米連邦準備制度のCBDC講演：ステーブルコイン、ビットコイン、CBDCに関する包括的なマクロ理解

この記事はブロック律動からのもので、著者はRandal K. Quarlesです。

6月29日未明、連邦準備制度理事会の監督副議長Randal K. Quarlesは「パラシュートパンツと中央銀行デジタル通貨」というテーマで講演を行いました。

「パラシュートパンツ」という言葉は、1980年代にアメリカで突然流行したこの服装を指しており、この講演の中で連邦準備制度の副監督議長は、中央銀行デジタル通貨（CBDC）に対する自らの態度を表現するためにこの言葉を用いました。彼の見解では、ドルCBDCの利点は見えず、むしろドルCBDCの登場が引き起こす可能性のある問題が見えてきます。しかし、彼は暗号通貨に対して偏見を持っているわけではなく、この講演の中でドル安定コインを高く評価し、その革新性を認めています。

これは、アメリカの規制当局による安定コイン、ビットコイン、そしてCBDCに関するマクロなまとめです。現在、市場の感情が悪化し、規制が不明瞭な時期に、律動BlockBeatsはこの文章が読者に新たな視点を提供できることを願っています。

以下は律動BlockBeatsによる連邦準備制度監督副議長の講演の全文翻訳です：

私は最近、アメリカが数世代にわたって新しいものに対する熱意がもたらす影響について考えています。一般的に言えば、これは私たちと世界にとって良いことであり、アメリカが21世紀の生活を変える多くの科学的および実践的な革新の発祥地となったからです。19世紀の生活から始まり、私たちと世界に良いサービスを提供してきました。

しかし、新しいものに対する熱意がアメリカ人の扇動主義や「取り残されることへの恐れ」と結びつくと、時には私たちの批判的思考が大規模に停止し、時には急躁で妄想的な熱狂や流行が現れることがあります。

時には、多くの結果が事後的に見て理解しがたく、恥ずかしいものになることがあります。例えば、1980年代には数百万のアメリカ人が突然パラシュートパンツを着始めました。もちろん、何かがより深刻な結果をもたらす可能性もあります。

さて、今日のテーマに入ります：中央銀行デジタル通貨、またはCBDCと呼びましょう。

最近数ヶ月、一般の人々の「デジタルドル」に対する関心が高まりました。多くの専門家や評論家は、連邦準備制度がCBDCを発行すべきだと提案しています。しかし、私たちがこの新奇さに酔いしれる前に、CBDCについて慎重な批判的分析を行う必要があると考えています。

ここで述べる意見は、理事会のメンバーの発言を代表するものであり、理事会自体や他の連邦準備制度の政策立案者を代表するものではありません。

パウエル議長は最近、連邦準備制度がこの問題に関する包括的な討論文書を準備していると発表しました。これは批判的分析の公開プロセスの第一歩です。この出来事について予測したくはありませんが、このプロセスで解決すべき問題、私がそれらの問題をどのように考えているか、そしてアメリカのCBDCを創設するための提案が明確な高基準を満たさなければならないという私の見解を述べます。

最初の基本的な問題：CBDCは何の問題を解決するのか？この質問に答える前に、まずCBDCという言葉を定義し、アメリカの決済システムの現状を評価する必要があります。

「CBDC」とは何か？

国際決済銀行はCBDCを「国家会計単位で評価されるデジタル決済ツールであり、中央銀行の直接的な負債である」と定義しています。

私の最初の見解は、一般の人々はすでにデジタルドルで取引を行っており、商業銀行の口座にある電子残高に出入りする形で取引を行っています。もちろん、これらのデジタルドルはCBDCではなく、商業銀行の負債であり、連邦準備制度のものではありません。しかし、重要な点は、商業銀行のデジタルドルは連邦保険の範囲内で最大25万ドルまで保証されるということです。これは、商業銀行に25万ドル未満の預金を置くことが中央銀行の負債と同じくらい堅実であることを意味します。

