J型曲線を利用して暗号業界のマクロ分析を行うには？

原文タイトル：《The Crypto J-Curve》

著者：Chris Burniske、Placeholerパートナー

翻訳者：CryptoOcean、H.Forest Ventures

暗号資産市場の発展に伴い、私たちは繁栄と萎縮が交錯するのを目にすることになるでしょう。人々の熱意は常に変動しています。この上下の動きは、ロケットで月に行くすべての部分です。

ビットコインは、いくつかの繁栄-萎縮のサイクルを経験してきましたが、最も顕著なのは2013年末の熱狂のピークです。この時、ビットコインは初めて1000ドルを突破しましたが、すぐに苦痛の退潮が始まり、2015年1月には175ドルの底に達しました。しかし、ビットコインは現在4000ドルに迫っており、2017年だけでほぼ4倍に上昇したため、私たちは再び熱狂の時期に突入しています。

" 実用的な価値を持つ暗号資産にとって、この消長パターンは、馴染みのあるパターンに似た価格チャートを生み出します：J型曲線。 "

プライベートエクイティにおいて、J型曲線はポートフォリオのキャッシュフローを指し、経済学では通常、通貨の価値下落が国家の赤字に与える影響を説明するために使用されます。暗号通貨においても、新しいJ型曲線が誕生しました。

暗号通貨J型曲線の基本概念は、暗号資産の長期的な評価に対する市場の見方に基づいています。私がToken Summitで説明したように、私は暗号資産の価格が2つの形態の価値から成り立っていると考えています。"現在の使用価値"（CUV）と "割引期待使用価値"（DEUV）であり、後者を投機価値と呼ぶ人もいます。（注：ほとんどの高成長株の価格設定が未来のキャッシュフローに関する "投機価値 "によって主に構成されていることを認める場合にのみ、投機価値という用語を軽視することができます）。

取引において、人々は暗号資産に対して高い熱意を持ち、この熱意は通常しばらく続きます。この段階では、資産のCUVは最小であり、プロトコルがなければ存在しません。その後、資産は主にDEUVから成り立つようになり、市場の奇想天外なアイデアにさらされます。この最初の高熱意期は、暗号通貨J型曲線の最初の（小型）ピークです。

上の図において、"高%DEUV、低%CUV "は価格のパーセンテージ構成を指し、絶対値ではありません。私がさまざまな暗号資産の評価を行った結果、初期段階では価値構成が以下のような状況になることは珍しくありません。初期価格の膨張---DEUVの膨張。

翻訳者のメモ： 著者は高DEUVと低CUVの価格構成から、理論的に「期待を買い、事実を売る」ことの理屈を説明しています。

暗号資産が時間とともに進展するにつれて、開発チームと暗号ネットワークは避けられない障害に直面します。分散型システムを構築することは困難であり、その中の人々を管理することも同様です。このような障害があると、市場の熱意は減少し、DEUVに影響を与えます。数学的には、DEUVの圧縮は多くの変数のいずれかとして考えられます。

• 割引率の引き上げ、成功の可能性が低いと見なされるため、資産のリスクが高くなる
• 資産のターゲット市場の浸透率の低下、人々がプロトコルが最初に想定したほど多くのユーザーを獲得できないことを懸念する
• ロードマップの構成要素と計画された機能が非現実的であると見なされるため、総市場規模が削減される

どのように説明しても、時間が厳しくなると、投機家は退出を選び、DEUVは抑圧され、現在の実用価値が低いため、トークンの価格は圧迫されます。2014年の状況をビットコインのプレイヤーに尋ねてみてください------それは面白い年ではありませんでした。

しかし、献身的な開発チームは静かに身を引き、市場の奇想天外なアイデアに対して無関心な態度を保ちます。その結果、プロトコルが改善され、より多くのユーザー（投機家ではない）が流入します。

" 使用量の増加に伴い、暗号資産のCUVも静かに増加しています。 "

