対話 CryptoQuant 研究責任者：半減期後のビットコイン価格にはさらなる上昇の余地がある

編集 | ウーのブロックチェーン談義

Julio Moreno、CryptoQuant研究部門の責任者は、13年のコモディティリサーチの経験を持ち、オンチェーン分析の最前線をリードしています。このポッドキャストでは、CryptoQuantの最近の暗号通貨トレンドに関するレポート、ビットコインの半減期イベント、イーサリアムのアップグレード後の変化について議論しました。

この記事はゲストの個人的な見解であり、ウーの意見を代表するものではなく、いかなる財務アドバイスも提供しません。リスナーは慎重に投資に参加し、所在地の法律および規制を遵守してください。ポッドキャストは4月13日に公開され、一部の情報には遅延がある場合があります。

文字はAIによって翻訳されており、一部の内容には偏差がある可能性があります。ポッドキャストの原文を聴く：

Youtube: https://youtu.be/CAW2boj9lH0

CryptoQuantのレポートはビットコインの需要が急増していることを示していますが、共有できる詳細はありますか？

昨年10月以来、特に今年アメリカがETFを承認したことで、ビットコインの需要が著しく加速していることを観察しています。私たちは自社のデータと新たに導入した分析ツール「Cohort」を活用して、この需要の急増を捉えました。このツールは、ビットコインアドレスや保有者の具体的な特徴を深く理解することを可能にし、特にビットコインを単に蓄積する保有者に焦点を当てています。歴史的なデータによると、2020年から2022年の間に、これらの特定の保有者のビットコイン残高は毎月最大4万ビットコイン増加しました。今年の増加は特に顕著で、蓄積量は毎月20万ビットコインに達しています。私たちのCohortツールで特定されたこの大量の保有増加は、ETFが大量のビットコインを購入したことによるものだけでなく、さまざまな保有者がビットコイン資産を大幅に増加させているというより広範なトレンドを反映しています。私たちが目にしている前例のない需要レベルは、顕著な価格行動を引き起こし、ビットコインが投資家にとってより明確な選択肢となるにつれて、ビットコインに対する期待が変化していることを浮き彫りにしています。

ビットコインの供給状況について、ETFはマイナーにどのような影響を与えていますか？

私たちは、マイナー、取引所、アメリカ政府などのエンティティが保有するビットコインの供給を密接に監視しています。現在、市場には約240万ビットコインが購入可能で、この数字は着実に減少しています。主な理由は、ETFや他の大規模な買い手からの需要が増加しているためです。この需要は、当初約50ヶ月間維持できると予想されていた在庫を大幅に減少させ、現在は約12ヶ月分の需要しか残っていません。これは、市場が前例のない引き締まりを経験していることを示しており、私たちのビットコイン供給が枯渇していることを示しています。

この不足は、ビットコイン市場で見られる典型的なサイクルを反映しており、需要が供給を大幅に上回り、価格を押し上げてブルマーケットを引き起こします。これらのサイクルでは、価格が上昇するにつれて、長期保有者が売却を開始し、ビットコインが再び市場に出回ることになります。本当に重要なのは、これらのビットコインがどの価格で市場に出回るかということです。これは私たちが繰り返し目にするパターンであり、価格が上昇し、市場が緊張し、長期保有者が売却を開始することで新たなビットコインの流入が始まります。

今年特に興味深いのは、半減期前に新たな歴史的高値を目撃したことです。これは予想外で前例のない出来事です。これは、私たちのすべての予想を超えた非凡な需要を反映しています。CryptoQuantでは、長期保有者の消費パターンやさまざまな評価指標を追跡しており、現在これらの指標はこの市場サイクルの終わりには達していないことを示しています。価格にはさらなる上昇の余地があるようで、これは私たちが現在観察している市場のダイナミクスが、ビットコインの希少性と新旧の投資家の持続的な関心によって引き続き進化する可能性があることを意味します。

ビットコイン価格の予測は、あなたの仕事の中で最も頭を悩ませる部分ですか？

私たちの主な責任は、ブロックチェーン取引によって生成されたデータを抽出し、変換することです。これには、誰がビットコインを売買しているのか、これらのビットコインがどこに行くのかといった詳細が含まれます。私たちの目標は、市場サイクルを判断するための明確な洞察を提供することであり、牛市や熊市などに関わらず、顧客が情報に基づいた投資判断を行うのに役立ちます。この変動の激しい市場では、価格の予測は間違いなく私たちの仕事の中で最も挑戦的な側面の一つです。私たちは、直接的な予測よりも、リスク管理に役立つ意味のある指標を提供することに重点を置いています。これらの指標は、価格が異常に高いか低いか、市場の調整がいつ発生するか、またはポジションを調整するのに最適なタイミングを示すことができます。本質的に、私たちの分析はリスク管理を目的としています。これは、ビットコインが取引所に大量に流入または流出するなど、市場の変動を引き起こす可能性のある重要なイベントに注意を払うことを含みます。これは、販売圧力や他の市場活動が迫っていることを示唆する可能性があります。

