暗号VC内巻録：終わりのない飢餓ゲーム

執筆：0xmin

暗号VCがあちこちに存在する

以前、上海でブロックチェーンウィークのイベントに参加した際、最大の感想は、暗号VCがあちこちに存在し、投資の名目を持たないと、業界で混ざるのも恥ずかしいようだ。

考えてみれば、政策の大環境の下で、マイニング、取引所、プロジェクト側はすべて「政治的に不正」と見なされ、控えめに行動しなければならない。唯一、暗号VCだけが前面に出て展示できる；さらに、この牛市は十分に長く、一部の人々は十分な資本を蓄積し、FOMOの感情の下で資金調達がより容易になっている。ましてや、暗号VCのハードルは非常に低く、数十億ドルと数十万ドルが「Crypto Fund」というタイトルを共有できる。

取引所、プロジェクト側、KOL、コミュニティ、メディア……誰もがVCである。

一、取引所系。

各取引所は、取引所の名義で投資を行うか、独自の資本ブランドを設立するか、他のVCのLPを行うなど、いずれにせよお金には困っていない。

例えば、ある取引所の下にはそれぞれVentures、Labs、Grantsがあり、すべて投資を行うことができ、内部からの競争が始まっている。

また、取引所の従業員が独立してファンドを設立する新しいVCも存在し、同時に取引所と密接な関係を保っている。

しかし、全体的に見て、取引所系の資本はBinance Labsのようなトップを除いて、全体的な影響力は低下しており、一部のトッププロジェクトは最初から投資面で取引所と過度に関わりたくないと考えている。

二、プロジェクト側。

暗号の世界で一般的な発展の道筋は：お金を印刷する（コインを発行する）------ネットアイドルになる（影響力）------投資を行う。

プロジェクトで最初の資金を稼ぎ、その後資本化し、同時にネットアイドルとして個人の影響力を高め、より多くの発言権を得る。ファンドを独自に設立するか、プロジェクトの名義で直接投資を行う。

さらには、あるプロジェクトが大金を調達し、直接VCを設立して投資を行い、ちょうど良いタイミングで牛市に乗り、大きな利益を上げ、最終的にはプロジェクトを取引所に上場させてさらに利益を得るという、一石二鳥の状況もある。

次に、さまざまな大プロジェクト（主にパブリックチェーン）がそれぞれのエコシステムファンドを立ち上げ、その金額はどれも非常に誇張されている。

三、業界外系。

熊市では、Cryptoは詐欺である；牛市ではCryptoは革命である。牛市の魅力に引き寄せられ、多くの伝統的VCやOLD MONEYが市場に戻り、FOMOの感情を持って内輪の競争に参加している。

例えば、セコイアキャピタルが内輪の競争を先導し、他のドルファンドもその歩調に従わざるを得ず、資金や人材を提供し続けている。

比較すると、セコイアはすでにファンドの構造を調整しており、Cryptoへの直接投資の制度的障壁を取り除いているが、大多数のVCは依然として伝統的な構造にとどまり、大型の株式プロジェクトにしか投資できず、選択肢はあまり多くない。さらに重要なのは、LPの資金をどのように活用して、この周期的に変動の大きい業界に投資するか、依然として方法論が欠けており、深刻な人材不足がある。

舞台の外では、業界外の大物たちの業界への参加度は、皆が想像するよりもはるかに深い。業界外のLP背景を持つファンドは、雨後の筍のように現れ、大型インターネット企業、上場企業、伝統的なゲーム会社、金融会社、さらにはメディアグループなど、誰もが利益を追求している。

もちろん、皆が「私たちはCryptoに投資している」と公言することはなく、あまり「優雅」ではない。正しい姿勢は、「私たちはWEB3、メタバース、次世代インターネットに投資しています。」

実際、多くのエリート的な伝統的VCは、心の底ではCryptoを軽蔑しており、詐欺師の集まりで運が良かっただけだと考えている（王小川が孫哥を見る目を想像してみてください）。このような状況はどの業界にも存在するが、往々にして見下される隅っこから破壊的な革新が生まれる。これがWEB3.0の物語であり、下から上への変革である。弱さや無知は生存の障害ではなく、傲慢こそが障害である。

