グレースケール：アメリカの選挙とマクロ経済がビットコインに与える影響

出典：Grayscale；

編纂：邓通、金色财经

• 今後の選挙では、重要なマクロ政策の問題として、政府の赤字と債務の規模、インフレ、連邦準備制度の独立性、そしてアメリカの世界における役割が含まれるでしょう。

• ビットコインはドルと競合する代替通貨システムです。したがって、経済やドルの見通しに影響を与えるアメリカ政府の政策は、ビットコインにも影響を及ぼす可能性があります。

• Grayscale Researchは、ドルが価値を下げる可能性があり、私たちはビットコインが政策の変化から利益を得る可能性があると考えています。これらの政策変化は、(i) アメリカ政府の債務が増加し、(ii) 連邦準備制度の独立性が侵食され、インフレリスクが高まること、(iii) アメリカの海外でのリーダーシップが低下することを引き起こします。

ビットコインが歴史的な最高値に近づく中、2024年の選挙に参加する候補者たちは、暗号通貨市場に関する話題を考慮し始めています。例えば、前大統領トランプは今週CNBCのインタビューで、ビットコインが「命を得た」と述べ、支持者がビットコインで商品を購入することを許可しました。 [1] 選挙前に、Harris PollがGrayscaleのために行った調査によると、暗号通貨投資家は候補者のビットコインに対する見解や、次期国会での暗号立法に関する手がかりに注目する可能性があります。

しかし、ビットコインはマクロ資産でもあります：それは代替通貨システムであり、ドルと競合する「価値の保存手段」です。したがって、アメリカの選挙におけるマクロ経済および地政学的問題（例えば、赤字支出の額やアメリカの世界における役割）は、最大の暗号通貨に対する需要に影響を与える可能性があります。私たちは、ドルの価値下落リスクを高める選挙結果が中期的にビットコインにとって有利である可能性があると考えています。

マクロ問題#1：政府の赤字と債務

ある程度、政府の債務の増加は、一国の通貨に対して悪影響を及ぼす可能性があります。[2] 経済規模が大きく、制度が成熟したアメリカにとって、ドルが直面するリスクは主に「双赤字」メカニズムから来ています。 この理論は、政府債券の限界需要が外国投資家から来る可能性があるため、予算赤字と貿易赤字が同時に拡大することが多いと考えています。

アメリカ政府の債務の約半分は海外の投資家によって保有されており、連邦政府の予算赤字は常に貿易赤字の拡大を引き起こしています。[3] さらに、国全体として、国際負債（外国人の債務）の量は国際資産の量を大きく上回り、アメリカの純負債は現在GDPの65%を占めています（図表1）。連邦債務の在庫は今後数年間で大幅に増加する見込みで[4]、そのため海外投資家のアメリカ政府債券への関心は限られるか、全く興味を失い、ドルから離れ、ビットコインなどの他の代替品に移行する可能性があります。

図表1：外国投資家がアメリカ国債を購入する興味を失う可能性

トランプ大統領とバイデン大統領は、政府債務の増加と順周期的な予算赤字の記録を残しましたが、パンデミックによりこれら二つの状況の歴史的解釈がより複雑になりました。パンデミック前[5]、失業率が低下しているにもかかわらず、トランプ大統領は公共債務の水準を上昇させ、予算赤字を拡大させました（図表2）。[6] 政府の分析官はまた、2017年の税法が中期的に予算赤字を増加させたと推定しています。[7] パンデミック後、バイデン大統領は連邦予算赤字が増加し、失業率が歴史的に低い時期に類似の統治を行いました。さらに、両候補者は第二任期に予算の均衡を優先することはありませんでした。トランプ大統領は追加の減税を実施したいと述べ、バイデン大統領のグリーンエネルギー投資計画は赤字を大幅に拡大すると推定されています。[8]

図表2：トランプ大統領とバイデン大統領は共に巨額の予算赤字の下で統治

両候補者の下で公共債務が増加する可能性があるため、より重要な考慮事項は、どちらかの政党がホワイトハウスと国会を同時に制御するかどうかです。現在の慣行によれば[9]、国会で単純過半数を得た政党は財政政策立法を通過させることができ、トランプ大統領とバイデン大統領は任期の初めに統一政府の下で重要な立法を施行しました。ビットコインへの影響：もし一つの政党がホワイトハウスと国会を同時に制御すれば、赤字を拡大する立法が容易になるため、需要が増加する可能性があります。

