ロビンフッドチェーンはロビンフッドの新しい成長エンジンになり得るか？

著者：AJC、Blockworks Research 研究マネージャー

編纂：佳欢、ChainCatcher

核心要点

Robinhoodの全体的なビジネスは新たな高みに達しているにもかかわらず、暗号ビジネスは下降しています。2026年第2四半期、暗号ビジネスの収入は前年同期比で38%減の1億ドルで、会社の総収入の8%に過ぎません；小売暗号取引量は前年同期比で36%減少しました；暗号資産はRobinhoodの総保管資産に占める割合も歴史的最低の7%に低下しました。

Robinhood Chainは、近年の最も強力なL2の立ち上げ成績の一つを記録しました。7月、このネットワークは360万ドルの実際の経済価値（REV）を生み出し、growthepieが追跡しているすべてのL2チェーンの収入の38%を占め、PolygonやBaseなどの成熟したネットワークを上回りました。

Robinhood Chainの初期活動を推進した主な力はRWAではなく、Memeコインでした。7月、Memeコインは現物取引量の51%を占め、RWAはわずか5%でした。同時に、48%のRWA取引量はRWAとMemeコインで構成された流動性プールから来ています。

Robinhoodの最も明確な収益化の機会は、実際にはインフラ層の上にあります。USDGは現在、年間1050万ドルの利息収入を生み出すことができると予測されており、MorphoはRobinhoodのメインアプリに直接アクセスすることの配布価値を証明しました。

対照的に、Robinhood Walletに接続されたLighterは、Robinhoodの展開から生じた永続契約取引量はLighterの総取引量のわずか0.2%に過ぎません。

Robinhood Chainは現在、Robinhoodの全体的な業績に実質的な影響を与えるには至っていません。現在知られている収入源は合計で年間約5480万ドルで、Robinhoodの年間暗号収入の14%に相当します。

もしRobinhood Chainが本当に重要なビジネスになることを望むなら、RobinhoodはUSDGの規模を拡大し、メインアプリのユーザーエントランスを商業化するか、Robinhood Chainをユーザーが他の高価値製品に入るためのファネルとして利用する必要があります。

引言：Robinhoodの暗号ビジネスが十字路に立つ

Robinhoodほど小売投資家の台頭を代表する企業はないかもしれません。Robinhoodはほぼ小売投資の代名詞となり、そのビジネスは急速に拡大しています。

2026年第2四半期、Robinhoodの四半期収入は131億ドルに達し、歴史的な新高値を記録し、前年同期比で32%増、2024年第2四半期比で92%増加しました。成長を促進したのは株式やオプションなどのコア取引ビジネスだけでなく、拡大する製品マトリックスもあります。

現在、Robinhoodは13のビジネスラインで年間収入が1億ドルを超えています。実際、第二四半期のすべての取引型収入ビジネスラインは前年同期比で二桁の成長を達成しましたが、唯一の例外は暗号通貨です。

暗号ビジネスはかつてRobinhoodの総収入の3分の1以上を占めていましたが、今では取るに足らない存在になっています。2026年第2四半期、Robinhoodの四半期収入のわずか8%が暗号通貨から来ており、2023年第3四半期以来の最低水準です。

暗号ビジネスのRobinhood収入に占める割合は低下しており、昨年導入されたイベント契約ビジネスの第二四半期の収入は暗号通貨を上回り、前者は1.56億ドル、後者は1億ドルでした。

問題は、暗号ビジネスのRobinhood収入に占める割合が低下しているだけではありません。全体的に見て、Robinhoodのコアユーザー層の暗号通貨への関心が薄れていることが明らかです。この現象はRobinhoodに特有のものではありませんが、減少幅は依然として驚くべきものです。

取引活動がこれを最もよく示しています。2026年第2四半期、Robinhoodアプリ内の小売暗号取引量は182億ドルで、前年同期比で36%減少し、2024年第3四半期以来の最低四半期水準となりました。減少幅は非常に大きく、Bitstampを通じて完了した機関取引量が初めてRobinhoodの小売取引量を上回りました。

しかし、機関取引も強力とは言えません。Bitstampの当四半期の取引量は222億ドルで、歴史的に見ても第2低い四半期水準です。

取引量はRobinhoodが暗号に関して唯一疲弊している指標ではありません。2024年第1四半期、Robinhoodが保管している暗号資産の規模は262億ドルで、会社の総保管資産の20%を占めていました。2年後、暗号資産の規模はほとんど変わらず263億ドルですが、Robinhoodの総保管資産に占める割合は7%に低下し、四半期の歴史的最低水準を記録しました。

