暗号通貨界の「ベスト定期投資対象」JLP、なぜこんなに下落に強いのか？

著者：Luccy，BlockBeats

永遠に利益を上げるギャンブラーはいませんが、永遠に利益を上げるカジノはあります。それでは、ブロックチェーン上で「投資カジノ」によって利益を上げることはできるのでしょうか？JLPの導入後、Jupiterは一つの答えを示したようです。

今年に入って、Jupiterの永続契約プラットフォームJLP（Jupiter liquidity provider）は、最もパフォーマンスが良く、最も高い収益を上げるカジノの一つとなりました。Duneのデータによれば、8月5日の1日だけで開設手数料は247.5万ドルに達し、1件あたりの開設手数料はわずか0.0006ドルです。しかし、flyingfishのデータによると、今年初めから現在まで、Jupiterで契約を行ったプレイヤーは合計370万ドルの利益を上げた一方で、JLPに対して1.368億ドルの手数料を支払っています。

8月5日、大市場が暴落し、暗号資産が全面的に崩壊しました。イーサリアムは年内の上昇幅を消し、SOLも110ドルに達するまで下落しました。しかし、基盤資産がビットコイン、イーサリアム、SOLであるにもかかわらず、JLPの下落幅は基盤資産よりも小さく、多くの人々がJLPがなぜこれほど耐性があるのかに興味を持ち始めました。

契約プレイヤー：開設した瞬間から借金を背負う

JLPでは、ユーザーの取引相手はプラットフォームそのものであり、トレーダーがレバレッジポジションを開設しようとすると、プールからトークンを借り入れ、オラクルから直接価格を取得します。このモデルは「共同カジノ開設」とも呼ばれ、ユーザーが利益を上げるとプラットフォームが損失を被る仕組みです。

JLPプールは5種類の資産をサポートしています：SOL、ETH、WBTC、USDC、USDT。契約は1.1倍から100倍のレバレッジをサポートし、JLPプールから関連流動性を借り出し、ポジションをクローズした後、トレーダーは利益を得るか損失を確定し、残りのトークンをJLPプールに返還します。

SOLをロングする例を挙げると、SOLの価格が150ドルのとき、5倍のレバレッジをかけてプールから5枚のSOLを借り入れ、750ドルの価値になります。もしSOLの価格が160ドルに上昇すれば、ポジションは800ドルに達し、トレーダーは利益を確定します。クローズ後、トレーダーは最初の750ドルの元本を返還する必要があり、総利益は50ドルです。しかし、プラットフォームにとっては、SOLが上昇したため、元本の価値は5枚のSOLに満たず、プラットフォームのUベースの資金は変わらず、コインベースは損失状態にあります。

もしSOLの価格が140ドルに下落し、ポジションが700ドルにしかならなければ、トレーダーは損切りしてポジションをクローズする必要があり、残りの700ドルの資産をプラットフォームに返還し、50ドルを補填する必要があります。SOLが下落したため、50ドルに相当するSOLの数量は増加し、プラットフォームのコインベースは利益状態にあり、Uベースの資金は依然として変わりません。同様に、SOLをショートする場合は安定したコインを借りる必要があります。

JLPと一般的な永続契約の最大の違いは、後者では負の金利が発生する可能性があることです。永続契約の価格を現物価格に近づけるために、プラットフォームは金利を補助しますが、JLPの場合、プラットフォームの補助は存在しません。

利益が出ても損失が出ても、開設元本はJLPプラットフォームから来ているため、ロングでもショートでも、開設した瞬間からトレーダーはプラットフォームに対して借金を背負っています。JLPプールページによれば、現在のJLPのAPRは72.47%ですが、このデータは毎週更新され、実際の収益とは差があります。

契約取引ページで直接手動計算が可能で、異なるプールの金利は異なります。下の図にある借入金利（Borrow rate）を参照してください。SOLの金利で計算すると、毎時0.0028%（x24時間x365日）で、年率は24.53%に達します。同様に、イーサリアムは年率16.64%、ビットコインは年率44.68%で、総年率は85.58%です。

左から右にSOL、ETH、wBTCの契約関連費用

JLP投資者：収益と損失は基盤資産よりも小さい

取引によって発生する手数料は、プラットフォームのトークンJLPに反映されます。公式によれば、JLPの価値は3つの側面から来ています。

一つは、建玉、決済、借入手数料および資金プールの取引手数料の75%です。プラットフォームの手数料の分配を受けられるため、この部分のJLPの純資産は基本的に上昇状態にあります。

二つ目は、5種類の基盤資産からのもので、理論的には（下の図のTarget Weightage）、1枚のJLPの価格は44%のSOL、10%のETH、11%のWBTC、26%のUSDC、9%のUSDTで構成されています。公式プラットフォームページでも、これらの要素に基づいてJLPの純資産が計算されており、現在は3.18ドルです。

SOL、イーサリアム、ビットコインの上昇と下降は、JLPにも影響を与えます。そのため、コミュニティのメンバーは、JLPを安く買うことが良い選択肢だと考えています。基盤資産の上昇幅を享受できるだけでなく、プラットフォームの手数料も得られます。

しかし、JLPと他の資産の上昇率と下降率を比較すると、JLPの変動は常に小さいことがわかります。主な理由は、JLPの価値構成の35%が安定したコイン（USDTとUSDC）から来ており、安定したコインの価格は激しい変動を示さないからです。

JLPの上昇幅をより具体的に比較するために、DeFi研究者@22333Dは5月7日から5月19日までの間に、JLPと同額のSOL、イーサリアム、ビットコインの価格変動を計算し、JLPの上昇幅が最も小さいことを発見しました。その中で、JLPの上昇幅は5.3%であり、対応するSOL、イーサリアム、ビットコインの上昇幅は合計6.8%でした。

@22333Dは、不足している部分はJLPプラットフォームのコインベースの損失から来ている可能性があると説明しています。これがJLPの価値の第三の要素であり、トレーダーの利益と損失であり、JLPの価格と負の相関関係にあります。もしトレーダーが非常に多くの利益を上げた場合、JLPの純資産は減少し、JLPの資産構成が契約プレイヤーに奪われたことになります。逆もまた然りです。

短期的にはプラットフォームも損失状態にあるかもしれませんが、flyingfishのデータによると、今年に入ってからJLPの利益は全体的に損失を上回っています。

JLPを投資商品として扱う？

現在、JLPの公式サイトでJupiterの現価格でJLPを購入することができ、手数料は0です。購入されるJLPの一部はLPから提供され、一部は新たに発行されたJLPです。JLPがTVL制限（7億ドル）に達すると、発行が停止されます。現在のTVLは5.91億ドルです。

@22333Dは、SOLを使ってJLPを購入する場合、56%のSOLを安定したコイン、イーサリアム、ビットコインに換えることと同じであると指摘しています。さらに、JLPの総ポジションの35%を使ってSOLをロングすることで、ヘッジの方法でSOLの資産運用を実現できます。

USDTまたはUSDCを使ってJLPを購入する場合、JLPの総ポジションの44%を使ってSOLをショートし、10%をイーサリアムをショート、11%をビットコインをショートすることで、実際にはJLPを安定したコインベースの投資商品に変えることができます。

さらに、JLPには他のアービトラージの方法もあります。例えば、Solanaの貸し出しプラットフォームKaminoにJLPを預け、安定したコインを借りた後に再度JLPを購入することで、レバレッジマイニングを実現します。しかし、JLPのカジノ要素が価格に制御できないリスクをもたらすため、契約プレイヤーやトークン投資者としては慎重に取り扱う必要があります。DYOR。