連邦準備制度はまた、商業銀行や特定の他の金融機関に直接デジタルドルを提供しています。連邦法はこれらの金融機関が連邦準備制度に口座を開設し、連邦準備制度から決済サービスを受けることを許可しています。連邦準備制度の口座にある残高は、アメリカ経済に安全で流動的な決済資産を提供することによって、重要な金融安定機能を果たしています。

要するに、ドルはすでに高度にデジタル化されています。連邦準備制度は商業銀行にデジタルドルを提供し、商業銀行は消費者や企業にデジタルドルやその他の金融サービスを提供しています。この仕組みは国家と経済に良く機能しています：連邦準備制度はアメリカ経済の健全性とより広範な金融システムの安定を促進することによって公共の利益に奉仕し、商業銀行は競争を通じて顧客を引き付け、効果的にサービスを提供しています。

では、ドルの既存のデジタル化を考慮すると、CBDCは今日私たちが使用しているデジタルドルと何が違うのでしょうか？

重要な違いは、大多数の評論家が連邦準備制度のCBDCを推測する際、彼らは一般の人々が中央銀行から直接それを取得できると仮定していることです。この性質のCBDCは異なる形態を取ることができます。一つは口座ベースのモデルで、連邦準備制度が一般の人々に個人の口座を直接提供するものです。これは、連邦準備制度が現在金融機関に提供している口座と同様で、口座保有者はデビットまたはクレジットを通じてその連邦準備制度の口座に資金を送受信します。

もう一つの異なるCBDCモデルは、連邦準備制度の口座に保存されないCBDCを含む可能性があります。この形態のCBDCは、現金のデジタル等価物に近いものになります。現金と同様に、これは連邦準備制度に対する請求を表しますが、人と人の間（紙幣のように）または仲介者を通じて移転される可能性があります。

私は、連邦準備制度が立法なしにこれらのCBDCモデルを推進する法的権限を持っているかどうかに疑問を抱いています。しかし、もしそのような立法権が与えられた場合、アメリカでCBDCを実施することの利点、コスト、実用性を探求する必要があります。

次に、連邦準備制度のCBDCが現在のアメリカの決済システムに適しているかどうかを見てみましょう。

アメリカの決済システムの現状

連邦準備制度と民間銀行間の決済サービスは、効率的な電子ドル決済を促進するためのさまざまなオプションを提供しています。主要なドル大口決済システムに関連するいくつかの統計データがこの問題を示しています。連邦準備制度の大口決済サービス（Fedwire Funds Service）は、毎日約4兆ドルの決済を処理しています。民間部門の実体（クリアリングハウス）は、大口決済システムを運営しており、毎日約2兆ドルの支払いを決済しています。これらの支払いは連邦準備制度の口座で決済されることはありませんが、連邦準備銀行のバランスシート上の残高によって支えられています。

小口決済の決済速度は大口決済よりも遅いことが多いですが、さまざまな迅速な決済を促進する努力が行われています。例えば、クリアリングハウスは小口決済に特化した即時決済サービスを開発しました。同様に、20世紀に開発されたバルクベースの決済ネットワークである自動清算所（ACH）ネットワークは、現在ACH決済の当日決済を実現できるようになっています。また、連邦準備制度は「FedNow℠」という即時決済サービスを開発しており、これにより小口決済の受取人が商業銀行口座の資金に即時にアクセスできるサービスがまもなく実現します。

もちろん、これらの決済システムは完璧ではなく、特定のタイプの決済はより迅速かつ効率的であるべきです。例えば、国際決済は依然として注目すべき重要な分野であり、通常は高コスト、低速度、透明性不足の問題を伴います。私が議長を務める国際組織金融安定委員会は、昨年これらの問題を解決するためのロードマップを策定しました。さらに、民間部門の安定コインは、より迅速で安価な国際決済を促進する可能性があります（後述）。

また、いくつかのタイプの決済は完全にデジタル化されておらず、競争的な経済的利益を持つ企業間で長年にわたる論争があります。例えば、紙の小切手は特定の分野で広く使用されていますが、銀行間の小切手清算プロセスは現在ほぼ完全に電子化されています。デビットカードやクレジットカードの決済は、消費者や小売業者に便利なデジタルプラットフォームを提供していますが、銀行と小売業者の間では、カード取引に関連する手数料を誰が受け取るかについてかなりの論争があります。

