコインのマイニングと取引行為を厳しく取り締まり、個別のリスクが社会領域に伝播するのを防ぐ。株式市場、債券市場、為替市場の安定した運営を維持し、違法な証券活動を厳しく取り締まり、違法な金融活動を厳罰に処する。外部リスクの衝撃を厳重に防ぎ、輸入インフレに効果的に対処し、期待管理を強化し、市場監視を強化し、対応策と政策の備蓄を整える。"
金融発展委員会は2017年11月に設立され、金融規制を調整する高レベルの政府機関であり、メンバーには劉鶴（副首相）、易綱（中国人民銀行総裁）、丁学東（国務院副秘書長）、および証券、外国為替、経済問題、国家発展監督機関の議長が含まれています。
実際、これは中国政府がビットコインに対して制限をかけるのは初めてではありません。2013年、中国中央銀行は金融機関に暗号通貨との協力を禁止し、この禁止以来、店頭取引が暗号通貨への主要な法定通貨の通路となっています。また、ICOと取引所は2017年に中国の政策制限を受け、HuobiとOKExは取引を一時停止し、対策としてオフショア法人を設立しましたが、Binance取引所は禁止前に中国市場から撤退しました。
2020年、HuobiとOKExの幹部は約談を受け、OTCカウンターは一時的に閉鎖されました。OKExは審査の最前線に立たされ、取引所は出金を一時停止せざるを得ませんでした。
事態が正常化に向かう中、中国の暗号通貨エコシステムは不安定なバランス状態にありますが、依然としてバランスを保っています。法定通貨と暗号通貨の取引は依然として禁止されていますが、店頭取引は資産クラスへの通路として残っています。取引所は通常、USDTで取引を行い、銀行システムとの相互作用を避けていますが、店頭取引に紹介サービスを提供し、比較的スムーズなユーザー体験を得ています。取引所は運営を続けており、一部の取引所は政府と密接な関係を維持しています。中国は依然としてほとんどのハードウェア製造業者とマイニングプールの主要な所在地であり、マイニング産業の地理的中心でもあります。
これらの政策は政府の最新の発表と比較すると、共通点がある一方で異なる点もあります。異なる点は主に二つの側面に現れます：この政策は取引業者だけでなく、より多くのマイナーを対象としており、重要な影響力を持つ高官委員会がこの政策を共有していることです。政策の影響はまだ発酵中ですが、地元の情報筋との会話から、最新の発表は地方政府が中央政府の政策に従い、規制行動を取る可能性があることがわかりました。
中国は単一の実体ではありません：中央政府と省政府は別々に運営されており、省政府は中国に登録された企業とは異なります。各省の制限措置は2021年まで実施され続け、中国内モンゴル省は最近ビットコインのマイニングを禁止しました。これは内モンゴルがエネルギー集約型産業に対して実施した一連の制限措置の一環です。中央政府の政策が発表されると、他の省も追随する可能性があります。中央政府の政策は通常、比較的遅れて発表されます；国家による暗号通貨取引とマイニングの制限はほぼ確実にやってくるでしょうが、これら二つの行為が完全に禁止される可能性は低いようです。
政策制限により、中国のマイナーが国外に移転するのを見ることになるでしょう。特に、石炭火力に依存しているマイナーがそうです。ハッシュレートの低下は最初は季節的な移動によるものでしたが、その後は永続的に国外に移転することになります。ハッシュレートは主にカザフスタン、ロシア、パキスタンに移転しますが、北米や他の地域にも移転するでしょう。状況が進展するにつれて、持続的な変動が続く可能性があります。中国の暗号通貨エコシステムは生き残り続けますが、より小さく、規制が厳しくなり、政府は新しいバランスを模索しています。
二、市場はどのように反応したのか？
私たちが5月20日の報告「暗号通貨の修正を評価する」で書いたように、過去2週間の重大な修正の後、市場は緊張した取引状態にあります。中国の政策に関するニュースの不確実性が市場をさらに抑制しています。
金融安定発展委員会の公告は、5月21日金曜日の中国標準時間（GMT+8）午後10時、または東部標準時間（GMT-5）午前10時に発表されました。BTCは最初の1時間で12.5%下落し、アメリカ東部時間の午後2時には20%下落しました。ビットコイン価格は週末にさらに下落し、31100ドル付近で底を打ちました。
発表が遅れたため、規制機関からの情報はほとんどなく、来週にはさらに多くの明確な情報が期待されます。私たちの情報源によると、一部のマイナーは機械の在庫を清算し、パニック的にビットコインを売却しています。オンチェーンデータによると、マイナーのウォレットから流出する資金が増加しており、マイナーの売却が変動に一定の影響を与えていることが確認されています。
三、中国のマイニング動向
1. ハッシュレートの分布
ビットコインは許可不要で、誰でもユーザー、検証者、またはマイナーとして参加できます。このため、ビットコインはグローバルな産業です。誰でも参加でき、集中した参加者のディレクトリがないため、ハッシュレートの分布を正確に推定することは非常に困難です。
