Delphi Digital レポート速読：2022 年暗号世界で注目すべきトレンド

執筆：Delphi Digital
編纂：angelilu

Delphi Digital が発表した 2022 年の展望レポートは、ホットな話題、プロジェクト、暗号トレンドを分析しており、Foresight News がこのレポートを編纂整理しました。以下はホットな話題の概要です。

拡張戦争：L2 ソリューションが利用可能になる前に、パブリックチェーン間の拡張戦争は続く

クロスチェーン DeFi / 相互運用性 / ブリッジ：Cosmos エコシステムの台頭により、クロスチェーンブリッジはパブリックチェーンの拡張戦争から間接的に利益を得る

ステーブルコイン：Curve の TVL は 230 億ドルに達し、DeFi の第一大アプリケーションとなる

分散型デリバティブ：分散型デリバティブ取引所は、さまざまな拡張ソリューションの中で登場する

メタバース、GameFi、P2E：プレイして稼ぐという概念がチェーンゲームの時代を開き、ゲームチェーンが競争を繰り広げる

DAO：DAO の数の増加は、ガバナンスと調整ツールの需要を促進する

NFT：2022 年は熱いスタートを迎え、NFT ツールとインフラが前面に出る

クリエイターとブランドが Web 3 の領域に進出：影響力のある人々が NFT とトークンを通じてファンとつながり、音楽 NFT は今後数年で爆発的に成長する

暗号市場の「同質化」は改善される見込み：BTC などの主要な暗号通貨は、徐々に伝統的な大類資産の特性を示し、より広範な暗号通貨市場は資産やプロトコルが成功裏に使用されるかどうかに依存する

拡張戦争

2021 年、各大パブリックチェーンが台頭し、LUNA、SOL、AVAX などの名前が多くの投資家の注目を集めました。イーサリアムの L2 ソリューションと ETH 2.0 への移行が大々的に宣伝されているにもかかわらず、イーサリアムは現在も高額な手数料が存在します。2022 年の「拡張戦争」は続く見込みで、他のパブリックチェーンはさまざまな方法でスループットを拡大し、取引コストを削減し、優れた開発者を引き付け、市場シェアを争います。

イーサリアムの高額な手数料と混雑は、開発者を他の L1 に押しやるでしょう。L2 ソリューションがより実用的になるまで（すなわち、StarkNet、取引用の dYdX、NFT の鋳造/取引用の Immutable X など）。

モジュラー ブロックチェーンとデータの可用性：Rollups の台頭は、モジュラー ブロックチェーンの概念をもたらしました。成熟したブロックチェーンは、実行、決済、合意、データの可用性の 3 つのコア部分で構成されています。しかし、1 つのブロックチェーンがこれらのすべての機能を個別に実行する必要はありません。

代わりに、モジュラー チェーンはこれらのコンポーネントの 1 つまたは複数を専門に扱い、残りの部分を他の専門チェーンにアウトソーシングして、より高いスケーラビリティを実現します。たとえば、モジュラー ブロックチェーンスタックのコア要素の 1 つは、Celestia のような専用のデータ可用性チェーンであり、非常に高いデータ容量を持っています。

多くのロールアップはこの容量を利用し、データを Celestia にダンプして共有セキュリティを実現し、実行の拡張に集中することができます。

ETH の合併は、イーサリアムの歴史の中で最も重要なマイルストーンの 1 つと言えるでしょう。これは、イーサリアムが PoW から PoS に移行することを示していますが、合併のための厳格な期限が設定されていないため、常に先延ばしにされています。公開では、合併は第 2 四半期末に発生すると予想されていますが、ここで更新情報を確認できます。

投資家の観点から見ると、EIP-1559 の後、ETH の手数料は基本料金とチップに分かれ、合併後は手数料のチップ部分が検証者/ステーキング者に帰属します。このチップ収入はブロックのインフレとともにステーキング者に流れ、ETH を正の収益を持つ資産にします。また、イーサリアムは昨年 8 月に EIP-1559 を導入した後、インフレ資産となりました。

注目すべきは、より多くの伝統的な機関投資家が暗号通貨のラビリンスに入るにつれて、機関資本の流れが BTC や ETH を超えて拡大し、上位 10 ～ 20 のコインの中で流動性の高い L1 資産に有利に働く可能性があることです。