このような背景の中で、Robinhoodの暗号収入は自然に影響を受けます。第二四半期、暗号ビジネスの収入は前年同期比で38%減少し、そのRobinhood総収入に占める割合は53%減少しました。簡単に言えば、Robinhood全体は成長を続けていますが、暗号ビジネスは成長していません。

しかし、Robinhoodはこのために暗号分野から撤退していません。むしろ、会社はRobinhood Chainを立ち上げ、これまでで最大規模の暗号への賭けを行いました。

Robinhoodはもはや取引型収入にほぼ完全に依存することを望まず、より広範で持続可能な暗号ビジネスを構築しようとしています。真の問題は、Robinhood Chainが暗号ビジネスを再びRobinhoodの成長の重要な推進力にできるかどうかです。

Robinhood Chainの収益化能力はどれほどか？

2026年7月1日に開催されたWorld Is Flatイベントで、Robinhoodは正式にRobinhood Chainメインネットを立ち上げました。これは、Robinhood自身が構築したLayer 2（L2）ブロックチェーンで、会社の拡大するオンチェーンエコシステムを支えることを目的としています。その後、Robinhood Chainは近年のブロックチェーンプロジェクトの中で最も早い立ち上げ速度の一つを記録しました。

立ち上げの最初の月、Robinhood Chainは360万ドルの実際の経済価値（REV）を生み出しました。この活動レベルが持続可能かどうかを判断するのはまだ早いですが、初月のデータを年換算すると、Robinhood Chainの年間REVは4320万ドルに達します。

これは良いスタートですが、この数字だけではRobinhoodの暗号収入の減少を逆転させるには不十分です。

それでも、Robinhood Chainの立ち上げのパフォーマンスは依然として非常に目立ちます。7月、Robinhood Chainのチェーン収入はすべてのL2の中で1位で、Polygonの270万ドルやBaseの210万ドルを上回りました。

growthepieが追跡しているすべてのL2の中で、Robinhood Chainは38%のチェーン収入を占めています。言い換えれば、Robinhood Chainはすでにチェーン収入が最も高いL2となっていますが、市場の62%の収入は他のネットワークに流れています。L2市場全体のチェーン収入がもはや成長しなくても、Robinhood Chainは市場シェアを拡大し続けることで収入を増やすことができます。

ただし、Robinhood Chainの初期の成功には重要な前提があります。現在、かなりの部分の活動はMemeコインから来ており、Memeコインは常にチェーン上のREVを推進する主要なソースの一つです。

Robinhoodはこの状況を拒否しているわけではなく、創業者のVlad TenevはMeme文化への支持を公に表明したことがあります。それでも、MemeコインがRobinhood Chainの活動をどれだけ推進しているかは注目に値します。

7月、Robinhood Chainは合計69.3億ドルの現物取引量を処理し、そのうち35.5億ドルがMemeコインから来ており、割合は51%に達しました。対照的に、Robinhood Chainの公式に重点を置いて宣伝されている使用シナリオであるRWAは、わずか3.132億ドルを貢献し、総取引量の5%を占めました。

さらに、MemeコインがRobinhood Chainの取引活動に与える実際の影響は、この数字を上回る可能性があります。

RWAの例を挙げると、Memeコイン発行プラットフォームLONG()は、Memeコインとトークン化された株式やETFを流動性プールに組み合わせる戦略を推進し、Memeコインの価格動向を基礎となるRWAに結びつけています。

例えば、基礎となるRWAが5%上昇すると、誰もそのMemeコインを売買しない場合でも、Memeコインの価格も5%上昇します。したがって、RWAに属するように見える取引量の一部は、実際にはMemeコインによって推進されています。

7月6日から7月31日までの期間、48%のRWA取引量はMemeコインとRWAのペアリングによる流動性プールから来ています。

Memeコインは確かに強力なチェーン収入の源となる可能性がありますが、歴史的に見て長期的に維持されることは稀です。Memeコインの活動は高度に回転性があり、Ethereum、Avalanche、TRON、Baseは、投機活動が極度に活発な時期を経験した後、資金と取引が他の場所に移動しました。

Robinhood Chainはこれらの活動を保持できるかもしれませんが、1ヶ月のデータだけでは明確な結論を出すには不十分です。Memeコインが本当にRobinhood Chainの持続可能なREVの源となるのか、それともRobinhood Chainが資金の動きの中で最新の停留所に過ぎず、資金が最終的にSolanaに戻るのかは不明です。