マイナーは電力が安価な地域で運営する傾向があります。このため、マイニング業界は中国、ロシア、北米などの低コストの電力を持つ地域に集まっていますが、マイナーの位置を推定することは難しいです。
中国のマイナーはビットコインのハッシュレートにおいて重度に代表されることが多く、これは議論の対象となっています。伝統的に、中国の企業はマイニング産業で常に先行しており、それは彼らの知恵だけでなく、安価な電力やASIC製造業者とマイニングプールの存在によるネットワーク効果にも起因しています。
2. 安価な電力
中国の電力網は四川三峡ダムを中心とした水力発電です。5月から10月まで、四川地域は雨季に入り、水力発電のコストが低下します。
中国の北部と西部では、世界基準で年間を通じて発電量が経済的に競争力があります；四川流域の電気料金は雨季において高い経済性を持っています。これを利用するため、中国のマイナーは季節的なマイニングを行い、毎年内モンゴル/新疆と四川の谷間の間で機械を移動させ、電力エネルギーの最低コストを最適化します。マイナーの大移動は通常、機械の輸送過程でのハッシュレートの低下として現れます。
今年の雨季はすでに始まっており、今後数週間でハッシュレートが低下し続けるでしょう。ハッシュレートの推定方法の影響により、約7日の遅れがあり、リアルタイムの推定はあまり信頼性が高くありません。マイナーは毎月前払いの電気料金を支払っているため、ハッシュレートの低下は月末に近づくにつれて最も深刻になると予想され、このデータは来月初めに正確に観察されるでしょう。
四川盆地のマイナーが再稼働するにつれて、ハッシュレートの低下は部分的に回復する可能性があります。しかし、政府の規制により一時的に淘汰されたマイナーは、他の管轄区域で再稼働するまでに時間がかかるため、ハッシュレートは持続的に低下する可能性があります。中国のマイニング業界の規模は他国と比較して大きいため、キャパシティが重要なボトルネックとなります。過去1年ほどとは対照的に、ハッシュレートの制限要因は機械の深刻な不足です。
3. ASIC市場
ほぼすべての競争力のある専用集積回路（ASIC）製造業者が中国にあり、これが中国のマイナーにより迅速な機械の使用権を提供しています。製造業者の機械の規模に関する公開データは非常に少なく、これは市場の不透明性が価格差別をより深刻にしているためです。
マイナーがブロックチェーンに残した痕跡は、いくつかの手がかりを提供します。データ分析に基づいて、特定の種類のハードウェアが提供するハッシュレートの割合を推定できます。今日、この技術はビットメインの前二世代のフラッグシップ製品であるAntminer S9に最も顕著に適用されています。
2018年6月、その主導的地位のピーク時に、Antminer S9と関連ハードウェアはネットワーク計算能力の約75%を担っていました。現在、二世代のハードウェアが登場した後でも、S9と関連ハードウェアは約31%のネットワーク算力を提供しています。
Nonce分析から得られたデータは、CoinSharesとケンブリッジによって時間的に確認されています。将来的には、この技術が他のタイプのハードウェアを識別するために使用される可能性があり、ビットメインや他の製造業者の新モデルのマイニング機を含め、ハードウェアレベルでネットワークの健全性と分散化をより良く推定することができます。
先週の政策の影響を受けて、ASICの転売業者は中国から撤退しています。マイニングプールBTC.topに関連する転売業者B.topは、中国の顧客へのサービスを停止すると発表しました。Huobiマイニングプールの機械も同様です。私たちは大量の機械が二次市場で販売されることを予想しており、中国のマイナーが在庫を清算することで、中国と海外のマイニングプラットフォーム市場に不均衡が生じる可能性があります。
四、これはビットコインにとって何を意味するのか？
ビットコインは強靭であり、特定の国の規制の影響を受けません。短期的には、マイナーがマイニング機を移転し続け、さらには機械を閉じる中で、ハッシュレートが引き続き低下するのを目にするでしょう。
価値の保存に対する政府の禁令は長い歴史があります。1933年、ルーズベルト大統領は第6102号行政命令に署名し、アメリカの民間団体が金を所有することを禁止しましたが、この禁令は持続せず、民間の金の所有は停止しませんでした。2021年現在、金は依然として価値を保持しています。ビットコインの検閲耐性により、政府が世界的にこの資産の所有権を効果的に抑制することはますます困難になっています。
長期的には、これはビットコインにとって有利です。実質的に、ビットコインネットワークはこれらの出来事から浮かび上がり、より強力で分散化されるでしょう。広報の観点からも、この禁令は大きな好材料であるべきです：ビットコインが政策制限の中で生き残るとき、それは中国に制御されているという主張が消えるでしょう。