クロスチェーン DeFi / 相互運用性 / ブリッジ

相互運用性と Cosmos エコシステムの台頭

Delphi Digital が Cosmos に関する詳細な研究レポートで述べたように、相互運用性のある IBC 世界では、かつて孤立していたブロックチェーンが相互に通信できるようになります。将来を見据えると、Cosmos の第 2 四半期のロードマップは、Interchain ステーキング、Interchain アカウント、流動性ステーキング、Cosmos を接続するためのより良いブリッジの導入を示しています。これらの発展は、次の成長の波を実現するでしょう。特に、Interchain ステーキングは Cosmos エコシステムの孵化を実際に促進することができ、開発者がアプリケーションをより簡単に立ち上げることを可能にします。

IBC をサポートする DeFi：Cosmos Hub には、Evmos、Archway、Juno などの競争 Hub が多数登場し、Cosmos Hub とは異なる価値提案を提供し、Cosmos DeFi をさらに刺激します。実際、Osmosis は Cosmos Hub と競争しており、過去 30 日間で促進された IBC 転送の回数は Cosmos Hub の 2 倍以上です。Delphi Digital は、Cosmos シーズンが市場を十分に大きくし、プレイヤーが共存できるようにすると考えています。Osmosis は Cosmos ネイティブ DeFi を扱っており、THORChain は IBC に参加せず Asgard をサポートしていますが、依然としてネイティブ BTC や他の資産を利用する巨大な市場があります。

新しい流動性誘導：Osmosis のような IBC ネイティブ DEX の登場により、CEX に依存せず、IBC 上のコミュニティ主導の有機プロジェクトの流動性誘導が容易になります。ATOM や OSMO などのトークンのユーザー、ステーキング者、流動性提供者は、今年さらに多くのエアドロップを受け取る可能性があります。

IBC の主導地位：ATOM のファンダメンタルズは改善されており、トークンエコノミーも今後徐々に改善される見込みですが、IBC がエコシステムの主導地位を維持するのは難しいと予想されます。なぜなら、多くの新しいプロトコルが参入しているからです。しかし、Cosmos は確かに健全なスタートを切っており、過去 30 日間で Cosmos の 27 のブロックが 300 万件の IBC 転送を記録しています。

ブリッジ / クロスチェーン

L1 と拡張ソリューションの代替手段として機能するもう 1 つの方法は、ブリッジとクロスチェーンインフラを介することです。最終的に、クロスチェーンインフラの目標は、高効率（そして望まくは分散型）で、チェーン上でシームレスに資産を移転することです。ますます多くの L1 と L2 ソリューションが登場する中、特定の資産、さらには一連の資産を選択し、最終的にこの競争に勝つことはまだ早すぎます。しかし、確かなことは、この分野の競争はますます激化するということです。2021 年に勃発したマルチチェーンの物語は、すぐには消えません。

上の表から、いくつかのクロスチェーンブリッジの TVL が 9 月以来急激に上昇し、現在約 90 億ドルに達しています。9 月 1 日から 2022 年 1 月初旬まで、このクロスチェーンブリッジの平均リターンは 108% であり、ETH のリターンは -1% で、昨年下半期に代替 L1 が急成長し、非常に強力なパフォーマンスを示しました。

以下は、Delphi Digital のアナリストが挙げたクロスチェーンブリッジのいくつかです：

Hop Bridge (Hop)：Hop はクロスロールアップ開発の先駆者であり、現在の TVL は約 1 億ドルと比較的小さいですが、このプロトコルはまだトークンを発行していません。Hop Bridge は、イーサリアム中心のロールアップの基本的な構成要素となるでしょう。

THORChain (RUNE)：THORChain の最も重要なマイルストーンは、資金プールノードを導入し、コミュニティが Rune に結合してネットワークのセキュリティに貢献できるようにしたことです。これにより、資金プールは上限なしに成長できるようになります。

Synapse (SYN)：Synapse は異なる L1 と L2 を接続し、SYN は 9 月に導入されて以来、他のほとんどの L1 よりも優れたパフォーマンスを示していますが、SOL、LUNA、AVAX などのリスクよりも高いです。

Cosmos（ATOM）：L1 と L2 の拡張戦争の中で、クロスチェーン流動性ブリッジは間接的な受益者となります。Cosmos はマルチチェーンの未来で大いに活躍するはずで、ますます多くのチェーンとプロトコルが彼らのインフラと IBC を利用しています。