視点を広げると、Robinhood ChainのREVだけではRobinhoodの暗号ビジネスを復興させるのは難しいです。

業界全体のネットワーク収入は構造的に減少しています。第一世代のスマートコントラクトプラットフォームにとって、ブロックスペースはかつて利益の多いビジネスでしたが、ブロックスペースが徐々に商品化されるにつれて、新しいチェーンが手数料に依存して大規模な収入を生み出すことはますます困難になっています。

7月、Blockworksが追跡したブロックチェーンは合計で1.224億ドルのネットワーク収入を生み出し、3年半以来の最低の月間水準となりました。対照的に、2025年7月のネットワーク収入は3.337億ドルで、前年同期比で63%減少しました。

さらに、この減少は現在の市場環境に完全に起因するものではありません。2023年7月、前回のベアマーケットの間、各チェーンは依然として3.001億ドルのネットワーク収入を生み出すことができました。

前述のように、Robinhoodはすでに13の年間収入が1億ドルを超えるビジネスラインを持っています。Robinhood Chainがネットワーク収入だけでこの列に加わるのは難しいと考えられます。

たとえRobinhoodがL2活動における自社のシェアを拡大し続けたとしても、チェーン収入は最終的に市場全体の規模に制限され、年間収入の上限は約1億ドルしかありません。

この上限を突破するには、Robinhoodは既存のユーザー群をチェーンに引き込む必要があります。しかし、Robinhoodのユーザーは主にアメリカにおり、現在の規制環境下では、その大部分のユーザーはRobinhoodアプリを通じてRobinhood Chainを直接使用することができないため、このプロセスには時間がかかる可能性があります。

RobinhoodがRobinhood Chainを短期間で年間収入が1億ドルを超えるビジネスラインにしたいのであれば、ネットワーク収入以外の収益化手段を探す必要があります。

アプリケーション層の商業化

暗号業界の収益化の焦点は、インフラ層からアプリケーション層へと徐々に移行しています。Solanaはその良い例です。

2024年1月、Solanaが復活を始めた時、Solanaアプリはその月に合計4090万ドルの収入を生み出し、Solanaネットワーク自体は2140万ドルのREVを生み出しました。両者の比率は1.9倍です。

2025年1月のSolanaの牛市のピーク時には、アプリの収入は113億ドルに達し、SolanaのREVは5.517億ドルで、比率は約2倍のままでした。

しかし、その後、両者の間の差は急速に拡大しました。2026年7月には、Solanaアプリが5ドルの収入を生み出すごとに、基盤となるネットワークは1ドルのREVしか得られません。

より広い視点から見ると、アプリはその価値を創造する中でますます大きなシェアを奪い、基盤となるブロックチェーンが捕えることができる割合はますます低くなっています。

もしRobinhoodがRobinhood Chainを次の年間収入が1億ドルを超えるビジネスラインにしたいのであれば、チェーン上のアプリケーションの商業化に直接関与する必要があります。Robinhoodはこれが戦略であると正式に発表していませんが、現在の一連の動きはこの方向を指し示しています。

現在最も明白な例は、Robinhoodのステーブルコイン戦略です。

ほとんどのブロックチェーンがCircleのUSDCやTetherのUSDTを主要なステーブルコインとして依存しているのに対し、RobinhoodはUSDGをRobinhood Chainのネイティブステーブルコインとして選択しました。これにより、RobinhoodはUSDGの準備資産から生じる利息収入という追加の収入源を得ることができます。

7月末時点で、Robinhood Chain上のUSDGの時価総額は3.331億ドルに達しました。基盤となる準備資産の利回りが3.5%であり、その90%の関連利息収入がRobinhoodに帰属すると仮定すると、USDGは年間約1050万ドルの収入をRobinhoodにもたらすことができます。

RobinhoodはUSDGの供給量をさらに拡大することはそれほど難しくないはずで、これによりより安定した収入源を確立できるでしょう。

もしUSDGの供給量が10億ドルに達すれば、これはかなり合理的な目標です。現在、少なくとも10億ドルのステーブルコイン供給量を持つブロックチェーンは11ありますので、USDGは年間3150万ドルの収入を生み出すことができ、ほぼRobinhood Chainの現在のチェーン収入に相当します。

ステーブルコインの統合に加えて、Robinhood Chainはアプリケーション層から他の収入を探しているようです。LighterはすでにRobinhood Chain上にカスタマイズされた永続契約DEXを展開しており、Robinhoodと取引手数料を50/50で共有します。協力の一環として、Robinhood Wallet、つまりRobinhoodメインアプリとは独立した自己管理型ウォレットは、アプリ内でLighterの永続契約取引を直接提供します。