最後に、低コストの基礎銀行口座をより広く使用することで、アメリカ人の銀行サービスの利用を促進し、デジタル決済からの利益を増やすことができます。

要するに、アメリカの決済システムは非常に良好であり、完璧ではありませんが、大幅な改善が進んでいます。

政策の考慮

しかし、連邦準備制度のCBDC支持者は、CBDCが多くの重要な問題を解決できると考えています。例えば、彼らは連邦準備制度のCBDCがドルの世界経済における重要な役割を守るために必要だと提案しています。また、CBDCがアメリカ社会に長年存在する経済的不平等の問題を解決すると考える人もいます。私たち連邦準備制度がこれらの問題を分析し始めるとき、私はCBDCがこれらの問題を解決するための良いツールであることを保証し、確信しなければなりません。これに対して、私は懐疑的です。同時に、CBDCの潜在的な利益がリスクを上回ることを特に確信しなければなりません。

CBDC支持者が提起するいくつかの見解を見てみましょう。最初の見解は、連邦準備制度がCBDCを発行すべきだというもので、これは一方で外国のCBDCからドルを守り、もう一方で民間のデジタル通貨の拡散に対抗するためです。

まず、外国のCBDCの脅威という観点から、この見解は、デジタル化が現在のデジタル決済システムを介さずにCBDCモデルを通じて直接実現される場合、いくつかの外国通貨が突然ドルに挑戦することになると仮定しています。（これらの外国通貨は、現在の国際銀行システムにおいてドルと同様に高度にデジタル化されていますが、国際通貨に対して重大な挑戦を構成しているわけではありません）。この見解によれば、連邦準備制度が類似の製品を提供しなければ、ドルは世界経済における地位を失うことになります。

私は、グローバル経済と金融システムが進化する中で、いくつかの外国通貨（外国CBDCを含む）が国際取引での使用量が現在よりも増えることは避けられないと考えています。しかし、ドルが世界の準備通貨としての地位や国際金融取引における主導通貨としての地位は、外国CBDCの脅威を受ける可能性は低いように思えます。ドルの世界経済における役割は、アメリカ経済の強さと規模、アメリカと他国との広範な貿易関係、金融市場、アメリカ国債を含むドルの時間を超えた安定した価値、ドルを外国通貨に交換する便利さ、アメリカの法治と強力な財産権、そして信頼できる金融政策など、いくつかの基盤に依存しています。これらは外国通貨の脅威を受けることはなく、もちろん外国CBDCの脅威も受けることはありません。

CBDCの支持者はまた、民間のデジタル通貨がドルに対する脅威であると主張しています。民間のデジタル通貨にはさまざまなスタイルがありますが、私はそれらを安定コインと非安定コイン、またはビットコインのような暗号資産の2つのカテゴリに分けます。

まず安定コインから始めましょう。安定コインは、主権通貨などの他の資産と関連付けられた価値を持っています。いくつかの既存および潜在的な安定コインはドルの価値に連動しています。

一部の人々は、アメリカがCBDCを発行しなければ、ドル安定コインと競争できないと考えています。安定コインは重要な発展であり、多くの問題を考えるきっかけとなります。例えば、安定コインの広範な採用は、金融政策や金融の安定にどのように影響するでしょうか？安定コインは商業銀行システムにどのように影響するでしょうか？安定コインは政府の通貨創造における役割に根本的な脅威をもたらすのでしょうか？

私の見解では、私たちは安定コインを恐れる必要はありません。連邦準備制度は常に責任ある民間部門の革新を支持してきました。この伝統に従い、私は安定コインの潜在的な利益を十分に考慮する必要があると考えています。例えば、ドル安定コインはドルが世界経済で支持される役割を果たす可能性があります。例えば、グローバルなドル安定コインネットワークは、より迅速で安価な国際決済を通じてドルの使用を促進し、CBDCと比較してその展開速度が速く、欠点も少ないかもしれません。私たちの既存のシステムが（実際には依存している）民間企業によって毎日通貨が創造されていることを考慮すると、安定コインが前例のない民間通貨創造を代表し、私たちの通貨主権に挑戦するという懸念は理解しがたいものです。