ステーブルコイン & Curve 戦争

ステーブルコインは 2021 年に爆発的に成長し、総時価総額は 1500 億ドルを超えました。この急増は、ステーブルコインが暗号通貨の「キラーアプリ」としての役割を果たすことを証明しており、製品と市場の高度な適合性を示しています。USDC や USDT のような資産は、暗号通貨エコシステム全体に広がっており、このトレンドは今後も続くでしょう。

分散型ステーブルコイン

規制当局がステーブルコインを取り締まるようになると、ユーザーやビルダーが代替品として分散型ステーブルコインを使用することを促進する可能性があります。Delphi Digital の LUNA と UST に関する記事をこちらでご覧ください。

Delphi Digital は、分散型ステーブルコインの造幣王者である Curve (CRV) と Convex の共生関係が、TVL の第一大アプリケーションとなり、230 億ドルに達することを予測しています（現在の TVL は発表時に 190 億ドルに近いです）。業績面でも他の DeFi ブルーチップを上回るでしょう。

分散型デリバティブ

分散型デリバティブは 2021 年に急速に成長し、中央集権的な競合を超える前にまだ大きな成長の余地があります。dYdX は DeFi デリバティブ分野で主導的な地位にあり、Delphi Digital は引き続き重要なプレーヤーとなると予測していますが、2022 年にはさまざまな拡張ソリューションでより多くの永続的な契約取引所が登場することで、分散型デリバティブの競争が激化する可能性があります。

dYdX は現在の状態では、ガバナンス機能を除いて価値の蓄積が不足していますが、dYdX V4 の導入後にはこの点が改善される可能性があります。以下は、Delphi Digital のアナリストが挙げた他の永続的な契約プロトコルと DEX のいくつかです：

• Vega：分散型デリバティブ、現物取引市場。
• GMX：オラクル価格モデルを使用し、現物とレバレッジ取引所の両方として機能します。

さらに、新興のオプションや構造化商品は、さまざまな L1 と L2 の発展において実現可能性が高まっています。Ribbon と Opyn は 2021 年 4 月に分散型オプション商品を導入しました。オプションプロトコルと永続的な契約プラットフォームの統合は、デルタヘッジを行い、資本効率を向上させるもう 1 つの革新の分野です。Delphi Digital のアナリストが挙げた 2 つのオプションプロジェクト：

• Zeta Markets：オプション取引所で、Serum のオーダーブックを採用し、ローカルの Zeta AMM が挿入されています。Solana の高スループット、低遅延、低手数料の環境は、機関参加者が DeFi オプションプロジェクトを真剣に取引することを促す可能性があります。
• Dopex：カバードコール戦略を採用し、コールオプションはマーケットメーカーに売却されるのではなく、プラットフォーム上で直接コールオプションの買い手に売却されます。Dopex は、マーケットメーカーが代表する IV 乗数に基づいて価格設定される Deribit に似たオプションチェーンの開発も進めています。

メタバース、GameFi、Play-to-Earn

昨年、Axie Infinity が爆発し、ゲームで稼ぐという概念を証明しました。現在、さまざまな P2E ゲームが Axie の成功を模倣しようとしています。エコシステムが増加する中で、革新からノイズをフィルタリングすることはますます重要で困難なタスクになります。ほとんどのプロジェクトは最終的に淘汰されるでしょうが、これはゲームの新時代の始まりに過ぎません。Illuvium、Crypto Unicorns、Ember Sword などのプロジェクトは、AAA レベルのグラフィックスとゲーム性を提供します。さらに、ゲームチェーン間の競争も進行中で、現在は Immutable X、Ronin Chain、Solana、Polygon が際立っています。

DAO の歩み

2021 年は DAO が名を馳せた年であり、その定義も変化しました。以前は DAO が Uniswap のようなプロトコルを使用して助成金や資金プールの配分に投票していました。現在、DAO は共有銀行口座と支払い能力を持つ団体として調整された即時実体と見なされ、クラウドファンディング、資本の展開、投票を有形の結果と結びつけることができます。Constitution DAO のような実験は、分散型自治組織が数週間で数千万ドルを集め、資産を共同購入できることを証明しました。一部の DAO は数億ドル（さらには数十億ドル）の資金と数万人のユーザーを持ち、新しい DAO も次々と登場しています。

