アーサー・ヘイズのコラム：底部に関する新しい予測

著者 ： BitMEX創設者 アーサー・ヘイズ

編訳 ： 呉卓铖， 呉はブロックチェーンを語る

真のインフレ問題

牛市が始まる前提条件は、連邦準備制度と中央銀行が利上げを停止し、資産負債表の規模を維持することです。現在の利上げサイクルの中で、CPIは若干の調整を見せていますが、アメリカの一般労働者の収入も減少しています。今年はアメリカの中間選挙の年であり、11月が近づくにつれて、これはますます大きな問題となり、与党の民主党は何らかの手を打つ必要があります。

有権者がますます少ないお金のために多くの努力を払うとき、インフレは彼らにとって非常に重要になります。上の図の赤いバーは、どの政党が政権を握っても直面する問題を意味しています。

連邦準備制度は資産価格を押し下げることに非常に成功しており、2022年のアメリカの10年国債のリターンは1788年以来最悪のものとなっています。しかし、一般の人々がより関心を持っているのはエネルギーと食品の価格です。負の富の効果を通じて需要を破壊することで、エネルギーと食品の価格上昇を実質的に抑制することができます。この理論は、富裕層がこれらの資源を消費する量が平民よりもはるかに多いと考えています。したがって、利上げは富裕層に消費を減らさせ、その過程でエネルギーと食品の価格のインフレを抑制することができます。

最近の講演で、ウォラー総裁は次のように述べました。「私は、数回の会合で50ベーシスポイントのさらなる引き締めを支持します。特に、インフレ率が私たちの2％の目標に近づくまで、50ベーシスポイントの利上げをテーブルに置くことはありません。そして、今年の年末までには、政策金利を中立以上の水準に保つことを支持し、製品と労働力に対する需要を減少させ、供給とより一致させることでインフレを抑制するのを助けます。」

もし世界が世界大戦の真っ只中でなければ、上記のアプローチは機能するかもしれません。しかし、現在アメリカとNATOはウクライナに先端兵器を公然と提供し、ウクライナの武装勢力がロシアと直接戦うことを可能にしています。西側とロシアの間に直接的な動的対立はありませんが、西側は様々な制裁を通じて経済的にロシアと戦っています。

ロシアとウクライナは大量のエネルギーと穀物を共同生産しており、この対立が長引くほど、他の国々がこれらの重要な資源を得る機会は減少します。そして本当に恐ろしいのは、戦争が終わったとしても、複雑なシステムは以前の生産に線形的に回復しないということです。現在の中断のために、私たちは数十年の間に大量の世界的農業とエネルギーの生産を失う可能性があります。さらに悪いことに、ロシアとウクライナは世界の肥料の大部分を提供しており、これらの輸出がなければ、他の国の農業生産も大幅に減少する可能性があります。また、ロシアが物流上受け取る買い手がいないために石油と天然ガスの井戸を閉じなければならない場合、現在の生産量を回復するには数十年かかるでしょう。

連邦準備制度はエネルギーと食品の需要を減少させることを求め続けるでしょうが、ロシアとウクライナとの全面的な貿易が回復しない限り、両者の価格は上昇し続けるでしょう。貿易が回復しない場合、アメリカはこの問題を解決するために別の一般的な手段を取らざるを得ません。

それはエネルギーと食品の補助金を提供することであり、これによりこれらの必需品を手頃な価格で維持することができます。補助金にはさまざまな形態があります。「価格をつり上げる」民間企業に対する暴利税、さまざまな商品の価格統制、政府が直接チェック（いわゆる食品券）を送ることなどが潜在的な補助金の形態です。

しかし、どの方法であれ、政府はより多くの現金を生み出す必要があり、つまりはより多くの国債を発行して財政赤字を拡大する必要があります。しかし、誰がこれらの債券を買うのでしょうか？

戦時経済では、中央銀行はその独立性を失い、財務省と合併します。この状況は第二次世界大戦後に発生し、今再び起こるでしょう。中央銀行はボタンを押し、政治的に適切な金利で財務省が発行するすべての債務を即座に購入し始めます。

この政策の外部効果は、世界的なインフレと飢饉を加速させることです。最も影響を受けるのは、マクロ経済問題を解決するために通貨を印刷する能力がない南半球の国々です。アメリカは世界の準備通貨を発行し、最強の軍隊を持っているため、うまくやるでしょうが、それは他のすべての人々の利益を犠牲にして必要なものを手に入れることになります。欧州連合も同様の状況にあり、ユーロは貿易で使用される第二の通貨です。ヨーロッパ人は補助金の専門家であり、これらの補助金は需要を歪め、国内の実体が世界の他の地域と比較して優遇されることを保証します。しかし、もし世界で最も裕福な市民が世界の生産が減少する中で消費を抑制しなければ、飢え死にするのは他のすべての人々です。