マクロ問題#2：インフレと連邦準備制度の独立性

グレースケールはハリスポールと提携し、潜在的な有権者の暗号通貨と今後の選挙に対する見解を調査しました。注目すべきは、回答者がインフレを国の最も差し迫った問題と見なしていることです（図表3）。

図表3：インフレはアメリカの最も差し迫った問題

私たちは、ビットコインは「価値保存」資産として見なされ、ドルの価値下落をヘッジできると考えています------インフレや名目上の価値下落が購買力を侵食します。この選挙がドルの価値下落リスクに影響を与える一つの方法は、連邦準備制度の独立性に対する影響を通じてです。学術研究によれば、独立した中央銀行------低く安定したインフレを維持し、民選官による日常的な管理を受けない中央銀行------は価格の安定を実現する能力が高いとされています。[10] したがって、中央銀行の独立性を弱体化させる行動は、中期的に高インフレとドルの価値下落の可能性を高めるかもしれません。連邦準備制度の議長ジェローム・パウエルの任期は2026年に終了するため、次期大統領はこの機関を形作る機会を持つことになります。

在任中、トランプ大統領は連邦準備制度を公然と批判することが多く、例えば、彼はパウエルの選任に「全く満足していない」と述べ、FOMC（連邦公開市場委員会）の政策選択が「大きく外れている」と言いました。[11] 彼は最近も批判を続け、パウエルが「政治的」であり、いかなる利下げ措置も「民主党を助ける」ことを目的としていると述べました。[12] それに対して、バイデン大統領はより伝統的なアプローチを取り、インフレを抑える方法は「連邦準備制度を尊重し、その独立性を尊重する」ことだと述べました。[13] ビットコインへの影響：もしトランプ大統領が当選し、市場が彼が第二任期に連邦準備制度の独立性を弱体化させる可能性があると考えれば、需要が増加する可能性があります。

マクロ問題#3：アメリカの世界における役割

アメリカ以外の多くの最大のドル保有者は外国政府です。例えば、ほとんどの国にとって、ドルは外貨準備（政府が公式に保有する外国資産）の中で最大の割合を占めています（図表4）。したがって、ドルに対する国際的な需要は経済的および政治的要因の影響を受ける可能性があります。例えば、アメリカの軍事基地を持つ国は、通常、外貨準備の中でより多くのドルを保有しています。[14] ドルに対する需要は政治的および経済的要因に依存しているため、次期大統領がアメリカの地政学的影響力を減少させる行動をとれば、ドルに対する需要が弱まる可能性があり、これがビットコインなどの競合通貨システムにスペースを開くことになるかもしれません。

図表4：ドルは世界貿易と金融を支配している

トランプ大統領はアメリカの国際的なコミットメントに対してバイデン大統領よりも否定的な見解を持ち、彼の発言や行動は時折同盟国との摩擦を引き起こします。トランプはNATOを批判し、アメリカが環太平洋パートナーシップ協定（TPP）から脱退し、カナダ、メキシコ、EUからの輸入品に関税を課し、日本と韓国に対してアメリカの軍事保護のためにより大きな財政的インセンティブを提供するよう圧力をかけました。[15] 候補者として、トランプは全面的に10%の関税を引き上げることを提案し、中国に対する関税は60%を超えると述べました。[16]

バイデン政権は既存の同盟や多国間機関に対してより多くの支持を提供しています。例としては、NATOやウクライナへの資金支援（彼の最近の国情咨文で強調された）やTPPに対するより積極的な姿勢が挙げられます。バイデン政権はまた、主要な新関税を放棄しました。しかし、ロシアがウクライナに侵攻した後、アメリカとその同盟国はロシア中央銀行に制裁を課しました------これは近年のドルの国際的役割における最も重要な政策決定かもしれません。この行動はロシア経済の「ドル離れ」を引き起こし------ドルから金や他の通貨に移行しました。将来的には、制裁リスクに直面している他の国もドルから脱却し、多様化を図る可能性があります。ビットコインへの影響：より多くの孤立主義政策や積極的な域外制裁の使用は、ドルを抑制し、ビットコインなどの代替品を支持する可能性があります。