DAO は、実行可能な資金プールを確立するために一定の二次資産を蓄積する必要があります。そうでなければ、市場が下落する際に原生トークン資本を失う重大なリスクを冒すことになります。そのため、多くの DAO は投票権を持つトークンを取得し、ステーブルコインを蓄積し、PCV を採用し、資産を展開して資金プールを管理するための収益を得ることを試みています。

DAO の数の増加は、ガバナンスと調整ツールの需要を促進し、DAO 内にも小さなサブ DAO 単位が出現するでしょう。小さな自治組織単位の急増が予想され、Orca Protocol や Squads などのツールの上で実行されるでしょう。さらに、Meme DAO の数は爆発的に増加する可能性があり、その成長の最大の受益者は DAO の作成と管理のためのツールとプラットフォームとなるでしょう。

NFT：静的コレクションからインタラクティブなデジタル資産へ

NFT は 2021 年に飛躍的に成長しました。NFT は長い間存在していましたが、2021 年はそれらが主流の話題に入った年です。OpenSea のようなマーケットプレイスも爆発的な成長を遂げました。NFT 市場は多くの伝統的な企業や有名人を引き寄せました。NFT は 2022 年にも熱いスタートを迎え、2022 年 1 月は NFT の取引量と数量が最も良好な月であり、バイヤーは新しいプロジェクトに対する興奮を持ち続けています。

NFT ツールとインフラも徐々に前面に出てきており、アーティストは技術的な知識を必要とせず、数回のクリックでカスタマイズしてスマートコントラクトを展開し、NFT プロジェクトを立ち上げることができます。

クリエイターとブランドが Web 3 の領域に進出

Patreon や Substack のような Web 2 プラットフォームは、クリエイターやブランドのゲームルールを変え、彼らが自分自身の流通と収益を持つことを可能にしました。しかし、NFT とトークン化されたコミュニティの出現により、これは新たなレベルに引き上げられています。他の無形の価値（すなわちファン）のトークン化は、個人に新しい投資可能な資産クラスを創出します。アーティスト、アスリート、有名人、インフルエンサーは、NFT とトークンが彼らとファンやフォロワーの間により強力なつながりを生む方法を探求し始めています。

音楽 NFT は、音楽に著作権に似た概念を提供しますが、法的な煩雑さはありません。これは今後数年で爆発的に成長するサブ業界であり、Catalog の 1 対 1 音楽 NFT モデルが最も魅力的に見えますが、Royal や Sound のようなモデルにも大きな潜在能力があります。

暗号市場の「同質化」は改善される見込み

ファンダメンタルズは、特に暗号通貨がより多くの資本と投資家の注目を集めるときに、ますます重要な業績の推進要因となります。過去数週間の暗号通貨のパフォーマンスから、資産間の相関性がどれほど大きいかがわかります。これは主に最近の市場のボラティリティの急上昇によって引き起こされ、しばしば暗号資産間の正の相関関係を強化しますが、そのファンダメンタルズは考慮されません。

しかし、これは暗号通貨特有の現象ではなく、株式のような伝統的な資産クラスも、ボラティリティが高まる時期には市場内の相関性が高まることがよくあります。これらの非常に不確実な時期に、マクロイベントは依然としてこれらの不確実な時期の価格行動の大部分を決定します。

しかし、成熟した金融市場と同様に、同類資産のパフォーマンスは常に高度に同期しているわけではなく、暗号通貨市場もさらに成熟していくでしょう。長い間批判されてきた「同質化」の状況は改善されると予想され、BTC、ETH、DeFi、NFT、L1/L2 などのセグメントのパフォーマンスはより独立していくでしょう。

今後数年、暗号通貨投資は「『主流』暗号通貨」と「Web 3 暗号通貨」の間でますます分化していくでしょう。「主流」暗号通貨（例えば BTC）は、引き続き重要なマクロ要因の影響を受けるか、伝統的な金融市場の大類資産の特性を徐々に示すでしょう。

より広範な暗号通貨市場への影響は、資産やプロトコルの種類、そしてこれらのイベントがその価値提案に直接影響を与えるかどうかに依存します。言い換えれば、これらの DApp とプロトコルの成功は、採用と使用活動によって決まるでしょう。

マクロ要因がより広範な暗号通貨市場に影響を与えないわけではありません。特定の業界とその関連資産は、強力なファンダメンタルズから利益を得るでしょう。ユーザーがトレンドを早期に発見する方法を知っていれば、資産をより良く管理できるでしょう。