Crypto業界の人々も、伝統的なVCの連中は機会主義者であり、牛市が来ると熊市では誰よりも早く逃げると感じている。沈南鹏はただの徐小平の別の姿に過ぎない。（可哀想な徐先生は、数年前の「ブロックチェーン革命が到来した」という一言で、Crypto業界のミームの一部となった）

要するに、皆はエリートや権威ではなく、Crypto Nativeを好む。

セコイアキャピタル（グローバル）がプロフィールを変更し（DAOのラベルを貼り）、Twitterで「GM」と発信しても、皆は少し気まずく感じるだけである。「まるで中高年が若者のサークルに溶け込むために、わざわざネットの流行語を使うようなものだ。」12月9日、セコイアキャピタル（グローバル）は再びTwitterのプロフィールを元に戻し、「一日維新」と称された。

*ここでの業界外の表現はあまり正確ではなく、例えばセコイアやIDGなどは常に業界内にいると見なされ、IDGキャピタルは業界の先駆者とも言える。後で別に書くが、ここでは大まかな区分を示す。

VCのジレンマ：お金はあるが、ブランドがない

VCがあちこちに存在し、内輪の競争は避けられない。皆が非常にお金を持っているので、問題の核心は：お金以外に何があるのか？

VCの乙方化は避けられず、各自がサービスを提供する。有る者は取引所への紹介を手伝い、ある者は千万ドルを出してプロジェクトのTVLを増やし、ある者は原稿を書いたり、発信したり、コミュニティを作ったり……自らをメディアやPR会社に変えてしまっている。

現在、多くのVCは「私は深い孵化能力を持っている」というストーリー（自慢話）を好むが、翻訳すると、私はプロジェクトのために何かを手伝うことができる（グループを作って個人を紹介したり、記事を発信したり……）ということだ。要するに、孵化の基準はますます低くなっている。

しかし、私の見解では、VCにとって、ブランドこそが最大かつ最終的な武器である。

お金はあるが、ブランドがない。これは現在、多くの中小型暗号VCのジレンマである。

業界内には、もちろん偏見とも言える共通の認識があり、それは本当に優れたプロジェクトは純粋に海外のプロジェクトであるということだ。したがって、現在、VCの海外でのブランド構築は特に重要である。

多くの資本は「国人プロジェクト」を軽蔑し、ある「国人プロジェクト」も国人資本を軽蔑することがある。

例えば、ある国人プロジェクトが海外で大資本の投資を受けた後、すぐに評価がN倍に上昇し、国内資本に引き継がれることもある。また、ある国人プロジェクトが最初に国内資本の投資を受け、その後海外資本の投資を受け、最終的に全額返金または国内資本の半分を返金することを求めることもある。「あなたのブランド（格）が足りないからだ。」

したがって、VCにとっての大きな挑戦は、お金以外に、どのように自分のコア競争力を定義し、磨くか？そして、自分のグローバルブランドを構築するか？

ここで研究に値するケースが、LD Capital（了得資本）である。

歴史的な理由から、業界内の古参たちは了得に対して一般的にネガティブな印象を持っており、しばしば「韭菜を刈る」と関連付けられる。以前、業界内でVCのランク図が流行し、海外の有名なコミュニティLobsterDAOからのものであると言われ、LD Capitalがブラックリストに載せられていた。

この件に関して、了得は実際には非常に無実である。

事の経緯は、当該リストは非常に早くから存在しており、出所は誰も知らなかったが、誰かがそれをLobsterDAOのテレグラムコミュニティに投稿した。defiprimeがTwitterに転送し、LobsterDAOからのものであるとマークしたため、国内メディアがそれを見て国内に再転送し、「LobsterDAOがまとめた暗号VCリスト」と定義した。しかし、後にコミュニティの管理者は、そのリストがLobsterDAOとは無関係であると述べた。

このリストを認めるかどうかは、非常に主観的な問題である。

私は業界内の多くの人が了得を軽蔑していることを知っている。彼らは海投戦略だと思っており、たとえお金を稼いでも運が良かっただけだと……しかし、偏見を捨て、彼らのいくつかの配置を観察すると、特にチェーンゲーム部門で今年は大きな利益を上げており、成功と言える。