投票用紙のビットコイン

11月の投票におけるマクロ政策の問題に加えて、暗号通貨投資家は特定の業界立法の指針にも注目するでしょう。前回の国会ではいくつかの暗号立法が議論されました。その中には、暗号資産取引所の登録要件やSECとCFTCの暗号資産に対する管轄権に関する二つの包括的法案[17]、すなわちMcHenry-Thompson法案とLummis-Gillibrand法案が含まれています。暗号通貨投資家が注目するもう二つの重要な法案には、「ステーブルコイン法案」があり、これはステーブルコインの規制の透明性を高めることを目的としています[18]、および暗号通貨の違法金融活動を防ぐことに焦点を当てた「デジタル資産反マネーロンダリング法案」があります。[19]

アメリカの暗号通貨規制環境がどのように変化しようとも、ドルとビットコインを押し上げるマクロ経済および地政学的トレンドは続く可能性が高いようです。私たちは、これらのトレンドには巨額の政府予算赤字と債務の増加、インフレの上昇とその変動性の増加、そして機関への信頼の低下が含まれると考えています。ビットコインはドルと競合する別の「価値保存手段」です。もしアメリカ経済とドルの長期的な見通しが悪化すれば、ビットコインに対する需要が増加すると予想されます。

大統領選挙において、両候補者は共に大統領を務めたことがあるため、投資家は彼らの以前の発言や行動から再選の影響を部分的に評価することができます。歴史的記録を考慮すると、もしトランプまたはバイデンが国会も制御する場合、政府債務は引き続き増加する可能性があります。アメリカ経済が健全であるにもかかわらず、再び巨額の赤字が発生すれば、ドルに下方リスクをもたらす可能性があります。同様に、インフレリスクを高める政策や外国政府のドル需要を減少させる政策は、通貨の価値下落を引き起こし、ドルの競合者（他国の通貨、貴金属、ビットコインなど）に利益をもたらす可能性があります。

参考文献

[1] 出典：CNBC。

[2] 経済学者は、政府の過剰借入が一国の通貨に影響を与える主な3つのチャネルを通じて影響を与える可能性があると考えています：(i) デフォルトリスクによる「財政リスクプレミアム」の発生、(ii) 政府が「財政主導権」を維持するために中央銀行が金利を過度に低く保つこと、または（iii）「双赤字」効果を通じて。これらのテーマに関する代表的な研究文献については、CarlsonとOslerの「通貨リスクプレミアムの決定要因」、ニューヨーク連邦準備銀行の作業文書、1999年2月；Calomirisの「財政主導権とゼロ金利の銀行準備金要件の回帰」、セントルイス連邦準備銀行レビュー、2023年第4四半期；BluedornとLeighの「双赤字仮説の再考」、国際通貨基金の財政政策会議、2011年6月を参照してください。

[3] 例えば、KumhofとLaxtonの「財政赤字と経常収支赤字」、国際通貨基金2009年10月作業文書を参照してください。

[4] 出典：国会予算局、「予算と経済の展望：2024年から2034年」、2024年2月。

[5] 私たちはアメリカのパンデミック発生期間を2019年3月から2022年春と考えています。

[6] 2016年12月から2019年2月にかけて、一般の保有する連邦政府債務はGDPの76%から80%に増加しました；出典：Grayscale InvestmentsがBloombergデータに基づいて計算。

[7] 出典：国会予算局、「予算と経済の展望：2018年から2028年」、2018年4月。

[8] 出典：国会予算局、「予算と経済の展望：2024年から2034年」、2024年2月。

[9] 調整を通じて、このプロセスは通常、赤字を拡大する政策変更が10年の予算スコアリングウィンドウの終了前に期限切れになることを要求します。

[10] このテーマに関する紹介については、「なぜ中央銀行の独立性が重要なのか」、世界銀行研究および政策ブリーフ、2021年11月を参照してください。

[11] 出典：CNBC。

[12] 出典：Fox Business。

[13] 出典：Politico。

[14] 出典：Eichengreen、Mehl、Chitu、「火星か水星か？国際通貨選択の地政学。」NBER作業論文、2017年12月。さらに、GoldbergとHannaouiの「外貨準備におけるドルの割合の推進要因」を参照してください。ニューヨーク連邦準備銀行のスタッフレポート、2024年3月。

[15] 出典：Reuters。

[16] 出典：CNN。

[17] 二つの包括的法案は、1.「21世紀金融革新と技術法案」（McHenry-Thomson法案）と「責任ある金融革新法案」（Lummis-Gillibrand法案）を指します。

[18] アメリカ国会。

[19] CoinDesk。