たとえトークンのDEUVが引き続き圧縮されても、CUVの増加が見られることがあります。市場が十分に弱気であれば、資産価格はDEUVをゼロまで圧縮し、CUVと急激に下降する価格だけが残る可能性があります。市場は資産をCUVを下回る程度まで割引することもあり、これは株式が帳簿価値を下回る状況に似ています。

しかし、往々にして開発者、ユーザー、そしてより広範な「実用コミュニティ」の外には、かつてのDEUVの一部を代表する頑固な投資家のグループが残っています（下の図参照）。私は、これが2015年前の3四半期にビットコインが200ドルの低位に基づいて起こったことだと信じています。これが暗号通貨J型曲線の底です。

J型曲線の底からの上昇は緩やかなプロセスであり、長い上り坂があります。市場の奇想天外なアイデアが資産のCUVが増加していることに気づくと、価格にDEUVが再び注入され、曲線は急峻になります。

このプロセスは、上記の3つの状況の逆であり、割引率が低下したり、ターゲット市場の期待浸透率が拡大したり、総処理市場に対する楽観的な感情が高まったりすることが原因かもしれません。どのように切り分けても、DEUVはCUVの増加に基づいて、未来の効用価値に対する期待とともに拡大します。以下は、ビットコインが2013年から現在までの発展状況を示しています。

2013年以降の市場の変化の速度と差異は非常に大きくなり始めました。理想的には、CUVとDEUVは同時に拡大し、健康的なバランスを見つけるでしょう。しかし、強力なブルマーケットでは、DEUVは急速に増加し、CUVを超えることがよくあります。この場合、投機家は再び流入し、DEUVの拡大を加速させ、CUVを現実から引き離します。これが、暗号通貨のJ型曲線が後期に通常急峻になる理由です。

通常、この時点で、完全なサイクルが演じられています。暗号資産は、リリース時に主にDEUVから成り立ち、ベアマーケットの深みまで落ち込み、CUVのサポートを受けて底を築き、最終的に再び主にDEUVから成り立つようになります。この期間、暗号資産の価格構成のパーセンテージは以下のように示されます：

J型曲線は、上記の市場の感情と効用価値の変化の価格表現です。最初の期待値が高いと、価格も高くなりますが、主にDEUVから成り立っています。しかし、期待が減少すると、CUVが増加しても、価格は下がります。最後に、DEUVが再び拡大し、より多くのCUVのサポートを受けることで、資産は以前の価格の高点を超えるはずです。

" 現在の効用価値が高い場合、割引された期待効用価値の拡大効果はより大きくなる可能性があります。今後数年間で、より激しいブルマーケットが予想されます。 "

その後、このサイクルは再び繰り返されます。マクロの構図とミクロの構図の中で、私は多くのJ型曲線が演じられると予測していますが、違いは時間スケールの問題です。私が言うマクロパターンは、10年を時間スケールとするものです。DEUVの次のピークに対して、以前の各ピークは色あせて見え、常に更新されるJ型曲線を形成します。このJ型曲線は、多くのミニJ型曲線で構成され、その周期性はまだ決定されていません。

最終的に、安定状態において、暗号資産は主にCUVから成り立ち、限界的に少しの投機が存在するはずです。この時点で、数十年のJ型曲線は小さくなり、効用の年数が増加するにつれて、最終的にはS型曲線に似た形になります。未来の効用に関する持続的な数量的推測は、ターゲット市場が占有される数と、硬直化したプロトコルの数に依存します。もちろん、これはすべて理論であり、現実に完璧なパターンが存在することを期待しないでください。しかし、効用が長期的に向上すれば、私たちは満月（完璧）に達することができます。

Joel Monegro、Cathie Wood、Brett Winton、Stephen McKeonに感謝します。彼らは私が暗号通貨J型曲線を異なる視点から考える手助けをしてくれました。