合約資金費率を利用して暗号市場からアービトラージを行う方法は？
資金レートは、永続契約の価格が基準指数や価格に近づくことを保証するメカニズムであり、その中には多くのアービトラージの余地があります。原作者：kasper vandeloock，Musca Capital 量化交易员
原标题：《暗号市場の非効率性から利益を得る：資金調達率》
编译：胡韬，链捕手
2015-2016年の素晴らしい時代に戻ると、もしあなたが野心的なトレーダーであり、アービトラージの経験があれば、異なる取引所間で2つの暗号通貨の価格差を利用して簡単に数パーセントの利益を得ることができました。
しかし、今日では、単純なアービトラージ戦略を使って利益を上げることははるかに難しくなっています。それ以来、この業界は大いに成熟しました。まず、暗号通貨の総市場価値は2016年初頭の100億ドルから2021年末には約3兆ドルに成長し、次に取引所は大幅に改善されました。これは確かに、多くの伝統的な金融分野の量的トレーダーがこの機会を利用することを引き寄せました（Alameda Research、Wintermute、MNGRなど）。
しかし、これらの大企業がこの行列に加わっても、小規模企業や個人は依然として多くの非効率性の問題を利用することができます。市場の非効率性を利用するデルタ中立戦略のいくつかの例を見てみましょう。特に資金調達（永続的契約からの）。
デルタ中立と市場中立の違いは何ですか？
デルタ中立（Delta-neutral）とは、特定の資産に対する総エクスポージャーが0である戦略です。例えば、BinanceとFTXの間に価格差があることを発見したとしましょう。
そこから利益を得る方法の一つは、Binanceで1ETHを借りて売却し、FTXで1ETHを購入してBinanceに送信してローンを返済することです。こうすることでリスクエクスポージャーはなくなりますが、依然として利益を得ることができます。
しかし、市場中立は少し異なります。これは単にその資産クラス市場に対する総エクスポージャーが0であることを意味します。ほとんどの場合、同じクラスの資産のポートフォリオを選択します。この例では、レイヤー1のEthereumとCardanoを使用しています。
資金調達率の収集
では、資金調達率とは一体何でしょうか？資金調達率は、永続的契約の価格が基準指数または価格に近づくことを保証するメカニズムです。永続的契約の取引価格が基準指数を上回る場合、ロングポジションはショートポジションに資金を支払います。永続的契約が基準指数を下回る価格で取引される場合、ショートポジションはロングポジションに資金を支払います。支払われる/受け取る資金調達率は次の式で決まります：
ポジションサイズ * ((契約価格 --- 指数価格) / 指数価格) / 24時間の時間加重平均価格
これはFTXの一例ですが、式は取引所によって異なり、資金調達率の間隔によって異なります。
私たちはこのメカニズムからどのように利益を得るのでしょうか？
以下の例では、ビットコイン（BTC）永続的契約（つまりBTC-PERP）に対して0.0198%/時間の安定した資金調達率を設定しました。これは、ロングがショートに支払うことを意味します。この資金調達率を収集するために、私たちがしなければならないのは、BTC-PERPをショートしてポジションの毎時費用を得ることです。
しかし、もちろん、これはBTC価格リスクにさらされることになります。これは私たちが望んでいないことです。そこで、現物市場で1BTCを購入して最初のショートポジションをヘッジします。現在、1BTCを保有し、1BTC-PERPをショートしているため、BTCの価格変動は私たちの資本に影響を与えません。
この24時間内に、私たちは合計309.09ドルの報酬を得ることができ、全くBTC価格リスクのエクスポージャーはありません。
しかし、この戦略からどのようにしてより多くの利益を得ることができるのでしょうか？
- 取引所間の資金アービトラージ
- アルトコイン
- レバレッジの使用
- EVプレイの最適化
取引所間の資金アービトラージ
取引所間の永続的契約には常に微小な差異が存在し、これからも存在し続けます。特定の市場の買い手が売り手よりも多いからではなく、彼らが：