ポートフォリオを詳しく見ると、いくつかのプロジェクトの倍率は非常に誇張されている。例えばIlluviumは、コスト3ドルで最高2000ドルに達し、Star Altasはコスト0.00045ドルで最高0.26ドル、Alien worldsはコスト0.003で最高7ドル……複数の単一プロジェクトが1億ドル以上の利益を上げている。

さて、問題は：なぜ「名声」があまり良くない了得がこれらのスタープロジェクトに投資できるのか？

私は以前、了得資本の人に尋ねたことがあり、彼らは非常に漠然とした回答をくれた：「易社長は大きな視野を持ち、パートナーは非常に優秀で、チームは協力し合っている。」

説明すると、創業者の易理華は十分に権限を委譲し、部下に十分な自主性と発揮の場を与えている；数人のパートナーは非常に優秀で、ほとんどの優れたプロジェクトは彼らの個人の努力から来ている；了得は投資後のサポートを非常に重視し、チーム全体でプロジェクトを支援している。

非常に公式だが、正しい。核心は、パートナーのようなスーパー個体によって駆動されることだ。

私の見解では、これも了得や多くのVCが直面しているボトルネックである。VCが一定の規模に達すると、ブランドの支援が必要であり、単に人員を拡大してプロジェクトを探すのではなく、プロジェクトが自らVCを探しに来るようにしなければならない。良いブランドがあれば、投資は簡単で楽になる。そうでなければ、規模が大きくなるほど、投資は疲れ、内部はますます競争が激しくなる。

まるで2005年のテンセントが自社の使命を「最も尊敬されるインターネット企業」と定義したように、Cryptoでお金を稼いだ経営者たちも大きな視野を持つべきであり、利益を上げるだけでなく、自らの名声を大切にし、世界の舞台に向かうべきである。

ある業界の友人は言った、「もしあなたがたくさんのお金を稼いでも、江湖での地位がなければ、皆はあなたをコイン界の石炭王としか見なさないだろう。」深く同意する。

次元を下げる攻撃：大資本と彼らの友人関係

暗号の内輪の競争の実態は、二極化、資本の抱合。

一方では、一部の中小VCが数万ドルの枠を争って血みどろの戦いを繰り広げている一方で、トップVCは左手に資本、右手にブランドを持ち、他の暗号VCに対して次元を下げる攻撃を行い、彼らはまた、抱合を好む。

a16zはWeb3の旗手であり、数人のパートナーがTwitterでWeb3についての小論文を書き続け、心の中を占めている。

もしあなたがWeb3.0を理解したいなら、a16zの公式サイトでFuture（a16zのメディアプラットフォーム）を見てください；Web3.0の主要プロジェクトを知りたいなら、a16zのポートフォリオを見てください……これが彼らが達成したい効果であり、Web3時代の発言権を不断に奪取している。

Paradigmは、最新のファンドで25億ドルを調達した。お金は重要だが、Paradigmの最も恐ろしい点は、一流の研究、革新、実践能力を持ち、直接現場で革新を独占できることである。

11月25日、ParadigmはGeorgiosをCTOに任命した。ブロックチェーンの世界の食物連鎖の頂点には、技術と資本がある。私はこれが未来のT1暗号VCの常態であり、技術を理解し、技術を持つことだと考えている。

最前線の理論革新、Paradigmは持っている；最も堅固な技術、Paradigmは持っている；資本、Paradigmはさらに持っている……そのため、Paradigmは腐敗を奇跡に変えることができる。信じられないなら、UniswapがどのようにParadigmによって一歩一歩支援されたかを見てください。

一方、伝統的なVC分野では、光速創投（Lightspeed）とセコイアキャピタル（Sequoia）が暗号の世界でロケットのような速度で拡張し、自らの友人関係を形成している。

これも暗号VCの世界のもう一つの大きなトレンドであり、資本の抱合、ますます閉鎖的になる。

例えば、各パブリックチェーンエコシステムにはそれぞれのVCの友人関係があり、エコシステム内の優れたプロジェクトの投資者はいつもその数社の姿が見られる。ポルカドット、ソラナなどもそうであり、イーサリアムエコシステムのスタープロジェクトもコア層によって分けられている。

比較的閉鎖的なのはTerraエコシステムで、基本的にDo Kwonと彼の友人たちによって占有されている。例えば、Delphi Digitalがプロジェクトを孵化し、経済モデルを設計しているため、他のVCは全く入れない。