全体として、私たちの役割は市場の動向を予測するだけでなく、市場のダイナミクスを理解し、対処するためのフレームワークを提供することです。このアプローチは、私たちと顧客が暗号通貨市場の複雑さに対処し、リスクの軽減に集中するのに役立ちます。

ビットコインの半減期についての詳細な説明

ビットコインの半減期についてですが、これは約4年ごとにビットコインネットワーク内で発生するイベントです。最初の半減期は2012年に発生し、その後2016年と2020年にも半減期があり、次の半減期は今年の4月20日に予定されています。各半減期イベントでは、マイナーが取引を検証し、ブロックを掘るために得られるブロック報酬が半減します。現在、マイナーは各ブロックで6.25ビットコインの報酬を得ていますが、次回の半減期後には各ブロックで3.125ビットコインに減少します。

このブロック報酬の減少は、マイナーが同じ作業量に対してより少ない報酬を受け取ることを意味し、特に運営コストが高いマイナーにとっては収入に大きな影響を与えます。半減期は実際にはマイニングをあまり利益が出ないものにし、ビットコインの価格が上昇しない限り、減少したブロック報酬を相殺することはできません。したがって、効率が悪いマイナー、特に運営コストが高いマイナーは、最も大きな財務的影響を受ける可能性があります。彼らはマイニング活動を減少させるか、利益を維持できない場合は運営を停止する必要があるかもしれません。一方、大規模なマイニング会社、特にアメリカのように通常生産コストが低い会社は、より快適に運営を続けることができるかもしれません。半減期は、マイナーが低い運営コストを維持し、新しいビットコインの流入が減少する状況に対処できるように要求し、最も効率的なマイナーだけが競争力と生産性を維持できるようにします。

ビットコインマイナーのインセンティブは最終的に終了するのでしょうか？

ブロック補助金が減少すると、取引手数料がマイナーの報酬のますます重要な部分になります。歴史的に、半減期の後半は通常ブルマーケットを引き起こし、価格が上昇し、マイナーの収入のドル価値が増加し、減少したビットコインのブロック報酬を補償します。長期的には、マイナーは主に取引手数料に依存することになります。なぜなら、ブロック報酬はゼロに近づく傾向があるからです。この変化は、特に半減期後に価格がすぐに上昇しない場合、マイナーが利益を維持するために効率的に運営することを要求します。

ビットコインマイニングエコシステム内のダイナミクスは変化すると予想され、取引手数料が主要なインセンティブとなります。これは、マイナーが取引量やブロックスペースの需要に応じて手数料が大幅に変動する市場に適応する必要があることを意味します。取引需要が高いままであれば、マイナーはより高い手数料を請求し、ブロックスペースの競争市場を創出することができます。

ビットコインの発展に関して、私たちは取引処理の重大な活動だけでなく、第二層ソリューションやInscriptions、BRC-20トークンなどの機能も導入しています。これらの機能は、通常はイーサリアムのような他のブロックチェーンプラットフォームに関連しています。これらの発展はビットコインの実用性を高め、取引量を増加させ、マイナーのインセンティブにさらに影響を与える可能性があります。この強化されたセキュリティ、堅牢性、新機能の融合は、ビットコインネットワークを開発者にとってますます魅力的にし、より多くの革新的な用途とネットワーク能力への需要を引き起こす可能性があります。

なぜ東西でBRC-20に対する態度がこれほど異なるのでしょうか？

私の業界での経験に基づくと、アジアは通常、アルトコインを試したり、GameFi活動に参加したりすることに対してよりオープンであり、これが彼らのBRC-20トークンへの熱意を説明しています。アジアのオープンさは、西洋、特にアメリカやヨーロッパのより保守的な態度と対照的であり、後者は主にビットコインを新しい通貨形式または準備通貨として捉えています。これは、その保存価値の潜在能力から重視される資産です。この根本的な視点の違いは、異なる地域が暗号通貨市場のさまざまな側面とどのように相互作用するかを形成しています。

たとえば、アジアでは投機活動を受け入れる傾向が強く、これはアルトコインの取引量が他の地域よりも高いことからも明らかです。これは韓国や日本で特に顕著です。BRC-20トークンは、現在主にmemecoinとして使用されており、アジア市場で流行している投機と実験の文化にうまく溶け込んでいます。これらは、参加とエンターテイメントの形式を提供し、新しい多様な暗号体験への地域の好みに合致しています。

さらに、これらの地域の規制環境も重要な役割を果たしています。アジアでは、より厳しい資本管理が存在する可能性があり、暗号通貨やBRC-20のようなトークンは、より多様で潜在的にリスクの高い資産にアクセスする手段を提供します。この環境は、新しい暗号資産を受け入れる文化を育成し、異なる金融規範や規制を持つ市場では魅力が薄れる可能性があります。