- 指数に異なる重みを使用している（資金価格の計算方法の例を参照）；
- 異なる時間間隔で資金調達率を支払っている（例えば、FTXでは毎時、Binanceでは8時間ごと）；
- 一部のトレーダーが特定の取引プラットフォームにアクセスできないため、価格差が生じる
このため、ある取引所の資金調達率が正で、別の取引所の資金調達率が負である機会を見つけることができます。ほとんどの場合、これらの機会は価格が大きく変動した後に現れ、トレーダーはポジションをクローズしなければなりません。
今日の一例は、Algorand（ALGO）で、価格が20%急上昇し、いくつかの大規模なショート清算を引き起こしました。この突然の急上昇は、トークンが韓国の取引所「Upbit」に上場されたことによって引き起こされました。これらの機会はほとんどの場合すぐにアービトラージされますが、得られるリターンはもちろん大きいです。
最初の例では、同じ取引所で現物を購入して永続的契約のショートポジションをヘッジしましたが、ここではHuobiでALGO-PERPをロングし、1.5%/時間の報酬を得ることができます。同じ数量のALGO-PERPをFTXでショートし、0.0015%/時間の報酬を得ることができます（正の資金調達率による）。
取引所で清算を避けるために、必ず担保を再バランスする必要があります。
アルトコインの使用
BTCやETHなどのトップトークンと比較して、アルトコインの永続的契約の指数と契約価格の価格差は、特に価格が大きく変動した後に通常は大きくなります。これは私たちにとって有利です。なぜなら、より高いリターンが期待できるからですが、この戦略にはいくつかのリスクがあります。
まず、十分な流動性が必要です。市場に影響を与えずに簡単にポジションを構築できない場合は、取引を行うべきではありません。
多くの人がアルトコインでこの戦略を使用することを考慮しない積極的な要因は、しばしば指数と契約間の価格差が唯一の利益要因ではないことです。アルトコインは通常、異なる取引所間で価格差が存在します。これは、これらのトークンの多くが主要なトークンよりもリスクが高いため、アービトラージの優先度が低くなるからです……
これらの高いリスクのいくつかは：
- ネットワークが遅い
- 取引検証の要件が高い
- 特定の取引所での入金が禁止されている
- 流動性が低い
しかし、私たちにとっては良いことです。なぜなら、これらの価格差は時間の経過とともにアービトラージされ、現物ヘッジを使用することがより安価になるからです。
取引検証の高い要件のようなことが奇妙に思えるかもしれませんが、Ethereum Classic（ETC）などのトークンは、大量のブロック検証データを必要とします。なぜなら、「安価な」ネットワークはハッキングされやすいからです。これはどういう意味でしょうか？過去に、ハッカーは3rdパーティのマイニングサービスを使用して大量のGPUを借り、ETCでマイニングを行い、少なくとも51%のネットワークを占有して51%攻撃を実行しました。言い換えれば、彼らはそのネットワークの51%以上のハッシュ能力を持っていたため、ブロックチェーン上の取引を不正に検証し、彼らが所有していないウォレットから取引を行うことができました。詳細な説明については、この記事をお勧めします。
多様な代替取引プラットフォームの使用
代替取引プラットフォームとは、次のような分散型取引所（DEX）を指します：
- Mango markets (Solana)
- Perpetual Protocol
- dYdX
これらのプラットフォームのほとんどは流動性があまりなく、いくつかの興味深い機会を提供しています。もちろん、問題があります。これらのプラットフォームのほとんどはEthereumの上に構築されており、Ethereumの現在の手数料は非常に高いです。それに加えて、取引を実行するためにはプラットフォームに資金を持っている必要があります。そうでなければ、資金が到着すると機会が消えてしまうかもしれません。
それに加えて、これらのプラットフォームのほとんどは、資金をスマートコントラクトに預けることを要求します。したがって、プラットフォームがハッキングされた場合、担保を失うリスクもあります。