考えてみれば、99%の確率で利益を上げられるプロジェクトがあるのに、なぜ自分たちで手に入れたり、一緒に働く友人に分けたりせず、外部の人に渡すのだろうか？

自強こそが万強。

暗号VCの未来

原点に戻ると、どうやって良いプロジェクトに投資するか？

核心は二つの点に尽きる。一つは良いプロジェクトを見つけること、もう一つは投資できること。大多数のVCは二つ目でつまずいている。

長期的に見て、暗号VCは独自のコア競争力を構築し、ブランドを強化する必要がある。

私が良いと思ういくつかの考え方は、垂直分野で影響力を築くこと。

すべての機会をつかむことは不可能であり、広く網を撒くよりも、特定の分野に垂直に焦点を当てる方が良い。人が多い場所は常に混雑している。

例えば、今年の最大の勝者の一つであるAnimocaとその背後のEverest Ventures Group（EVG）は、ゲーム分野に多年にわたり深く取り組み、SANDBOXなどのチェーンゲームが強力に台頭し、一夜にして名を馳せた。

12月9日未明、Animoca Brandsの創業者萧逸（Yat Siu）はTwitterで今年のAnimocaの成果を発表した：

1. 2021年の最初の9ヶ月間の投資とデジタル資産収入は約5.296億ドルに達し、6億ドル以上の流動デジタル資産（BTC、ETH、USDC、AXS、FLOWなどを含む）を保有している。

2. Animoca Brandsの製品とプラットフォームエコシステムに属するデジタル資産の準備金（REVV、SAND、TOWER、GMEEなどの自社トークンを含む）は、2021年9月末の約29億ドルから2021年11月末には約159億ドルに上昇した。

Multicoin Capitalの成果は主にLayer1から来ており、その中でもSolanaとTHORChain（私はこれを「クロスチェーンL1」と定義している）が最も目立つ。

次に、変化を受け入れ、あなたを打ち負かすのは、決して対戦相手ではなく、時代である可能性がある。

金庸の小説の中で、金輪法王は16年間武功を練り、杨过に一撃で打ち負かされた。柯达などのカメラブランドを打ち負かしたのは、同行ではなくスマートフォンであり、暗号VCの未来の敵は現在のVC同行から来るものではないかもしれない。

これは、誰もがメディアであり、誰もがVCである時代である。

私が考える、今後台頭する可能性のあるVC組織や形態をいくつか挙げる。

DoraFactory。この組織に注目したのは、大型暗号VCの友人がかつて「DoraFactoryは良いプロジェクトに投資する能力が私たちよりもはるかに強い」と言ったからである。

理由は簡単で、DoraFactoryの背後にはDoraHacksの支援があり、彼らは世界中で数百回のブロックチェーンハッカソンを開催しており、Maticなどのスタープロジェクトも彼らのハッカソンから生まれている。

例えるなら、DoraHacksは偉大なプロジェクトを育てる最初の授乳者であり、初期プロジェクトの成長を助けることで、自然に一歩先を行き、より良い投資機会を得ることができる。

新しいパブリックチェーンが立ち上がる戦国時代において、ハッカソンは優れたプロジェクトの舞台となり、Gitcoinはイーサリアム陣営に属し、非派閥のDoraFactoryは非常に重要なエコシステムの位置を占めている。

次に、DAO VCまたは投資DAOと呼ばれるものがある。私はこれをスーパー個体の連合、伝統的なVCモデルの解体と破壊の一形態とまとめる。

現在、彼らは伝統的な暗号VC市場に衝撃を与えてはいないが、風はすでに吹き始め、波を起こしている。

例えば、Metacartel。DAOメンバーにはAave、Nexus Mutual、Ocean Protocol、Axie Infinityの創業者が含まれ、Raible、Gelato Network、DAOHausを孵化させている。

リスク投資は常にシリコンバレー周辺に集中しており、資本や人材は特定の地域に集中しているが、DAOに基づくVCファンドは、より効果的に世界中で投資し、人材を集めることができる。DAOモデルでは、キャリーや手数料をスマートコントラクトに組み込むことができる。

道は長いが、変化は起こっている。