私は、連邦準備制度が第3四半期にさらに厳しく金融を引き締めると賭けています。たとえS&P 500指数とナスダック100指数がそれぞれ3000ポイントと10000ポイントを下回ってもです。なぜなら、彼らはエネルギーと食品の価格を押し下げる必要があるからであり、リスク資産だけではないからです。しかし、その時点でエネルギーと食品のインフレが意味のある調整を受けていなければ、政治家たちは激怒した有権者をなだめるために補助金を提供せざるを得なくなります。

これらの補助金は、連邦準備制度が提供する印刷された通貨で支払われ、私たちは再びリスク資産の牛市を迎えることになります。全知全能のヘッジファンドの専門家フェリックス・ズラウフの言葉が信じられるなら（彼の最近の通信によると）、次に起こるのは金融市場の大崩壊であり、法定通貨は人類の歴史上最大の印刷機の重圧の下で自己崩壊するでしょう。

しかし、その後にはバブルの回復が待っているかもしれません。これは数四半期後のことかもしれません。私たちは今、自問しなければなりません：これは現在の暗号通貨のベアマーケットの底ですか？

底打ち

暗号通貨は世界最後の自由市場であり、リスク回復の行列により早く取り込まれるため、最近のTerraUSDとLUNAの崩壊が市場の底を打つ可能性があると考える理由があります。

私は二つの理論を結びつけたいと思います。

1. 手数料調整後の業績を見ると、大多数のテクノロジー・ベンチャーキャピタルは全体市場に対して高価なベータ係数のツールです。したがって、インフレがNetflixのような指標を圧倒する中、ユーザーはより多くの平凡なNetflixオリジナル作品を見る特権のためにお金を払うのではなく、食べることを選びました。その結果、世界で最も成功したテクノロジー企業の一部、例えばFacebookのユーザー成長は横ばいまたはマイナスになり、一般的な資金調達とIPO環境は2022年第1四半期に急速に悪化しました。名目金利が上昇し続ける中、シリコンバレーや北京の中関村、メイフェアのパタゴニアを着た兄弟たちの苦しみを想像できます。

2. 次の理論は、私が知っている最も賢い暗号通貨トレーダーの一人からのもので、私は彼の理論を検証するための作業を行っていませんが、論理的には意味があります。彼は、TerraUSDのバブルを破裂させた出来事は、最小限の市場影響でLUNAポジションを現金化する必要があるVCの場外取引に起因すると推測しています。

ブロックチェーンの公開性により、初期のVCが大量のLUNAポジションを売却すると簡単に発見されます。このプロトコルは、LUNAの保有者が1ドルのLUNAを1USTと交換できることを許可しています。現在のLUNA/USTの市場価格で。このLUNAは焼却され、同量のUSTが生成され、より広範なLUNAの価値には市場影響がありません。場外取引（OTC）を利用して、ベンチャーキャピタルは大量のUSTをUSDT、USDC、さらには米ドルなどの他のステーブルコインに交換し、市場に影響を与えないようにしました。最終的な結果は、USTの供給量が大幅に増加し、最終的にその価格のペッグが外れることになります。

これらの流動性は約500億ドルです。TerraUSDの崩壊の始まりは、ペッグがわずかに破綻したときに発生しました。これは、USDTやUSDCなどの他の安定した通貨に対して、USTの供給量があまりにも多かったためです。一度ペッグがわずかに断裂し、迅速な回復への信頼が薄れると、アルゴリズム安定通貨設計の負の凸性が支配し、止められない下降圧力を生み出します。

これら二つの出来事、インフレ駆動のリスク資産負債表の収縮とLunaバブルの崩壊を組み合わせると、私の理論は、より広範なリスク回避環境が彼らに同時に成功したLUNA投資を現金化させたというものです。世界的なリスク回避運動は連邦準備制度によって生み出されたものです。したがって、TerraUSDの崩壊は世界の中央銀行が流動性を引き締めることの間接的な結果です。したがって、私はこの出来事が痛みをもたらし、その痛みは数ヶ月後に連邦準備制度や他の国々が流動性条件を引き締め続ける中で必然的に発生すると信じています。