イーサリアムDencunアップグレードの意義は何ですか？

最新のイーサリアムアップグレード、Dencunアップグレードについて言及すると、これは数週間前に発生し、ブロックチェーン上でデータを保存するためのスペースを増やすことを目的としています。これは主に、ブロック内のデータスペースを増やすことで取引手数料を削減し、大量の取引を処理するために設計された第二層ソリューションに特に有利です。このアップグレード以降、イーサリアムおよびその第二層の取引手数料が大幅に削減され、DeFiやその他のアプリケーションのより効率的な運用を支援しています。

イーサリアムの供給に関しては、2022年のMergeにおけるプルーフ・オブ・ワーク（POW）からプルーフ・オブ・ステーク（POS）への移行が重要な変化を示しています。この移行は、報酬を減少させるだけでなく、取引手数料を燃焼させるメカニズムを導入しました。ネットワーク活動が高いときに取引手数料が燃焼し、発生した手数料は流通から永久に除去されます。このプロセスは本質的にイーサリアムの供給を減少させ、インフレ資産としての特性を持たせます。このトレンドの持続可能性は、イーサリアムネットワークの継続的な活動と使用状況に大きく依存しています。取引頻度と手数料が持続的に増加すれば、イーサリアムの供給は引き続き減少します。私たちは、アップグレード以降、イーサリアムの供給が徐々に減少しており、インフレ資産の特性に合致していることを観察しています。この結果は、アップグレードの目標と一致しており、ネットワーク活動が高い水準を維持する中で供給を持続的に減少させるのに寄与しています。

Dencunアップグレードは開発者の目標を達成しましたか？

イーサリアムのDencunアップグレードは数週間前に実施され、ブロック内のデータストレージの容量を拡大し、特に高い取引スループットに依存する第二層ソリューションのために取引手数料を削減することを目的としています。これは、イーサリアムおよびその第二層ネットワークの取引手数料を効果的に削減し、私たちのアップグレードに対する期待に合致しています。しかし、このアップグレードは技術的には費用を削減し、より多くのデータを処理することに成功しましたが、特に以前のアップグレードであるMergeと比較して、より広範な投資の視点を大きく変えることはありませんでした。

イーサリアムとビットコインの役割を比較すると、市場の認識と使用に明らかな違いがあります。イーサリアムのプルーフ・オブ・ステークへの移行は、マイニングの環境への影響を減少させるためだけでなく、ビットコインに対してインフレを減少させるより良い通貨政策を示すためでもありました。イーサリアムの供給が減少することは理論的には「価値保存」としての価値提案を強化しますが、市場での地位や使用状況を大きく変えることはありませんでした。イーサリアムはパフォーマンスが不十分と見なされ、特にビットコインが投資の物語を主導し続け、その希少性と準備資産としての役割の影響を受けています。

さらに、市場はイーサリアムの潜在的な現物ETFに対して悲観的であり、今年の承認の可能性は低いと予想されています。この感情は、イーサリアムがより広範な暗号市場でその物語を変えることの課題をさらに悪化させています。それに対して、ビットコインは引き続き多くの注目と議論を集めており、特に香港やヨーロッパなどの他の地域のETFに関する議論が強調されており、2つの主要な暗号通貨間の市場のダイナミクスと期待の顕著な違いを浮き彫りにしています。

あなたはステーブルコインについてどう考えていますか？

ステーブルコインは暗号通貨業界で重要な役割を果たしており、さまざまな取引に流動性を提供し、取引ペアとして機能します。最も重要なステーブルコインは中央集権的であり、銀行に準備金を保持する企業によって運営されています。この中央集権は、規制リスクや政府の介入の可能性をもたらし、暗号通貨の去中心化の精神と矛盾します。市場には、伝統的な金融システムから独立したステーブルコインへの需要が継続的に存在しています。これまでの数年間、過剰担保されたステーブルコインや伝統的な金融とは無関係なアルゴリズムステーブルコインを作成する試みがありました。

Ethenaプロジェクトは、伝統的な金融システムから完全に脱却してステーブルコインを作成する革新的なアプローチの一例です。これが正しく実行され、大規模に普及すれば、暗号通貨コミュニティが追求する真の独立性と去中心化を具現化した画期的な発展となる可能性があります。しかし、これは新たなリスクも引き起こし、慎重に管理する必要があります。目標は、ドルなどの伝統的な金融資産と直接的に結びつかずに価値を維持できるステーブルコインを作成することです。

ステーブルコインの進化は、暗号通貨の物語における重要な転換を示しており、伝統的な金融システムから真に独立した方向に向かっています。しかし、この移行は複雑であり、去中心化に固有のリスクに対処し、より広範な金融エコシステムにおける安定性と信頼性を確保するために反復的な改善が必要です。