さらに、MorphoがRobinhoodアプリに入るために費用を支払ったという噂もあります。これは業界で一般的なモデルとは明らかに異なります。通常はブロックチェーンがアプリにインセンティブを提供し、アプリを自分のネットワークに展開させるのに対し、アプリがブロックチェーンの背後にある会社に支払うのです。

Robinhoodの配布能力はどれほどの価値があるのか？

アプリケーション層の戦略が成立するかどうかは、最終的にはRobinhoodの配布能力がどれほどの価値を持つかに依存します。

もしプロトコルがRobinhoodユーザーに接触するために支払う意志があれば、Robinhoodは自社のユーザーエントランスを商業化することができます。

現在のケースから見ると、Robinhood Chain上のプロトコルは主に2つのチャネルを通じてRobinhoodのユーザー配布を得ることができます：

• MorphoのようにRobinhoodメインアプリに入る
• Lighterのように独立したRobinhood Walletに入る

Robinhoodメインアプリの配布能力はすでに検証されていますが、Robinhood Wallet自体がどれほどの配布価値を持つかは、まだ明確ではありません。

Robinhood Chain上の活動だけを見ると、Robinhood Walletユーザーは7月に1.196億ドルの取引量を貢献しました。

7月8日、単日取引量は1100万ドルのピークに達しましたが、その後は持続的に減少し、当月の最後の週には平均して1日あたり210万ドルに過ぎませんでした。

7月、Robinhood Walletの平均的な日々のアクティブウォレット数は7000を少し下回りました。注意すべきは、この分析にはウィッチアドレスのフィルタリングが行われていないため、実際の独立ユーザー数はさらに少ない可能性があることです。

Robinhood Chain上のより広範なウォレットと取引アプリエコシステムと比較すると、Robinhood Walletは現在、相対的に小さな参加者に過ぎません。

7月、追跡されたウォレットと取引アプリは合計で30.8億ドルの取引量を生み出し、その中でRobinhood Walletは1.196億ドルに過ぎず、市場シェアは4%未満です。

しかし、これらのアプリの取引量は大部分が高頻度および専門ユーザーによって推進されています。日々のアクティブウォレット数で計算すると、Robinhood Walletは追跡されたアプリの中で4位にランクされていますが、取引量では6位にとどまっています。

Lighterの統合は、Robinhood Walletの配布能力の限界をさらに証明しています。

Robinhood Walletに接続して以来、LighterはRobinhood上の展開からその永続契約総取引量の0.2%しか貢献していません。7月、この部分の取引量は8680万ドルで、当月にRobinhood Walletを通じて生じた現物取引量を下回っています。

さらに注目すべきは、Lighterが直接トークンをインセンティブとして提供してRobinhood Walletユーザーに永続契約取引を行わせていることです。Lighterはそのために1100万LITトークンを提供しており、現在の価値は約2500万ドルです。

つまり、現在本来限られた取引量はインセンティブによって生じたものです。これらの報酬がなければ、実際の取引量はさらに低くなる可能性があります。現時点では、単にRobinhood Walletの配布エントランスを得ることがプロトコルに大きな価値をもたらすとは考えにくいです。

Robinhood Walletの配布能力は限られているかもしれませんが、Robinhoodメインアプリは明らかにそうではありません。Morphoは最も明白なケースです。

Robinhoodユーザーは、メインアプリを通じて直接Morphoにステーブルコインを預け、インセンティブを受けた7%のAPYを得ることができます。7月末時点で、MorphoのRobinhood Chain上の展開はMorpho全体の預金の5%を占め、貸出の約6%を貢献しています。

わずか1ヶ月後、Robinhood ChainはMorphoのTVLに基づく第3の展開ネットワークとなりました。

この部分のTVLもインセンティブによって推進されていますが、それでもRobinhoodメインアプリとRobinhood Walletから得られる配布の効果の差は依然として非常に明確です。

完全に同類の比較ではありませんが、Robinhood ChainがMorphoの預金に占める割合は、RobinhoodがLighterの永続契約取引量に占める割合の25倍です。

したがって、現在のRobinhoodの配布能力に関する初期の判断は明らかに二極化しています。

Robinhoodメインアプリに直接入ることができるプロトコルにとって、この配布能力は非常に価値があるようです。しかし、単にRobinhood Walletを通じて配布を得ることは、魅力がはるかに小さいです。

Robinhood Walletに入ることが将来的にメインアプリに入るための踏み台になるのでなければ、なぜプロトコルが大量の経済的利益を犠牲にしてまでRobinhood Walletのユーザーエントランスを得ようとするのか理解するのは難しいです。