明言しておきますが、私はTerraUSDの崩壊を連邦準備制度のせいにするつもりはありません。その崩壊は運命づけられており、ホワイトペーパーを読んだり、アルゴリズム安定通貨を研究したりした人なら誰でも理解できます。私の主張は、連邦準備制度が最終的に起こることに対する触媒を提供したということです。幸いなことに、暗号通貨には政府の救済がないため、私たちはすぐに真の清算価格を見つけ、今は回復し、目標に向かって進むことができます。

私は、暗号通貨がより広範な市場をリードすると確信しています。データはこれを支持しており、最近の暗号通貨市場の崩壊の間にビットコイン/イーサリアムとナスダック100指数の間の相関が崩れました。以下に、相関図を再検討し、どのように急激に低下したかを見てみましょう。

順を追って、以下はビットコインと前月のナスダック100指数先物契約との間の10日、30日、90日のローリング相関図です。

以下はイーサリアムと前月のナスダック100指数先物契約の10日、30日、90日のローリング相関図で、順に並べています。

ご覧のように、最近の大暴落の中で、暗号通貨はより広範なリスク資産の領域から切り離されました。これはマクロレベルでは良いことですが、他の暗号通貨市場の指標も局所的な底を指し示しています。

ビットコインとイーサリアムに焦点を当てましょう。これらは私の暗号通貨のベンチマーク資産です。この二つの暗号通貨は大周期の牛市にあります。私の意味するところは、ビットコインとイーサリアムの価格は各ベアマーケットの最低点で上昇しているということです。

BTC

これはglassnodeからの図で、私がビットコインの三つの主要な価格サイクルを概念化するのに役立ちました。最大の下落幅と前のサイクルの歴史的最高点（ATH）を比較すると、局所的な底に達しています。以下は三つの主要なサイクルを代表する水平の表です。

E TH

イーサリアムは二つのサイクルを経験しています。最初のサイクルはICO発行後にその通貨が初めて自由に取引されたときに始まり、二つ目のサイクルは2017/2018年のICOブームの後、イーサリアムが底を打ったときに始まりました。

これらを正確な科学として捉えないでください。私たちはおおよその範囲を導き出し、私たちが考える地元の底に対応させることができます。ビットコインの場合は25,000ドルから27,000ドルです。イーサリアムの場合は1700ドルから1800ドルです。（5月の彼の予測は20,000ドルと1300ドルでした）

もし私が自然言語処理器を持っていて、主流の金融メディアで暗号通貨に関するすべての記事をクロールできたら、言語感情指標を描くことができます。強力なモデルがなくても、Bloomberg、Financial Times、Wall Street Journalなどのメディアが発表したクリック率の高い記事を粗く検索するだけで、世界の暗号通貨トレーダーが市場に対して抱く苦痛感を知ることができます。

私の底打ちチェックリスト：

1. ビットコイン/イーサリアムの動きとナスダック100指数の関連性がますます小さくなっています。

2. 現在の価格レベルは前のサイクルの歴史的高点に非常に近いです。

3. 主流の金融メディアは、暗号通貨に投資して短期間の富を得た人々がどれほど愚かで貪欲であるかを嘲笑しています。

底の典型的な特徴は、最も堅固な強気派が資産を売却せざるを得なくなることです。LFGはそのような役割です。8万ビットコインを吐き出すことで、私はビットコインが25,000-27,000ドルの範囲でこのサイクルの底であるとさらに確信しました。

政治はマクロ経済環境と一致しなければなりません。底が来た（そう願っています）が、だからといって価格が自動的に急速に上昇するわけではありません。

市場は印象的なベアマーケットの反発を演じ、多くの損失を被ったトレーダーが反発を利用して売却します。現在、多くのトレーダーは50％から90％の下落位置に座っており、底値で退出することを望んでいません。したがって、どんな反発も売り圧力を伴い、これらの売り圧力をすべて吸収しなければ牛市を迎えることはできません。

以前の記事で、私はイーサリアムが年末までに10,000ドルに達する可能性があるという主張をしました。最近の大虐殺を考慮すると、多くの読者は私がこの目標をまだ信じているかどうかを知りたがっています。簡潔に言えば、価格には自信がありますが、時間には自信がありません。

私の政治理論は、アメリカの有権者が関心を持つインフレの核心原則がエネルギーと食品であり、リスク資産ではないという仮定に基づいています。したがって、利上げがリスク資産の価格をかなり下げたとしても、有権者は喜ばないでしょう。

連邦準備制度はその変化を隠すことはなく、信号を待っている人々は信号を受け取るでしょう。数年にわたる忍耐強いトレーダーにとって、待つ価値があります。短期トレーダーの皆さん、幸運を祈ります。