ほとんどの人は、これが中央集権型取引プラットフォームでも起こり得ると主張するでしょうが、数年前と比較して、これらのプラットフォームは大きく改善されています。彼らはホット/コールドウォレットの組み合わせを使用しており、巨大な保険基金を持ち、USDTやUSDCなどのステーブルコインは凍結される可能性があり、CEXがハッキングされる回数は急激に減少しています。資金が彼らに蓄積されるにつれて。
レバレッジの使用
例えば、最も明白な方法は、永続的契約で一定のレバレッジを使用し、ヘッジするために十分なドル/トークンをマージンで借りることです。
これには大量の再バランスが必要です。最大の問題は、資本効率がないことです。
ほとんどのプラットフォームは、契約取引にUSDC/USDT/BUSDなどのステーブルコインのみを受け入れることがわかります。したがって、50,000ドル/BTCの価値で3BTCをショートしたい場合、3BTCを購入してショートするために約30万ドルの資金が必要です。これは最適な戦略ではありません。
FTXなどのプラットフォームには、任意のトークンを契約アカウントの担保として使用できる興味深い機能があります。これにより、資本効率を高めることが容易になります。
同じ取引を実行すると仮定します。つまり、FTXで3BTCをショートし、3BTCの現物を購入する場合、私たちは15万ドルの資本を持っています。
BTCの現在の重みは0.975です。つまり、150,000ドルのBTCを持っている場合、(150,000 * 0.975) = 146,250ドルの担保を使用して先物契約を取引できます。
したがって、あなたは自動的にレバレッジを使用することを強いられます。今、私たちは非ドルを担保として使用しているため、トレードオフを考慮する必要があります。あなたの残高が-30,000ドルの閾値を超えると、FTXは自動的にあなたのトークンを清算し始めます。アカウントを維持するために十分な担保を持っていることを確認してください。
この場合、BTCの価格が下がると問題はありません。しかし、BTCの価格が9750ドル上昇すると、問題が発生します。したがって、そのレベルに達する前にポジションを再バランスして、常にデルタを0に保つようにしてください。
こちらでFTXの担保計算方法を見つけることができますが、非ドル担保を使用する際に清算を避けるためにIMF要因を考慮することを忘れないでください。
EV最適化プロセスの使用
資金調達の利点は、EV（期待値）を最大化するのが簡単で、報酬を得るタイミングを正確に知っており、資金調達率を高い確率で計算できることです（記事の冒頭の資金調達率計算の例を参照）。
データフレームを作成し、あなたが行う可能性のあるすべての取引を配置します。これは単純な資金収集器や取引所間の資金アービトラージかもしれません。それが毎時支払う金額を計算し、取引手数料や引き出し手数料などのコストを計算し、以前の取引に基づく確率で掛け算します。
さらに進んで、マーケットメイキング手数料から利益を得ることを考慮し、取引が完了するのを待たずに、より利益が出るかどうかを確認してください。
このタイプの戦略は、利益を上げることができるため、利益を上げる多くの取引を実行でき、時折小さな損失が発生し、これらの取引には多くの失敗の可能性があります。
- 不適切なポジション管理
- 注文の失敗または不良執行
- 市場による取引の禁止
- 接続の問題
- 入金/出金の禁止または遅延
- CEX/DEXの下落
- レバレッジ使用時の清算リスク
- 虚偽のデータ
- 取引失敗 =>例
これらのすべてのテーマはそれぞれの記事を持つべきであり、私はこの記事でそれを発表するつもりはありませんが、もしあなたがこれらの戦略のいずれかを試みることを決定した場合、これらのリスクを考慮し、それらを回避する方法を考えることを忘れないでください。
結論
小さな非効率性を利用することで、暗号市場には多くの機会があります。残念ながら、数年前ほど簡単ではなく、当時は単純なアービトラージで大量の利益を得ることができましたが、これは空間が進化していることを示しています。
これらの非効率性から得られる巨額の利益は依然として利用可能であり、ただ過去よりも多く考える必要があります :)