もちろん、現在の結論は2つの初期ケースに基づいています。

Robinhoodはアプリケーション層の配布取引が会社のより広範な戦略になるとは正式に表明しておらず、このモデルをどの程度まで拡大する準備があるのかも不明です。

しかし、少なくとも現時点では、両者の間の差は非常に明確です。Robinhoodの配布能力の真の価値は、単にプロジェクトをRobinhoodというブランドと結びつけることではなく、Robinhoodメインアプリのユーザーに直接接触できるかどうかにかかっています。

結論

このレポートは一つの核心的な問題から始まります：Robinhood Chainは暗号ビジネスを再びRobinhoodの成長の重要な推進力にできるか？

初期データはかなり明確な答えを示しています。

ブロックチェーンとして、Robinhood Chainの立ち上げは非常に成功しましたが、まだRobinhoodのビジネスにおいて実質的な収入源にはなっていません。

Robinhoodの第二四半期の暗号収入は1億ドルで、年間4億ドルに相当します。

対照的に、現在明確に定量化できるRobinhood Chain関連の収入源は、チェーンREV、USDG利息収入、Lighterからの手数料の分配を含めて、合計年間5480万ドルに過ぎず、これはRobinhoodの年間暗号収入の約14%に相当します。

もちろん、この比較はRobinhood Chainの立ち上げの最初の月のデータを単純に年換算したものであり、その長期的な収入ポテンシャルとして見なされるべきではありません。

結論は明確です：ネットワーク収入だけでは、決してRobinhoodの業績に実質的な影響を与えることはできません。ブロックスペースは過度に商品化されており、全体のL2収入市場の規模も小さすぎます。

もしRobinhood Chainが暗号ビジネスを再びRobinhoodの成長の重要な推進力にしたいのであれば、会社はインフラ層の上の経済活動から収益を上げる必要があります。

ステーブルコインは現在最も明確な道です。TetherとCircleは、ステーブルコインの準備資産から生じる利息収入が非常に高い利益を生むビジネスであることを証明しています。

3.5%の利回りで計算すると、Robinhoodが関連する利息収入をすべて保持できれば、USDGが10億ドルの供給量を増やすごとにRobinhoodに3500万ドルの年間収入をもたらすことができます。

もし供給量が100億ドルに達すれば、この数字は年間3.5億ドルに増加し、USDGだけでRobinhoodの現在のすべての暗号ビジネスの年間収入にほぼ匹敵します。

これは明らかにすぐには実現しませんが、Robinhood自身のビジネス規模とユーザー数を考慮すると、この目標は想像するのが難しいものではありません。

アプリケーションの配布は、非常に魅力的な機会です。

Robinhoodは、ほぼすべての他のブロックチェーンが欠いているものを持っています：巨大な小売投資家群体に直接接触する能力です。

もしプロトコルがこれらのユーザーに接触するために統合費用を支払う意志があるなら、またはRobinhoodと収入を共有するなら、Robinhoodは自社の配布能力を商業化でき、ブロックチェーン自体が生み出す手数料に完全に依存する必要はありません。

初期の結果は、プロトコルがRobinhoodメインアプリに直接入ることができるとき、このモデルが有効であることを示しています。それに対して、Robinhood Wallet自体が提供する配布価値ははるかに限られています。

もう一つの可能性は、Robinhoodが最初からRobinhood Chainを独立して利益を上げるビジネスラインとして評価していなかったということです。

Robinhood Chainはユーザーのファネルにもなり得ます。まずトークン化された資産を通じてユーザーをオンチェーンの世界に引き込み、その後これらのユーザーをより広範なRobinhoodエコシステムに導き、株式、オプション、暗号通貨、その他の金融商品を取引させるのです。

このモデルでは、Robinhood Chainの価値は必ずしもネットワーク収入に直接反映されるわけではなく、Robinhoodの他のビジネスのユーザーの活発度と収入の向上として現れるでしょう。

現段階では、レポートの冒頭で提起された問題に対する答えは依然として否定的です。

Robinhood ChainはまだRobinhoodの成長の重要な推進力にはなっておらず、ネットワーク収入だけでは決してそうなることはできません。

もし将来的にこの答えが肯定的に変わるのであれば、RobinhoodはUSDGの規模を拡大し、アプリケーション層の配布協力を通じてRobinhoodメインアプリのユーザーエントランスを商業化する必要があります。

さもなければ、Robinhood Chainの財務的価値は主に間接的な形で現れる可能性が高く、ユーザーをRobinhoodのビジネスを支えるより高価値の金融商品に導く入口として機能することになるでしょう。