私たちは確かに安定コインの構築と管理方法に対して正当かつ強い規制の関心を持っています。特に金融の安定性の観点から、安定コインの価値のアンカーとなる資産プール（安定コインの使用が十分に普及した場合）には、以下の例において安定性リスクが存在します：さまざまな通貨の額面に投資する場合；部分準備金である場合；安定コインの保有者が基礎資産に対して明確な要求を持たない場合；または、資金プールが中央銀行の準備金や短期国債のような流動性の高い資産以外の資産に投資される場合。これらのすべての要因は「ランニングリスク」を引き起こす可能性があります。特定のトリガーイベントが発生すると、大量の安定コイン保有者が一度にすべてのコインを他の資産に交換しようとし、安定コインシステムは合理的な安定価値を維持しながらその需要を満たすことができなくなる可能性があります。しかし、これらの問題は明らかに解決可能です。実際、いくつかの安定コインはこれらの問題を解決するために使用されています。私たちの懸念が解決された後、私たちはこれらの製品に「はい」と言うべきであり、「いいえ」と言う方法を必死に探すべきではありません。実際、既存の決済システムの緊急の改善（例えば、さまざまな即時決済プラン）と構造的に合理的な安定コインの国際的な効率を組み合わせることで、CBDCの発行が不要になる可能性が高いです。

安定コインと比較して、ビットコインのような暗号資産は主権通貨などの資産の価値とは無関係です。むしろ、彼らは他の方法でトークンに価値を創造しようとし、通常はビットコインのマイニングプロセスのような希少性を確保する内在的なメカニズムを持っています。また、「匿名性」のような、従来の決済システムでは比較できない特徴もあります。一部の人々は、アメリカが暗号通貨に対抗するためにCBDCを発行すべきだと主張していますが、これは誤りのように思えます。このような暗号資産の価値を創造するメカニズムは、その価値が非常に変動しやすいことを保証しており、金の変動価値に似ています。ビットコインの価値の大部分はその希少性から来ています。同様に、ビットコインは今日の決済および通貨システムにおいて重要な役割を果たすことはありません。しかし、金とは異なり、金はその残存する金融的役割の他に工業用途や美的特性を持っていますが、ビットコインの主な追加の魅力はその新奇性と匿名性にあります。匿名性はそれを法執行機関の監視の対象にし、新奇性は急速に消費される資産です。金は常に輝きますが、新奇性は徐々に消失します。したがって、ビットコインやその類似品は、ほぼ確実にリスクのある投機的な投資であり、革命的な決済手段ではないため、ドルの役割に影響を与えたり、CBDCに応じる必要がある可能性は極めて低いです。

CBDC支持者の第二の見解は、連邦準備制度のCBDCが、現在支出や銀行への信頼の欠如、その他の理由で銀行口座を持たない人々にデジタル決済を得る手段を提供することです。これは非常に価値がありますが、私は、金融包摂をより効果的に促進するために、金融エンパワーメントシティファンドと協力して開発された銀行口座のように、これらの人々により安価な基礎商業銀行口座を提供する措置を講じることができると信じています。2011年から2019年の間に、銀行口座を持たない家庭の割合は8.2%から5.4%に減少したと推定されています。銀行と規制当局は、この割合をさらに縮小するために努力しています。私は、CBDCが金融包摂を増加させる最良の方法であるとは非常に信じておらず、効果がない可能性すらあると考えています。

最後に、一部の人々は連邦準備制度のCBDCが民間部門の革新を刺激し促進すると考えています。これは興味深く、さらなる研究に値します。しかし、私が困惑するのは、連邦準備制度のCBDCが民間部門の安定コインや他の新しい決済メカニズムができない方法で革新を促進する方法です。私の見解では、CBDCなしでも決済業界にはかなりの民間部門の革新が見られ、連邦準備制度のCBDC、さらにはCBDCの計画が民間部門の革新を妨げる可能性があると考えられます。

要するに、連邦準備制度のCBDCの潜在的な利益は不明です。逆に、連邦準備制度のCBDCがもたらす可能性のあるリスクは非常に具体的です。まず、連邦準備制度のCBDCは、現在の銀行システムの構造にかなりの挑戦をもたらす可能性があります。このシステムは、家庭や企業の信用需要を支えるために預金に依存しています。連邦準備制度が商業銀行に代わって一般の人々に資金を提供する主要な提供者となることは、信用の入手可能性を制限し、経済を根本的に変え、公共に一連の予期しない悪影響をもたらす可能性があります。

他の潜在的な問題の中で、支配的なCBDCは商業銀行が顧客を引き付ける際に生じる消費者や他の経済的利益を損なう可能性があります。

連邦準備制度のCBDCは、サイバー攻撃やその他のセキュリティ脅威の標的にもなる可能性があります。誰かがCBDCを盗もうとしたり、CBDCネットワークを破壊したり、CBDC保有者の非公開情報を取得しようとするかもしれません。連邦準備制度のCBDCの構造は、このような脅威に対して非常に強い抵抗力を持つ必要があり、攻撃者がますます複雑な手法や戦略を採用する中で、持続的に抵抗力を維持する必要があります。

CBDCに適切な防御策を設計することは特に困難かもしれません。なぜなら、連邦準備制度の既存の決済システムと比較して、CBDCネットワークの接続ポイントははるかに多くなる可能性があるからです。設計の選択に応じて、世界中の誰もがそのネットワークにアクセスできる可能性があります。

もう一つ非常に重要な点は、CBDCが違法活動を助長しないようにする必要があるということです。現在、銀行秘密法は商業銀行に対してマネーロンダリングを防ぐための措置を講じることを要求しています。政策立案者は、連邦準備制度のCBDCに対して同様の反マネーロンダリング制度が実行可能かどうかを考慮する必要があります。個人のプライバシーを尊重しつつ、マネーロンダリングリスクを適切に軽減するCBDCを設計することは、現在のところかなりの難しさがあるかもしれません。

極端な場合、CBDC保有者に自らとその取引に関する詳細情報を連邦準備制度に提供させるCBDCを設計することができます。このアプローチはマネーロンダリングリスクを最小限に抑えますが、重大なプライバシーの問題を引き起こします。もう一つの極端な場合、完全に匿名の基盤で取引を行うことを許可するCBDCを設計することができます。このアプローチはプライバシーの問題を解決しますが、重大なマネーロンダリングリスクを増加させる可能性があります。

最後のリスクは、連邦準備制度のCBDCの発行コストが非常に高く、連邦準備制度にとって管理が難しい可能性があるということです。連邦準備制度のCBDCは、実質的に連邦準備制度を一般向けの小売銀行と見なすことができます。これは、大規模で資源集約型の中央銀行インフラを導入することを意味します。私たちは、CBDCの潜在的な使用ケースがこのコストと連邦準備制度の責任を不慣れな活動に拡張することの合理性を証明するかどうか、またその拡張が連邦準備制度に任務の政治化のリスクをもたらすかどうかを考慮する必要があります。

最後に、私は三つの点を強調します。第一に、ドル決済システムは非常に良好であり、ますます良くなっています。第二に、連邦準備制度のCBDCの潜在的な利益は不明です。第三に、CBDCの発行はかなりのリスクをもたらす可能性があると考えています。

したがって、私たちが連邦準備制度のCBDC発行を真剣に評価し続けるとき、私たちの仕事は終わります。他の中央銀行がCBDCを成功裏に発行したとしても、連邦準備制度がCBDCを発行すべきだと仮定することはできません。パウエル議長が最近発表したプロセスは、真にオープンなプロセスであり、結論は出ていませんが、明らかに私はアメリカのCBDCを構築するためのハードルが高いと考えています。まもなく発表される討論文書は、このプロセスの第一歩を構成しており、重要なのは一般の意見を求めることです。私は、一般の人々の討論文書に対する意見を検討することを楽しみにしており、これが連邦準備制度の潜在的なCBDCに対する最終評価に情報を提供することになるでしょう。